Boros：Pendleは収益取引の領域を拡大する秘密兵器です。

過去2年間、PendleプロトコルはPT/YTメカニズムを通じて固定収益をDeFiの業界標準にしました。今年は新製品Borosが登場し、永続契約の資金費率------長い間無視されてきたが安定して存在するキャッシュフローをチェーン上に移しました。強調すべきは、Boros自体は永続契約の分散型取引プラットフォームではなく、契約取引の中で最大の「金利ブロック」をDeFiの正殿に持ち込んだということです。一言で紹介すると、Borosはユーザーが永続契約で支払う/受け取る資金費を、単独で取引可能で単独でヘッジできるチェーン上の資産に分解したものです。Borosがオンラインになって間もなく、プロトコルは非常に目覚ましいパフォーマンスを示しました------9月のBinance ETH資金費率取引量は22億ドルを超え、BTC取引量は6億ドルを超え、累計名目取引高は28億ドルを超えました；9月12日にHyperliquidのBTC/ETH資金費率市場に接続した後、大量の流動性と取引量を提供し、取引所間のヘッジ/アービトラージパスも直接開通しました。

PTがDeFi固定収益トラックを支配し、TVLを100億ドルを超える規模にしたように、BorosもCeFiにとって重要な資金費率という新しいトラックをコンセンサスにする可能性があります。

Borosとは：チェーン上の「資金費率取引プラットフォーム」

BorosはPendleチームがArbitrum上で立ち上げたチェーン上の資金費率取引プラットフォームです。そのコアメカニズムは、永続契約市場の資金費率収益フローを取引可能な収益単位（Yield Unit、YU）に変換することです。各YUは名目本金に基づいて、満期前に蓄積された資金費率収益/支出権利を表します。例えば、1 YU-ETHは「1 ETH本金で計算された資金費率収益が満期まで続くこと」を意味します。Pendleに詳しい読者は、YUを資金費率に特化したYTとして理解できます。

まず、資金費率（funding rate）とは何かを明確にしましょう：永続契約には満期日がなく、契約価格を現物に近づけるために、取引プラットフォームは一定の時間ごとに（一般的には1/4/8時間ごとに）ロングとショートの間で「利息」を相殺します。契約価格が現物より高い場合、ロングがショートに支払います；契約価格が現物より低い場合、ショートがロングに支払います。費率の大きさは市場の需給によって決まり、通常は年率で表示されます。どのポジション保持者にとっても、これは継続的に発生するキャッシュフローであり、あなたの戦略収益を直接飲み込んだり増加させたりします。

Borosの利率取引は、オーダーブック + マージンの形態で行われ、体験は先物取引プラットフォームに似ており、資金費率をロングまたはショートすることができます。現在、BorosはArbitrumメインネットでオンラインになっており、最初のBTC/ETH永続契約市場の資金費率取引をサポートしています（すでにBinanceとHyperliquidのBTC/ETH市場に接続されています）。ユーザーはBorosでYUを注文して取引を行うことで、対応する資産の将来の資金費率に対するロングまたはショートのエクスポージャーを得ることができます。

なぜ重要か：万億規模市場の空白とPendleのパズル

暗号市場の永続契約の規模は非常に大きいです：日々の取引量は1500~2000億ドル（年換算で数十兆ドル相当）に達し、未決済建玉（OI）は数百億ドルに達します。しかし、この規模に伴う資金費率（つまりロングとショートのポジションが支払う利息）は常に無視されてきた収益フローです：過去には標準化されたツールが不足しており、ユーザーはそれをヘッジまたは取引することができませんでした。これにより、2つの問題が生じました：1つは資金費率は安定した供給源から来ているにもかかわらず（永続契約市場は7x24時間継続的に生成されます）、激しい変動があり、制御が難しいため、多くの量的およびアービトラージ戦略における不確実な要素となっています；もう1つは、ヘッジ手段が不足しているため、一部の機関資金や戦略が安心して市場に入ることができず、DeFi利率市場の深さが制限されています。Borosの登場はこの空白を埋めました------それは伝統的にオフチェーンの資金費率収益を標準化、トークン化し、清算をサポートし、この離散的な収益曲線をDeFiの標準的な地図に組み込み、深い意義を持っています。

異なる取引プラットフォームのETH永続契約資金費率（年率）の歴史データは、プラットフォーム間で資金費率に顕著な差が存在するだけでなく、激しい変動が頻繁に発生することを示しています。実際、業界内には異なる永続契約プラットフォーム間で資金費率をアービトラージするプレイヤーがいます。しかし、長い間、これらの差異と変動はオンチェーンツールを通じて解消または利用することができませんでしたが、Borosは標準化された解決策を提供しました：アービトラージャーやリスク管理者がこの市場に参入し、各プラットフォームの資金費率を合理的にすることを促進します。

Pendle自身にとっても、Borosはパズルの中で欠かせないピースです。Pendleは常に完全なチェーン上の収益曲線を構築することに努めており、以前はPT/YT製品を通じて固定金利分野をカバーしていましたが、資金費率は高度に変動する短期金利に属します。Borosはこの変動金利をPendleファミリーに導入し、その製品ラインをより広範な金利カテゴリに拡張し、市場の空白を埋めました。Borosは短期間で大量のユーザーと資金を取引に引き寄せ、累計取引量は7億ドルを超え、名目建玉は1万ETHを超えました。資金費率取引の導入はPendleに第二の成長曲線をもたらし、その収益源と影響力を広げました。

より広い視点で見ると、Borosは過去に中央集権取引プラットフォーム内でのみバランスを取ることができた資金利率を分解してチェーン上に持ち込むことで、より多くのタイプの資金をDeFiに参加させることができます。特に、資金費率収益に依存する戦略や機関にとっては、これは「夢のような」ツールです。例えば、Ethenaなどのデルタニュートラル戦略のプロトコルです。Ethenaは分散型ステーブルコインUSDeを発行し、その戦略はBTC、ETHなどの変動資産を担保として使用し、一方で現物を保有し、もう一方で取引プラットフォームでショート永続契約を開いてヘッジし、価格中立を実現し、資金費率から収益を得ることです。このような状況は多くの暗号ヘッジファンドにも適用できます。Borosはこのようなプロトコルや機関に重要な「ダンパー」を提供します。

Pendleの公式がまとめたように、Borosはこのようなプロトコルに少なくとも3つの価値をもたらします：1つは、プロトコルが判断に基づいて資金費率のエクスポージャーを積極的に調整できるようにする（資金費率をロングまたはショートする）；2つ目は、資金費率リスクを効果的にヘッジし、収益曲線が極端な変動の影響を受けないようにする；3つ目は、収益をより予測可能で安定させ、不確実性を低下させることです。Borosがあれば、Ethenaのような約100億ドル規模のポジションの資金費率エクスポージャーをチェーン上のツールで管理できるようになり、Ethenaのようなプロトコルがさまざまな市場環境で安定した収益を維持する能力が大幅に向上し、さらにトラディショナルファイナンスの金融機関が暗号業界に参入する際のハードルが低くなります。

何ができるか：コストをロック、柔軟性を得る、価格差を狙う

資金コストをロックする -- Borosを利用することで、永続契約のポジションの資金費率コストを固定値にロックし、市場の変動による不確実な支出を回避できます。例えば、取引プラットフォームでBTC/ETH永続契約のロングポジションを持っているが、高額な正の資金費率が収益を侵食することを心配している場合、Borosで対応する数量のYUをショートすることで、将来支払う資金費率を固定できます。YUをショートすることは、実際の市場での浮動資金費があなたに帰属する形で、固定金利で資金費率収益を事前に借りることに相当します------これにより、将来の資金費率がどのように変動しても、支払う総資金費コストは確定しており、金利保険を購入したことになります。これは、アービトラージ戦略（例えば、現物ロング + 永続ショートで資金費率を得る）を実行する大規模な機関にとって特に重要です：彼らはBorosを通じてアービトラージ戦略の「資金レッグ」の収益またはコストをロックし、金利変動リスクを排除し、安心してポジションを満期まで保持できます。一方、永続市場でショートポジションを持ち、資金費率を継続的に得ている場合も、BorosでYUをロングして収益をロックし、将来の資金費率の下落による収入の減少を回避できます。

純収益の賭け -- ヘッジの他に、Borosはトレーダーに資金費率の動向を投機する手段も提供します。もしあなたが将来のある期間に特定の市場の資金費率が上昇すると判断した場合（例えば、ブルマーケットで取引が活発になり、ロングが資金費率を押し上げる）、BorosでYUをロングすることで、その市場の資金費率ロングを購入することに相当します。実際の資金費率の動向が予想通りであれば、YUポジションから得られる浮動収益は購入時にロックされた固定コストを上回り、利ざやを得ることができます。逆に、資金費率が下がる、あるいはマイナスに転じると予想される場合（例えば、市場でショートの感情が高まり、ロングポジションが不足する）、YUをショートして金利の下落に賭け、そこから利益を得ることができます。資金費率は市場の感情や資金需要に非常に敏感であり、その変動幅は時には対応する資産価格の上下動を超えることがあります。したがって、Borosが提供するロングとショートのツールをうまく活用し、金利の変動を中心に取引を行うことで、対象資産を直接取引するよりも大きな柔軟性のある収益を得ることができるかもしれません。これは高度なトレーダーやヘッジファンドに新たなアービトラージのスペースを提供します。

アービトラージと価格差取引 -- さらに、Borosは市場間の利率取引の扉を開きました。ユーザーはプラットフォーム上で複数の資産や異なるソースの資金費率を同時に取引し、それらの相対的な差異を利用してアービトラージを行うことができます。例えば、歴史データを観察すると、BTCとETHの永続契約の資金費率はしばしば相互に変動する現象が見られます。したがって、トレーダーはBorosである資産のYUをロングし、同時に別の資産のYUをショートすることで、両者の資金費率の差の変化を純粋に狙うことができ、単一の価格リスクを負う必要がありません。同様に、異なる取引プラットフォーム間の資金費率の差もアービトラージの機会を生み出します------Borosがより多くの取引プラットフォームの永続利率に接続されるにつれて、ユーザーはBoros上で同一資産の異なるソースの資金費率をロングまたはショートすることで、プラットフォーム間の価格差を収束させることができるかもしれません。このメカニズムは、暗号市場の利率をより統一的で安定させることが期待され、専門のマーケットメイキングやアービトラージチームに豊富な無リスク収益機会を提供します。

要するに、Borosは本来バラバラで断片的な資金利率市場をつなぎ、さまざまな構造化された利率取引戦略を展開できるようにします：基準をロックすること、クロスマーケットアービトラージを行うこと、あるいは自分自身の利率スワップポートフォリオを構築することが、すべてBorosで実現可能です。

次に：Arbitrumからスタートし、資金費率の標準品を作る

現在、Borosプロトコルは成功裏に運営されており、勢いも強いです：立ち上げ初月に、プラットフォームの未決済ポジション（OI）は6110万ドルを突破し、累計名目取引高は13億ドルを超え、プロトコルは73万ドルの純収益を生み出しました。流動性金庫は新しい枠を開くたびに、数分で売り切れます。Pendleの共同創設者TN Leeは、チームが成長状況に応じてシステム容量を継続的に監視し、徐々に引き上げ、機関のヘッジなどのニーズをサポートするためにより大きな資金フローを導入することを示しています。

今後の展望として、Borosは世界の永続利率市場のカバレッジを徐々に拡大する計画です。公式のロードマップによれば、現在のBTC、ETHに加えて、SOL、BNBなどのより多くの大規模資産の資金費率をサポートし、Bybitなどの取引プラットフォームとの接続を計画しています。将来的には、ユーザーはBoros上で複数のソースの永続資金利率を直接取引し、真の意味での全ネット利率スワップを実現できるかもしれません。市場の品目が拡大し、取引の深さが向上するにつれて、Borosは資金費率の標準化された価格設定場所となり、DeFiに新しい利率基準曲線を導入することが期待されます。

注目すべきは、Borosは新しいトークンを発行せず、Pendleの一貫した価値捕獲モデルを継続していることです：プラットフォームが生み出す80％の手数料収益をvePENDLE保有者に分配します。これは、Pendleエコシステムの長期的な参加者がBorosの成長から得られる収益を直接共有できることを意味し、Pendleトークンにより多くの実質的な価値支援とキャッシュフローをもたらします。

要するに、Borosの意義は、もともと各取引プラットフォームに分散して管理が難しかった資金費を、標準化されたチェーン上で取引可能、ヘッジ可能、清算可能な利率資産に変えることです；それはDeFiに資金費の統一価格設定と流動性の場を提供するだけでなく、CeFi/TradFiに透明で監査可能なヘッジチャネルを開き、TradFi機関が馴染みのある方法で、より低コストで変動と期間を管理できるようにします。より多くの資産と取引プラットフォームが接続されるにつれて、Borosは資金費率の価格設定の中心と業界基準に成長し、この長い間無視されてきたキャッシュフローを真に市場の公共インフラに変えることが期待されます。

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