OKX研究所：主流資産10年のパフォーマンス大公開、ビットコイン、金、米国株、米国債などのデータ真実

在2015-2025年の間、世界の金融市場は波乱に満ちた周期を経てきました。金融危機後の量的緩和から歴史的なゼロ金利環境、さらには高インフレに対応するための急激な引き締め周期へと、マクロ経済の大波がさまざまな資産に影響を与え続けています。この背景の中、BTCやETHを代表とする暗号資産は、株式、金、米国債をはるかに上回る上昇を遂げ、オタクの実験品からウォール街の機関投資家のバランスシートに入るという驚異的な飛躍を成し遂げました。しかし、超過収益の背後には極端なリスクも伴っており、暗号資産は一時75％を超える深い下落を経験し、回復にはしばしば数年を要しました。一方、伝統的な資産はより強いレジリエンスを示しました。

これを受けて、OKX研究所は「10年間の5大主流資産のパフォーマンス」をテーマに、重要な問いに答えようとしています：10年という長期的なスケールで、BTCやETHを金、S&P500指数、米国債などの主流資産と並べた場合、それぞれの収益とリスクの実際の姿はどのようなものなのでしょうか？私たちは、暗号資産の驚異的なリターンに対して、同等の、あるいはそれ以上のリスクを負っているのでしょうか？そのために、単一の収益率の比較を超え、完全で客観的な周期を超えた資産パフォーマンスの地図を描くことを目指します。（統計データは2025年8月31日まで）

データ出所：8MarketCap；2025年8月末時点での世界主要資産の時価総額ランキングにおいて、ビットコインは上位に位置しています。

収益の競争、資産の王者は誰か？

資産を評価する最も直感的な方法は、その長期的な価値成長の軌跡を観察することです。私たちは、2015年8月1日にこの5つの資産にそれぞれ1万ドルを投資し、2025年8月1日までの累積価値の変化を追跡することを仮定します。この比較は、異なる資産クラスが富を創出する能力における巨大な差異を明らかにします。

（一）年度価格スナップショット：重要な節目の価値指標（ 2015-2025 年、毎年 8 月 1 日）

下表は、2015年から2025年までの各年の8月1日（またはその後の最初の取引日）における5つの主要資産の終値を記録しています。

データ出所：Yahoo FinanceおよびCoinGeckoに基づき、当日またはその後の最初の取引日の終値、ETF価格は調整後の終値です。

価格スナップショットからは、ビットコインとイーサリアムが指数関数的な成長を遂げ、その価格の桁が10年の間に根本的に変化したことが明確に見て取れます。それに対して、S&P500は堅実なブルマーケットの上昇軌道を示し、金はマクロ経済周期に関連した変動を示し、米国債の価格は金利環境の変化を明確に反映しており、2022-2023年の利上げ周期では明らかに圧力を受けました。

（二）年度ピーク時刻：各周期の最高点を捉える

特定の日付の価格スナップショットを観察するだけでは、資産の全貌を描くには不十分です。年内の価格変動、特に最高点の出現は、資産の潜在的な爆発力や、トレーダーが直面する可能性のある「取り逃がし恐怖」（FOMO）を明らかにします。下表は、各資産が毎年の周期内（当年8月1日から翌年7月31日まで）に達した最高価格を集計しています。

データ出所：イーサリアムは2015年7月30日にローンチされ、初期データは流動性が低く、一定の誤差がある可能性があります。他のデータはYahoo Financeの日次歴史データに基づいて計算されています。

毎年の価格の頂点を観察することで、資産の成長の規模の違いを明確に見ることができます。ビットコインとイーサリアムはブルマーケットにおいて驚異的な跳躍を示し、それに対してS&P500と金の年度最高価格とスナップショット価格の差ははるかに小さく、より成熟した安定した市場特性を反映しています。

（三）富の成長シミュレーション：1万ドルの 10 年の奇妙な漂流

異なる資産の富の創出能力をより直感的に感じるために、私たちはシンプルな実験をシミュレーションしました：2015年8月1日に10,000ドルをそれぞれの5つの資産に投資し、2025年8月1日まで保有します。下図は、この支出の累積価値の変化を対数座標で示しており、この座標系は数量の違いが大きいデータをより適切に処理し、高成長資産の曲線が急すぎて他の資産の詳細を隠すことを避けます。

データ出所：Yahoo Finance、FRED、Macrotrendsなど

表は、 2015---2025 の10年間における異なる資産の成長倍数を示しています： BTC 402.17 倍、 10 年累積収益約 402 万ドル、 ETH 1195.55 倍、 10 年累積収益約 1,195 万ドル、金 3.08 倍、 10 年累積収益約 3 万ドル、S&P 500 2.97 倍、 10 年累積収益約 2.96 万ドル、米国債 1.26 倍、 10 年累積収益約 1.26 万ドル。

その中で、ビットコインとイーサリアムは驚異的な富の成長効果を示し、リターンは伝統的な資産をはるかに上回り、百倍や千倍の規模に達し、高リスク下での新興技術資産の非対称リターンの潜在能力を示しています。これは伝統的な金融の世界では想像しがたいものであり、対照的にS&P500は安定した複利成長により投資を三倍にし、金は主に価値保存機能を発揮し、米国債は低金利と高金利の周期を経た後、10年間ほぼ停滞し、金利リスクが債券資産の長期的なパフォーマンスに与える制約を浮き彫りにしました。

最大下落、収益の背後にあるリスクはどれほど高いのか？

どの資産も永遠にリードすることはできず、リターンは物語の始まりに過ぎません。成熟したトレーダーは、リターンの質、つまりどれだけのリスクを負ってこれらのリターンを得たのかをより重視します。したがって、異なる資産のリスク特性を理解することは、その収益の潜在能力を理解することと同じくらい重要です。ボラティリティ、最大下落、シャープレシオの3つのコア指標を通じて、各種資産の真の「コストパフォーマンス」をより包括的に評価できます。ボラティリティは通常、標準偏差で測定され、資産価格の変動幅を反映します。最大下落は、資産が歴史的最高点からその後の最低点までの最大下落幅を測定し、下方リスクを直感的に示す指標であり、トレーダーの心理的耐性と資産ポートフォリオの生存能力に直接関係します。

データ出所：Bloomberg、S&P Global、Yahoo Financeなど

暗号資産のボラティリティは伝統的資産をはるかに上回ります。Digital One Agencyのデータによれば、ビットコインの年率標準偏差は約70%-90％であり、S&P500指数はわずか15%-20％です。この巨大なボラティリティは、驚異的な最大下落を直接引き起こしました：過去10年間で、ビットコインとイーサリアムは70％を超える深い下落を何度も経験しました。例えば、2018年のベアマーケットでは、BTC価格が約2万ドルから約3千ドルに下落し、下落幅は80％を超えました。S&P500の最大下落は2020年のCOVID-19パンデミック初期に発生し、約-34％でした。歴史的には、2008年の金融危機の際に下落幅は50％を超えました。金は比較的安定したパフォーマンスを示し、過去15年間の最大下落は約-29％でした。米国債は安全資産としての役割を果たし、その下落幅は最小ですが、金利周期の影響を受け、2020年以降の利上げ周期で約-23％の最大下落を経験し、「無リスク」の神話を打ち破りました。

このデータは警鐘を鳴らします。ビットコインとイーサリアムのユーザーは、80％以上、さらには90％の資産の減少に耐える能力を持ち、解消するためには2年から3年の時間を待つ必要があります。

さらに、リスクとリターンを総合的に評価するために、シャープレシオとカーマレシオも導入しました。シャープレシオはノーベル賞受賞者ウィリアム・シャープによって提唱された、国際的に最も古典的なリスク調整後の収益指標です。これは、ユーザーが総リスク（ボラティリティで測定）を1単位追加で負担することで、無リスク金利を超える超過リターンをどれだけ得られるかを測定します。シャープレシオが高いほど、同じリスクを負担する中で、その資産の収益パフォーマンスが良好であり、取引効率が高いことを示します。

カーマレシオはもう一つの重要なリスク調整後の収益指標ですが、資産の下方リスクを測定することに重点を置いています。その計算方法は年率収益率と歴史的最大下落の比率です。カーマレシオが高いほど、資産が歴史上最悪の下落を経験した際の収益の「回復能力」や「コストパフォーマンス」が強いことを意味します。この指標は特にリスク管理を重視するユーザーに好まれています。

ビットコインとイーサリアムのレーダーチャートは最も「アグレッシブ」です。年率収益率とカーマレシオの2つの次元で比類のない優位性を示し、外向きの尖った角を形成しています。これは、過去10年間における驚異的な富の成長効果と強力な下落後の回復能力を反映しています。しかし、この高リターンには代償が伴います。最大下落と年率ボラティリティの2つの次元でのスコアは、すべての資産の中で最低であり、これらの2つの方向での図形が著しく内縮しており、明らかな「短所」を形成しています。これは暗号資産の高リスク、高ボラティリティの本質を明確に示しています。注目すべきは、ビットコインのシャープレシオがイーサリアムよりも優れていることです。これはリスク調整後において、ビットコインの投資効率がわずかに優れていることを示しています。

米国株（S&P 500）のレーダーチャートは、比較的均衡の取れた五角形を呈し、面積はかなり大きいです。すべての5つの次元で明確な短所はなく、極端な長所もありません。シャープレシオは際立っており、ビットコインに次いで優れたリスク調整後の収益を示しています。同時に、年率収益率は堅実であり、ボラティリティと最大下落は適切にコントロールされており、暗号資産よりもはるかに優れています。これは典型的な「中堅の力」のイメージを描いています：かなりの長期的なリターンを提供しつつ、リスクを相対的に合理的な範囲内に抑えることができ、資産ポートフォリオの基盤となります。

金のレーダーチャートはリスク管理の次元に偏っています。年率ボラティリティと最大下落のスコアが高く、価格が比較的安定しており、下落に強いことを示しています。しかし、年率収益率、シャープレシオ、カーマレシオの3つの収益関連次元では、金のパフォーマンスは相対的に平凡です。これは金が伝統的な安全資産としての位置付けと完全に一致しています：金は高成長を追求するツールではなく、市場の動揺時に価値保存とリスクヘッジの機能を提供します。その図形の面積が小さいことも、低い総合収益効率を反映しています。

米国債のレーダーチャートは、すべての資産の中で面積が最も小さく、その形状は中心に収束しています。年率ボラティリティと最大下落の2つのリスク次元で最高のスコアを示し、非常に強い安定性を示しています。しかし、すべての収益関連次元でのスコアは最下位です。これは、過去10年間の金利低下のマクロ背景の中で、米国債が主に資本保全と流動性提供の役割を果たしており、資産ポートフォリオの「バラスト」として機能していることを明確に示しています。極めて低いリスクと極めて低いリターンは、鮮明な対比を形成しています。

資産間の相関性、資産ポートフォリオを最適化するには？

資産ポートフォリオの分散化の核心は、相関性の低い資産を取り入れることです。一つの資産が下落する際、別の資産が上昇するか安定している可能性があり、全体の資産ポートフォリオの変動を平滑化します。ビットコインは誕生当初、伝統的金融市場との相関性がほとんどなく、完璧な「分散化ツール」と見なされていました。しかし、この特性は過去10年間、特に機関化の進展に伴い、顕著に変化しました。

相関係数は、2つの資産の価格が同じ方向に変動する程度を測定し、-1（完全負の相関）から+1（完全正の相関）までの範囲を持ちます。効果的な多様化資産ポートフォリオは、通常、低相関または負の相関を持つ資産で構成されます。下表は、複数の研究機関のデータを総合し、この10年間の各資産間の近似相関性を示しています。

データ出所：Crypto Research Report、LSEG、Newhedge

ビットコイン vs S&P 500 ： 独立から同期へ。これは10年間の最も重要な変化の一つです。2020年以前：暗号資産と伝統資産の相関性は一般的に低く不安定で、正負の間で変動し、強い独立性を示していました。2020-2021年：パンデミックと貨幣緩和期において、世界の中央銀行が大規模な流動性注入を行ったことで、すべてのリスク資産の「水位が上がる」効果が顕著になりました。この期間中、ビットコインとS&P500（特にテクノロジー株）の相関性は急激に上昇し、一時は0.6を超え、強い「カップリング」現象を示しました。これは、マクロ流動性に駆動された市場において、ビットコインが避難資産ではなく、高ベータのリスク資産に近づいていることを示しています。

2022-2023年：利上げと引き締め周期において、米連邦準備制度が積極的な利上げ周期を開始したことで、リスク資産は一般的に圧力を受けました。ビットコインとS&P500の相関性は依然として高い水準を維持し、共に下落しました。しかし、ドル指数（DXY）との負の相関性は著しく強化され、ビットコイン価格はドルが強くなると圧力を受けることが多くなりました。2024-2025年：ETF時代、米国の現物ビットコインETFの承認は構造的な転換点と見なされています。一方で、これは暗号市場と伝統金融システムとの接続を強化しました。もう一方で、ETFによる持続的な資金流入は、マクロの感情とは独立した価格形成要因となる可能性があり、相関性が再び変化する要因となるかもしれません。データによれば、ETF承認後、ビットコインとS&P500の相関性は低下し、一定の「デカップリング」の兆候を示しています。

ビットコイン vs 金： 「デジタルゴールド」ストーリーの挑戦。ビットコインはその固定供給量から「デジタルゴールド」と称されていますが、データはそれが本物の金の避難特性や相関性と安定していないことを示しています。欧州証券市場監視機構（ESMA）の研究によれば、両者の間には明確な安定した関係はなく、特に市場の恐慌時には、ビットコインはリスク資産と共に下落することが多く、金のように避難所を提供することはありません。

伝統資産内部の関係： 金、米国債、S&P500の間の古典的な負の相関または低相関性は、依然として伝統的な資産配分の基礎であり、資産ポートフォリオに重要な安定性を提供しています。

重大なイベントの衝撃、5大資産のパフォーマンスはどうか？

長期的な平均値は、重要な瞬間の極端なパフォーマンスを隠す可能性があります。いくつかの重大なイベントを「スライス」分析することで、各種資産の真の「ストレス反応」をより深く理解することができます。

（一） 2020 年 3 月： COVID-19 ブラックスワン事件、世界市場の無差別売却

2020年3月、COVID-19パンデミックが世界の金融市場に恐慌を引き起こし、「黒い3月」と呼ばれました。この極端な流動性危機の中で、ほぼすべての資産が無差別に売却されました。S&P500指数はわずか16取引日でベアマーケットに突入し、歴史上最も早い記録を樹立し、最大下落は-34％に達しました。ビットコインも同様に免れず、3月12日に1日で約50％暴落し、約8,000ドルから4,000ドル以下に下落しました。金（GLD）も完全には免れず、短期的にユーザーが資産を売却してドル流動性を確保するために下落しました。唯一、米国債は最終的な避難所として価格が堅調でした。この事件は、極端な「リスク回避」段階では相関性が1に近づくことを深く示しています。ビットコインの「デジタル避難所」ストーリーは流動性枯渇の前に脆弱であることが明らかになりました。

（二） 2022 年 5 月 \& 11 月：暗号の内生的危機、 LUNA\&FTX 崩壊がもたらす壊滅的打撃

2022年は暗号業界の「災難の年」となりました。5月、アルゴリズム安定コインTerraUSD（UST）およびその姉妹トークンLUNAの崩壊により、数日で約500億ドルの時価総額が消失しました。同年11月には、世界第2位の暗号取引所FTXの突然の破産が市場の恐慌をさらに悪化させました。これら2つの事件は典型的な暗号の「内生的」危機です。研究によれば、FTX崩壊後、ビットコインとイーサリアムの価格はそれぞれ20％以上下落し、FTXエコシステムに密接に関連する資産はさらに大きな下落を示しました。しかし、これらの事件の中で、伝統的金融市場の金、S&P、米国債はほとんど影響を受けず、暗号市場と伝統金融の間に存在するリスク隔離を明確に示しました。これは、暗号資産がマクロ経済リスクだけでなく、独自の、より破壊的な内部プロトコル、プラットフォーム、信頼リスクにも直面していることを示しています。

（三） 2020-2025 年：マクロ政策の転換周期、流動性の潮流

米連邦準備制度の金融政策は、世界の流動性の「総バルブ」です。2020-2021年の大規模な量的緩和とゼロ金利政策の下で、豊富な流動性がリスク資産に流入し、ビットコインとS&P500は大牛市を迎えました。しかし、2022年3月に米連邦準備制度がインフレ対策のために積極的な利上げ周期を開始して以来、世界の流動性は引き締まり、リスク資産の価格は急落しました。学術研究によれば、ビットコイン価格は2020年以降、米連邦準備制度の金利決定や金融政策の不確実性（MPU）に対する感度が著しく高まっています。これは再び、ビットコインがマクロ金融フレームワークに深く組み込まれており、その価格変動が米連邦準備制度の政策期待と密接に関連していることを確認しています。

さらに、研究はビットコイン市場が顕著な「期待取引」特性を示していることを発見しました。利上げ決定が発表される前に、市場はしばしば利上げ期待をすでに織り込んでおり、ビットコイン価格は事前に圧力を受けます。一方、利下げ期待が強い場合、価格は事前に上昇します。決定が発表された当日、結果が期待通りであれば、市場の反応は通常あまり大きくありません。本当に激しい変動は「金利のサプライズ」から生じます。つまり、FOMCの決定が市場が金利先物などのツールを通じて価格設定した期待と乖離する場合です。

下図は、利上げおよび利下げイベントのウィンドウ期間（T-5からT+5日）におけるビットコインのS&P500に対する平均累積超過収益（CAR）を示しています。利下げ周期において、ビットコインは決定発表前に顕著な正の超過収益を示し、利上げ周期では明確ではなく、時には負になることもあります。これは、市場が利下げに対してより積極的かつ事前に反応することを示しています。

（四） 2024 年 1 月：ビットコイン現物 ETF の承認、主流への道のりのマイルストーン

2024年1月10日、米国証券取引委員会（SEC）は初のビットコイン現物ETFの上場を正式に承認しました。これは暗号資産の合法化と主流化のマイルストーンイベントと見なされています。ETFの導入は、伝統的なユーザーがビットコインに接触するハードルを大幅に下げました。データによれば、ETF承認後、ビットコインの取引量は急増し、資金流入が強力でした。Chainalysisのグラフは、ETF導入後、その日次取引量が3月に一時100億ドルに近づき、その累積資金流入速度は2005年の初の金ETF導入時のパフォーマンスをはるかに上回ることを示しています。このイベントは、ビットコイン価格が新高値を記録するだけでなく、ビットコインのユーザーベースと市場ダイナミクスを構造的に変化させ、伝統金融システムとの結びつきを前例のないほど強化しています。

完璧な資産は存在しない、周期を超えた資産ポートフォリオを構築する

BTC/ETHは過去10年間の間違いなく「成長の王」であり、他の伝統的資産では比類のない超高リターンを提供しました。しかし、このリターンの代償は極端なボラティリティと重大な下落です。伝統市場との相関性が強化されており、純粋な分散化ツールとしての価値が薄れています。これは、リスク耐性が非常に高く、長期保有の信念を持つユーザーに適しています。

S&P500は長期的な資産ポートフォリオの「バラスト」です。優れた持続可能な複合成長を提供し、リスク調整後には、シャープレシオでもカーマレシオでも最良のバランスを示しています。周期的な調整を経験することはありますが、その強力な回復能力と実体経済の支えにより、資産ポートフォリオの絶対的な核心となります。

金は古くからの価値保存手段として、絶対的なリターンは限られていますが、マクロの不確実性、地政学的リスク、信用通貨システムへの疑念がある時には、依然として欠かせない「保険」となります。資産ポートフォリオにおけるその価値は攻撃的なものではなく、防御的なものです。

米国債は伝統的な「安全港」としての地位が史上未曾有の利上げ周期の中で厳しい挑戦を受けており、「無リスク」は相対的な概念に過ぎないことをユーザーに思い出させています。それにもかかわらず、米国債は依然として世界で流動性が最も高く、信用格付けが最も高い資産の一つであり、資産ポートフォリオに安定性と流動性の基盤を提供する役割は短期的には代替が難しいです。

したがって、この古典的な問いにも答えが出ました：定期購入戦略を選ぶか、一括投資戦略を選ぶか？

長期的には、高ボラティリティ資産（BTC/ETH）に対して、定期購入戦略が巨大な利点を示します。価格の谷間でより多くのシェアを購入することにより、定期購入はコストを平滑化し、タイミングリスクを低減し、最終的には非常に可観なリターンを得ることができ、過程での心理的ストレスは一括投資よりもはるかに少なくなります。

安定成長資産（SPY）に対しては、株式市場が長期的に上昇するため、一括投資戦略は歴史的にほとんどの時間で定期購入戦略よりも優れたパフォーマンスを示しています。これは、資金がより早く、より十分に市場の複合成長を享受できるからです。

低成長資産（GLD/IEF）に対しては、2つの戦略の最終結果の差はあまり大きくなく、爆発的なリターンをもたらすことはありません。結論として、定期購入はビットコインのような高ボラティリティ資産を扱うための効果的な戦略であり、長期的に安定した成長を目指す株式市場に対しては、早期に一括投資することが通常はより良い選択です。基本的な定期購入戦略、スマートアービトラージ戦略、短期向けのグリッド戦略、あるいは高度なシグナルやアイスバーグ戦略に対しても、 OKX の戦略取引は一括であなたのニーズを満たすことができます。

資産配分の「聖杯」は単一の最良資産を探すことではなく、異なる資産の独自の特性を深く理解し、巧妙に組み合わせることです。堅実な資産ポートフォリオは、暗号資産の鋭さを利用して超過収益を追求し、株式資産の厚みを利用して長期成長を促進し、金と債券の安定性を配置して未知のリスクに対抗するべきです。10年間のデータは私たちに教えてくれます：市場は常に進化しており、永遠の勝者はいません。本当の「資産の王」は、特定の資産の中には存在せず、異なる資産の特性を深く理解し、操ることができる理性的な取引フレームワークの中に存在するのかもしれません。

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