ジェームズ・ウィンが上億ドルの爆損をした後、なぜジャオ・チャンペンはWeb3のダークプール取引を支持するのか？
バイナンス前CEOの趙長鵬は、DEXの透明性によるMEV攻撃や大口ポジションの露出問題を解決するために、ダークプール型の永続契約DEXを構築する必要があると提案し、ダークプール分野への市場の関心を呼び起こした。原文标题：: : [Issue] Darker than Black: Web3 Needs Dark Pools
原文作者：c4lvin : : FP，Four Pillars 研究员
原文编译：Tim，PANews
重要なポイント：
- バイナンスの前CEO、趙長鵬は、DEXの透明性によるMEV攻撃や大規模ポジションの露出問題を解決するために、ダークプール型の永続契約DEXを構築する必要があると提案し、ダークプール分野への市場の関心を呼び起こした。
- ダークプールは、伝統的な金融市場に長年存在するプライベートな取引所であり、その利点は、機関が市場の変動を引き起こさずに大規模なポジションを処理できることにあるが、中央集権的な運営モデルのために悪用されることが多い。
- Web3の分散型環境で構築されたダークプールは、Web3と既存の金融システムの重要な欠陥を解決できると評価され、将来のWeb3プライバシー市場で重要な役割を果たす革新的な取り組みと見なされている。
出典：《黒の契約者》
本日（2025年6月1日）、バイナンスの前CEO、趙長鵬がツイッターで発表した投稿がコミュニティに大きな波紋を呼んだ。彼は「ダークプール型永続契約DEX」の潜在的な需要を提起し、現在のDEXのリアルタイム公開注文の透明性が逆にトレーダーに不利であることを指摘した。この投稿は、暗号通貨取引のプライバシーと効率に関する議論を引き起こし、特にダークプールの概念に注目が集まった。本稿では、ダークプールとは何か、そしてWeb3におけるダークプールが意味することを解析することを目的とする。
出典：CZ ツイッター
1. ダークプールとは？
1.1 伝統的分野のダークプール
出典: b2broker
CZの発言は、ダークプール取引がWeb3独自の革新であるかのように誤解されるかもしれないが、実際にはこの金融ツールは伝統的な市場に数十年存在している。ダークプールの歴史は、1979年にアメリカ証券取引委員会が「19c-3規則」を通過させ、特定の取引所に上場された証券が他のプラットフォームで取引されることを許可したことに遡る。1980年代の電子化された高頻度取引の台頭に伴い、注文簿情報の透明性はかつてないほど高まり、大規模なポジションの動向を公開したくない機関投資家がプライベートな取引所に対する需要を生じさせた。
通常、私たちはニューヨーク証券取引所やナスダックのような公開取引所に接するが、これらの公開取引所で大規模な買い注文を出すと、市場価格に大きな影響を与え、一般のトレーダーに予期しない損失をもたらす可能性がある。ダークプールは、機関や大手投資銀行がプライベートに大規模な取引を実行することを許可する独立した取引システムを指す。
伝統的な取引所では、すべての売買注文が公開され、マーケット参加者が見ることができるが、ダークプール取引プラットフォームでは、取引が成立する前に注文価格や数量が公開されない。この特性により、大規模な機関投資家は取引の意図を隠しつつ、市場への影響を最小限に抑えることができる。2025年までに、アメリカの株式取引の51.8%がダークプールを通じて行われており、ダークプールは単なる代替取引手段を超えて主流の取引方法となっている。
このダークプール取引は、暗号通貨の店頭取引とは一定の違いがある。ダークプールの運営者は株式を空売りして資金を集め、買い手に購入量を提供する。アメリカ金融業規制局などの金融規制機関に空売り取引の詳細を開示する必要があるため、ダークプールの取引データや取引量は実際には公開されている。しかし、異なる点は、直接取引を開始する機関の身元は開示されない。現在、ダークプールの取引量はDIX指数の形で公開されており、トレーダーはこれを基に機関の資金の動向を推測することが多い。
1.2 伝統的ダークプール取引への批判
しかし、伝統的金融におけるダークプール取引は多くの批判を受けている。ダークプール取引は中央集権的な運営者によって管理されているため、腐敗によって得られる利益が必要な罰金コストを大きく上回る場合、容易に悪用される。実際にこれに起因する犯罪事件が多発している。
出典：SEC
2016年、複数の主要金融機関がダークプールでの操作において連邦法に違反したとして、1.5億ドルを超える罰金を科された。その中には、バークレイズ銀行やクレディ・スイスがダークプールの規制に違反したとしてアメリカ証券取引委員会に訴えられたケースが含まれる。これらの機関は、顧客に対してダークプールの参加者構成に関する虚偽の情報を提供し、高頻度取引会社に優遇措置を与えた事実を透明に開示しなかったとされている。
2018年、アメリカ証券取引委員会はシティグループに1200万ドルの罰金を科した。これは、ダークプール取引業務において投資家を誤導したためである。シティは高頻度取引会社に顧客の機密注文情報を漏洩し、これらの会社がシティの顧客に対して90億ドルを超える逆取引を実行し、容易に利益を得ることを可能にした。
これらの問題は、中央集権的な運営者への信頼依存と利益相反に起因しており、Web3における分散型ダークプールの解決策は、これらの痛点を解消することができる。
1.3 Web3におけるダークプール
Web3版ダークプールの概念も注目を集めており、その実現形式は伝統的金融市場のダークプールよりも複雑で透明である。ブロックチェーン上のすべての取引が公開記録されるため、一見矛盾しているように思えるが、Web3のダークプールはゼロ知識証明やマルチパーティ計算などの先進的な暗号技術を活用することで、取引のプライバシーを効果的に保護している。ブロックチェーンの固有の透明性は、むしろより高度なプライバシー保護を実現するための技術的な利点となっている。
Web3ダークプールの核心的な利点は、伝統的なWeb2モデルのダークプールとは異なり、操作リスクを回避できることである。取引はスマートコントラクトによって自動的に実行され、中介機関が介入する必要がないため、トレーダーは常に資産を完全にコントロールできる。また、伝統的なダークプールとは異なり、このモデルでは運営者が顧客情報を悪用するリスクが存在せず、すべての取引プロセスは暗号技術によって検証可能である。
Web3ダークプールは、「プログラム可能なプライバシー」という新しい概念も導入している。この機能により、開発者はアプリケーションのどの部分をプライベートに保つべきか、どの部分を公開する必要があるかを柔軟に設定できる。例えば、規制コンプライアンス要件を満たす前提で、取引指示は全程秘密に保たれ、最終的な取引結果は特定の参加者にのみ公開される。伝統的なソフトウェア技術でも類似の機能を実現することは不可能ではないが、プログラム可能なプライバシー協定の実現レベルにおいて、Web3技術は柔軟性の利点と協定の検証可能性において顕著な優位性を持っている。
2. ダークプール型永続契約 DEX の需要
CZはダークプールモデルの永続契約DEXが必要であると提起し、現在のDEXの透明性が多くの問題を引き起こしていると指摘した。彼が述べた核心的な論点と根拠は以下の通りである。
2.1 MEV攻撃の回避
DEXの透明性は、MEV攻撃の主な原因の一つである。前述のように、DEXの注文がブロックチェーンのメモリプールで公開されると、MEVボットはこれらの取引情報を検出し、フロントランニング、バックランニング、またはサンドイッチ攻撃を実行する。このため、トレーダーの最終的な成立価格は予想を大きく下回ることがあり、特に大規模な注文のスリッページが著しく増加する。CZは「もしあなたが10億ドルの注文を完了させたいなら、他の人が気づく前に取引を完了させたいと思うだろう」と述べ、こうした問題を解決するためにダークプールメカニズムが必要であると主張した。
2.2 潜在的な巨大需要
CZは、ダークプールが伝統的金融市場で広く使用されていることを指摘し、ダークプールが提供できる流動性の規模は公開取引所の10倍に達する可能性があると述べた。彼は、暗号市場も同様の解決策を必要としていると考え、特に永続契約のような高リスク商品において、トレーダーのプライバシー保護が特に重要であると強調した。
CZの見解に加え、ダークプールの需要は最近Web2市場だけでなく、Web3市場でも増加していると考えられている。Blocknativeの研究によれば、2022年のイーサリアムのプライベートメモリプール取引は総量の4.5%に過ぎなかったが、最近では総ガス費用の50%以上を占めるようになった。Solanaネットワークにはメモリプール環境が存在しないが、現在のさまざまな取引ボットやウォレットソリューションはMEV防止機能を標準装備としており、これはユーザーのMEVに対する認識が著しく向上していることを示している。これは明確に、Web3コミュニティが現在、取引結果に影響を与える操作行為を十分に認識しており、これらの影響を積極的に回避する強い需要が存在することを証明している。
2.3 DEXの透明性からの潜在的損害
CZは「すべての注文がDEX上でリアルタイムに公開されている」と述べ、これが永続契約取引において重大な危険をもたらすと強調した。永続契約DEXでは、トレーダーのポジションと決済ポイントがブロックチェーン上で直接公開されるため、悪意のある参加者がその情報を利用して市場を操作する可能性がある。例えば、他のトレーダーが大規模ポジションの強制決済価格を発見した場合、市場価格を意図的に押し上げて強制決済を引き起こすことができる。CZはこれが「最近の事件」と関連していると述べ、HyperliquidプラットフォームのHLP清算事件やJames Wynnの大規模爆損事件を暗示しているようだ。
CZのツイートの詳細な説明は、Hashedの創設者であるSimon Kimが最近執筆した記事に見られる。この文章では、Web3は去中心化とプライバシー保護を実現できるが、実際には史上最も透明な監視システムを生み出していることを強調している。すべての取引が永久に記録され、誰でも見ることができ、AIによって分析される現実を強調している。
この記事では、MicroStrategy社のケースを重点的に分析し、企業でさえ追跡から逃れることができないことを証明している。Micheal Saylorが公開ウォレットアドレスのリスクについて何度も強く警告しているにもかかわらず、ブロックチェーン分析プラットフォームのArkham Intelligenceは、同社が保有するビットコインを徐々に追跡し、総保有量の87.5%を特定することに成功している。
この記事はまた、James WynnがHyperliquid取引所で経験した1億ドルの爆損事件に焦点を当てており、このケースはダークプール取引の必要性を浮き彫りにしている。Wynnは125億ドルのビットコインの40倍レバレッジのロングポジションを構築していたが、その爆損価格が公開されていたため、市場参加者はこの隙間を利用して狙い撃ちを行い、同時期にそのポジションに対して逆取引を行ったトレーダーが1週間で1700万ドルの利益を得た。この事件は、永続契約DEXにおけるポジション情報の透明性の欠点を明らかにし、ポジション情報が不透明な取引環境の実際の需要を証明している。
3. チェーン上でのダークプール実現の異なる方法
多くの人々がCZのツイートを通じて初めてダークプール取引の概念に触れたかもしれないが、実際にはすでに多くのプロジェクトがダークプールの開発を進めている。「トレーダーのプライバシー」というダークプールの核心目標を実現するために、さまざまな技術的アプローチが存在し、異なるプロジェクトが異なる暗号化ソリューションを採用している。以下は主流の実現方法とその代表的なプロジェクトである。
3.1 Renegade
出典：Renegrade
Renegadeは、現在のイーサリアムの第2層ネットワークArbitrumメインネット上で最も代表的なチェーン上ダークプールプロジェクトの一つである。このプロジェクトは、マルチパーティ計算とゼロ知識証明技術を組み合わせて、プライバシー保護ソリューションを構築している。
Renegadeプロトコルでは、すべての状態データ（残高、注文簿など）はトレーダーがローカルで管理し、中央集権的または分散型サーバーに依存する必要がない。トレーダーが取引を実行する際には、新旧のウォレット状態を同時に把握し、スマートコントラクトに3つの重要な情報を提出する必要がある：commitment、nullifier、validity proof。この構造設計は、Zcashなどのゼロ知識証明に基づくプロジェクトでも一般的に見られる。
Renegadeの核心的な特徴は、取引前と取引後の全過程でプライバシーを確保することである。取引前、注文の詳細（価格、数量、方向など）は完全に隠される；取引が完了した後、対戦相手だけが交換された資産の種類を知ることができる。すべての取引はバイナンスのリアルタイム中間価格に基づいて実行され、スリッページや価格影響がないため、非常に魅力的なWeb2スタイルのプロジェクトとなっている。
Renegadeのアーキテクチャの特徴は、新しい注文がシステムに入るたびに、多くの独立したリレーヤーノードがピアツーピア通信を通じてマルチパーティ計算を継続的に実行することである。マルチパーティ計算の実行中、Renegadeは「VALID MATCH MPC」と呼ばれる特別なNP命題を証明する。この証明は、公開された注文情報のコミットメントと公開されたマッチングタプルのコミットメントが与えられた場合、両方のトレーダーが実際に有効な入力注文を知っていることを示す。こうした協力的なゼロ知識証明構造を通じて、Renegadeはユーザーに完全な匿名性、プライバシー、安全性を提供している。
3.2 Arcium
ArciumはSolanaエコシステムに基づいて構築されたプライバシープロジェクトであり、その核心技術は加法秘密共有のMPCを用いた暗号化共有状態の実現である。このソリューションにより、開発者はチェーン上に暗号化された状態を保存し、データ計算を行うことができると同時に、基盤となる原始データを全程秘密に保つことができる。特に注目すべきは、Arciumの革新的なアーキテクチャがローカルな非対話型加法演算を実現し、単一の通信で乗法演算を完了させることができ、強力なセキュリティ保証を提供しつつ計算効率を大幅に向上させる点である。
さらに、Arciumはプログラム可能なプライバシー機能を採用しており、開発者はSolanaプログラム内でどの状態を暗号化形式で保存するか、どの関数が特定の暗号化状態に対して計算操作を行うべきかを指定できる。Arciumでは、マルチパーティ計算タスクが「マルチパーティ実行環境（Multi-Party eXecution Environment, MXE）」と呼ばれる仮想実行環境によって管理される。MXEは、使用するデータ、実行するプログラム、計算を担当するノードなど、タスクのパラメータを設定する役割を担っている。このフレームワークを利用することで、ArciumはSolanaのような大規模で並行化された取引実行をサポートすることができる。
出典：Arcium
最近、ArciumはSolanaの公共テストネットでダークプールのデモ版を成功裏にローンチし、Solanaブロックチェーン上で初のチェーン上機密取引所を実現した。既存のSolana DeFiプロジェクトはすべてArciumと協力し、Solana上にダークプールメカニズムを展開し、ユーザーに機密取引サービスを提供することができる。
3.3 Aztec
Aztecはプライバシー保護に特化したゼロ知識ロールアップソリューションであり、2022年にはa16z cryptoがリードした1億ドルのBラウンド資金調達を完了し、プライバシー技術分野で最大の投資事例となった。
Arciumのソリューションと同様に、Aztecは開発者がプライベート関数をマークできるようにしており、プライベートとしてマークされた関数はユーザーのデバイス上で実行および検証され、マークされた関数のみがAztecネットワーク上で実行される。プライベート関数の状態値は、ユーザーのみが解読できるUTXO形式で保存され、ユーザー以外の誰も読み取ることができない。
出典：Aztec
AztecはRen Protocolと提携し、ダークプール技術に基づくプライバシー保護型取引プロトコルを共同開発した。Aztecが構築した取引システムでは、ユーザーがゼロ知識証明トークン「Aztec Notes」を使用して取引を行い、取引情報や金額は注文簿に公開されない。ユーザーがAztecに資金を預けると、システムはオフチェーンUTXO状態メカニズムを通じて現金のような暗号証明書を生成する。取引が提出され実行されると、状態ツリーは暗号情報を継続的に更新し、証明書の保有者のみが内容を確認できるようにし、ユーザーの身元と口座残高の秘密を完全に保護する。
4. 技術が実現すれば、ダークプールは興隆する
Web3ダークプールが直面する最大の技術的課題は、スケーラビリティと性能の問題である。現在の安全なマルチパーティ計算とゼロ知識証明技術は計算能力を非常に要求し、大規模な取引量を処理する際には依然として限界がある。Renegadeプロジェクトを例に取ると、ピアツーピアネットワーク構造は、ネットワーク参加者の数が増加するにつれてシステムの複雑さが指数関数的に増加する。
ダークプールのプライバシー性とスケーラビリティには、ある種のトレードオフが存在する。Aztecの共同創設者であるZac Williamsonは、「完全にプライベートな取引は、情報が完全に暗号化されるため、より多くのデータを転送する必要があり、リソースを占有することでスケーラビリティが低下する」と指摘した。これらの根本的な制約を突破するためには、より効率的な暗号ライブラリの開発が必要である。
出典：Arcium
ネットワークの安定性も重要な課題である。最近、ArciumはSolanaのDevnet上で、Arciumテストネットに基づくダークプールデモアプリケーションをテストした。テスト中、一部のノードが高トラフィックによりクラッシュし、注文キューが滞留した。このテストは、基盤となるインフラの安定性を検証し、メインネットのローンチ前にこのような潜在的な問題を解決することを目的としており、この問題は迅速に解決された。これにより、ダークプールの実施には先端技術と十分なテストが必要であり、高要求負荷に対応できることが証明された。
長期的には、ダークプールは暗号通貨取引エコシステムの重要な構成要素となることが期待される。バイナンスの創設者CZが指摘したように、ダークプールの伝統的金融分野における取引量の割合は50%を超えており、この取引モデルは暗号市場でも同等の比重を占める可能性が高い。機関投資家の暗号市場への参加度が高まるにつれて、この傾向はさらに加速するだろう。
しかし、これは既存のDEXが完全に取って代わられることを意味するわけではなく、両者は異なるニーズを満たすために補完的な関係を形成する可能性が高い。今後の市場は分化する傾向を示すと予想される：価格発見を重視する小規模取引は引き続き既存のDEXで行われ、プライバシーを重視する大規模取引はダークプールで行われることになる。
ダークプールの発展は、プライバシー分野からより広範な応用シーンへと拡大するだろう。Arciumが継続的に推進しているように、AI、DePIN、サプライチェーン管理などの各分野でプライバシー保護技術の需要が日々増加している。プライバシー技術の展開の出発点として、ダークプールはプライバシーエコシステムの重要な構成要素に成長することが期待される。
