現在のステーブルコイン市場で、なぜ私はENAだけを推薦するのか？

以前、孫哥が発表したステーブルコインUSDDに関する辛辣なレビュー記事「辛辣なUSDD：LUNAの熱気に乗っかり、黒い噂が絶えない「不安定コイン」」を書いたことがあり、業界内で一定の反響を呼び、孫哥にブロックされるという結果になりました。さて、USDDを置いておいて、ステーブルコインの分野には本当にチャンスがあるのでしょうか？
暗号通貨市場のステーブルコイン分野は一見多様性に富んでいるように見えますが、実際には暗い流れが潜んでいます。老舗の巨頭USDT、USDCからアルゴリズムステーブルコインDAI、FRAX、さらには最近注目を集めているRWA（実世界資産）プロジェクトまで、多くの選択肢がありますが、常に3つの根本的な矛盾を解決できていません：中央集権リスク、収益不足、資本効率の低さ。その中で、ENA（Ethena）というプロジェクトが、革新的なメカニズム設計によって静かに膠着状態を打破し、私の目には現在のステーブルコイン分野で唯一の推奨対象となっています。本稿では、その基盤論理、エコシステムの潜在能力、リスクの境界について深く分析し、小口投資家に包括的な参考を提供します。
伝統的なステーブルコインのジレンマ：未完の革命
法定通貨担保型ステーブルコイン（USDT、USDCなど）は長年市場の主導的地位を占めていますが、その核心的な問題は信頼が完全に中央集権機関の準備金管理に依存していることです。2023年のシリコンバレー銀行危機におけるUSDCの一時的なペッグ外れ事件は、この種のステーブルコインの致命的な弱点を露呈しました------ユーザーの資産の安全性は本質的に伝統的金融システムの脆弱性に制約されています。いくつかのプロジェクトが超過担保モデル（DAIが150%以上の担保率を要求するなど）を導入しようとしていますが、資金の利用効率が低く、ユーザーが担保資産の価格変動リスクを負わなければならないという厄介な状況に直面しています。さらに悪いことに、この種のステーブルコインはほとんど保有者に収益を提供できず、高インフレのマクロ環境下でその実質的な購買力は持続的に縮小しています。アルゴリズムステーブルコインについては、USTの崩壊がすでに証明しているように、実際の収益支援が欠如したポンジモデルは死の螺旋の呪いから逃れることはできません。
経済モデルと製品メカニズム
伝統的なステーブルコインの集団的な困難に直面して、ENAは全く異なる道を選びました------イーサリアムの ステーキング 収益をステーブルコインの基盤価値エンジンに転換する。具体的には、ユーザーがENAプロトコルを通じてETHなどの資産をステーキングすると、これらの資産は自動的にイーサリアムのビーコンクレインまたはLSDプロトコル（Lido、Rocket Poolなど）に配備され、年率3%-5%のステーキング収益を生み出します。通常のステーキングとは異なり、ENAはこれらの収益をプロトコル内部に留めず、スマートコントラクトを通じてステーブルコインUSDeの保有者に分配することで、自動的に収益を生む特性を持つステーブルコインを創出します。この設計の革命性は、初めてステーブルコインが「ゼロ収益ツール」の位置付けから脱却し、ユーザーがインフレに対抗するためのアクティブな資産となったことです。これは、私たちが暗号資産のトークン経済モデルに関するシステム分析記事「暗号市場のインセンティブ不整合問題と持続可能なトークン経済モデルの評価基準」において比較的明確に理論的に論じており、ユーザーがどのような経済モデルが長期投資の潜在能力を持つかを簡単に判断するのに役立ちます。
安定性を確保するために、ENAは動的ヘッジメカニズムを導入しました：ユーザーがUSDeを鋳造するたびに、プロトコルはデリバティブ市場（永続契約など）で自動的に逆ポジションを構築し、ステーキング資産（ETHなど）の価格変動リスクをヘッジします。このメカニズムにより、ENAは100%の担保率で運営でき、DAIなどの超過担保モデルと比較して資金の利用効率を50%以上向上させています。歴史的データはその有効性を証明しています------2023年にETHの価格が1200ドルから4000ドルに急騰した激しい変動の中で、USDeは常に1ドルにしっかりとペッグされ、ペッグ外れや清算事件は一切発生しませんでした。
さらに注目すべきは、ENAが自己強化型の経済フライホイールを構築したことです。USDeの保有者は継続的にETHのステーキング収益を得て、より多くの資金を引き寄せます；プロトコルはヘッジ取引から得た手数料の一部を使用してENAトークンを買い戻し、焼却し、デフレを促進します；ENAのステーキング者はプロトコルの収益を共有できるだけでなく、ガバナンス投票を通じてエコシステムの発展方向に影響を与えることもできます。2024年第2四半期までに、ENAプロトコルのTVL（総ロック価値）は12億ドルを突破し、USDeの流通量は8億ドルに達し、Aave、Curve、Pendleなど50以上の主要なDeFiプラットフォームをカバーするエコシステムが構築され、生息するステーブルコイン分野の流動性の中心となっています。
投資潜在能力
現在、ENAのエコシステムの勢いは、3つの重要なトレンドと共鳴しています。まず、イーサリアムのステーキング率の長期的な上昇です。現在、イーサリアムのステーキング率はわずか26%で、CosmosやSolanaなどの競合チェーンの60%以上の水準には遠く及びません。イーサリアムエコシステムが成熟し、ステーキングツールが普及するにつれて、ステーキング率が50%に向かう過程で、ETHのステーキング収益は暗号市場で最も重要な「無リスク金利」の源となるでしょう。そして、ENAはその収益に直接リンクしたステーブルコインとして、最大の受益者となります。
次に、伝統的機関によるRWA（実世界資産）の加速的な展開です。BlackRock、Fidelityなどの巨頭は、トークン化された国債や債券などの製品を積極的に推進していますが、これらの機関はコンプライアンス、収益の安定性、チェーン上の透明性を兼ね備えた入り口ツールを必要としています。USDeはその非中央集権的な構造とリアルタイムで確認できる収益分配記録により、機関資金がDeFiの世界に入るための最初の選択肢となる可能性が非常に高いです。
最後に、バイナンスエコシステムの深い統合の期待です。ENAチームはすでにバイナンスラボと戦略的提携を結んでおり、技術アーキテクチャは完全にバイナンススマートチェーン（BSC）と互換性があります。USDeがバイナンスで基礎取引ペアとして上場されると、その流動性は指数的に飛躍するでしょう。バイナンスが現物取引市場での支配的地位を考慮すると、この統合はENAエコシステムの爆発的な成長の「最後の一押し」となる可能性が高いです。
リスク提示と小口投資家の参加戦略
どんな革新にもリスクが伴います。ENAの潜在的な課題は主に2つの側面から来ています：1つは、イーサリアムのコンセンサス層またはLSDプロトコル（Lidoなど）の技術的な脆弱性がステーキング収益の中断を引き起こす可能性があること；もう1つは、デリバティブ市場の流動性が不足している場合、ヘッジコストの上昇がプロトコルの収益性に影響を与える可能性があることです。小口投資家にとっては、「ロングとショートを組み合わせた」戦略を採用することをお勧めします：短期的には、ETHのステーキング率が30%を突破すること、バイナンスがUSDeの取引ペアを上場することなどの重要なイベントに注目し、段階的にENAを購入すること；長期的には、ENAトークンをステーキングしてプロトコルの収益配当を継続的に得るとともに、ガバナンス投票に参加し、エコシステムの発展の利益に深く結びつくことです。
ENAが登場する前は、ステーブルコインは中央集権がひどすぎるか、アルゴリズムステーブルコインLUNAのように崩壊しやすいものでした。「空売り」というシンプルな操作を利用してステーブルコインを実現できるとは想像もできませんでしたが、その効果は良好です。大多数のステーブルコインが旧来のパラダイムの中で競争している中、ENAは「収益性+資本効率+非中央集権」という三角形の突破を通じて、新しいRWA市場を開いています。小口投資家にとって、経済モデルや製品のパラダイムの観点から、ENAは素晴らしい投資対象です。現在、ENAは底値にあり、多くの人がこの時期に買うことを恐れていますが、実際にはリスクは常に存在します。誰も注目していないところで買い、人が集まるところで売るのです。