10.11 大暴落の振り返り：誰が暗号市場の安全網を構築するのか？

午前5時30分、USDeの価格が0.65ドルにまで下落した。

画面上は赤一色。数字が滝のように流れ落ちる。BTCは12.2万ドルから10.4万ドルに、ETHは4360ドルから3500ドルを下回った。いくつかの小型コインのK線は垂直線に変わり、直接ゼロになった。

10月11日午前、世界の暗号市場は3000億ドルを蒸発させた。160万人以上がロスカットされ、強制清算の規模は191億ドルに達した。

伝統的金融にはサーキットブレーカー、マージンコール、投資者保護基金がある。Web3のユーザーは、大抵の場合、清算ラインが突破されるのをただ見ているしかなかった。

安全ネットのない自由落下

10月10日の夜、トランプはTruth Socialで発表した：すべての中国製品に対して追加で100%の関税を課す、一部の製品の総税率は130%を超える。彼は習近平とのAPEC会議をキャンセルする脅しもかけた。

このニュースが流れると、米国株は大幅に下落し、ドル指数は1.8%急上昇し、資金は安全資産に流れ込んだ。

暗号市場は真っ先に影響を受けた。関税の脅威が火をつけ、市場のバブルは瞬時に燃え尽きた。土曜日の午前には、アジアのトレーダーはすでに眠っており、米国株はすでに取引を終えていた。西側のマーケットメーカーもオフラインになっていた。

市場は空っぽで、誰も買い手がいなかった。売りが雪崩のように始まった。

レバレッジが強気派を殺す方法

過去数ヶ月、契約レバレッジとDeFiの循環貸付が市場を崖っぷちに押しやった。

BinanceやBybitは100倍のレバレッジを提供している。多くの人がフルポジションでロングを持っていた。DeFiではさらに狂気じみていた：EthenaのUSDe、WBETH、BNSOLを担保にして、ステーブルコインを借り、再びコインを買い、再担保し、無限に重ねていた。

価格がサポートを下回ると、一連の強制清算が次の強制清算を引き起こし、多殺多の連鎖反応が始まった。

24時間以内に、強気派は166.8億ドルのロスカットを受け、総ロスカットの87%を占めた。新興プラットフォームHyperliquidのロスカット額は102億ドルを超え、Bybit（46億ドル）やBinance（23億ドル）を大きく上回った。

最大の単一ロスカットはHyperliquidのETH-USDT契約で発生し、その価値は2.03億ドルだった。

オンチェーンのレバレッジ清算を考慮すると、実際の去レバレッジ規模は300-400億ドルに達する可能性がある。

USDeはなぜペッグを外れたのか？

午前5時30分、BinanceのUSDE/USDT取引ペアが崩れた。価格は最低0.65ドルまで下落し、オンチェーン価格も0.97ドルにまで落ちた。

多くの人がUSTの死の螺旋を思い出した。

Ethenaプロトコルは過剰担保でUSDeを支えており、現物ロングと永続契約ショートでヘッジしていた。暴落時にはショートポジションが利益を上げ、逆に担保の保障が強化された。プロトコル自体は正常に機能しており、死の螺旋は発生しなかった。

崩壊のポイントは二次市場にあった。

大量のユーザーがUSDeを使って循環貸付やマージンを行っていた。恐慌的な売却時、マーケットメーカーは価格を維持できず、買い注文が枯渇し、取引所のインターフェースが遅延した。価格は瞬時に崩壊した。

プロトコル自体には問題がなく、流動性が圧迫されたことが真実である。感情が和らぐと、USDeは迅速に0.99ドル以上に回復した。

WBETHやBNSOLなどのパッケージ資産も同様のペッグ外れが発生し、その後正常に戻った。

小型コインの垂直落下

さらに悲惨なのは小型市場のトークンである。多くのコインの価格はほぼゼロにまで叩き落とされた。

理由は簡単だ：誰も買い手がいない。

老舗のマーケットメーカーが退場して以来、中小型コインの深さは主に少数のアクティブなマーケットメーカーによって維持されており、資金は限られていて、頭部コインを優先的に保護し、小規模プロジェクトは自然に支えを失った。市場が暴落すると、マーケットメーカーは頭部資産を優先的に保護し、小型コインの流動性を引き上げる。結果として、中小型コインは巨大な売り圧力に直面し、買い注文がない。

IoTトークンIOTXの価格は一時$0.00000にまで叩き落とされた。多くのアルトコインは短時間で90%-99%の下落を記録し、1分足は垂直に落下した。

これらすべては金曜日の深夜から土曜日の午前にかけて、西側のトレーダーの非稼働時間に発生した。市場の深さはもともと薄く、誰も監視しておらず、価格の異常を修正する者はいなかった。

イーサリアムのガス代は数百Gweiに急上昇し、一部の取引所（Kraken、Backpackなど）はダウンまたは遅延が発生した。ユーザーはタイムリーに送金や取引ができず、損失がさらに拡大した。

Binanceもダウンした

世界最大の暗号取引所であるBinanceも、この騒動で問題が露呈した。

注文の洪水が押し寄せる中、Binanceは一時的にカクつき、さらにはダウンした。多くのユーザーが、最も重要な数分間にアカウントにログインできず、注文を出せず、ロスカットのタイミングを逃したと報告している。

多くの人が、Binanceに上場しているコインが逆にもっと急落することに気づいた。Binanceがダウンしたり機能が制限されたりすると、関連するコインは主要な取引プールが凍結されるため、より激しい変動を示した。

巨大な取引所の技術的なボトルネック自体がシステミックリスクとなり、極端な市場状況は偶然ではなく、市場成熟過程の必修科目である。

Web3は自分の安全ネットを必要とする

これらの構造的欠陥に直面して、市場はより成熟した保護メカニズムを必要としている。答えはメカニズム設計に隠されている。

暗号市場は完全に分散化の前提の下で自分の保険システムを設計することができる。技術的には、これらはすべて実行可能である。

スマートコントラクトは清算が発生した際に自動的に補償ロジックを実行でき、人工的な審査は不要で、コードがルールとなる。各取引の一部は保険プールに入り、極端な市場状況がユーザーに損失をもたらすと、資金プールが自動的に賠償し、オンチェーンで透明性を持つ。

ユーザーの損失が一定の閾値を超えると、システムは計算力やトークンの補助を提供する。これらの補助は持続的に収益を生み出し、将来の収益で現在の損失を相殺する。極端な変動時には、プロトコルは自動的にレバレッジ倍率を下げ、ユーザーに反応時間を与える。

すべての保険資金はオンチェーンで管理され、賠償条件はスマートコントラクトによって実行される。信頼はコードに書き込むことができ、ルールも保護となる。

設計で規制を代替する

保険メカニズムが暗号通貨の自由な本質を損なうのではないかと心配する人もいる。しかし、本当の自由には防護網が必要である。

登山者が安全ロープを結ぶのは、より高く登るためであり、パラシュートを背負った人が自由落下を楽しむためである。

保険メカニズムは、ユーザーが選択をした後、そのリスクをカバーするものである。

Web3の保険は、コードレベルで透明で、自動実行され、従来の金融の複雑な審査プロセスや信頼の裏付けを必要としない。これが分散型の保険である。

10月11日の夜、多くの人が考えた：もし保険があれば、こんなにひどいことにはならなかったのではないか？

答えはおそらく肯定的である。

誰がこの安全ネットを構築するのか？

このようなメカニズムが存在するのは、信頼に落ち着きがあり、リスクに境界があるためである。

Web3の物語の中で、私たちは何度も「パラダイムシフト」「権力の分散」「価値の回帰」について語ってきた。しかし、191億ドルが一夜にして蒸発し、160万人が同時にロスカットされたとき、これらの壮大な物語は色あせて見える。

ユーザーが必要としているのは、実際の保護である。

技術はすでに成熟している。スマートコントラクトは自動的な賠償を実現でき、オンチェーンの資金プールは透明に運営でき、計算力の補助は持続的に収益を生み出す。残るのは意欲の問題である：誰がユーザー保護をプロトコルの基盤に書き込むことを望むのか？

Web3の成熟の印は、極端な市場状況下で、ユーザーを本当に支える安全ネットが存在することである。

10月11日以降、業界が忘れてはいけないのは数字だけではない。

次の滝が再び来たとき、誰が本当にユーザーを支えることができるのか？