HTX DeepThink：マクロのミスマッチと暗号資産の再評価：連邦準備制度の再評価と「Project Crypto」が市場の構造をどのように再形成するか

在7月末の数日間、マクロ信号が集中して放出される中、暗号市場は政策の駆け引きと規制の再構築の交差点に立っています。本号のコラムでは、HTX ResearchのChloe（@ChloeTalk1）が、米国の非農業雇用が予想外に弱くなったこと、連邦準備制度の政策見直し、そしてSECが発表した「Project Crypto」による規制のパラダイムシフトについて解説・分析し、ビットコインなどのコア資産がマクロと制度の両方の恩恵を受けていることを指摘します。

非農業転向、政策期待の劇的変化

7月のFOMC会合後、連邦準備制度は5.25%-5.50%の金利目標範囲を維持し、利下げのタイムテーブルを示さなかったため、市場は「高金利の長期化」を懸念しました。この影響で、10年物米国債の利回りは4.24%まで上昇し、ドル指数は再び100を超え、金は3270ドルを下回り、ビットコインは11.6万ドルの範囲まで下落し、オンチェーンの活発度も同時に低下しました。しかし、3日後に発表された7月の非農業雇用報告は予想外の「崩壊」を見せました：新規雇用はわずか7.3万人で、18万人の一致予想を大きく下回りました；同時に5-6月の雇用合計は約90%（12.9万人）下方修正され、労働市場の「システム的過大評価」が瞬時に浮かび上がりました。マクロ基本面の急冷は金利市場の激しい再評価を引き起こしました：CME FedWatchの利下げ確率は38%から82%に急上昇し、年末前の2回の利下げへの賭けは64%に達しました。10年物利回りは4.10%を下回り、金は1日で40ドル反発して3363ドルとなり、ビットコインは経済後退のナarrティブによる恐怖の影響で112000ドルまで下落しました。

しかし、全体的な経済の弾力性に関しては、いくつかの構造データが示すように、米国は「成長鈍化」ではなく「システム的衰退」の範囲にあることが明らかです：2025年第2四半期まで、家計の負債は可処分所得の98%に過ぎず、2008年の危機のピーク133%を大きく下回っています；クレジットカードのデフォルト率は年内に2.7%から2.5%に微減し、住民のレバレッジの安全マージンは依然として厚いです。小売売上高は前年比で2.8%-3.1%の範囲で安定しており、消費は最も裕福な10%の家庭によって支えられています------このグループは全国の72%の富を掌握し、支出のほぼ半分を占めています。企業側も同様に堅調で、JPモルガンとバンク・オブ・アメリカの最新の財務報告は、商業ローンが依然として前年比5%-7%の成長を維持しており、不良債権の引当金は顕著に上昇していないことを示しています。これは、システム的な信用収縮が発生していないことを示しています。歴史的な経験は、「雇用のマージナルな減少 + インフレの粘着性の低下」という組み合わせが、通常、金融政策が引き締めから緩和に転じる前奏であることを示しています。リスク資産は「高ボラティリティ、流動性の駆け引き」のウィンドウに入ります；コア資産であるBTCや金はヘッジ価値により資金の支持を受け、アルトコインは評価の圧縮とレバレッジの解消リスクに制約されます。

規制の突破、オンチェーン金融の恩恵

より破壊的な変化は規制側から来ています。7月31日、米国証券取引委員会の新任議長ポール・アトキンスが「Project Crypto」を発表し、米国金融を「全面的にオンチェーン」にすることを宣言し、規制の緩和、イノベーションの免除、安全港メカニズムを用いて規範を再構築することを示しました。彼は明確に、大多数の暗号資産は一概に証券と見なされるべきではなく、自動化されたマーケットメイキングとオンチェーン貸付は「非仲介型金融活動」に属し、制度的な正名を受けるべきだと指摘しました。この動きはDeFiプロトコルに巨大な政策的恩恵をもたらします：++Uniswap++、++Aave++、++Lido++などの高度に自律的なプロトコルは合法化の期待を得て、長い間「証券の影」に抑圧されていたトークンの評価論理は修復のウィンドウを迎えます。

アトキンスは同時に「スーパアプリ」ライセンスの青写真を提案しました------オペレーターが1つのライセンスの下で伝統的な証券、暗号資産、ステーキング、貸付サービスを統合することを許可し、これによりCoinbaseやRobinhoodなどのフルスタックプラットフォームが先行して機会を得ました；RobinhoodはBitstampの買収を通じてERC-20形式の米国株トークン化取引を開始し、CoinbaseはBaseチェーンを通じて「ワンストップオンチェーン証券」の雛形を構築しています。規制草案はERC-3643をRWAトークン化の参考テンプレートとして名指しし、この基準にはONCHAINIDの身分と権限管理が組み込まれており、KYC/AMLルールをネイティブに埋め込むことができ、不動産やプライベートエクイティなどの万億規模の資産を安全にオンチェーンにする道を開きます。

さらに重要なのは、SECが数十年にわたって使用されてきたハウイテストを改訂し、エアドロップ、ICO、ステーキングなどのオンチェーンのネイティブ経済活動に対して開示免除と安全港を設け、「トークンの発行は証券に等しい」という規制基準を実際に書き込むことを計画していることです。これは、起業チームがもはや「ケイマンを迂回」したり、米国のユーザーを遮断したりする必要がなくなることを意味し、一次資金が本土に戻ることが期待され、オンチェーンのベンチャーキャピタルサイクルが米国から再開される可能性があります。

三重共振、評価論理の再構築

マクロの緩和再評価と規制のパラダイムシフトを総合的に考えると、現在のビットコインは「グローバルなインフレ対策のアンカー＋政策駆け引きのツール」としての役割がさらに強化されています。戦略的な観点から見ると、BTCと++ETH++は現在の市場で注目されるコア資産であり、市場はBTCの市場シェアの変動傾向と安定コインのBTCに対する為替レートの乖離状況を引き続き観察して、資金配置の潜在的な方向を判断しています。アルトコインや高レバレッジ戦略にとっては、ドルが一時的に強くなったり、長期金利が4.4%以上に戻ったりする場合、市場のボラティリティが激化する可能性があります。同時に、コンプライアンスの明確性と実際の収益モデルを持つDeFiプロトコルのトークン、およびERC-3643基準に基づくRWAテーマ資産は、政策の恩恵と実際の実現により新たな評価再構築サイクルに入る可能性があり、市場参加者の中期的な注目の方向となるでしょう。全体として、世界の暗号市場は「マクロの鈍化＋流動性の緩和＋規制のアップグレード」という三重共振の起点に立っており、コア資産の評価のアンカーは上昇し、オンチェーン金融の制度的な恩恵が次の構造的な機会を開いています。

注：この記事の内容は投資意見ではなく、いかなる投資商品の提案、勧誘、または助言を構成するものではありません。

HTX DeepThinkについて

HTX DeepThinkは、火币HTXが力を入れて構築した暗号市場の洞察コラムで、世界のマクロの風向き、コア経済データ、暗号業界のホットトピックに焦点を当て、市場に新たな思考の力を注入し、変幻自在な暗号の世界で読者が「混沌の中に秩序を見出す」手助けをします。

HTX Researchについて

HTX Researchは、火币HTX傘下の専属研究部門で、暗号通貨、ブロックチェーン技術、新興市場のトレンドなど広範な分野について深く分析し、包括的な報告書を作成し、専門的な評価を提供します。HTX Researchは、データに基づいた洞察と戦略的な先見を提供することに尽力し、業界の見解を形成し、デジタル資産分野の賢明な意思決定を支援する上で重要な役割を果たしています。厳密な研究方法と最先端のデータ分析を駆使し、HTX Researchは常に革新の最前線に立ち、業界の思想の発展をリードし、変化する市場動向の深い理解を促進しています。