富の効果が深刻に失われ、イーサリアムは「中年危機」を乗り越えられるのか？

作者：1912212.eth，Foresight News

最近、Vitalikは再びコミュニティによって批判の中心に押し出されました。これはイーサリアムが初めてこのような危機に直面したわけではなく、2018年から現在まで、イーサリアムは疑問の声にさらされることが四、五回はありました。今回の事件の主な直接的な引き金は、トランプがSolanaチェーン上で自らのミームコインTRUMPを発行することを選んだことです。このミームコインの誇張された価格上昇は、多くの人々にとって一発逆転のチャンスとなり、成功を収めて引退することになりました。

誇張された富の効果は、多くの投資家が機会を逃したことを悔やむ声を引き起こし、Solanaとミームコインは再び世間の注目を集めました。FOMOの感情は一時的にSOLの供給不足を引き起こし、バイナンスは出金を一時停止しました。TRUMPが急成長する中、SOLの価格は295ドルに急騰し、歴史的な新高値を記録しました。市場は騒がしく、ビットコインとSOLは急成長を続ける一方で、市場価値が2位のイーサリアムは「万年不漲」となり、ETHは一体どうなったのでしょうか？なぜ人々から非難されるような状況に陥ってしまったのでしょうか？

新旧の資金がイーサリアムを好まなくなった

かつて、イーサリアムのグローバル計算レイヤーの壮大なビジョンは、数多くのテクノロジーの新興企業や金融の巨頭、業界の大物たちの注目を集めましたが、今やその栄光は失われたようです。ビットコインのデジタルゴールドとしての地位は揺るぎなく、現物ETFの承認、マイクロストラテジーの狂った購入、政府機関の受け入れが進む中、その市場価値はますます大きくなっていますが、底値の1.5万ドルからの上昇幅はすでに6倍を超えています。BTCは依然として家族の富を重視する古い資金の最愛です。

一方、イーサリアムはビットコインと競争しながらも、昨年の3月から現在まで、常に3000ドル近辺で推移しており、期待されていたアルトコインシーズンの中でのパフォーマンスは実に失望させるものでした。

1月16日現在、イーサリアムの現物ETFの総純流入は26.6億ドルに達しましたが、この純流入は価格の支えや上昇効果にはほとんど寄与していないようです。価格は金融市場におけるコンセンサスの結果を反映する形で現れ、長期的な停滞と振動は多くの信仰感情を消耗させ、市場の信頼は尽き果ててしまいました。

一方、Solanaはその低いガス代とミームによる富の波により、多くの新規ユーザーを引き寄せています。Circleの公式ウェブサイトの最新データによると、イーサリアムのメインネット上でのUSDCの発行量は315.3億ドルに達し、公チェーンの新興企業Solanaは77.2億ドルに急増しています。

L2が流動性を分断し、疑問の声が相次ぐ

早くも前回のサイクルから、L2とL1の争いが始まっており、今回のサイクルでは「四大天王」L2が次々と登場し、L2とL1のどちらが優れているかの議論は終わりを見せていません。しかし、現時点ではL1を支持する声が市場で広く認められています。

拡張性を主打ちにしたL2チェーンは、資金のブリッジングやクロスチェーンにおいて安全性や効率性に問題を抱えており、ユーザー体験も大きく損なわれています。チェーン同士は技術的にはそれぞれの利点がありますが、最終的には同じ目的に向かっており、ユーザーはその違いを明確に感じていません。

さらには、一部のプロジェクトはL2の各チェーン間で揺れ動き、流動性とユーザー体験をさらに分断しています。加えて、各L2は独自のトークンシステムを導入しており、イーサリアムに対する実質的な還元は行われていないため、ETHの魅力も削がれています。Baseを例にとると、昨年のネットワーク費用の大部分はCoinbaseの利益となり、イーサリアムのメインネットに送られた資金は非常に少なく、大部分はCoinbaseが自社用に留めています。年換算で計算すると、CoinbaseはBaseからの収益で約1億ドルに近い利益を得ています。

SynthetixとInfinexの創設者Kainは、「もし私がEF（イーサリアム財団）を運営するなら、L2に圧力をかけて、彼らにソーターの収入を使ってETHを焼却させるように要求するだろう」と述べています。

各L2は導入以来、そのトークンのパフォーマンスは平凡で、総TVLは540億ドルを超えていますが、昨年の3月以降、特に顕著な成長は見られません。

現在、L2技術も再び瓶頸に直面しています。L2チェーンが増加する中、複数のL2が限られたBlobストレージを競い合い、費用が急騰し、ユーザーコストが増加しています。PectraのアップグレードによってBlobの数を6つに増やしても、問題は一時的にしか緩和されず、根本的な解決には至りません。解決策には短期的なPectraのアップグレード、中期的なPeerDASの実現、長期的なDAの拡張が含まれます。

これに対し、Cruveの創設者Michael Egorovは、「L2中心のロードマップを放棄し、全力でL1を拡張すべきだ」と述べています。さらに、彼は「L2は防御線ではなく、絆創膏だ」とも言い切っています。

イーサリアムのメインネットのTPSは現在、最高で約毎秒90トランザクションに達していますが、これはまだ不十分です。金融決済レイヤーとして、イーサリアムは大量の高頻度データ処理を満たすために拡張が急務です。しかし、課題は巨大で、まずイーサリアムは安全性と分散化を確保した上で、プロトコル層に対して複雑な技術的調整と改善を行う必要があります。例えば、シャーディングやプルーフ・オブ・ステークなどです。また、コミュニティのコンセンサス問題も注目に値します。メインネットのアップグレードと拡張計画は、コミュニティの広範な支持と承認を得る必要があります。もしL2からL1に急に移行すれば、各L2の立場は非常に微妙になり、コミュニティの分裂や争いが起こりやすくなります。

短期的には、イーサリアムの拡張がL2を進めるのか、メインネットのアップグレードを進めるのかは、依然として不透明です。

DeFiとNFTの二重ターボが衰退

前回のサイクルでは、暗号業界はDeFiとNFTの二重駆動によって、マクロ経済の大放水と相まって、前例のない狂乱のブルマーケットを迎えました。イーサリアムはDeFiの基軸通貨として、DeFiが爆発的に成長した後、ETHの需要と知名度に非常にポジティブな影響を与え、フライホイール効果によってその価格を引き上げました。

特に、NFTも前回のブルマーケットでイーサリアムに大きな貢献をしました。NFTの小さな画像の狂潮の中で、多くのプラットフォームやブランドのNFT価格はETHで計算されていたため、NFTを購入するにはまずETHを購入する必要がありました。NFTの熱狂はETHの拡大に大きな影響を与え、DeFiと共に暗号ブルマーケットとイーサリアムの栄光に大きな彩りを添えました。

そのため、前回のブルマーケットサイクルでは、底値から計算するとETHのリターンは50倍を超えました。

時間を進めて現在のサイクルに目を向けると、新しいDeFiプロトコルの貸付やデリバティブには資金の狂潮を引き寄せるような目立った特徴はなく、むしろ自らのチェーンを選ぶことが多く、価値の捕獲もイーサリアムには流れていません。一部のDeFiプロトコルのトークンは、同じことを繰り返し、上場と同時にピークを迎え、市場の本来の脆弱な感情をさらに引き下げています。2023年以降、DeFiのハイライトは昨年のQ4のピーク段階にしか現れず、その後再びミームやAIの波に埋もれてしまいました。データによると、現在のDeFiの総TVLは前回のサイクルで記録した1800億ドルのピークには及んでいません。

前回のサイクルでのNFTの爆発は、しばしば市場がコインの取引でかなりの利益を上げた後の消費によるものでしたが、現在の市場の資金の流れは、ビットコイン、チェーン上のミーム、AIコインの三つの主なラインに限られています。前者は価格要因から一般の小口投資家がもはや購入しなくなり、後の二つはPvPのレベルや研究能力を極めて試されるもので、かつての楽にお金を稼げるサイクルはもはや存在しません。

市場の普遍的な上昇はもはやなく、特に利益を上げる難易度が上がった後、市場での利益を得る機会は減少しています。一部のアルトコインの保有者は、アルトコインのブルマーケットを待っている間に、逆に財布の「パラダイムシフト」を迎えています。早く走る者は多くの利益を得る一方で、遅く走る者は逆に深く捕まってしまいます。

市場はDeFiとNFTに対する興味を持ち続けることが難しく、イーサリアムの強力なターボ効果は消え去り、ETHの価格は想像に難くありません。

イーサリアムの富の効果は消え、Solanaが引き継ぐ

今週の市場サイクルはこれまでとは異なり、AIとミームコインの波が富の流れを主導しています。過去のサイクルでは、ETHは初期のICOやその後次々と現れたDeFiプロトコルによって、富の効果が非常に強かったのです。

10年前、Vitalikはシリコンバレーでコードに満ちたプレゼンテーションを行い、PPTのプレゼンテーションプロセスはすべてコードでした。プレゼンテーションが終わると、投資家たちは興奮し、「これが未来だ」と言って、イーサリアムはICOを通じて2000万ドルの資金調達を完了し、当時の新記録を樹立しました。その時、1ETHの価格は約0.3ドルでした。

現在、イーサリアムの現価格は3000ドルを超えており、当時公募に参加していれば、リターンは1万倍を超えています。ICOは2017年のサイクルを多くの百倍、さらには千倍のリターンで満たしましたが、その時の資金調達の方法は主にETHでした。一度静まった後、2021年のサイクルでは、AAVE、COMP、SNX、UNIなど多くのDeFiプロトコルが市場の投資家に大きな利益をもたらしました。

富の効果を軽視してはいけません。プロジェクト側や取引所、新規上場プラットフォームなどは、富の効果を生み出すために頭を悩ませています。市場は大多数の人々にお金を稼がせることはできませんが、少なくとも一部の人々には大金を稼がせたことが非常に重要です。なぜなら、富の効果は模倣され、狂ったように広まって、無数の後続者を引き寄せるからです。

今回のサイクルで最も富の効果を持つのは、いわゆるVCコインではなく、AIコンセプトコインやMEMEコインです。MEMEを例にとると、DOGE/SHIB/PEPEなどの古典的なものを除いて、イーサリアムのメインネット上には大きなミームの波はありません。L2においても、Baseチェーン上のBRETTやDEGENが一時的に注目を集めただけです。AIXBTやVIRTUALもBaseの数少ないハイライトの一つとなっています。

Solana上のミームやAIプロジェクトは、まるで春の雨後の竹の子のように次々と現れています。最近のTRUMPを例にとると、発行以来、Circleは4日間でSolanaチェーン上に25億枚のUSDCを増発しました。中国のコミュニティの一部の高級プレイヤーは、4時間で数千万ドルの利益を上げるという素晴らしい成果を上げ、Twitterコミュニティの羨望を集めました。

さらに、過去のBONK/BOME/WIF/PENGUなどのミームの台頭は、Solanaエコシステムに大きな活力を注入し、多くの「ミームスーパーサイクル」理論の提唱者がその旗を振り、より多くのユーザーをSolanaエコシステムに引き寄せています。

AIの波に関しても、Solanaはイーサリアムを圧倒しています。AI16Z/FARTCOIN/GOATなどのホットなコインがAIの潮流をリードしています。

SolanaはAIコンセプトコインやミームコインにおいて市場の主導権をしっかりと握っています。Duneのデータによると、その発行開始プラットフォームPump.funの累計収入は現在4億ドルを超えています。

ミーム流動性基盤のRaydiumの年換算収入は3.63億ドルで、年換算費用は30億ドルを超えています。過去3ヶ月で、費用は370％以上増加し、収入は260％以上増加しました。市場価値に対する費用比は1.1倍、市場価値に対する収入比は9.6倍です。

多くのミームやAIコンセプトコインがSolanaを選ぶ理由の一つは、メインネットのガス代が高く、取引が遅いこと、L2は流動性の分断による悪循環を引き起こしているからです。最終的に、Solanaは絶え間ないフライホイール効果によってその富の効果を拡大し始めています。

現在、Solscamのデータによると、そのアクティブウォレット数は600万の高水準を維持しており、2024年5月と比べて約6倍の増加を見せています。

その日々の新規アカウント数（単一アカウントが複数のトークンを持つ場合を考慮）は、2000万の歴史的高水準を維持しています。

Solanaのデータの急成長の背後には、もしかしたら小さな火花が大きな炎となる勢いがあるのかもしれません。

イーサリアム財団の売却、チームの肥大化

L2は市場の投資家から評価されず、DeFiとNFTの二重ターボが消え、富の効果が衰退し、多くの矛盾がETHの価格を停滞させ、コミュニティは矛盾の矛先をVitalikに向け始めました。かつてのVitalikは多くの人々によって神格化されていましたが、今や多くの非難の声が絶え間なく寄せられ、Vitalikが率いるイーサリアム財団も矢面に立たされています。

前回のサイクルの中で、イーサリアム財団は逃げ切りの指標として知られていましたが、今回のサイクルでは、EFの頻繁な売却行動がチェーン上の監視によって発見され報告されるたびに、コミュニティの怒りが爆発しました。価格が上昇しているとき、コミュニティはこのような売却行動を無視するかもしれませんが、ETHの価格が停滞すると、売却行動は「敏感な売り圧力」となります。Vitalikはこれについて、従業員の給与やコミュニティエコシステムへの寄付を維持するためだと説明していますが、コミュニティは納得していません。

Aaveの創設者もこの時期に自らの見解を発表し、Stani Kulechovはイーサリアム財団の年次予算報告書を読んだ後、EFは支出と財務問題に直面しており、すぐに燃焼速度を1.3億ドルから3000万ドルに削減し、従業員数を精査し、新しいリーダーシップチームを組織するなどの具体的な提案を行うべきだと述べました。

もし売却行動が散発的な投資家の不満の一因であるなら、もう一つの不満の理由は、EF自体が方向感を欠き、リーダーシップがないことに集中しています。

SOLの初期投資家であるMulticoin Capitalの共同創設者Kyle Samaniは、今日、イーサリアムに入ったことを非常に喜んでいたと述べています。しかし、2017年11月のDevcon 3以降、イーサリアムへの信頼を失ったと語っています。「本当に理解できないのは、なぜイーサリアム財団がこれほど無方向性なのかということです。イーサリアム財団の内部には、具体的な拡張計画を推進するための十分な意識を持った人がいません。」

さらに、Kyleは「過去7年間、イーサリアム財団は何も変わっていないと感じています。依然として緊迫感が欠けており、リーダーシップとコアユーザーのニーズが乖離しており、明確な方向性がありません。」と痛烈に批判しました。

Twitterの著名なKOLであるEric Connerは、最近、ソーシャルメディアプラットフォームでイーサリアムコミュニティからの脱退を発表しました。彼は、現在の財団が利害関係者に報告せず、徐々に泥沼にはまり、変革を拒んでいることが問題だと述べています。財団は現在、「勝利と競争心を反対にする姿勢」を示しており、これが多くのコミュニティメンバーに疑問を抱かせています。

コミュニティの疑問の声が高まる中、Vitalikも応じざるを得ず、リーダーシップ構造に重大な変革を行っていると述べ、すでに約1年間続いていると説明しました。その中には、すでに実行されて公開されている改革措置もあり、まだ進行中のものもあります。また、ファンド、機関、国家との接触を非常に支持しており、資産の観点からETHを議論することにも賛成しています。

広がる非難の声に対して、Vitalikは「もしあなたたちが圧力をかけ続けるなら、実際にはトップの才能にとって非常に有害な環境を作り出していることになります。最近、イーサリアムの優れた開発者の何人かが私にプライベートメッセージを送り、ソーシャルメディアの環境に対する不満を表明しましたが、その環境はあなたたちのような人々によって作られています。あなたたちは私の仕事をより困難にしています。同時に、あなたたちの意向に従って行動することに対する興味を持つことがますます難しくなっています。」と述べています。

まとめ

イーサリアムは深刻な中年危機に直面しており、Vitalikがこの危機にどのように対処するかはまだ不明です。しかし、イーサリアムの共同創設者であり、Consensysの創設者であるJoseph Lubinが声を上げました。「Vitalikの最も称賛すべき特質の一つは、彼の意思決定の方法です。問題が発生したとき、彼はさまざまな意見を聞き、情報を収集し、利点と欠点を天秤にかけ、必要なデータの大部分を考慮したと判断したときに決定を下します。彼は皆の意見を聞いており、物事は進行中です。」

さらに、Joseph Lubinは「私が見ている状況に基づいて、すぐに多くの高価値の計画が公開されるでしょう。これはあなたを驚かせるでしょう。今は冷静さを保ち、熱潮が始まる前に理性を失わないことが最善です。」とも述べています。

イーサリアムという巨大な船は、長年の風雨を経て、果たして再逆転のチャンスがあるのか、注目して待ちましょう。