dYdXからHyperliquid、SunPerpへ：オンチェーンデリバティブの打破の道

去中心化取引所（DEX）の発展史は、本質的に暗号市場のインフラストラクチャの進化の歴史です。

最初期の DEX は主に取引のマッチングの雛形段階に留まっており、深さが不足し、インタラクションが複雑で、ユーザーベースが限られていたため、ほとんど中央集権型取引所と競争できませんでした。2018 年に Uniswap が自動マーケットメイカー（AMM）を暗号市場に導入して初めて、DEX は独立した生命力を持つトラックとなりました。

AMM の意義は、流動性提供のハードルを下げ、誰でも流動性提供者になれることです。しかし、AMM の限界も明らかです：スリッページが大きすぎる、資金の利用率が低い、専門的なトレーダーの複雑なツールのニーズを満たせない。イーサリアムの Layer2 技術の成熟、クロスチェーンブリッジとオンチェーン決済システムの構築に伴い、DEX のインフラストラクチャは徐々に利用可能な段階に入っています。

同時に、ユーザーのニーズの変化が DEX の機能拡張を促進しています。2020 年の DeFi サマーは、暗号ユーザーのレバレッジとデリバティブの需要を急増させ、永続契約は次第に DeFi 世界の「必争の地」となりました。これは、中央集権型取引所では永続契約が最も魅力的なカテゴリーの一つであり、大規模な取引量とユーザーの粘着性を持っているためです。これにより、DEX のトラックは「流動性実験」から「デリバティブの高地」へと移行し、真に競争の激しいスピードトラックに入りました。

dYdX と GMX、Perp DEX の初期探求

Perp DEX の初期の試みは 2021 年の dYdX に遡ります。最初のオンチェーンデリバティブプロジェクトの一つとして、"オフチェーンマッチング + オンチェーン決済"のハイブリッドモデルを採用し、StarkEx の Layer2 ネットワークで性能のボトルネックを解決しました。dYdX の成功は、"オンチェーン契約は不可能ではない"ことを初めて証明したことにありますが、限界も非常に明らかです：マッチングは依然として中央集権的で、クロスチェーン操作や構造が複雑で、トレーダーにとっての使いやすさは限られています。

その後、2022 年に GMX は別の解決策を提示しました - 複数の資産 AMM プールを通じて深さを提供し、ユーザーがプールと直接対戦します。GMX の利点は「バカでも使える」体験と透明性であり、一般ユーザーでも簡単に契約を開閉でき、Perp DEX が真に「去中心化」の文脈に入ることを可能にしました。しかし、AMM モデルは十分な専門ツールを提供できず、極端な市場状況では資金プールの損失（GLP のリスク露出）が存在し、より高いレベルへの発展の可能性を制限しました。

この段階では、Perp DEX はより実験と探求に留まっています。市場は「去中心化契約」の価値を認めましたが、性能、深さ、専門性の三つの次元では、依然として CEX との巨大なギャップがあります。

高性能公チェーンと全チェーンオーダーブック：新世代 DEX の台頭

転換点は 2023 年から 2024 年です。

DefiLlama のデータによると、DEX の TVL は 2023 年下半期以来明らかな上昇傾向を示しています

新世代のプロジェクトは、もはやイーサリアムや Layer2 の寄せ集め解決策に満足せず、高性能なインフラストラクチャを自ら構築し、中央集権に近い性能で完全なオンチェーンのマッチング体験を提供しています。主要プロジェクトの一つである Hyperliquid は、最も代表的なケースと見なされています。

Hyperliquid は単なる Perp DEX ではなく、高性能な L1 を自ら構築し、すべての金融を支えるブロックチェーン、高性能なオンチェーン金融取引インフラストラクチャを目指しています。そのアーキテクチャは HyperCore と HyperEVM の二つの部分に分かれています。HyperCore はオンチェーンオーダーブックのマッチングを担当し、HyperEVM は互換性のある環境を提供します。ここでは、すべてのオーダー、取引、清算が透明で、遅延が極めて低い完全なオンチェーンオープン金融システムを提供しています。これが、コミュニティのユーザーが「オンチェーンのバイナンス」と呼ぶ理由です。

さらに、Hyperliquid はコミュニティと KOL の拡散に依存して成長のフライホイールを形成しています。評価の論理において、従来のインターネットスタイルのユーザー成長と保持モデルを用いて DeFi プロトコルの価値を解釈しようとしています。

これに対して、Aster はバイナンスの強力なリソースを背景に、TGE 段階で見事な勝利を収め、「プラットフォーム支援」の突破路を歩んでいます。

「エアドロップ---価格上昇---富の効果」のコンビネーションにより、ユーザーと露出を迅速に蓄積し、Hyperliquid などの競合から大量の流動性を吸い上げることに成功しました。製品面では、Aster はマルチチェーンエントリーストラテジーを選択し、専門的なモデル（オーダーブック）と簡略化されたモデル（AMM に類似）を提供しています。また、「隠れオーダー」などの機能を導入し、大口注文の実行安全性を最適化しています。短期間で、この戦いは暗号市場の最も真実な論理を生き生きと表現しました - 流量と資本の前では、すべての技術の優劣は脇に置かれるべきです。

DefiLlama のデータによると、9 月 24 日 24 時点で、Aster の過去 24 時間の永続契約取引量は 257.72 億ドルに達し、Hyperliquid の 100.94 億ドルを超え、その規模は 2.5 倍以上です。

もし Aster が資本と流量のレバレッジ効果を示したとすれば、Lighter は別の探索の道を代表しています。取引メカニズムのレベルで差別化を図り、LLP（流動性プール、Hyperliquid の HLP に類似）ポジションをマージンとして使用することを許可し、ゼロ知識証明を強調することで、透明性と公平性を高めつつ、高性能を維持しています。

市場の成果において、edgeX のパフォーマンスは疑いなく衝撃的です。2025 年 9 月に 4947 万ドルの総収入で Perp DEX の収入記録を更新し、過去 30 日間の収入は 2046 万ドルで、前年比 147% 増加しました。モバイル体験において、edgeX は独自の地位を確立しています。その v2.9 モバイルアプリは Privy MPC ウォレットと CEX レベルの体験を統合し、DeFi のハードルを大幅に下げ、アジア市場で高く評価されています。

明らかに、この段階の特徴は、CEX 型の体験に近づいていることです。

トレーダーは、オンチェーンの契約体験が滑らかになり、専門的な量化レベルに近づいていることに気づきました。性能のボトルネックが緩和されるにつれて、流動性が集まり始め、Perp DEX の物語は「実験品」の位置づけから脱却し、CEX のケーキを分け合う真の可能性を持つトラックとなりました。

SunPerp の「後発制人」

Hyperliquid と Aster が引き起こした熱潮の中で、Perp DEX トラックは白熱した競争の段階に入っています。基盤技術からユーザー体験、資産カバレッジからエコシステム統合まで、各プロトコルは差別化の突破口を探しています。

しかし、この争奪戦において、「後発」は受動的であることを意味せず、むしろ深く考えられた戦略的選択のようです。SunPerp の登場は、技術の成熟、エコシステムの充実、市場の需要が重なる重要なポイントにちょうど合致し、全体的な視点から切り込むことで、迅速に自らの戦略的優位性を拡大しています。

エコシステムの閉環、すなわちリソース統合の力により、SunPerp は孤立したツールではなく、暗号エコシステムのハブとなります。TRON 公チェーンは基盤性能とクロスチェーン能力を提供し、JustLend DAO、Sun.io などが流動性と決済機能を担います。多次元のリソース協調により、SunPerp は製品体験からエコシステムガバナンスまでの完全な閉環を持ち、プラットフォーム成長の自律的なメカニズムを形成します。

データによると、公開テスト第 10 日目に SunPerp のユーザーは 7,000 を超え、累計取引量は 1,950 万 USDT を超え、強力な市場の魅力と成長の可能性を示しています。

極限のコスト優位性と革新インセンティブ：全ネットワークで最低の取引手数料、「入金で真金をプレゼント」、ガス代全額返還という組み合わせは、高頻度取引者の核心的な痛点に直接切り込み、資金効率と収益体験を業界のリーダーレベルに引き上げます。

さらに、SunPerp は今後、取引マイニング、ステーキングマイニング、ポイント、ランキングなどの革新インセンティブメカニズムを通じて、成長とユーザー保持を密接に結びつける予定です。

基本的な Maker 手数料を除いて、SunPerp の現在の手数料は Hyperliquid、Aster などの他の主流 Perp DEX よりも著しく低いです。

このように、赤い海の Perp DEX トラックにおいて、SunPerp は「リソースの外部支援」を持つ参加者のようであり、これが競合他社よりも高いスタート速度と成長の可能性を決定します。

さらに重要なのは、CeFi と DeFi の間でバランスを見つけ、オンチェーンの透明性、資産効率、成熟したリスク管理を融合させ、持続可能で閉じた取引エコシステムを形成することです。このエコシステムの統合、核心体験の磨き上げ、戦略的先見の組み合わせにより、SunPerp は単なる新しい DEX ではなく、TRON エコシステムにおいて長期的な成長と市場の突破の可能性を担う核心的な金融エンジンとなります。

Perp DEX の下半期：エコシステム、ユーザー、長期成長

この段階では、単なる技術の華やかさや低手数料はもはや唯一の勝利の秘訣ではなく、エコシステム統合能力、ユーザー体験の最適化、資本効率の向上がより強調されます。

SunPerp の参入は、Perp DEX の下半期に新しい思考をもたらしました。その成功の鍵はリソースを統合し、その基盤の上で革新を行うことにあります。その後、SunPerp は以下のいくつかの次元を通じて長期的な成長と市場の突破を実現することが期待されます：

1. エコシステムの拡張：TRON および外部チェーン上のリソースをさらに統合し、クロスチェーン流動性とアプリケーションシーンの深い協力を形成し、単一の取引ツールからエコシステムのハブへのアップグレードを実現します。

2. ユーザーの深耕：高頻度取引者を基盤に、専門機関や一般ユーザー層を拡大し、多層的な製品、スマート戦略、データツールを通じてユーザーの粘着性を高めます。

3. 革新駆動：コスト構造と収益メカニズムを最適化し、組み合わせデリバティブ、オンチェーンレバレッジ、リスクヘッジツールなどのさらなる革新プレイを探求し、資金効率とプラットフォームの競争力を向上させます。

4. ガバナンスと持続可能性：DAO ガバナンスとコミュニティ共建メカニズムを活用して、プラットフォームの意思決定の透明化とユーザー参加感を実現し、長期的に持続可能なエコシステムの閉環を構築します。

今後、SunPerp が本当に TRON エコシステムの「金融エンジン」として成長し、さらにはクロスチェーンのグローバルなインフラストラクチャに向かうかどうかは、時間が検証する必要があります。しかし、Perp DEX の下半期はすでに単なる取引機能の争いではなく、エコロジーの位置競争であることは確かです：誰が長期的な物語をうまく語り、上下流のリソースを統合し、ユーザーの心を形成できるかが、新たな局面での先手を取ることができるのです。SunPerp の参入は、単に新しいプレイヤーを追加するだけでなく、協調、革新、想像力に駆動された新しいサイクルにトラックが入ることを示唆しているかもしれません。