金価格が歴史的な高値を更新し続ける中、「デジタルゴールド」ビットコインはどうしてダメなのか？

作者：ChandlerZ，Foresight News

2025 年の初め、世界の資本市場は氷火の二重天に陥っています。最近、現物金価格は何度も新高値を更新しました。2月16日現在、COMEX金先物価格は一時2968ドル/オンスに達し、年内の最大上昇幅は10%近く、3000ドルの大台まであと一歩のところです。

一方、ビットコインは10万ドルの高値を突破した後、9万から11万ドルの範囲で推移し、年内の疲れと新たな避難資産としての地位が矛盾しています。この変動は、現在の二つの資産の価格設定ロジックの違いを明らかにするだけでなく、「トランプ2.0時代」におけるリスク尺度の再評価を示唆しています。

ビットコイン VS ゴールド：避難の物語から機能の分化へ

ビットコインと米国株、金の連動性の進化は、実質的にはその金融化プロセスにおけるアイデンティティ認識の漂流過程です。ビットコインと伝統的資産との相関係数で測ると、その相関性は顕著な動的変化の特徴を示しています。

金は伝統的な避難資産として、ビットコインとの関係は比較的複雑です。長期データを見ると、ビットコインと金の相関性は明らかに不安定で、正負の範囲で頻繁に変動し、初期には二者の相関係数は多くの場合負の相関を示しました。その時、ビットコインは金の「デジタル代替品」と見なされていました。しかし、2022年以降の市場の動乱の中で、二者は何度も同時に動くことがありました。2024年後半には相関性が正値に向かいましたが、変動は依然として顕著です。

この矛盾は、二者の属性の違いに起因しています。金の避難機能はその物理的属性と歴史的合意に依存しているのに対し、ビットコインのデジタルゴールドの物語は市場の感情と技術的期待により多く依存しています。2021年にビットコインが歴史的な新高値を記録した際、金価格は一時的な低谷にありました。2024年からは、二者はそれぞれ中央銀行の金購入ラッシュやビットコインETFの承認などの要因で同時に上昇しました。したがって、二者の関連性は段階的なイベントによって駆動されており、内在的な価値ロジックの必然的な関係ではありません。

米国株との連動、流動性吸引下の二重螺旋構造

米国株に関して、ビットコインはしばしば「リスク資産」として分類され、その価格動向はテクノロジー株が主なナスダック指数と顕著な正の相関性を示しています。この関連性は2021年にピークに達し、二者は同時に歴史的な高値を記録した後に調整し、2022年末には再び同時に底を打って反発し、リスク嗜好に駆動された市場行動の一貫性を示しています。

ビットコインとS&P 500指数の相関性は比較的穏やかな正の相関特性を示し、相関係数は大多数の時間で0から0.5の間に維持され、ビットコインの上昇幅はS&P 500を大きく上回り、価格の協調性は高値圏で明確です。この関係は2024年後半に特に顕著に現れ、その時に米連邦準備制度がハト派の立場に転じる期待が高まると、リスク資産は一般的に押し上げられました。

米連邦準備制度が利下げシグナルを発信している間、この協調性は伝統的なテクノロジー株と債券の負の相関強度を超えることさえありました。二者の関連強度は伝統的なテクノロジー株間のグループ効果を超えており、暗号通貨が成長株の評価体系に体系的に組み込まれていることを示唆しています。しかし、注意すべきは、この正の相関性が顕著な非対称性を示していることです。市場の下落周期において、ビットコインと米国株の下落幅の相関係数は高くなく、高いボラティリティの背景における超過リスクプレミアムの特徴を明らかにしています。

この現象は市場心理と流動性の観点から説明できます。世界経済の期待が良好なとき、投資家のリスク嗜好が高まり、資金は米国株とビットコインの両方に流入します。一方、市場の避難感情が高まると、両者は圧力を受ける可能性があります。QUICK FactSetのデータによると、全世界のドル建て株式の総時価総額は2023年末に比べて13.6兆ドル増加し、121.8兆ドルに達しました。この間、ビットコインの上昇幅は150%を超え、流動性の緩和とリスク嗜好が二者を共に押し上げたことを証明しています。しかし、米国株の高評価は調整リスクも含んでおり、株式市場が修正される場合、ビットコインは同時に圧力を受ける可能性があり、金は避難需要によって恩恵を受けるかもしれません。

金融属性の再構築

ビットコインと米国株、金の連動性の変化は、暗号市場の参加主体の構造的変化を反映しています。初期のビットコインは主に個人投資家やオタクコミュニティによって保有され、その価格は伝統的な金融システムから独立していました。しかし、2020年以降、機関投資家の介入がその金融化プロセスを加速させ、米国株の感情に感染しやすくなりました。シカゴ商品取引所（CME）のビットコイン先物の未決済契約量の増加は、この経路をさらに強化しました。加えて、米国SECによるビットコイン現物ETFの審批准入や各国の規制政策の違いなどの制度的変数も、ビットコインの資産属性の位置付けに長期的な影響を与えています。

ビットコインが10万ドルの歴史的な新高値を突破した後に見られる高値での変動は、複数の市場力の相互作用に起因しています。一方では、早期に参入した投資家が高値で徐々に利益を確定し、ETFなどの機関チャネルからの新たな資金が強力な支えとなり、買い手と売り手の力の相互作用が価格を激しく変動させています。

他方で、現在の市場は依然として緩和期待の醸成期にあり、大規模な資金供給はまだ実質的に展開されていません。市場は主に既存の資金が異なる価格帯で回転しており、持続的な新規資金の流入が不足しているため、新高値突破後の上昇モメンタムも制限されています。同時に、先物や永続契約などのレバレッジツールの使用がより活発であり、高いレバレッジが価格変動幅を拡大し、頻繁な強制決済が市場の変動をさらに加速させています。

しかし、全体として、技術革新の反射性も新たな可能性を育んでいます。現在、ビットコインは主権財産基金の資産負債管理フレームワークに組み込まれており、適切な暗号資産の配置はシャープレシオを安定させながら、テールリスクの防御能力を向上させることができます。この機能の進化は、暗号資産と伝統的資産の関連性がより複雑な階層構造を呈することを示唆しており、マクロの安定期にはリスク資産として変動し、システミックな危機の際には非線形の関連を放出し、最終的には独立した資産カテゴリーの位置付けを発展させるでしょう。

ノアの方舟の神話では、清浄な生物は二つずつ入るが、不浄な生物は独りで道を行く。ビットコインと伝統的資産の相関性の困難は、まさにデジタル文明の洪水の中で仲間を見つけられない「金融モンスター」のようです。おそらく、この相関性の欠如こそがそれの本来の姿であり、千年の硬貨に対抗する必要もなく、技術バブルに附会する必要もなく、ブロックチェーンの原生的な異類資産として価値の座標を再定義するのです。