DeFiのルネサンスは、すでに終わりました。
DeFiはバロック時代に突入し、奇妙で壮大かつ活気に満ちた市場が目の前に広がっています。編纂：Alex Liu，Foresight News
昨年、「DeFi 文芸復興」の声が広がり、DeFi 分野は復活と関心の再燃の時期を迎えました。
これは AAVE、Uniswap、Lido、Maker、Ethena、Morpho、Pendle などのプロトコルによって牽引され、これらは規模を拡大し続け、暗号分野の総ロック価値（TVL）の大部分に貢献しています。以前、DeFi は最も困難な時期を経験しました：最大のステーブルコインの一つである UST の崩壊、主要な中央集権型取引所 FTX の倒産、そしてハッキング、脆弱性の悪用、ペッグ解除事件などが前回の熊市で DeFi 分野を悩ませました。過去数年で状況は大きく変わり、「DeFi 文芸復興」と呼ばれる物語が生まれました。
DeFi の多年の発展史 - Arthur0x の記事「DeFi 文芸復興：DeFi を再び偉大にする」より引用
これらのプロトコルは厳しい熊市を生き延び、最初に構築された分散型取引所（DEX）、マネーマーケット、ステーキングの基盤の上に継続的に開発、改善、革新を行っています。
DeFi の復興には多くの理由があり、その一部は以下の通りです：
- 主流プロトコルが実戦で検証された：アプリケーションは前回のサイクルの多くの災害テストに耐えました。これには USDC のペッグ解除、stETH のペッグ解除、完全な繁栄 - 不況サイクル、伝統金融の高利回り / 高金利環境などが含まれます。
- 製品供給が強化された：高利回りのステーブルコイン（Ethena）、より高い資本効率の DEX（Fluid / Uniswap V4）、またはマネーマーケットの革新（Euler、Morpho、AAVE など）。
- 持続可能性への移行：収入を創出することでトークンの排出への依存を減らし、DeFi ネイティブトークンのトークンエコノミクスを最適化します。
- ステーブルコインの成長：現在の総量は 2670 億ドルに達し、前回のサイクルのピークを大きく上回り、歴史的な新高値を記録しています。Tether と Circle が主導権を握っているにもかかわらず、利息を生むステーブルコインは依然として成長しています。
DeFi の復興が盛況である理由の一つは、上記のプロトコルが協力して独自の DeFi ツールを創出し、トークン化と通貨の「レゴ性」の利点を際立たせていることです。典型的な例は、Ethena、Pendle、AAVE が共同で作成した PT-USDe 担保資産タイプです。
AAVE 上の 3 つの Ethena PT 市場のうち 1 つが 20 億ドルの上限に達しました
今年 6 月にはこの組み合わせ資産の規模は 13 億ドルでしたが、数ヶ月後の今日には 33 億ドル以上に急増しました------ 現在の DeFi の総 TVL の 2% 以上を占めており、単一のツールを通じて実現されています。そして、これは DeFi が過去数年で達成した成果の氷山の一角に過ぎません。
2025 年 8 月までの DeFi 概要 - DeFillama
現在の DeFi の全体 TVL は 1500 億ドルに達し、前回のピーク値からわずか 15% 低いだけです。前回のデータは、ETH のピークが約 4800 ドルであり、UST などの消滅したステーブルコインの巨額成長によって虚高であると主張する人もいます。この 2 つの変数を除外すれば、DeFi は間違いなく前回のサイクルの水準を超えるでしょう。DeFi の復興が過去数年で確固たるものとなった今、私は DeFi が新たな章に入っていると考えています。
文芸復興の時代は終わりました。
DeFi バロック時代
ヨーロッパの歴史において、15 世紀から 16 世紀は芸術、科学、文学、文化を特徴とし、現代性をもたらした時代として、バランスと明瞭さの文芸復興時代に分類されます。その後、バロック時代に入り、その文化芸術は壮大さと複雑さが融合した特徴を持ち、芸術スタイルは畏敬、緊張感、深さを呼び起こすことを目的としています。
これはまさに現在の DeFi 市場の進化の方向性です：シンプルな時代は過去のものとなり、奇妙で壮大かつ活気に満ちた市場が目の前に広がっています。
「真珠の耳飾りの少女」------ 北のモナリザとも呼ばれる
DeFi はすべての分野の特定のカテゴリーで革新を進めており、その影響は既存のすべての分野に及んでいます ------ デリバティブ。
伝統金融の 600 万億ドルの名目市場規模は、デリバティブ分野の規模の指標に過ぎません。DeFi にとって、デリバティブはこの分野を再構築しており、多くの人が尋ねるでしょう：どのように実現するのか？
以下では、DeFi 市場の次のイテレーションをリードする先駆者の一部を紹介します。
Hyperliquid から始まる
読者は Hyperliquid とその成果を知っているでしょうが、将来の計画や Hyperliquid に基づいて構築された独自のツールについては知らないかもしれません。
CoreWriter ------ 統一実行層
Hyperliquid はコンセンサス層の上に 2 つの状態実行環境を持っています：HyperCore と HyperEVM。HyperCore は私たちが知っている高性能エンジンで、永続契約やオーダーブック現物市場を支えています。HyperEVM は完全に異なる環境で、Hyperliquid のスマートコントラクト層を支えています。両者は状態を共有しますが、以前は HyperEVM スマートコントラクトは HyperCore データを読み取ることしかできませんでした。CoreWriter はこれを根本的に変えました。
HyperCore と HyperEVM は共に HyperBFT コンセンサス層の上に構築されています
これが Hyperliquid を他のチェーンと区別する核心的な革新です。CoreWriter により、HyperEVM スマートコントラクトは HyperCore データを読み取るだけでなく、取引指示（取引注文、ステーキング、送金、保管庫管理を含む）を実行することも可能になりました。
これにより、HyperEVM プロトコルはチェーン上の最大のオーダーブックとその流動性にアクセスできるようになり、前例のない独自の DeFi メカニズムを創出します。
CoreWriter 統合の例：
- DEX は AMM とオーダーブックの流動性を利用して資本効率を向上させる
- 永続契約を通じて複雑なデルタヘッジ戦略を作成する
- 資金費率が有利な場合、CLAMM は永続契約を通じて無常損失をヘッジする
- オプションと永続契約の二重ツールの組合戦略を利用する
- HyperEVM 上のトークン化された資金費率戦略
- 現在の清算は通常 AMM によって実行されますが、CoreWriter によりマネーマーケットはオーダーブック清算を利用して資本効率を向上させることができます
- HLP を含む無管理トークン化保管庫
Kinetiq はこの技術を適用したケースの一つです。Kinetiq はスコアリングシステムを通じて分散型検証者のステーキングメカニズムを使用し、すべての操作は HyperEVM と HyperCore の間のスマートコントラクトによって自動的に行われます。この強化された信頼により、kHYPE などの流動性ステーキングトークン（LST）がより優位になります。
Kinetiq のメインネットが立ち上がって数週間で TVL が HyperEVM アプリの首位に躍り出ました
もう一つの革新は新しいタイプの担保資産の導入です------ felix protocol チーム（未確認）がこの方向を検討しています。具体的には：トークン化された永続ポジションをマネーマーケットの担保資産として借り入れることを実現し、完全にデリバティブに裏打ちされた DeFi マイニング収益の機会を創出します。
Felix の Morpho の例は、依然として HyperEVM で最も魅力的なマネーマーケットの一つです
CoreWriter は DeFi をより奇妙で複雑かつ組み合わせ可能なバロック時代に導く革新の一つに過ぎません。Hyperliquid のもう一つの重要な革新は以下の通りです：
HIP-3：永続契約の Uniswap の瞬間
Hyperliquid の次の革新は、HIP-3 を通じて許可不要の永続市場を作成することです。100 万 HYPE（執筆時点で約 3800 万ドル）とオラクルがあれば、Hyperliquid に新しいタイプの許可不要の永続市場を展開できます。これにより新しい市場が開かれます------私たちはこれを「永続契約即サービス」（PaaS）と呼ぶことができます。
永続契約市場の真の「Uniswap の瞬間」が訪れました：あらゆる永続市場が作成可能です。これには以下が含まれます：
- 株式永続契約
- インデックス永続契約
- 外国為替市場永続契約
- 商品市場永続契約
- Pre-IPO 市場永続契約
- 不動産永続契約
- 特殊新市場
これはまた、プロトコルが発行したトークンが HyperCore 永続または CEX に上場されていない場合、最も一般的なチェーン上の市場で許可不要に取引ペアを作成できることを意味します。S&P 500 を含む伝統金融インデックスは、発売後すぐに上場することが期待され、Hyperliquid の最大市場を形成します。$NVDA、$HOOD、$TSLA などの株式も「永続化」され、これらのテクノロジー大手に新しいツールを創出します。市場発行者はそのツールの 50% の取引手数料を得ることができます。
HIP-3 は株式永続契約などの新しい市場への扉を開きます
DeFi ユーザーとして、特定の特殊市場は非常に魅力的です ------ 特に CoreWriter を通じて永続ポジションをトークン化した後、他の HyperEVM アプリで使用する場合です。時が経てば、不動産永続、予測市場永続、果汁先物などの奇妙な市場を目撃するかもしれません。しかし、このような市場にマーケットメーカーを引き込むことは難しいかもしれません。したがって、主流市場が先に現れる可能性が高いです。
Ventuals は HIP-3 に基づいて Pre-IPO 市場を構築することを公に宣伝する最初のチームの一つです。彼らは業界をリードするオフチェーンデータソースを利用して正確な評価を取得し、OpenAI、SpaceX、Stripe、Anthropic などの世界的なプライベート企業を中心に永続契約を作成します。
Ventuals テストネット市場ページ
このような特殊市場は DeFi の革新を推進しています：一つの市場、一つのオラクル、そして一つの夢。
デリバティブが裏打ちするステーブルコイン
デリバティブもまた、ステーブルコイン分野の革新を推進しています ------ 支払い型ステーブルコイン（Tether と Circle 自体の体系）ではなく、生息型ステーブルコインを通じて。
この分野は急速に成長しており、USDe は独特の高利回りステーブルコインの発展の最良の例です。私たちは数量の急増にうんざりしており、わずか 5% の平凡な年率の国債裏打ちステーブルコインを提供することに飽きています。
永続契約は資金費率を通じて近年の最良のデルタ中立戦略を生み出しました。Resolv は別の高利回りデルタ中立ステーブルコインのケースです。その階層システムにより、ユーザーはリスクの好みに応じて収益レベルを選択できます。Pendle などのプロトコルと組み合わせることで、より複雑で独特なツールを創出できます ------ PT（元本トークン）は特に私の注目を集めており、これは本質的にデリバティブ収益に裏打ちされた固定利率収入商品を創出します。
Hyperliquid に基づいて構築された Liminal は、そのアプリケーションで資金費率戦略サービスを提供しています。ユーザーがステーブルコインを預け入れると、自動的に資金費率収益を得ることができます。これらはステーブルコイン自体ではありませんが、これらのデリバティブ裏打ち商品は国債などの現実世界の資産（RWA）を超えるステーブルコイン計算の高利回りを提供します。
ステーブルコインは時により想像力に富んでいます：Neutrl は場外（OTC）アービトラージと永続ヘッジを通じて合成ドル商品を創造し、現在 4000 万ドルの TVL 年率は 30% を超えています（現在はプライベートアクセスのみ）。
彼らはどのように実現しているのでしょうか？
Neutrl は流動性を求める財団や投資家から SAFT（将来のトークン簡易契約）およびトークン取引を取得し、ほとんどの取引は現物価格に対して深い割引があります。その利点は、資本ネットワークとパートナーシップを通じて取引機会を取得し、永続契約でヘッジすることです。リスク管理には多様な取引、他のステーブルコインの裏打ち、追加のバッファー、第三者の保管が含まれます。
このような新しい市場は、ユーザーに前例のない高利回りを提供します。OTC 取引はかつてはニッチな専用でしたが、今では一般のチェーン上のユーザーも Neutrl を通じて利益を得ることができます。
特殊なステーブルコインの形態は多様です：GAIB の AI GPU デリバティブ、USD.AI の AI インフラ債務裏打ちステーブルコイン、Hyperbeat は USDT の DeFi 戦略をトークン化したステーブルコイン（技術的にはステーブルコインに属します）。
オプションに基づく新型デリバティブツール
長い間、オプション製品の設計不備についての議論が絶えませんでした。この時代は終わりました ------ チェーン上のオプションツールは、エクスポージャーを表現する独特の手段を提供します：取引指向の製品、高レバレッジから収益生成戦略まで。
ストラドル戦略は本質的にボラティリティを買うことです
プロトコルはオプションの世界を全面的に開放するのではなく、特定のセグメントに焦点を当てて高品質な製品を構築した後に拡張します。そのため、チェーン上で前例のない製品を提供するオプションプロトコルの一連が登場しました。
先週、0dte（24 時間内に期限が来るオプション）などのツールの名目取引量は歴史的な新高値を記録しました。なぜこれらのツールが有用なのでしょうか？簡単に言えば：投機の余地が驚異的です。
- 超高レバレッジ（数百倍の名目レバレッジに達することも）
- コール / プットオプションの購入に清算リスクなし
トレーダーは IVX プロトコルを通じて BTC、ETH、SOL、HYPE などの主要資産の 0dte オプション市場を取引できます。これらは現在市場に存在する最高のレバレッジツールの一つであり、HYPE などの資産の最高レバレッジ製品を含みます。
BTC 400 倍レバレッジ、清算なし、資金費率なし
私が本当に嬉しいのは、各プロトコルが自分の分野に集中していることです：Rysk Finance もまたオプション収益戦略（カバードコールオプション）に焦点を当て、再びデリバティブを通じて DeFi の革新を推進しています。オプション収益製品は存在していましたが、現在のアプリケーションはユーザーエクスペリエンスと持続可能なメカニズムにおいて質的な飛躍を実現しています。
Gamma Swap の収益トークンは比較的新しい製品で、AMM の上に独特のデリバティブを作成しています。この新しい収益トークンは、DeFi の新バロック時代のデリバティブの典型を象徴しています：借入れた Uni V3 ポジションを利用し、収益トークンは合成資産として現物のような基礎的なエクスポージャーを持ち、AMM LP トークンの無常損失の影響を受けません。
これらのツールは組み合わせ可能性を解放しようとしています：アプリ間の統合（Euler や Morpho のマネーマーケットに上場するなど）、避けられない Pendle 上場を通じて、私たちは ETH エクスポージャーを表現する素晴らしい独特の手段を持つことになります。
固定利率単資産 AMM V3 流動性プールの収益 ETH 担保 ------ 文芸復興は確かに終わりました…
オプションの形態は多様です：Time Swap の V3 もまた私の期待を集めています ------ それは時間にバインドされたトークンを導入し、時間周期のトークン化を通じて YT/PT（収益トークン / 元本トークン）に広範な機能を提供します。これは現在の収益トークン化システムに対して多くの利点があります：資本効率の向上、断片化の削減、収益取引の柔軟性の向上です。
無常損失終結者
新型ツールについて、DeFi の AMM における次の革新は Yield basis から来ています ------ 独特のレバレッジヘッジを通じて暗号資産を生産的な収益生成ツールに変換します。
無常損失は AMM メカニズムの固有の特性です
従来の AMM では、1 万ドルの wBTC と 1 万ドルの USDC を提供すると、BTC の価格が倍増した場合、最終的な資産は倍増しません（ポジションは xy=k の公式に従って √BTC の価格比率で増加します）。しかし、wBTC を担保にして 1 万ドルを借り入れ LP ポジションを構成し、動的な再バランスを通じて債務（1 万ドル）が常に担保（2 万ドル）の 50% を占めるようにし、BTC の価格が変動する際に自動的に 50% の担保率で債務を調整すれば、ポジションの総価値は BTC の価格と同じ比率で増加します。
Yield basis は独自に crvUSD を採用して実用性を高め、さらに重要なのは金利に対する制御権を与えます。
重要なポイントは再バランスメカニズムです：再レバレッジ AMM はわずかな割引でアービトラージャーに LP トークンを提供し、アービトラージャーは crvUSD を追加することで債務を減少させ、ポジションの規模を調整します。同様に、価格が上昇した場合、再レバレッジ AMM はプレミアムで LP トークンの預金者に crvUSD を提供し、アービトラージャーは BTC を増やして 2 倍レバレッジポジションを回復できます。
ybBTC は BTC に必要な革新的な収益ソリューションをもたらし、Curve の創設者 Michael Egorov のシミュレーションデータは ybBTC の大きな可能性を示しています。私にとって、2 桁の収益は成功と見なされます ------ ただし、資金が数十億に達した場合、収益の希薄化の程度は疑問です（その時点では Yield basis、Curve Finance、すべてのチェーン上の BTC トレーダーにとって大きな勝利となるでしょう）。
資金費率製品
資金費率は、デルタ中立ポジションを利用して収益を増強する最も興味深いツールとなっています。山寨資産の資金費率が急上昇する中（特に HYPE、FARTCOIN、PUMP などの高需要資産）、現物購入と永続的ショートの基礎取引（basis trade）は今回のサイクルでの最良の機会の一つとなっています。前述の Ethena、Resolv、さらには Liminal もこの点を利用して収益ツールを提供しています。
Pendle が提供する Boros は、この分野の別の革新者であり、取引可能な資金費率収益の新しいタイプのデリバティブツールを導入しています：資金費率を買うには固定費率を支払う必要がありますが、市場の浮動資金費率を得ることができます。逆に、ショートを実現することも可能です。
Boros は新しい可能性を開きます：固定資金費率をロックすることは VC、ファンド、トレーダー、Ethena/Resolv などのプロトコルにとって重要です。彼らは一定期間内に収益をロックすることができます。これにより、より多くの組み合わせ戦略（固定利率市場を含む）が生まれるでしょう。
未来はどこに？
上記は今日の DeFi 世界が示す驚くべき革新の一部に過ぎません。発展速度は前例がなく、チームは業界の困難から学び進化し、真に強力な製品を創出しています。その大部分はデリバティブによって駆動されており、再び新時代の DeFi の特質を際立たせています。デリバティブは DeFi を新たな高みへと押し上げるでしょう------まずは TVL が前回のサイクルのピークを突破し、最終的には万億ドル（現在の規模の 7 倍）に達するでしょう。
これらのプロトコルはその潜在能力の氷山の一角を示しているに過ぎません。今後 6 ～ 12 ヶ月で、彼らは既存の巨頭（AAVE、Uniswap、Lido など）と肩を並べ、業界を新たな高みへと押し上げるでしょう。
DeFi が進化し成熟し続ける中で、まだ多くの興味深い市場が開発される余地があります：チェーン上の外国為替市場、イスラム法に準拠した DeFi、固定利率マネーマーケット、不足担保、プライバシーソリューションなどです。これらの分野はニッチから主流へと進化し、既存の分野（特にデリバティブ）は主流から金融市場全体を支配する方向へと進むでしょう。
確信を持って言えるのは：DeFi はバロック時代に突入し、未来はさらに素晴らしいものになるでしょう。
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