RWA 2025 深度分析：国債の基盤からコンバーチブルな高利回り市場へ

最近、Duneが発表した『RWA Report 2025』（リンク）やPlume内部のRWAレポートを読み、2025年のオンチェーンリアルワールドアセットの発展トレンドについてより明確な認識を得ました。レポートからは、オンチェーン資本市場が構造的なアップグレードを経験していることがわかります：資産タイプは低リスクの国債からプライベートクレジット、商品、機関ファンド、株式、不動産へと拡大し、流動性、コンポーザビリティ、小売参加度が著しく向上しています。このトレンドは、RWAがDeFiにおいて実際に落ち着いていることを証明するだけでなく、将来の資産金融化に対する重要な参考を提供しています。

私の見解では、国債は依然としてオンチェーンRWAの核心的な基盤です。BlackRock BUIDL、WisdomTree WTGXX、Janus Henderson JTRSYなどのプロジェクトを例に挙げると、これらはコンプライアンスがあり、低リスクの国債トークンを提供するだけでなく、マルチチェーン発行、リアルタイムNAVおよびほぼ即時の償還をサポートし、国債をコンポーザブルな基礎資産にしています。PlumeのnTBILLは小売側で優れたパフォーマンスを示し、わずか数ヶ月で8.6万人のユーザーを惹きつけ、オンチェーンRWAが従来のTVL指標の限界を突破し、実際に活発なユーザーベースを形成し始めていることを示しています。このような機関と小売の二重駆動メカニズムは、RWAを単なる「保有型資産」からプログラム可能な資本市場へと進化させています。

プライベートクレジットと高利回り資産のオンチェーン化は、私が特に注目している方向性です。Maple Finance、Tradable、Pactなどのプロジェクトは、クロスチェーンのコンポーザブルネットワークを通じて、高利回りの機関級資産をDeFiに導入し、完全な収益チェーンを形成しています。特に注目すべきは、この種の資産のオンチェーン化が流動性を向上させるだけでなく、操作可能な信用スプレッド収益をもたらす一方で、信用評価、担保ポートフォリオの清算、クロスチェーン操作リスクなど、リスク管理に対してより高い要求を課すことです。したがって、私は今後12ヶ月間、高利回りRWAの成長速度は国債類資産を上回る可能性があると考えていますが、その持続可能性はリスク管理とコンプライアンスメカニズムの成熟度に依存します。

コンポーザビリティは、オンチェーンRWAの最大の価値革新です。担保、収益、派生の重なりにより、国債、プライベートクレジット、商品、株式が金融レゴブロックのように自由に組み合わせることができます。例えば、Ondo GMとBacked FinanceのxStocksプラットフォームは、クロスチェーン取引と二次市場メカニズムを通じて、小売駆動の高流動性を実現し、DeFi戦略に基盤を提供しています。このようなコンポーザビリティは、資本の使用効率を向上させるだけでなく、RWAがもはや単一の資産ではなく、多層的で再包装可能なオンチェーン金融ツールを形成できることを意味します。

商品と不動産のオンチェーン化は、RWAの未来の潜在能力を示しています。PlumeのXAUm、Mineral Vault（MNRL）、およびSpice Protocolの農業サプライチェーンプロジェクトは、オンチェーン商品およびエネルギー資産の初期の活発さを示しています；RealtyXは不動産の賃貸収益をオンチェーン化し、平均6.9%のキャッシュフロー配分を実現しています。このようなリアルキャッシュフロー資産のDeFi化は、投資家に多様な収益源を提供し、オンチェーン資産を現実経済により近づけています。私の観察では、デリバティブ、貸出、二次市場メカニズムの整備が進むにつれて、今後3〜5年で不動産および商品型RWAはオンチェーン資本市場の重要な成長エンジンとなる可能性があります。

全体のエコシステムから見ると、RWAの発展は機関基盤 + 小売活性 + コンポーザブル金融ツールの構図を形成しています。機関は安定したコンプライアンス資金と決済チャネルを提供し、小売参加は流動性とネットワーク効果をもたらします。将来的にオンチェーンRWAが本当に伝統的な資本市場の機能の一部を代替できるかどうかは、規制コンプライアンス、マルチチェーン決済能力、リスク管理メカニズムの成熟度にかかっています。私の個人的な判断では、オンチェーンRWAはDeFiの基盤インフラストラクチャであるだけでなく、グローバルなクロスボーダー資産の流動性の新たなハブとなる潜在能力を持っています。特に、マルチ通貨、マルチ地域の主権資産とリアルキャッシュフロー資産がさらに標準化され、コンポーザブル化されることができるときに。

Plume：オンチェーンRWAの標準的実践

全体のオンチェーンRWAエコシステムにおいて、Plumeはこの分野の標準と見なすことができます。従来のRWAプロジェクトと比較して、Plumeの独自性は、小売側の広範な参加 + 多資産カテゴリーの実現 + コンポーザブル能力にあり、完全なオンチェーン資産金融化の閉ループを形成しています。

Plumeの内部レポートによると、そのNestシリーズ製品（nTBILL、nALPHA、nCREDIT、nBASIS、nINSTO、nELIXIR）は、わずか数ヶ月で数十万の実際のアクティブユーザーを惹きつけており、単なる受動的なTVLの蓄積ではありません。その中で：

• nTBILL：8.6万人のユーザーが参加し、オンチェーン国債の基盤として、低リスクの収益（年率4.75%）を提供するだけでなく、Plume DeFiエコシステム内で直接使用でき、担保、貸出、取引をサポートします。
• nALPHA：MNRLなどの商品資産に連動し、オンチェーンの高流動性、高コンポーザビリティの可能性を示し、年率10.20%の収益率を持ちます。
• nCREDIT：複数の機関の信用商品を接続し、高利回り資産のオンチェーン化を実現し、プログラム可能性とクロスチェーン能力を保持し、年率7.18%の収益率を持ちます。
• nBASIS：年率11.54%、低リスクのコンポーザブルRWA投資ツールを提供します。
• nINSTO：年率4.84%、機関向けの優良資産のオンチェーン化に焦点を当てています。
• nELIXIR：年率5.26%、コンポーザブルな低ボラティリティ資産として、DeFi戦略に安定した基盤を提供します。

さらに、Plumeは商品およびキャッシュフロー資産においても継続的に革新を行っています：

• XAUm：61Kユーザー、取引活性度は総量の87%に達し、PlumeがXAUmのオンチェーン取引の中心ネットワークとなっていることを示しています。
• MNRL：2ヶ月で評価額が0から2.3Mドルに増加し、オンチェーン商品資産の迅速な実現を示しています。
• Spice Protocol：140K以上の入出金操作、5.4万ドルのTVL、Proof of Tradeシステムを通じて国際サプライチェーンデータをオンチェーン化し、DeFiユーザーに収益と市場情報の二重価値を提供します。
• RealtyX：不動産の賃貸収益をオンチェーン化し、平均6.9%を分配し、PlumeとBaseの二重チェーン操作をサポートし、クロスチェーンキャッシュフロー資産の実現可能性を示しています。

Plumeの成功した実践は、オンチェーン資産の利用可能性とコンポーザビリティを示すだけでなく、RWAの業界標準を確立しました。その経験は次のことを示しています：

1. 小売側の参加はスケール化の鍵：アクティブユーザー数と取引頻度は、資産の流動性と二次市場の深さに直接影響します。
2. 多資産カテゴリーの実現はコンポーザブル金融ツールの潜在能力を証明しました：国債から信用、商品、不動産まで、RWAはもはや単一の資産に限らず、多層的で再包装可能なオンチェーン資本市場を形成できます。
3. リスク管理とコンプライアンスメカニズムの成熟度が持続可能な発展を決定します：Plumeの機関との協力、保管の手配、透明な収益計算メカニズムは、高リスク資産のオンチェーン化に対する操作テンプレートを提供します。

言うまでもなく、Plumeは「オンチェーン資産実験」から「オンチェーン資本市場インフラストラクチャ」への飛躍を遂げました。全体のRWA分野にとって、これは単なる製品成功のケーススタディであるだけでなく、オンチェーン資産エコシステムの発展の指標と参考テンプレートでもあります。将来的に他のプロジェクトが小売側と機関側のバランスを実現し、コンポーザブルな資産を構築したい場合、Plumeの経験は間違いなく重要な参考になります。

総じて、2025年のRWA市場は国債から始まり、高利回り、コンポーザブル、キャッシュフロー化された多様な資産へと徐々に拡大しています。Plumeの実践ケースは、小売側の広範な参加とオンチェーン操作の便利さが、RWAのスケール化と持続可能な発展の鍵であることを示しています。そして長期的には、RWAの真の価値は、資産のオンチェーン化そのものだけでなく、それがどのようにオンチェーン資本市場のコンポーザビリティ、流動性、グローバルな相互接続能力を再構築するかにあります。私は、将来的にRWAが「オンチェーン資産の展示」から「オンチェーン資本市場」へと進化し、DeFiと現実の金融の融合の重要な架け橋となると考えています。