香港のステーブルコインが、最初の退出プレイヤーを迎えました。

原文タイトル：《独占｜香港のステーブルコイン、第一陣のプレーヤーが撤退》

原文著者：周舟、Foresight News

香港のステーブルコインとRWA市場、初の撤退者が現れる。

9月29日、情報筋がForesight Newsに明かしたところによると、国泰君安国際を含む少なくとも4つの中資系金融機関およびその支店が、最近の慎重な考慮から香港のステーブルコインライセンス申請を撤回するか、RWAトラックでの関連試みを一時停止した。

香港の金融機関に近い高官MorganはForesight Newsに対し、一部の中資銀行がステーブルコイントラックで規制当局の指導を受けてより慎重な戦略を取っており、多くの機関が参入を一時停止することを選んでいると述べた。業界関係者は、香港金融管理局が市場参加者に対して2つの重要なタイムラインを設定したことを指摘している：8月31日までに申請の意向を示し、9月30日までに正式な申請を提出する必要がある。これは、明日までに申請を提出しない機関が初のステーブルコインライセンスを逃すことを意味する。

RWA（現実世界資産）に関しても、規制当局の指導により中資機関が関連業務の試みを一時停止している。中資証券会社に近い業界関係者LeeはForesight Newsに対し、国泰君安国際などの多くの機関が香港でのRWA関連業務を停止しており、国泰君安のRWA業務も停止したと明かした。Leeはまた、A株に上場している別の中資証券会社も通知を受け、香港でのRWAの試みを停止するよう指示されたと述べた。

業界内では、一部の関係者がステーブルコインもRWAの一つの細分類に属すると考えている。ドルステーブルコインの本質は、ドルという現実世界の資産をトークン化することである。

RWA（現実世界資産）は、現実世界の資産をトークン化するものである。現在一般的なものには、米国株RWA（株式トークン化）、米国債RWA（米国債トークン化）、金RWA（金トークン化）などがある。新興産業として、RWAはアメリカで特に急速に発展している。例えば、アメリカ最大のインターネット証券会社Robinhoodは、株式RWA（株式トークン化）を試みており、SpaceXやOpenAIなどの有名企業のプライベートエクイティをトークン化し、一般の投資家も未上場企業の株式などの価値のトークンを購入できるようにし、世界の金融業界の注目を集めている。

アメリカでは、ステーブルコインとRWAの発展が盛況で、Paypal、Robinhood、ナスダックなどの巨頭が次々と参入している。一方、ヨーロッパでは、9つの重要な欧州銀行が来年、共同でコンプライアンスに基づくユーロステーブルコインを発表することを発表した。そして香港では、香港ドルのステーブルコインの導入が間近に迫っており、77社以上がステーブルコインライセンスの申請意向を提出している。同時に、規制当局の監視の下、香港のRWAは一次市場での試行が2年以上続いており、現在30〜40のプロジェクトが運営されている。

しかし、銀行、証券、インターネットなどの業界の多くの内地機関が一斉に参入し、香港のステーブルコインとRWAトラックは過熱した状況を呈している。市場と世論の熱気が高まる中、内地の規制当局は冷却を選択した。

香港のステーブルコインとRWAトラック、初の撤退者が現れる。

部分的冷却

香港のステーブルコイン条例が正式に施行される前後、マーケットには冷却の兆しが見え始めたが、これは部分的なものである。

8月初旬、筆者は香港で会議に参加した際、多くの金融機関やインターネット企業がステーブルコインライセンスの申請を発表し、RWAトラックに積極的に進出していた。しかし、ほぼ一夜のうちに、香港のステーブルコインに関与するすべての金融機関、インターネット企業、香港のステーブルコインサンドボックスに参加する機関は、対外インタビューとステーブルコインに関するすべての公開討論をキャンセルした。

2025年8月1日、香港は正式に《ステーブルコイン条例》を施行し、世界初の包括的なステーブルコインの法的枠組みを確立した。そして条例が正式に施行される数日前、各金融機関に指導意見が発表された。

Foresight Newsは情報筋から、内地の規制当局が金融機関に関連する指導意見を伝達し、機関がステーブルコインに関する業務や表現において控えめであるべきであり、過度な宣伝や世論のホットスポットを作り出すことを避け、内部研究と世論管理を厳格に行うよう求めたことを知った。

「あなたはやってもいいが、言ってはいけない。」と情報筋は述べた。

9月11日の財新の報道によると、ある知情者は、香港のステーブルコイン業務はまだ始まったばかりであり、今後の方向性は不明であり、中資機関が過度に関与することはリスクをもたらす可能性があるため、まずリスクを隔離する必要があると述べた。別の金融業界のベテランは、元々比較的積極的だった中銀香港、交銀香港、建設銀行（アジア）、信銀国際などの中資銀行および中央企業の香港支店が、香港のステーブルコインライセンス申請の提出を遅らせる可能性があると述べた。その中で、中銀香港は香港の三大発行銀行の一つである。

MorganはForesight Newsに対し、規制の態度を解釈した：第一に、香港の暗号業務に関与する中資機関の国内展業を禁止し、仮想資産関連業務への慎重な参加を求めること；第二に、内地資金の流入を禁止すること；第三に、中資金融機関の背後にある親会社がコンプライアンス責任を負うこと。

以上から、現在の内地の規制当局が主に懸念しているのは、中資金融機関とインターネット企業が一斉に香港の暗号市場に参入することであり、すでに一部の中資機関に対してステーブルコインとRWA業務からの撤退を指導している。一方、香港の「非中資金融機関」は引き続き秩序正しく暗号通貨関連業務を展開している。

香港のステーブルコインライセンスの発行のリズムは、以前の香港の暗号通貨取引所のリズムに似ているかもしれない。例えば、香港で最初にVATP暗号通貨取引所ライセンスを取得した機関は1、2社しかなく、2回目にライセンスを取得したのは7、8社であった。

ある知情者はForesight Newsに対し、香港では年末に富途、勝利証券などの数社の暗号通貨取引所が正式に運営を開始する予定であると明かした。また、最初にVASPライセンスを取得した会社、例えばHashKeyは2023年8月に正式にオンラインになり、取引サービスを開始した。

いつ、どこで温まるのか？

2025年から、アメリカ全体の暗号市場は温まる傾向にあり、取引所、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATに至るまで、アメリカの暗号市場のホットスポットは途切れることがない。しかし、香港には独自のリズムがある。

Morganは、香港のRWAが一次市場での試行を2年以上行っており、現在30〜40のプロジェクトが運営されていると述べた。プロジェクトの規模は大半が一、二千万香港ドルである。「理論的には、香港のRWA二次市場は可能であり、すでに機関が申請しているかもしれない。」とMorganは言った。

香港のステーブルコインも同様である。香港のステーブルコインサンドボックス（Stablecoin Issuer Sandbox）は2024年3月12日に正式に開始され、現在約1年半運営されている。香港のステーブルコインライセンス条例が施行された後、金融管理局は8月に77件のステーブルコインライセンス申請意向を受け取った。知情者は、最初のステーブルコインライセンスが年末または来年初めに発行されると予測している。

香港の暗号市場の冷却は一夜のうちに起こり、同様に、香港の暗号市場の部分的な温まり、突然の温まりもまた一瞬であるかもしれない。

国際情勢の変化も、急速に香港の暗号業界に伝わっている。アメリカ、ヨーロッパ、韓国などの地域のステーブルコインとRWAの進行は、香港の進行にも影響を与えている。9月25日、欧州の9つの主要銀行が共同で、EUの《暗号資産市場規制条例》（MiCA）に基づくユーロステーブルコインを発表した。参加銀行は、この計画がアメリカ主導のステーブルコイン市場に真のヨーロッパの代替案を提供し、ヨーロッパの決済分野における戦略的自主権を高めるのに役立つと述べた。このステーブルコインは2026年下半期に初めて発行される予定である。

DAT（デジタル資産財庫会社）も、現在香港がまだ力を入れていないトラックである。例えば、「馬雲暗号通貨概念株」の云鋒金融は9月2日に公開市場で1万枚のETHを累計購入し、財務報告書にETHを投資資産として記載し、将来的にはイーサリアム以外にもBTC、SOLなどの多様な主流デジタル資産を会社の戦略的準備資産に組み込む計画を示した。過去1ヶ月で、云鋒金融の株価は65.09%上昇した。

アメリカでは、暗号トラックのETF、ステーブルコイン、RWA、DATが全面的に温まり、市場の熱気が高まっている。それに対して、香港は同様のトラックで慎重な探索の方法を取り、歩みを明らかに抑制している。

撤退者と参入者

参入者が多く、撤退者も多い。

HashKey、OSLなどの第一陣の暗号通貨取引所から、華夏基金などのビットコイン現物ETFの参加者、さらには現在のステーブルコイン、RWA、DATに至るまで、暗号通貨分野には参加できる細分化されたトラックが多く、これにより多くの金融機関やインターネット企業が次々と参入し、一杯のスープを得ようとしている。

VASPライセンスは、一部の証券会社の参加を引き寄せた。例えば、富途証券、老虎証券、勝利証券など；ビットコインとイーサリアムの現物ETFは、華夏基金、博時基金などの富裕層管理機関を引き寄せ、ステーブルコインは中銀国際、スタンダードチャータード銀行などの銀行を引き寄せ、DATは香港株上場企業の参加を引き寄せ、云鋒金融などが資産負債表に組み込まれている…… 暗号通貨業界は、香港の金融システム全体に完全に統合されつつある。

一時的な撤退は永遠の敗北を意味するわけではない。インターネットが金融業界を変えたように、現在ほぼすべての証券会社はインターネット証券であり、すべての銀行もインターネット銀行である。暗号通貨と金融の融合は、将来的には深く境界を超えるかもしれない。そして最初の参入者は、最大のリスクを負い、最大の利益を得ることになる。