暗号資産ETFが質押時代を迎える：グレースケールが政策の違いを利用して先行、政府の停滞が承認プロセスを遅らせる可能性

著者：Nancy，PANews

暗号資産現物ETFがついにステーキング時代を迎えました。最近、Grayscale（グレースケール）は重要な進展を発表し、アメリカで初のステーキングをサポートする現物暗号ETFを導入しました。政策とコンプライアンスの道筋を利用して、オンチェーンのステーキング参加の道を先行して開きましたが、その資金流入のパフォーマンスは相対的に平淡です。一方、ETPの一般的上場基準の新規則が施行される中、現物暗号ETFの競争は加速しています。

グレースケールが先行してステーキングを開放、市場の反応は予想を下回る

10月6日、グレースケールは自社のイーサリアム信託ETF（ETHE）とグレースケールイーサリアムミニ信託ETF（ETH）が正式に全米初のステーキング機能をサポートする現物暗号資産ETFとなったと発表しました。

同時に、グレースケールのソラナ信託（GSOL）もステーキング機能を開始し、投資家に対して従来の証券会社口座を通じてSOLのステーキングに参加するための独占的なチャネルを提供しています。規制の承認が進む中、GSOLは初のステーキング機能をサポートする現物ソラナETPとなることが期待されています。グレースケールは今後、ステーキングをより多くの製品に拡大する計画を示しています。

公式の発表によれば、機関レベルのカストディアン（CoinbaseやFigmentなど）と多様なバリデータネットワークを通じてパッシブステーキングを行い、基盤となるブロックチェーンプロトコルの安全性を確保し、ネットワークの長期的な弾力性を支援します。ステーキング収益の配分に関して、ETHEの株主は総ステーキング収益の最大77%を受け取ることができ、残りの23%は発行者、カストディアン、ステーキングサービスプロバイダーに帰属します。一方、ETH製品の投資家の収益割合はさらに高く、94%に達し、三者は6%の手数料を受け取ります。

ステーキング機能が開始されて以来、オンチェーンデータによれば、グレースケールは116万枚以上のETHをステーキングしています。そのうち、ETHEが保有するETHの49.46%がステーキングを完了しており、ETH全体のステーキング比率は47.79%です。また、ValidatorQueueのデータによれば、現在ステーキング待機中のETHの数量は約136万枚で、グレースケールがステーキングしているETHの割合は85.4%に達しています。

グレースケールのステーキング機能の導入は、イーサリアム現物ETF製品におけるステーキング収益の空白を埋め、機関投資家に新たなパッシブ収益のチャネルを提供するものと見なされていますが、資金の流れを見ると、市場の反応は相対的に平坦です。SoSoValueのデータによれば、10月6日以降、ETHEは195万ドルの純流出を記録し、ETHは約2417万ドルの純流入がありましたが、同期間中にブラックロックのETHAは6.7億ドル以上の資金を集めています。

政策とコンプライアンスのショートカットを利用して先行的に配置、政府の停滞が他のETFの承認プロセスを遅延させる可能性

グレースケールが正式にイーサリアムETFのステーキング機能を開始する前に、ブラックロックやフランクリン・テンプルトンを含む複数の発行者がステーキング機能の追加を提案しようとしましたが、いずれもアメリカSECによって審議が延期されました。グレースケールが先行できた理由は、アメリカの規制フレームワークの構造的な違いと最近の政策の緩和を巧みに利用し、従来の承認の長いプロセスを回避したためです。

グレースケールのETHEとETHは、1933年の証券法に基づいて登録されたETFであり、1940年の投資会社法に基づくファンドではありません。後者は厳格な運営承認を必要とするのに対し、前者はSECによる開示文書の審査のみで済みます。これは、ETFが大部分の現物資産を直接保有することなく（信託構造を通じて）、機能を柔軟に調整できることを意味し、ステーキングの追加もSECの追加の承認なしに行えます。それに対して、ブラックロックやフィデリティなどの発行者は1940年の投資会社法に基づいているため、ステーキングメカニズムの追加には完全な承認が必要であり、SECの延期に何度も直面しています。

先月、グレースケールは株主に対して信託契約の修正提案を3件提出し、自社のイーサリアム現物ETF製品がステーキングを行い、相応のステーキング収益を得られるようにしました。これには、信託によるイーサリアムのステーキングを許可すること、発起人が追加のステーキング手数料を徴収することを許可すること、特定の条件下で信託契約を修正する権限を発起人に与えることが含まれます。この3件の提案はすべて高票で通過し、その中でステーキングの承認提案は99.75%の株主の支持を得ました。

さらに重要なのは、SECが今年9月に暗号ETPの一般的上場基準を承認し、取引所（NYSE Arcaなど）が新製品が基本条件（流動性、透明性、コンプライアンス開示要件）を満たす場合、自主的に上場と新機能の調整を承認できるようになったことです。これにより、個別に19b-4ルール変更申請を提出する必要がなくなりました。新しいルールが施行された後、グレースケールは9月29日にそのステーキング機能の修正申請を撤回し、SECの承認を得て、イーサリアムETFがNYSE Arcaの一般的上場フレームワークRule 8.201-Eの下で運営できるようになり、個別の承認なしで上場と取引を実現しました。

政策とコンプライアンスの柔軟性を活用して、グレースケールは成功裏に先行的に配置し、市場で初めてステーキングをサポートする現物暗号ETFとなりました。SECが暗号資産ETFの規制政策を徐々に緩和する中、より多くの発行者がステーキング機能をサポートする製品を急いで導入または追随しており、新たな競争を引き起こしています。例えば、21Sharesは最新の発表で自社のイーサリアムETFにステーキングを導入し、1年間のスポンサー料免除を提供するとしています。BitwiseはソラナのステーキングETFの手数料を0.20%に設定し、市場の予想を下回っています。

しかし、アメリカ政府は現在停滞状態にあり、SECはごく少数の緊急要員のみが運営されています。これは、暗号ETFの承認作業が一定の制限を受けることを意味し、短期的には他のETFのステーキング機能の導入ペースに影響を与える可能性があります。