流動性戦争 3.0：賄賂が市場となった
DeFiの収益戦争は流動性ルーティングに焦点を当て、賄賂市場が鍵となる。著者：arndxt 編纂： Block unicorn 私は、私たちが再び収益戦争を目撃することになると信じています。もしあなたが分散型金融（DeFi）分野に十分な時間を過ごしているなら、総ロック価値（TVL）が単なる虚栄指標であることを知っているでしょう、それがもはやそうでなくなるまで。
高度に競争的でモジュール化された自動マーケットメイカー（AMM）、永続契約、貸付プロトコルの世界では、実際に重要なのは誰が流動性ルーティングを制御できるかだけです。誰がプロトコルを所有しているか、さらには誰が最も多くの報酬を提供しているかではありません。
それは、誰が流動性提供者（LP）を説得して預金させ、TVLを粘着性のあるものにできるかです。
これが贈収賄経済の出発点です。
過去の非公式な投票行為（Curve戦争、Convexなど）は、現在では専門化され、成熟した流動性調整市場となり、注文書、ダッシュボード、インセンティブルーティングレイヤーを備え、場合によってはゲーム化された参加メカニズムさえも持っています。
これは、DeFiスタック全体で最も戦略的重要なレイヤーの一つになりつつあります。
変化のポイント：発行からメタインセンティブへ
2021-2022年、プロトコルは従来の方法で流動性を誘導しました：
資金プールの展開
トークンの発行
利益追求型のLPが利回りが低下した後も残ることを期待する
しかし、このモデルは根本的に欠陥があり、受動的です。新しいプロトコルは、既存の資本流動の機会コストという見えないコストと競争しています。
I. 収益戦争の起源：Curveと投票市場の台頭
収益戦争の概念は、2021年のCurve戦争で具体化し始めました。
Curve Financeの独自設計
Curveは、投票ロック（ve）トークン経済学を導入し、ユーザーは$CRV（Curveのネイティブトークン）を最大4年間ロックすることでveCRVを取得し、以下を得ることができます：
Curve資金プールの強化報酬
投票決定権（どの資金プールが発行できるか）のガバナンス権
これは、発行を巡るメタゲームを生み出しました：
プロトコルはCurve上で流動性を得たいと考えています。
流動性を得る唯一の方法は、彼らのプールに投票を引き寄せることです。
したがって、彼らはveCRV保有者を賄賂して、彼らを支持するように投票させ始めました。
次にConvex Financeが登場しました。
ConvexはveCRVのロックを抽象化し、ユーザーから集約投票権を取得しました。
それは「Curveの王を作る者」となり、$CRV発行の流れに大きな影響を持つようになりました。
プロジェクトはVotiumなどのプラットフォームを通じてConvex/veCRVの保有者を賄賂し始めました。
教訓1：誰が重みを制御するかが、誰が流動性を制御するかです。
II. メタインセンティブと贈収賄市場
最初の贈収賄経済は、発行量に手動で影響を与えるだけでしたが、後に成熟した市場に発展しました。その中で：
Votiumは$CRV発行の場外贈収賄プラットフォームとなりました。
Redacted Cartel、Warden、Hidden Handが登場し、これをBalancer、Fraxなど他のプロトコルに拡張しました。
プロトコルはもはや単に発行費用を支払うだけではなく、資本効率を最適化するために戦略的にインセンティブを配分しています。
Curve以外の拡張
Balancerは$veBALを通じて投票管理メカニズムを採用しました。
Frax、TokemakXYZなどが同様のシステムを統合しました。
Aura FinanceやLlama Airforceなどのインセンティブルーティングプラットフォームは、発行を資本調整ゲームにさらに複雑化させました。
教訓2：収益はもはや年利（APY）に関するものではなく、プログラム可能なメタインセンティブに関するものです。
III. 収益戦争の戦い方
以下は、プロトコルがこのメタゲームで競争する方法です：
流動性の集約：Convexのようなパッケージ（例えばBalancerのAuraFinance）を通じて影響力を集約します。
贈収賄活動：持続的な投票のために賄賂予算を確保し、必要な発行を引き寄せます。
ゲーム理論とトークン経済学：トークンをロックして長期的一貫性を作成します（例えばveモデル）。
コミュニティインセンティブ：NFT、抽選、または追加のエアドロップを通じて投票をゲーム化します。
現在、turtleclubhouseやroycprotocolのようなプロトコルがこの流動性を導いています：彼らは盲目的に発行するのではなく、需要信号に基づいてインセンティブメカニズムを流動性提供者（LP）にオークションしています。
本質的に：「あなたが流動性をもたらせば、私たちはインセンティブを最も重要な場所に導きます。」
これにより二次効果が解放されます：プロトコルはもはや流動性を強制的に取得する必要がなく、調整することができます。
Turtle Club
あまり知られていないが非常に効果的な贈収賄市場の一つです。彼らの資金プールは通常、パートナーシップに組み込まれ、総ロック価値（TVL）は5.8億ドルを超え、二重トークン発行、加重賄賂、そして驚くほど粘着性のある流動性提供者（LP）基盤を採用しています。
彼らのモデルは公平な価値再分配を強調しており、発行は投票とリアルタイムの資本速度指標によって導かれます。
これはよりスマートなフライホイールです：LPはその資本の有効性に基づいて報酬を受け取り、単に規模だけではありません。今回は、効率がついにインセンティブを受けました。
Royco
1ヶ月で、そのTVLは26億ドルに急増し、月間成長率は267,000%に達しました。
これらの中には「ポイント駆動」の資本もありますが、重要なのはその背後にあるインフラです：
Roycoは流動性好みの注文書です。
プロトコルは単に報酬を提供し、期待することはできません。彼らはリクエストを発表し、LPが資金を投入するかどうかを決定し、最終的には市場として調整されます。
この物語は、収益ゲームの意味だけではありません：
これらの市場はDeFiのメタガバナンス層になりつつあります。
HiddenHandFiは、VelodromeFiやBalancerなどの主要プロトコルで3,500万ドル以上の贈賄を累積しています。
RoycoとTurtle Clubは、現在発行の有効性を形成しています。
流動性調整市場のメカニズム
- 贈収賄を市場信号として
- Turtle Clubのようなプロジェクトは、LPがインセンティブがどこに流れているかを見て、リアルタイムの指標に基づいて意思決定を行い、資本効率に基づいて報酬を得ることを可能にします。
- 流動性リクエスト（RfL）を注文書として
Roycoのようなプロジェクトは、プロトコルが市場の注文のように流動性の需要をリストアップできるようにし、LPは期待されるリターンに基づいてそれらを満たします。
これは一方向の贈収賄ではなく、双方向の調整ゲームとなります。
最後に、もしあなたが流動性の流れを決定すれば、次の市場サイクルで誰が生き残るかに影響を与えることになります。
