テザーの次の章：オフショア発行からグローバルなコンプライアンス基盤への野望

原文作者：Tanay Ved

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

重要なポイント：

• Tetherは依然として世界のステーブルコインのリーダーであり、新興市場でドルを獲得する手段を確保し、その準備金を通じて米国債に対する市場の需要を促進しています。
• 新しい規制と競争のダイナミクスがステーブルコイン市場を再構築し、コンプライアンスと収益分配の面で差別化が進む中、USDTの主導的地位は低下しています。
• イーサリアムとトロンのUSDT活動における役割は進化しており、トロンは高頻度・低コストの決済分野でリードを維持し、イーサリアムの手数料の低下と流動性の向上がより広範な小売および決済アプリケーションを推進しています。
• 新興チャネルは新たな成長機会をもたらし、USDT 0やステーブルコインに特化したネットワーク（Plasmaなど）がTetherの分布をより多くのネットワークやユースケース（決済など）に拡大しています。

はじめに

TetherのUSDTは間違いなく今日の世界のステーブルコインのリーダーであり、約3000億ドルの市場で約60%のシェアを占めています。USDTはかつて主に取引ツールでしたが、現在その意義は暗号通貨市場を超え、新興経済国がドルを獲得するための重要な手段となり、米国市場に対する地政学的な重要性が高まっています。一方で、Tetherはこの業界で最も収益性の高い企業の一つとなり、四半期の利益は数十億ドルに達し、200億ドルの資金調達を行っており、これにより世界で最も価値のあるプライベート企業の一つになる可能性があります。

しかし、規制と競争の激化がステーブルコインの状況を再構築しており、Tetherの次の章は、ネットワーク効果を維持し、長期的な主導的地位を延ばせるかどうかにかかっています。最近のGENIUS法案後のステーブルコイン分野のダイナミクスを観察した結果に基づき、Tetherの市場地位を検討し、現在の主導性と競争が激化する未来とのバランスを取る様子を探ります。USDTの市場シェアがどのように変化しているか、異なるブロックチェーン上での活動がどのように異なるか、新興チャネルがステーブルコインの次の成長段階においてどのように役立つかを考察します。

Tetherの市場地位と重要性

TetherのUSDTの流通量は1780億ドルで、最大のステーブルコインであり、その優位性は明らかです（CircleのUSDCの約2.4倍、他のすべてのステーブルコインの合計の約3.6倍）。その規模と流動性は、特に銀行インフラが限られている地域や現地通貨のインフレ率が5%を超える国において、貯蓄を保護し、経済の安定性を提供し、取引を促進する重要なツールとなっています。

資料出典：Coin Metrics Network Data Pro

Tetherはドルの他に、XAUtを通じてトークン化された金のエクスポージャーも提供しており、代替的な価値保存の需要が高まる中、その時価総額は14億ドルを超えています。Tetherはこの二重戦略を拡大しているようで、Antalpha PlatformとともにTetherのXAUtトークンを取得するための2億ドルの資金調達を目指しています。ビットコインや金の採掘へのさらなる投資を進める中で、Tetherは異なる形態の価値保存方法を統合する方向に進んでいます。

市場シェアと成長圧力

USDTの先発優位性と取引所での深い流動性は、強力な「ネットワーク効果」をもたらしました。業界の初期段階では、USDTの市場シェアは80%を超えていましたが、その後USDCやBUSDの台頭により主導的地位は50%近くに低下しました。2023年のシリコンバレー銀行（SVB）の崩壊はこのトレンドを急速に逆転させ、資本は競争相手から逃げました。しかし、2024年以降、2025年のGENIUS法案の近い通過に伴い、USDTのシェアは再び圧力を示しています。

資料出典：Coin Metrics Network Data Pro

CircleのUSDCは国内規制の勢いに後押しされて徐々に基盤を取り戻し、「その他」のステーブルコイン、主に利息を生む代替品（EthenaのUSDe、SkyのUSDS、トークン化されたマネーマーケットファンドなど）が市場シェアを獲得しています。市場は現在、転換期にあるようで、USDTは流動性と採用率の面で引き続きリードしていますが、既存の決済ネットワークや収益分配の代替品からの競争が激化しています。

収益性とコンプライアンスの道

競争が激化する中でも、Tetherは最も利益を上げているステーブルコイン発行者であり、2025年第2四半期には49億ドルの純利益を達成しました。これは、1270億ドルの米国債準備金のおかげで、世界最大の米国政府債務保有者の一つとなっています。しかし、Tetherはサルバドルに本社を置くオフショア発行者であり、その一部の準備金には不適合資産（貴金属、ビットコイン、担保ローンなど）が含まれています。この問題を解決するために、Tetherは米国に設立され、完全にコンプライアンスを遵守したステーブルコインであるUSATを導入する計画を立てており、国内成長戦略と米国債務需要における役割を強化することを目指しています。

資料出典：Tether Transparency（6月30日鑑定報告書時点）

USDTはどのように異なるブロックチェーン間で流動するか

Tetherが発行者としての市場地位を確立した後、USDTが異なるブロックチェーン間でどのように流動し、その移転と決済を支えるチャネルを理解することが重要です。USDTの流通方法は各ネットワークの能力によって形作られ、各チェーンでの主導的な活動の種類やユーザー層に影響を与えます。USDTの使用は異なる活動の種類を反映しており、発行の大部分はイーサリアムとトロンに集中しています。

トロンは歴史的に新興市場のユーザーの主要な接続点であり、低コストと迅速な決済が好まれています。2025年にはトロンの平均日取引量が230万件を超え、USDTの送金にとって非常にユーザーの粘着性が高いネットワークとなり、持続的で高速な小額決済の活動を支えています。このモデルは小売や送金決済での使用と一致しており、これらの分野ではコスト効率とアクセス可能性が最も重要です。

資料出典：Coin Metrics Network Data Pro

対照的に、イーサリアムは伝統的により大きな価値で、より低頻度の送金を担っており、DeFiや機関活動の決済および流動性の中心としての役割を反映しています。しかし、このダイナミクスは変化しています。

DencunとPectraのアップグレード後、イーサリアムの平均取引手数料は1ドル未満に低下し、小額送金の頻度が向上しました。イーサリアム上の中央値の送金額は2023年の1000ドルを超えるから2025年中には約240ドルに減少し、トロンの中央値は上昇しました。このダイナミクスは、イーサリアムがかつてトロン独自の活動タイプに近づいていることを示しています。

資料出典：Coin Metrics Network Data Pro

この行動の変化は、供給量の再分配と同時に発生しています。2025年8月、イーサリアム上のUSDT供給量（960億ドル）はトロン上の供給量（780億ドル）を超え、低い手数料とより深い流動性が活動をイーサリアムに引き寄せていることを示しています。

資料出典：Coin Metrics Network Data Pro（イーサリアム上のUSDT、トロン上のUSDT）

このトレンドは、クロスブロックチェーンのUSDT決済構成にも明らかです。トロンでは中規模の流量の勢いが強まる中、小売決済と中型送金のギャップが縮小しています。イーサリアムでは2024年以降、小売（<100ドル）と中型（1000ドル-1万ドル）決済の数が急増し、大口（10万ドル-100万ドル）送金は安定しています。これは、ネットワークがよりアクセスしやすくなるにつれて、USDTの使用が小規模な活動に多様化していることを示しています。

新興チャネルを通じてUSDTの主導地位を拡大

USDTのトロンやイーサリアムなどのチェーン上での進化は、決済速度、コスト、流動性がどのようにユーザー行動を形成するかを浮き彫りにしています。今後、Tetherは新しい配布チャネルと決済層を通じて戦略的にそのカバレッジを拡大しています。

例えば、LayerZeroに基づく全チェーン同質化トークン（OFT）標準で導入されたUSDT 0は、イーサリアム上でUSDTをロックし、ターゲットチェーン上で同額のトークンを発行することで、シームレスなクロスチェーントランスファーを実現し、1:1の裏付けを維持しています。

資料出典：Coin Metrics ATLAS

9月25日にPlasma（ステーブルコイン最適化のLayer-1ブロックチェーン）が導入された後、USDT 0のイーサリアム契約にロックされたUSDT供給量は28億ドルから77億ドルに急増しました。手数料ゼロのUSDT送金、ステーブルコインを燃料費として使用し、高スループット設計を持つPlasmaは、60億ドル以上のUSDT 0供給量を迅速に引き寄せ、現在は約42億ドルで安定しています。

その長期的な持続可能性は決済と貯蓄ユースケースの採用に依存しますが、Plasmaは新しいUSDT補完チャネルの一種を代表しており、今日のトロンとイーサリアムが異なる活動にサービスを提供する方法に似ています。USDT 0とPlasmaは、Tetherがその配布をより広範なネットワーク集合に拡大し、高価値の決済から決済、DeFi、小売活動などのさまざまなニーズをサポートできることを示しています。

結論

ステーブルコインが世界の決済インフラストラクチャとなる中、Tetherの次の章は競争が激化し、規制が明確化する中で展開されます。その主導的地位を維持する能力は、オフショア発行者からマルチチェーンでコンプライアンスを遵守したインフラストラクチャプロバイダーに進化できるかどうかにかかっており、流動性と配布のコアな強みを損なうことなく進める必要があります。全チェーンUSDTとステーブルコインに特化したネットワーク（Plasmaなど）の登場は、決済と支払いがより多様化する未来を示唆しています。Tetherがそのネットワーク効果を拡大するのか、それとも競争相手に対して地位を失うのかが、最終的にこの業界の次の段階の進化を定義することになるでしょう。