アーサー・ヘイズ：アメリカのステーブルコイン「陽謀」の真相、6.8兆ドルの資金がどのように国債市場の救いの手となるのか？
ビットコインを買いましょう、JPモルガンを買いましょう、サークルのことは忘れて。著者：アーサー・ヘイズ、BitMEX創設者
編訳：サーシャ、フォアサイトニュース
株式投資家たちは、イエレン（ジャネット・イエレン、元アメリカ連邦準備制度理事会議長、アメリカ財務長官など）と同じように、「ステーブルコイン、ステーブルコイン、ステーブルコイン；サークル、サークル、サークル。」と口にしています。
彼らはなぜこれほど楽観的なのでしょうか？それは、ビッグ・ベッセント・コック「BBC」（アメリカ財務長官スコット・ベッセントを指し、ある種の皮肉を含む、以下BBCと略称）がこう言ったからです：
最近の報告書では、今世紀末までにステーブルコイン市場の規模が3.7兆ドルに達する可能性があると予測しています。GENIUS法案の通過により、この展望はさらに明るくなるでしょう。成長するステーブルコインエコシステムは、民間部門によるアメリカ国債の需要を促進し、アメリカ国債はステーブルコインの裏付けです。この新たな需要は、政府の借入コストを低下させ、国家債務の管理に役立ちます。また、世界中の数百万の新しいユーザーをドルベースのデジタル資産経済に引き込むことができます。これはすべての参加者にとって三方良しの状況です： 1、民間部門 2、財務省 3、消費者 これらはすべて、賢明で革新を支持する立法の成果です。
結果はこうなりました：
これはサークルとコインベースの時価総額の比較図です。サークルは自身の純利息収入の50%を「金主」であるコインベースに渡さなければなりません。しかし、こうなるとサークルの時価総額がコインベースの約45%に達することができるのでしょうか？本当に理解に苦しみます……
さらに、私がビットコインを持っているために（CRCLではなく）憂鬱になるこのグラフがあります：
*このグラフは「サークル価格 / ビットコイン価格 *100%」を反映しています。IPO以来、サークルのパフォーマンスはビットコインを約472%上回っています。*
暗号通貨の熱心な支持者たちは自問すべきです：なぜBBCはステーブルコインにこれほど楽観的なのでしょうか？なぜGENIUS法案は二党の支持を得られたのでしょうか？アメリカの政治家たちは本当に金融の自由を気にかけているのでしょうか、それとも別の理由があるのでしょうか？おそらく政治家たちは理論的には金融の自由を気にかけているかもしれませんが、高尚な理想だけでは行動を促すことはできません。ステーブルコイン政策のこの180度の大転換には、より現実的な政治的理由があるに違いありません。2019年を振り返ると、Facebookが「リブラ」と呼ばれるステーブルコインを自社のソーシャルメディア帝国に統合しようとした試みは、政治家や連邦準備制度の反対により失敗しました。なぜBBCがステーブルコインにこれほど執着しているのかを理解するためには、BBCが解決しなければならない主要な問題を考察する必要があります。
アメリカ財務長官スコット・ベッセント（BBC）が直面している主要な問題は、前任の長官ジャネット・イエレン（「バッド・ガール」）が直面していた問題と同じです。彼らの上司（アメリカ大統領および上下両院の政治家たち）はお金を使うのが好きですが、増税はしたくありません。そのため、財務長官は合理的なコストで政府の資金を調達するために借金をする方法を考えなければなりません。すぐに明らかになったのは、市場は過剰負債を抱える先進国の長期政府債券を高値（すなわち低利回り）で購入したがらないということです。これが過去数年、BBCと「バッド・ガール」が注視してきた「終末的な戦い」のような状況です…… 本当に頭が痛いです：
上記はこれらの国の30年債の利回りです：イギリス（白）、日本（金）、アメリカ（緑）、ドイツ（マゼンタ）、フランス（赤）。
利回りの上昇がこれほど悪化しているのに、これらの債券の実際の価値はさらに悲惨な状況です。
実際の価値 = 債券価格 ÷ 金価格
*TLT USは、残存期間が20年以上のアメリカ国債ETFです。「このファンドの価格 / 金価格 *100%」を示すと、過去5年間で長期国債の実際の価値は71%も暴落しました。*
過去のパフォーマンスがこれほど悪化しているなら、イエレンと現在のベッセントは他の制約にも直面しています。アメリカ財務省の債券発行チームは、以下の目標を達成するための発行計画を策定しなければなりません：
1、2025年の約2兆ドルの連邦年度赤字および3.1兆ドルの満期債務を資金調達する。
これは、アメリカ連邦政府の最大の支出項目とその前年比の変化を詳細に示したグラフです。注意すべきは、主要な支出項目の成長率がアメリカの名目GDP成長率に達しているかそれを超えていることです。
最初の2つのグラフは、未償還国債の加重平均利率が国債利回り曲線上のすべてのポイントを下回っていることを示しています。
- 金融システムは、名目上無リスクの国債を担保とした信用を発行します。したがって、利息を支払わなければならず、そうでなければ政府は名目上のデフォルトに陥り、これが法定通貨金融システム全体を破壊します。国債利回り曲線全体が現在の債務の加重平均利率を上回っているため、満期債務はより高い利率で再融資され、利息支出も増加し続けます。
- アメリカはウクライナや中東で戦争に参加しているため、防衛予算は減少しません。
- 2030年代初頭には、ベビーブーム世代が大手製薬会社から医療サービスを受ける黄金期に入るため（関連費用はアメリカ政府が負担）、医療支出が増加します。
2、10年物基準国債利回りを5%以下に抑えた形で債券を売却する。
- 10年物国債利回りが5%に近づくと、MOVE指数で測定される債券市場のボラティリティが急上昇し、金融危機が訪れるでしょう。
3、全体の金融市場に刺激を与える形で債券を売却する。
アメリカ合衆国議会予算局のこのグラフは2021年までのデータしか更新されていませんが、2008年の世界金融危機後、アメリカの株式市場が持続的に上昇する中で、キャピタルゲイン税収が大幅に増加したことを明確に示しています。
- アメリカ政府は、株式市場の前年比の上昇に対して課税することで税収を得る必要があります。そうしないと、信じられないほどの規模の財政赤字が発生します。
- アメリカ政府の存在は、裕福な資本家階級に奉仕するためのものです。「女性は台所に、黒人は畑で働き、インディアンは辺鄙な場所に住む」という時代には、資本家の白人男性だけが投票を許されていました。現代アメリカでは、選挙権は普及していますが、権力は上場企業の富を掌握することから生まれています。これにより、政府の政策は約10%の人々の権力を増大させ、強化しています。彼らは90%以上の株式市場の富を支配しています。政府が資本家階級を偏重する最も顕著な例は、2008年の世界金融危機の際に、連邦準備制度が銀行や金融システム全体を救うためにお金を印刷したにもかかわらず、銀行は人々の住宅や企業の担保権を取り消すことを許されたことです。これが「富者の社会主義、貧者の資本主義」です！このような歴史的前例があるため、ニューヨーク市の市長候補マムダニが非常に人気があるのも不思議ではありません。貧しい人々も「社会主義」の一杯を分け合いたいのです。
連邦準備制度が量的緩和政策を実施しているとき、財務長官の仕事は比較的楽でした。連邦準備制度が債券を購入するためにお金を印刷し、アメリカ政府は低コストの債務を大量に借り入れ、株式市場を押し上げることができました。しかし、今や少なくとも表面的には、連邦準備制度はインフレと戦う姿勢を示さなければなりません。この権威ある機関は金利を下げたり量的緩和を実施したりすることができないため、財務省は独自に重責を担わなければなりません。
2022年9月までに、市場はアメリカ史上最大の平和時連邦赤字が長期的に続くと考え、連邦準備制度がタカ派の立場を取る中で、債券の売却を始めました。2ヶ月の間に、10年物国債利回りはほぼ倍増し、株式市場は夏の高値から約20%下落しました。その時、「バッド・ガール」イエレンが行動を開始しました。ハドソンベイキャピタルの論文では、このアプローチは「積極的な国債発行戦略（ATI）」と呼ばれ、イエレンは短期国庫券の発行を増やし、利息付き債券の発行量を超えました[1]。次の2年間で、連邦準備制度の逆レポ計画（RRP）の残高が減少し、金融市場に2.5兆ドルが注入されました。私が上で挙げた3つの条件を達成することが目標であれば、イエレンの積極的な国債発行戦略は大成功と言えるでしょう。しかし、時代は変わり、今のBBCはどうすればよいのでしょうか？現在の環境下で、彼はどのように同じ目標を達成するのでしょうか？逆レポ計画はほぼ残高がなく、彼はどこから数兆ドルの「余剰資金」（これらの資金はバランスシート上に横たわっている）を見つけ、国債を高値（すなわち低利回り）で購入する準備ができているのでしょうか？
2022年第3四半期の状況は非常に悪化しています。下の図では、ナスダック100指数（緑）と10年物国債利回り（白）が示されており、利回りが急上昇する中で株式市場が大幅に下落しています。
積極的な国債発行戦略（ATI）は、逆レポ計画（RRP、赤）の残高を効果的に消費し、ナスダック100指数（緑）、ビットコイン（マゼンタ）などの金融資産の価格を押し上げました。10年物国債利回り（白）は常に5%を突破しませんでした。
「大きすぎて倒産できない」（TBTF、Too Big to Fail、以下TBTFと略称）大手銀行が掌握する2種類の資金が存在します。十分な利益の余地があれば、彼らは数兆ドルの国債を購入するためにそれを使うことを厭いません。この2種類の資金は、当座預金/定期預金と連邦準備制度に預けられた準備金です[2]。私はこの8つのTBTF銀行に注目しています。なぜなら、彼らの生存と利益は政府の債務保証に依存しており、銀行規制のルールも彼らに有利に作られているからです。他の非銀行に対してではなく。したがって、わずかな利益を得ることができれば、彼らは政府の要求に従って行動します。BBCが彼らに収益が悪い国債を購入するように要求すれば、見返りに彼はこれらの銀行に無リスクの利益を提供します。
私は、BBCが「ステーブルコイン」に関連する事柄にこれほど熱心なのは、TBTF銀行がステーブルコインを発行することで、最大6.8兆ドルの短期国庫券の購入力を解放できるからだと考えています。これらの本来は余剰の預金は、その後、虚偽の法定通貨金融システムの中で再レバレッジされ、市場を押し上げることになります。次の部分では、私のモデルを詳しく説明します：ステーブルコインの発行がどのように短期国庫券の購入を促進し、TBTF銀行の収益性を向上させるのかを説明します。
ステーブルコインが短期国庫券に流れるメカニズムを探った後、連邦準備制度が準備金に利息を支払うのを停止すれば、最大3.3兆ドルの資金が国債購入に解放されることを簡単に説明します。これは典型的な例で、技術的にはこの政策は量的緩和（QE）ではありませんが、ビットコインなどの供給が固定された通貨類資産に同等の積極的な影響を与えるでしょう。
次に、BBCの「新しい愛人」として、通貨の重器と見なされるステーブルコインについて見ていきましょう。
ステーブルコインの流れ
私の予測は、いくつかの重要な仮定に基づいています：
1、国債が完全または部分的に補完的レバレッジ比率（SLR）規制から免除される
- 免除とは、銀行が保有する国債ポートフォリオに対して資本を計上する必要がないことを指します。完全免除は、銀行が国債を無限にレバレッジして購入できることを意味します。
- 連邦準備制度は、銀行が国債を保有するために必要な資本を引き下げることを投票で決定しました。今後3〜6ヶ月以内に、その初期的な影響が現れるでしょう。上の図の推定によれば、このプランは銀行に対して国債購入のために5.5兆ドルのバランスシート容量を解放します。市場は先見性を持っているため、この購入力は国債市場に事前に反映され、他の条件が変わらない限り、利回りを押し下げるでしょう。
2、銀行は利益を追求し、損失を最小化することを目的とした機関である
- 2020年から2022年にかけて、連邦準備制度と財務省は銀行に国債を大量に購入するよう促しました。銀行は長期の利息付き債券の利回りが高いため、大量にこれらの債券を購入しました。2023年4月までに、連邦準備制度の政策金利が1980年代初頭以来の最速の上昇を見せ、これらの債券が生じた損失により、1週間で3つの銀行が倒産しました[3]。TBTF銀行の中で、アメリカ銀行が保有する満期債券ポートフォリオはその総資本を超える損失を抱えており、時価評価を強いられれば、その銀行はすでに破綻していたでしょう。危機を収束させるために、連邦準備制度と財務省は「銀行定期ファイナンスプログラム（BTFP）」を通じて、実質的にアメリカの銀行システム全体を国有化しました。しかし、他の銀行は依然として損失を抱える可能性があり、国債の損失が破綻を引き起こすと、経営陣は解任され、銀行は低価格でジェイミー・ダイモン（JPモルガンの会長兼CEO）や他のTBTF銀行に売却されることになります[4]。そのため、銀行の最高投資責任者たちは、長期国債の保有に対して慎重な姿勢を取っており、連邦準備制度が再び金利を引き上げて「釜底を抜く」ことを懸念しています。
- 銀行は短期国庫券を購入します。なぜなら、この種の債券は本質的に高利回りで、金利変動の影響をほとんど受けない現金類のツールだからです。
- 銀行は、高いネット利息マージン（NIM）を得られる場合、または資本をほとんど計上する必要がない場合にのみ、預金を使って短期国庫券を購入します。
JPモルガンは最近、JPMDという名のステーブルコインを発表する計画を発表しました。このステーブルコインは、コインベースが運営するイーサリアムに基づくレイヤー2ネットワークであるBaseネットワーク上で運用されます。これにより、JPモルガンは2種類の預金を持つことになります。第一のタイプは私が言う「通常の預金」です：この種の預金はデジタル形式ですが、金融システム内で流通する際には、銀行間の古いシステムを介して相互作用し、大量の手動監視に依存します。通常の預金の流通時間は月曜日から金曜日の午前9時から午後4時30分までで、その利回りは微々たるものです。アメリカ連邦預金保険公社（FDIC）のデータによれば、通常の当座預金の平均利回りは0.07%、1年物定期預金は1.62%です。
第二のタイプの預金はステーブルコイン（すなわちJPMD）です。JPMDはBaseチェーン上で運用され、顧客は年間を通じて24時間いつでも使用できます。法律により、JPMDは利息を支払うことができませんが、JPモルガンは消費キャッシュバックの特典を提供することで、顧客が通常の預金をJPMDに変換するように誘導すると思われます。現在、質権利息（顧客がJPMDをJPモルガンにロックし、ロック期間中に利息を得ること）が提供されるかどうかは不明です。
顧客は、JPMDがより実用的であり、銀行が消費キャッシュバックの特典を提供するため、通常の預金からJPMDに資金を移します。推定によれば、TBTF銀行の当座預金と定期預金の総額は約6.8兆ドルです[5]。ステーブルコインはより優れた製品であるため、通常の預金は迅速にJPMDまたは他のTBTF銀行が発行する類似のステーブルコインに変換されるでしょう。
JPモルガンが顧客に通常の預金からJPMDに移行するよう促す理由は何でしょうか？第一の理由はコストを削減することです。すべての通常の預金がJPMDに移行すれば、JPモルガンは実際にコンプライアンスおよび運営部門を削減できます。なぜジェイミー・ダイモンがステーブルコインの実際の運用方法を理解した後にこれほど興奮するのかを説明させてください。
広義には、コンプライアンス業務とは、規制機関がルールを策定し、20世紀90年代初頭の技術を使用する人々がそれを実行することを指します。ルールの構造は通常「Xが発生した場合、Yを実行する」となっています。これらの「もし-ならば」関係は、経験豊富なコンプライアンス担当者によって解釈され、人工知能エージェントが完璧に従うことができるルールとしてコーディングされます。JPMDのすべての公共アドレスは公開されており、完全に透明であるため、関連するコンプライアンス規則に基づいて訓練された人工知能エージェントは、特定の取引が決して承認されないことを確実にし、規制機関が要求する任意の報告書を即座に生成できます。規制機関はデータの正確性を検証できます。なぜなら、すべてのデータはブロックチェーン上に存在するからです。全体として、TBTF銀行は毎年コンプライアンスおよび銀行規制要件を満たすために必要な運営および技術に200億ドルを費やしています[6]。すべての通常の預金をステーブルコインに変換すれば、このコストはほぼゼロに近づきます。
JPモルガンがJPMDを推進する第二の理由は、銀行が保有するステーブルコイン資産（AUC）を利用して、無リスクで数十億ドルの短期国庫券を購入できることです。これは、短期国庫券がほとんど金利リスクがなく、実際の利回りが連邦基金金利に近いからです。新しい補完的レバレッジ比率（SLR）規則の下で、TBTF銀行は5.5兆ドルの国債購入能力を持っています。銀行はこれらの債券を購入するための余剰資金を見つける必要がありますが、そのステーブルコインが持つ預金は完璧な選択肢です。
一部の読者は反論するかもしれません。JPモルガンは本来、通常の預金を使って短期国庫券を購入できるのではないかと。私の返答は、ステーブルコインこそが未来であるということです。これらはより良い顧客体験を提供し、TBTF銀行に200億ドルのコストを節約させます。このコスト削減だけでも、銀行がステーブルコインを受け入れる動機となり、追加のネット利息マージン（NIM）はおまけです。
多くの読者が、苦労して得たお金をサークル（株式コードCRCL）や他の新興ステーブルコイン発行者に投資したいと思っていることを知っています。しかし、TBTF銀行がステーブルコイン分野で持つ利益の可能性を無視しないでください。TBTF銀行の平均P/E比14.41倍を考慮し、コスト削減とステーブルコインのネット利息マージン（NIM）の可能性を掛け合わせると、結果は3.91兆ドルに達します。現在、8つのTBTF銀行の総時価総額は約2.1兆ドルであり、これはステーブルコインがこれらの銀行の株価を平均184%押し上げる可能性があることを意味します。もし何か非共識の取引が投資家に大規模な操作を促すとすれば、それはこのステーブルコインの論理に基づいてTBTF銀行の等重みポートフォリオを買い増すことです。
競争についてはどうでしょうか？
心配しないでください。「GENIUS法案」は、非銀行発行のステーブルコインが規模競争を形成できないようにしています。この法案は、Metaなどのテクノロジー企業が独自にステーブルコインを発行することを明確に禁止しており、彼らは銀行またはフィンテック企業と提携しなければなりません。もちろん、理論的には誰でも銀行ライセンスを申請したり、既存の銀行を買収したりできますが、すべての新しい所有者は規制機関の承認を得る必要があります。このプロセスがどれほど時間がかかるかを考えてみてください。銀行がステーブルコイン市場を占有するのを助けるもう一つの条項は、ステーブルコイン保有者に利息を支払うことを禁止することです。したがって、フィンテック企業は銀行から低コストで預金を吸収することが難しくなります。サークルのような成功した発行者でさえ、TBTF銀行の6.8兆ドルの通常の預金のケーキに触れることはできません。さらに、サークルなどのフィンテック企業や小規模銀行の負債は政府の保証を受けていませんが、TBTF銀行はその待遇を享受しています。もし私の母がステーブルコインを使用するなら、彼女はTBTF銀行が発行したものを選ぶでしょう。彼女のようなベビーブーム世代は、フィンテック企業や小規模銀行のステーブルコインを使用することは決してありません。なぜなら、これらの機関は政府の保証がなく、信頼を得ることが難しいからです。
アメリカの前トランプ大統領の「暗号通貨の皇帝」デイビッド・サックスも同様の見解を持っています。多くの暗号業界の企業寄付者は非常に不満を抱くことでしょう。これほど多くの選挙寄付を投入した結果、利益の多いアメリカのステーブルコイン市場から静かに排除されてしまったのです。彼らは戦略を変え、真に金融の自由を提唱すべきです。TBTF銀行のCEOたちの「夜壺」の下で小さな椅子を争うのではなく。
要するに、TBTF銀行がステーブルコインを採用することで、フィンテック企業がその預金基盤に対して競争することを排除し、高コストで常に非効率的なコンプライアンス担当者の需要を減少させ、利息を支払う必要がなく（その結果、ネット利息マージンNIMを押し上げ）、最終的には自社の株価を押し上げることができます。BBCがステーブルコインに「贈り物」をしたことへのお返しとして、TBTF銀行は最大6.8兆ドルの短期国庫券を購入します。
ATI（積極的な国債発行戦略）：「バッド・ガール」イエレン；ステーブルコイン：BBC
次に、BBCが連邦準備制度のバランスシートからさらに3.3兆ドルの余剰準備金を解放する方法についてお話しします。
準備金残高利息（IORB）
2008年の世界金融危機後、連邦準備制度は、銀行が準備金不足で破綻することは決してあってはならないと決定しました。連邦準備制度は、銀行から国債やモーゲージ担保証券を購入することで、自己のバランスシート上に余剰の準備金を創出しました ------ この操作は量的緩和と呼ばれます。理論的には、銀行は連邦準備制度に預けられた準備金を流通通貨に変換し、貸出に使用することができますが、彼らはそうすることを拒否しました。なぜなら、連邦準備制度が印刷したお金で彼らに豊富な利息を支払うからです。連邦準備制度は、インフレがさらに高騰するのを防ぐために、これらの準備金に対してオフセット操作を行っています。
しかし、連邦準備制度にとっての問題は、準備金残高利息が金利の上昇に伴って増加することです。これは良いことではありません。なぜなら、連邦準備制度の債券ポートフォリオの未実現損失も金利の上昇に伴って拡大するからです。その結果、連邦準備制度は資本不足の状態にあり、キャッシュフローはマイナスです。しかし、この負のキャッシュフロー状態は純粋に政策選択の結果であり、変更可能です。
アメリカ合衆国上院議員テッド・クルーズは最近、連邦準備制度が準備金残高利息（IORB）の支払いを停止すべきだと提案しました。これにより、銀行は準備金を国債に変換することで利息収入の損失を補填せざるを得なくなります。具体的には、銀行は短期国庫券を購入することを選択すると思います。なぜなら、これらは高利回りで現金に類似した特性を持っているからです。
テッド・クルーズ上院議員は同僚に対し、銀行への準備金利息の支払いを停止するよう圧力をかけており、この変更が赤字削減に重要な役割を果たすと考えています。 ------ 出典：ロイター
連邦準備制度はなぜこの「帝国」を支えるためにお金を印刷するのでしょうか？政治家たちはこの政策調整に反対する理由はありません。民主党も共和党も財政赤字を好んでいるのですから、なぜ銀行の3.3兆ドルの購入力を国債市場に解放し、自分たちがより多くのお金を使えるようにしないのでしょうか？連邦準備制度がトランプチームの「アメリカファースト」議題の資金調達を手伝うことを望まない限り、共和党議員は参議院と下院の多数派を利用して、連邦準備制度に準備金利息の支払い権限を剥奪するでしょう。したがって、次回利回りが急上昇する際、議員たちはこの巨額の資金を解放する準備が整っているでしょう。
この記事を終える前に、BBCの任期中にドル流動性が必然的に増加する楽観的な見通しについて話したいと思いますが、その前に、現在から第3四半期までの間のMaelstromの慎重なポジション戦略についても触れておく必要があります。
警告の説明
私は強い楽観的な態度を持っていますが、トランプの「大きくて美しい法案」が通過した後、ドル流動性が一時的に停滞する可能性があると考えています。
この法案の現在の内容には、債務上限の引き上げが含まれています。政治家たちは多くの条項について交渉するでしょうが、トランプは債務上限を引き上げない法案には署名しません。彼は自分の議題を資金調達するために、より多くの借入能力が必要です。共和党が政府の支出削減を強制しようとする兆候はありません。トレーダーにとっての問題は、財務省が純借入を再開する際、ドル流動性にどのような影響を与えるかということです。
今年の1月1日以降、財務省は主にその小切手口座（すなわち財務省一般口座、TGA）の残高を削減することで政府に資金を提供しています。6月25日現在、TGAの残高は3640億ドルです。財務省の最新の四半期再融資公告によれば、今債務上限を引き上げると、TGAの残高を8500億ドルに補充するために債券を発行することになり、これによりドル流動性が4860億ドル収縮することになります。唯一、この負の影響を緩和する可能性がある主要なドル流動性プロジェクトは、現在の残高4610億ドルの逆レポ計画（RRP）から資金が流出することです。
TGAの補充だけで、これはビットコインをショートする機会だと決めつけるべきではなく、慎重に行動すべきです。ブルマーケットは一時的に中断する可能性があり、私は今から8月のパウエル（現アメリカ連邦準備制度理事会議長）がジャクソンホールの連邦準備制度年次会議で講演する前まで、市場は横ばいまたはわずかに下落すると考えています。もしTGAの補充が本当にドル流動性を引き締めるなら、ビットコインは9万から9.5万ドルまで下落する可能性があります。もし補充プロセスが波乱なく進むなら、ビットコインは10万ドルの範囲で振動し、11.2万ドルの歴史的高値を突破することはできないでしょう。私はパウエルが量的緩和の終了を発表するか、または他の一見平凡だが重要な銀行業界の規制調整を発表することを予感しています。9月初旬には、債務上限が引き上げられ、TGAがほぼ補充され、共和党員は「福利」を提供することに集中し、2026年11月の選挙区選挙で「マムダニ式」の轍を踏まないようにするでしょう。その時、貨幣創造の急増が緑の十字星K線を空売り防線に突き刺すでしょう。
今から8月末まで、Maelstromは質権利息のUSDe（Ethena USD）を重視します。私たちはすべての流動性のゴミコインポジションを清算し、価格動向に応じてビットコインのリスクエクスポージャーをさらに減少させる可能性があります。4月9日頃に購入したアルトコインは、3ヶ月以内に2倍から4倍の利益を実現しました。明確な流動性の触媒が欠けている場合、アルトコインセクターは大打撃を受けるでしょう。その後、私たちは安心して「拾い物」をすることができるかもしれません。おそらく2025年第4四半期末または2026年第1四半期初めに法定通貨の流動性が再び停滞する前に、5倍から10倍の利益を得ることができるでしょう。
要点のまとめ
TBTF銀行がステーブルコインを採用することで、最大6.8兆ドルの短期国庫券の購入力が生まれます。連邦準備制度が準備金残高利息の支払いを停止すれば、最大3.3兆ドルの短期国庫券の購入力が生まれます。
BBCの政策のおかげで、10.1兆ドルが最終的に短期国庫券市場に流入することになります。私の予測が正しければ、この流動性注入がリスク資産に与える影響は、バッド・ガール・イエレンの2.5兆ドルの効果と同様であり、市場を狂喜させるでしょう！
これはBBCの政策ツールボックスの中で、いつでも利用可能な流動性の「矢」です。トランプの「大きくて美しい法案」が通過し、債務上限が引き上げられると、これが必要になります。なぜなら、すぐに投資家たちは再び不安を抱くでしょう。国債市場は、発行される巨額の債務をどのように消化して崩壊せずに済むのでしょうか？
あなたたちの中には、「貨幣のゴドー」を待っている人もいるでしょう（ゴドーはアイルランドの作家サミュエル・ベケットの不条理劇『ゴドーを待ちながら』に由来します。この劇の中で、二人の主人公は常にゴドーという人物を待っていますが、ゴドーは決して現れず、人々が実現不可能な何かを待つことを象徴しています）。連邦準備制度の議長パウエルが新たな無制限の量的緩和と金利引き下げを発表するのを待ってから、債券を売却し、暗号通貨を購入するつもりでしょう。しかし、これは起こりません。少なくともアメリカがロシア、中国、イランとの熱戦を確定させるか、システム上重要な大手金融機関が破綻の危機に瀕するまでには。経済不況でさえ、このゴドーを呼び寄せることはできません。だから、あの「軟弱な席」に座っている愚か者の言葉を聞くのではなく、「巨大な棒」を持っている人の言葉を聞いてください。（前者はパウエルを指し、後者はBBCを指します）
同じ過ちを繰り返さないでください。多くの財務アドバイザーが、顧客に債券を購入するように勧めています。利回りが低下することが予想されるからです。私は、世界中の中央銀行が金利を引き下げて印刷し、政府の債券市場の崩壊を防ぐと考えています。そして、たとえ中央銀行が何もしなくても、財務省が介入するでしょう。これは私がこの記事で提起した見解です：私は、ステーブルコインの規制を支持し、補完的レバレッジ比率（SLR）の免除、準備金利息（IORB）の支払い停止などの手段を通じて、BBCが最大10.1兆ドルの国債購入力を解放できると考えています。
しかし、本当に、債券を保有して5%または10%の利回りを得ることに何の意味があるのでしょうか？あなたはビットコインが10倍になって100万ドルに達する機会や、ナスダック100指数が5倍になって10万ポイント（2028年までに）に達する機会を逃すことになるのです。
本当のステーブルコインの遊び方は、サークルのような古いフィンテック企業に賭けることではなく、アメリカ政府がTBTF銀行に万ドル規模の「流動性の重器」の発射キーを渡したことを理解することです。ただし、この重器は「革新」の外見を持っています。これは分散型金融（DeFi）でもなく、金融の自由でもありません。これはイーサリアムに身を包んだ債務の貨幣化の衣装です。
もしあなたがパウエルが「無制限の量的緩和」と言うのを待っているのなら、あなたは他の誰かの「退場流動性」になってしまうのです。
だから、ビットコインを買い増し、JPモルガンを買い増し、サークルを忘れてください。ステーブルコインというトロイの木馬がすでに要塞に侵入しています。城門が開かれると、中に詰まっているのは自由主義者の夢ではなく、短期国庫券を購入するための流動性です。その目的は、株式市場のバブルを維持し、赤字を資金調達し、ベビーブーム世代を安定させることです。もうパウエルが牛市の「祝福」を与えるのを待たないでください。BBCはすでに準備を整えています。彼が「流動性の汁」を世界中に注ぐ時が来ました。
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