史詩的な売買と売却の規模、市場はさらに調整を迎えるのか？

原文标题：From Rally to Correction

原文作者：Chris Beamish、 Antoine Colpaert、 CryptoVizArt，Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

ビットコインは連邦公開市場委員会によって引き起こされた上昇の後、疲労の兆候を示しています。長期保有者は340万BTCの利益を実現しており、ETFの流入は鈍化しています。現物と先物市場が圧力を受ける中、短期保有者のコストベース11.1万ドルは重要なサポートレベルであり、これを下回るとさらに深刻な冷却リスクに直面する可能性があります。

概要

· FOMCによる上昇の後、ビットコインは調整段階に入り、「噂を買い、事実を売る」という市場の兆候を示しており、より広範な市場構造はモメンタムの減少を指し示しています。

· 8%の下落幅は現在比較的穏やかですが、6780億ドルの実現時価総額の流入と長期保有者が実現した340万BTCの利益は、今回の資本ローテーションと売却規模の前例のない程度を浮き彫りにしています。

· ETFの流入はFOMC会議の前後で急激に鈍化し、同時に長期保有者の売却が加速し、資金の流れの脆弱なバランスを生み出しました。

· 売却期間中、現物取引量が急増し、先物市場では激しいデレバレッジの変動が見られ、清算クラスターは市場が流動性に駆動されている脆弱性を明らかにしました。

· オプション市場は再評価が進み、スキューが急上昇し、プットオプションの需要が旺盛で、防御的ポジションの配置を示しており、マクロ背景は市場がますます疲弊していることを示しています。

上昇から調整へ

FOMCによる価格が11.7万ドルに近づく上昇の後、ビットコインは調整段階に移行し、典型的な「噂を買い、事実を売る」パターンに呼応しています。本号では短期的な変動から離れ、より広範な市場構造を評価し、長期的なオンチェーン指標、ETF需要、デリバティブポジションを使用して、今回の下落が健康的な調整なのか、より深い収縮の初期段階なのかを評価します。

オンチェーン分析

ボラティリティの背景

現在、12.4万ドルの歴史的高値（ATH）から11.37万ドルへの下落幅はわずか8%（最新の下落幅は12%に達しています）であり、今回のサイクルの28%の下落幅や以前のサイクルの60%の下落幅と比較すると穏やかです。これは、ボラティリティが減少する長期的なトレンドと一致しており、マクロサイクル間やサイクル内の段階において、2015-2017年の安定した進行に類似していますが、現在はその末期の暴騰は見られていません。

サイクルの持続時間

過去4つのサイクルを重ねると、現在の軌道が前の2つのサイクルと密接に一致しているにもかかわらず、ピークリターン率は時間の経過とともに減少していることがわかります。12.4万ドルが世界的なピークを示すと仮定すると、今回のサイクルは約1030日続いており、前の2つのサイクルの約1060日の長さに非常に近いです。

資本流入の測定

価格動向に加えて、資本の配分はより信頼できる視点を提供します。

実現時価総額は2022年11月以来、3回の上昇を示しています。総額は1.06兆ドルに達し、今回のサイクルの流入資金の規模を反映しています。

実現時価総額の成長

背景の比較：

· 2011--2015: 42億ドル

· 2015--2018: 850億ドル

· 2018--2022: 3830億ドル

· 2022--現在: 6780億ドル

今回のサイクルは6780億ドルの純流入を吸収しており、前のサイクルの1.8倍に達し、その資本ローテーションの前例のない規模を浮き彫りにしています。

利益実現のピーク

もう一つの違いは流入構造です。初期サイクルの単一の波とは異なり、今回のサイクルでは3回の明確で数ヶ月にわたる急増が見られました。実現利益率は、利益が移動トークンの90%を超えるたびに、周期的なピークを示しています。第三回のこのような極端な状況から脱したばかりで、次に冷却段階が訪れる可能性が高まっています。

長期保有者の利益の主導的地位

長期保有者に注目すると、規模がより明確になります。この指標は、新しい歴史的高値（ATH）から周期のピーク期間中の長期保有者の累積利益を追跡します。歴史的に、彼らの大量の売却はピークを示しています。今回のサイクルでは、長期保有者が340万BTCの利益を実現しており、以前のサイクルを超えており、このグループの成熟度と資本ローテーションの規模を浮き彫りにしています。

オフチェーン分析

ETF需要 vs 長期保有者

今回のサイクルは、長期保有者の売却供給と米国の現物ETFおよびDATsを通じた機関需要との間の綱引きにも影響を受けています。ETFが新たな構造的力となる中、価格はこの引き合いの効果を反映しています：長期保有者の利益確定が上昇の余地を制限し、ETFの流入が売却を吸収し、サイクルの進行を維持しています。

脆弱なバランス

ETFの流入はこれまで長期保有者の売却をバランスさせてきましたが、誤差の余地は非常に小さいです。FOMC会議の前後で、長期保有者の売却は12.2万BTC/月に急増し、ETFの純流入は2600BTC/日からほぼゼロに急落しました。売却圧力の増加と機関需要の減少の組み合わせが脆弱な背景を生み出し、疲労の兆しを示しています。

現物市場の圧力

この脆弱性は現物市場にも見られます。FOMC会議後の売却では、取引量が急増し、強制清算と薄い流動性が下落トレンドを拡大しました。痛みを伴いますが、短期保有者のコストベース11.18万ドル付近で一時的な底が形成されました。

先物のデレバレッジ

一方、ビットコインが11.3万ドルを下回ると、先物の未決済契約は448億ドルから427億ドルに急激に減少しました。このデレバレッジの出来事は、レバレッジロングを排除し、下落圧力を拡大しました。現在の不安定さを引き起こしていますが、このリセットは過剰なレバレッジを排除し、デリバティブ市場のバランスを回復するのに役立ちます。

清算クラスター

永続契約の清算ヒートマップは、さらなる詳細を提供します。価格が11.4万ドルから11.2万ドルの範囲を下回ると、密集したレバレッジロングクラスターが清算され、大量の清算が発生し、下落を加速させました。リスクポケットは11.7万ドル以上に依然として存在し、市場は両方向で流動性に駆動される変動の影響を受けやすくなっています。より強い需要がない限り、これらのレベル付近の脆弱性はさらなる激しい変動のリスクを高めます。

オプション市場

ボラティリティ

オプション市場に目を向けると、インプライドボラティリティはトレーダーが波乱の一週間をどのように過ごしたかを明確に示しています。2つの主要な触媒が市場の構図を形成しています：今年初の利下げと2021年以来最大の清算事件です。ヘッジ需要が高まる中、ボラティリティはFOMC会議の前に上昇しましたが、利下げが確認された後に急速に減少し、この動きが大部分は価格に織り込まれていることを示しています。しかし、日曜日の夜の先物の激しい清算は保護の需要を再燃させ、1周期のインプライドボラティリティが反発を牽引し、各期限に強く延びています。

市場の再評価と利下げ

FOMC会議後、市場はプットオプションに対して攻撃的な需要を示しており、急激な下落に対する保護として、またはボラティリティを利用して利益を上げる手段として機能しています。わずか2日後、市場は2021年以来最大の清算事件でこのシグナルを実現しました。

プット/コールオプションの資金流入

売却後、プット/コールオプションの取引量比率は下降傾向にあり、トレーダーはインザマネーのプットオプションの利益を確定し、他のトレーダーはより安価なコールオプションにローテーションしています。短期および中期オプションは依然としてプットオプションに大きく偏っており、下方向の保護が上方向に比べて高コストになっています。年末に対して建設的な見解を持つ参加者にとって、この不均衡は機会を生み出します------相対的に低コストでコールオプションを蓄積するか、高価な下方リスクの露出を売却して資金を調達するかです。

オプションの未決済

オプションの総未決済契約は歴史的高値付近で推移しており、金曜日の朝に期限が切れると急激に減少し、その後12月までに市場を再構築します。現在、市場はピーク領域にあり、わずかな価格変動でもマーケットメイカーに激しいヘッジを強いることになります。マーケットメイカーは下方向でショートし、上方向でロングするため、この構造は売却を拡大し、反発を制限します。このダイナミクスは最近のボラティリティリスクを下方向に偏らせ、脆弱性を悪化させ、期限が切れてポジションがリセットされるまで続きます。

結論

ビットコインのFOMC会議後の下落は、典型的な「噂を買い、事実を売る」パターンを反映していますが、より広範な背景は増大する疲労感を指し示しています。現在の12%の下落幅は過去のサイクルと比較して比較的穏やかですが、これは3回の主要な資本流入の波の後に現れたもので、これらの波は実現時価総額を6780億ドル引き上げ、ほぼ前のサイクルの2倍に達しています。長期保有者は340万BTCの利益を実現しており、今回の上昇の大量の売却と成熟度を浮き彫りにしています。

一方、以前は供給を吸収していたETFの流入は鈍化しており、脆弱なバランスを生み出しています。現物取引量は強制売却により急増し、先物は急激なデレバレッジを経験し、オプション市場は下方リスクを価格付けしています。これらのシグナルは、共に市場のモメンタムが枯渇していることを示しており、流動性に駆動される変動が主導権を握っています。

機関と保有者の需要が再び一致しない限り、深刻な冷却のリスクは依然として高いです。