一、序論

10月11日の暴落は市場に最も直感的な教訓を与えた：価格は「単一の売り圧力」によって打ち破られるのではなく、流動性の真空によって飲み込まれる。複数のマーケットメイカーが自己防衛のためにマーケットメイキングを一時停止しリスクエクスポージャーを縮小したため、トレーダーは対抗する取引相手を失い、強制決済とデレバレッジが重なり、瞬時に市場価格が打ち破られ、価格の下落とスリッページが拡大し、「滝のような」暴落の重要な加速器となった。暗号市場において、トークンの価格は単純に売買双方の自然な注文の衝突によって生成されるのではなく、マーケットメイカーの継続的な見積もりと深さの供給によって支えられている。マーケットメイカーは単なる取引の潤滑剤ではなく、価格発見の中枢神経である。この「見えない手」が引っ込むと、市場は重力のバランスを失う。では、マーケットメイカーという見えない手はどのように価格発見を安定させ、なぜ極端な瞬間に「不在」となり、その結果として市場の動きと速度を変えるのか？

本稿では、一般的な言葉を用いて暗号世界におけるマーケットメイカーの役割と利益モデルを解説し、7つの主要なマーケットメイカーの背景、スタイル、代表的なトークンを系統的に整理し、マーケットメイカーが直面する論争と信頼を再構築するための提案を行い、読者にマーケットメカニズムのブラックボックスを開き、「マーケットメイキング行為」をよりよく理解してもらう。

二、マーケットメイカーの機能と役割を理解する

マーケットメイカーは市場の価格安定装置であり、システムのリスク緩衝装置でもある。彼らが効率的に運営されているとき、市場は安定し、深さが十分で、スリッページが少ない；彼らが不在または機能不全に陥ると、全体のシステムは瞬時に不均衡になる可能性がある。

1. マーケットメイカーの機能と役割

マーケットメイカー（Market Maker, MM）は暗号市場の「見えない手」であり、重要な機能を担っている：

• 継続的な双方向の見積もりと深さの維持：CEXのオーダーブック、DEXのRFQ、AMMプールにおいて、流動性とリスク閾値に応じてスプレッドとオーダーサイズを動的に調整し、1%/2%の深さと補充速度を維持し、スリッページとインパクトコスト（AMMポジションの再バランスと集中流動性範囲管理を含む）を低減する。

• 価格発見とクロスシナリオの連携：クロス取引所/クロスチェーン/先物/現物およびステーブルコイン/担保資産の価格差取引を通じて、分散市場の価格を迅速に一致させる；ETF/ETP/RFQネットワークと接続し、場外---場内、チェーン上---チェーン下の連携とベース修復を促進する。

• 在庫管理とリスクの引き受け：短期的に売買の不均衡を吸収し、分散した取引需要を「パッケージ化」する；また、永続的/先物/オプション/借り入れなどのツールを利用して在庫を中和し、資金コストと先物ベースを通常の範囲に戻す。

• 新商品の立ち上げと流動性の冷却スタート：TGE/新商品の初期に最小限の深さとマーケットメイキングの枠を提供し、トークンの借り入れ/在庫の担保およびマーケットメイキングのリベート契約を使用して開盤の変動を平滑化する；機関投資家/クジラの大口注文を受け入れ、顕在的なスプレッドと潜在的なインパクトコストを低減し、資産が迅速に「取引可能な状態」に入るのを助ける。

このように、マーケットメイカーの社会的属性は公共財と競争ゲームの間に位置している。一方で、彼らは資金、アルゴリズム、専門能力を用いて市場の効率を向上させ、誰もが合理的なコストで取引を完了できるようにする；他方で、彼らは巨大な構造的情報と意思決定権を握っており、一旦インセンティブの不一致やリスク管理の失敗が起こると、「市場の安定装置」から「ボラティリティの増幅器」に変わる可能性がある。

2. マーケットメイカーの主なタイプ

異なる規模、異なる戦略、異なるポジショニングのマーケットメイカーは、暗号市場において異なる役割を果たしている。以下は三つの主要なタイプである：

• プロフェッショナルマーケットメイカー：プロフェッショナルマーケットメイカーは先進的なアルゴリズムと高速なマッチングを通じて、オーダーブックの流動性を補完し、スプレッドを狭め、取引実行体験を改善する。この種の機関は膨大な資金、アルゴリズム駆動、クロスシナリオのカバレッジ（CEX、DEX、OTC、ETF/ETP）および成熟したリスク管理システムを持っている。彼らは主流資産（BTC、ETH、SOLなど）に対して継続的に見積もりを行い、深さを提供する；複数の取引所/チェーンプロトコルにおいてマーケットメイキングアルゴリズムとヘッジメカニズムを展開する。

• アドバイザー/プロジェクトマーケットメイカー：主に「新商品のサポート + 流動性パッケージ」の形で参入するマーケットメイカーを指し、通常はプロジェクト側とマーケットメイキング契約を締結し、トークンの借り入れ、初期のオーダー、リベートインセンティブなどを提供する。プロジェクトが上場すると、彼らは初期の見積もりとマッチングを担当し、最低限の取引可能状態を維持する。この種の機関は大型のプロフェッショナルマーケットメイカーほどの資金規模を持たないかもしれないが、「新トークンの冷却スタート vs 長尾トークン」の中でより活発である。マーケットメイキング契約には「トークンの借り入れ」「マーケットメイキングのリベート」「最低流動性保証」条項が含まれることが多い。

• アルゴリズム化されたマーケットメイキングまたはAMM LP：AMMモデルにおけるマーケットメイキング流動性提供者（LP）、一部のアルゴリズム化された、低い人的介入の見積もりシステム、および小型のマーケットメイキング機関やロボットサービスを含む。この種の参加者の特徴は、資金規模が小さいか中程度であり、主にチェーン上のAMMプールまたはカスタマイズされたマッチングプロトコルに参加すること；リスク管理やヘッジ能力はプロフェッショナルマーケットメイカーよりも劣る可能性があり、極端な市場状況に直面すると流動性の撤退や深さの萎縮が容易に発生する；市場ではより断片化されており、長尾トークンやマルチチェーンプロトコルに「薄い流動性」を提供する。

3. マーケットメカニズムと収益モデル

外部ではマーケットメイカーを「システム内の庄家」と考えることが多いが、実際には彼らの利益モデルは「高頻度の手数料工場」に近く、微小だが安定したスプレッドから利益を蓄積している。

• スプレッドの捕獲：これはすべてのマーケットメイキング行為の基本である。マーケットメイカーは買いと売りの間で安定した双方向の見積もりを維持し、市場で取引が発生したとき、彼らは買いと売りの価格差から利益を得る。例えば、BTCが64,000ドルで買い注文、64,010ドルで売り注文が出ている場合、ユーザーが売り価格で取引を行うと、マーケットメイカーは10ドルのスプレッド利益を得る。単一の利益は微小だが、取引頻度が数千万件に達する場合、年率の利益は非常に大きくなる。

• 手数料のリベートとインセンティブ：ほとんどの取引所はメーカー-テイカー料金制度を採用している：オーダーを出す者（メーカー）は流動性を提供するために低い料金またはリベートを享受し、オーダーを受ける者（テイカー）はより高い料金を支払う。マーケットメイカーは膨大な取引とアルゴリズムの自動化能力を駆使して、長期的に正のリベート収益を維持することができる。さらに、取引所やプロジェクト側はしばしば追加のマーケットメイキングインセンティブを提供し、一定の割合の手数料を返還したり、トークンインセンティブを配分したり、初期段階でマーケットメイキング補助金プールを設立したりする。

• ヘッジとベース取引：マーケットメイカーが保有する在庫は価格変動リスクを避けられない。彼らは「中立ポジション」を維持するために、永続的契約、先物、オプション、または借り入れなどの方法でヘッジを行う。例えば、在庫中にETHが過剰な場合、彼らは先物市場で同量のETHをショートすることでリスクエクスポージャーをロックする可能性がある。同時に、現物価格と先物価格に差異（すなわちベース）が存在する場合、マーケットメイカーは「安く買って高く売る」方法でアービトラージを行い、リスクのない利益を得る。

• 統計的アービトラージと構造的機会：通常のスプレッド収益に加えて、マーケットメイカーはさまざまな微構造の機会を探す：

• クロス期アービトラージ：同一のコインが異なる満期契約間での価格差；

• クロスコインアービトラージ：関連性のある資産（stETHとETHなど）間の価格の乖離；

• ボラティリティアービトラージ：オプションの暗黙のボラティリティと歴史的ボラティリティの差異を利用；

• 資金コストアービトラージ：借り入れやヘッジを通じて異なる市場の資金コストを均衡させる；

これらの戦略はマーケットメイカーの「利益マトリックス」を構成している。彼らは投機家のように方向性を賭けるのではなく、規模、速度、リスク管理、アルゴリズムで勝利する。日平均取引額が数十億ドルの市場において、たとえ平均スプレッドが0.02%であっても、巨大な利益体系を支えるのに十分である。

三、主流のマーケットメイカーの概観

マーケットメイカーの存在により、暗号市場は「無秩序な見積もり」から「持続可能なマッチング」の体系に変わった。現在、最も主流のマーケットメイカーにはJump Trading、Wintermute、B2C2、GSR、DWF Labs、Amber Group、Flow Tradersなどがあり、本章ではこれらのマーケットメイカーの背景、スタイル、規模、トークンの保有構造などを概観分析する。

1. Jump Trading

出典：https://intel.arkm.com/explorer/entity/jump-trading

概要：伝統的な高頻度量化から始まり、マーケットメイキングの他に基盤インフラへの投資研究も行っている。Arkhamのデータによると、2025年10月23日時点でJump Tradingの保有規模は約7.4億ドルである。

マーケットメイキングスタイル：ポートフォリオは「資金管理 + 中低ベータポジション」に偏っている：ステーブルコインとステーキング派生品の比率が高い；市場の変動時には、ステーキング/再ステーキングポジションを動的に調整し、大口の申請と交換を行う。

代表的な保有トークン

• 上位5つの保有資産：SOL、BTC、USDC、USDT、ETH

• ホットな保有資産：USD1、WLFI、W、SHIB、JUPなど

2. Wintermute

出典：https://intel.arkm.com/explorer/entity/wintermute

概要：老舗の量化マーケットメイカーで、中央集権的および非中央集権的なシーンをカバー；主流コインの他、近年はホットな新コインやミームセクターで非常に活発であり、複数のプロジェクトの上場時に流動性供給の役割を担っている。Arkhamのデータによると、2025年10月23日時点でWintermuteの保有規模は約5億ドルである。

マーケットメイキングスタイル：クロスマーケット、クロスアセットのマーケットメイキング + イベントドリブン（新コイン/TGE）+ 高頻度とグリッド戦略の併用；新資産の冷却スタート段階では通常、配分を受けたり借り入れを受けたりして双方向の見積もりを提供する。Ethena（ENA）のマーケットメイカーの一つとして公に開示されたことがある。

代表的な保有トークン

• 上位5つの保有資産：SOL、BTC、USDC、MKR、RSTETH

• ホットな保有資産：LINK、ENA、PENGU、FARTCOIN、Binance Lifeなど

3. B2C2

出典：https://intel.arkm.com/explorer/entity/b2c2

概要：老舗の機関マーケットメイカーおよびOTC流動性商で、日本の金融グループSBIが持株している；複数の大手取引プラットフォームやコンプライアンスシーンと深く協力している。Arkhamのデータによると、2025年10月23日時点での保有規模は約1.4億ドルである。

マーケットメイキングスタイル：「機関主経営 + 流動性アウトソーシング」の特徴が顕著；主流コインと長尾高流動性コインの両方に安定したカバレッジを持ち、市場のコメントではコインごとの取引と売買方向が開示される。

代表的な保有トークン

• 上位5つの保有資産：BTC、ETH、RLUSD、LINK、AAVE

• ホットな保有資産：LINK、BNB、UNI、FDUSD、ASTERなど

4. GSR Markets

出典：https://intel.arkm.com/explorer/entity/gsr-markets

概要：2013年に設立され、コンプライアンスの資格が比較的整っている（シンガポールライセンスなど）、最初の専門的な暗号マーケットメイカーの一つである。Arkhamのデータによると、2025年10月23日時点での保有規模は約0.6億ドルである。

マーケットメイキングスタイル：「機関的な気質＋フルスタック取引」------マーケットメイキング、構造化製品、プログラム実行が並行して行われる；プロジェクト側の公式マーケットメイカーとしてTGE/流通期間の流動性管理に参加することが多い。

代表的な保有トークン

• 上位5つの保有資産：ETH、RNDR、ARB、SOL、SXT

• ホットな保有資産：AAVE、FET、RSC、SKY、SHIBなど

5. DWF Labs

出典：https://intel.arkm.com/explorer/entity/dwf-labs

概要：「投資 + マーケットメイキング」の二輪駆動で、頻繁に出資し、広範なトークンをカバーしている。Arkhamのデータによると、2025年10月23日時点でのDWF Labsの保有規模は約0.4億ドルである。

マーケットメイキングスタイル：新資産の冷却スタート + 二次マーケットメイキングの並行、取引所とマルチチェーンシーンの広域カバレッジを利用して価格差と在庫管理を得意とする；ポートフォリオスタイルは「ベータ + 長尾」を重視している。

代表的な保有トークン

• 上位5つの保有資産：WLFI、JST、FXS、YGG、GALA

• ホットな保有資産：SONIC、JST、PEPE、SIREN、AUCTIONなど

6. Amber Group

出典：https://intel.arkm.com/explorer/entity/amber

概要：アジアで始まり、グローバルに展開するフルスタック取引および流動性供給機関；マーケットメイキング、デリバティブ、カストディ/インフラサービスを兼ね備えている。Arkhamのデータによると、2025年10月23日時点での保有規模は約0.26億ドルである。

マーケットメイキングスタイル：「機関マーケットメイキング + プロジェクトの冷却スタート」を主にし、研究駆動とイベント駆動戦略を重ねる；TGE/初発段階では、トークンの借り入れ/枠を通じて板と深さを安定させることが多い。

代表的な保有トークン

• 上位5つの保有資産：USDC、USDT、G、ETH、ENA

• ホットな保有資産：G、ENA、MNT、LINEA、YBなど

7. Flow Traders

概要：ヨーロッパで設立されたグローバルなETP/ETFマーケットメイカーで、2017年に暗号市場に参入し、現在は暗号ETPの中心的なマーケットメイカーおよびリスクヘッジの一つである。Arkhamのデータによると、2025年10月23日時点での保有規模は約0.15億ドルである。

マーケットメイキングスタイル：場内ETPを中心に、二次市場の投資家に対して受動的/能動的製品の連続的な見積もりと申請を提供；200以上の暗号ETPをカバーし、基礎資産は300以上のコインに及ぶ。

代表的な保有トークン

• 上位5つの保有資産：ETH、BTC、USDT、USDC、SOL

• ホットな保有資産：FIL、AVAX、SHIB、WLFI、DYDXなど

これら7つのマーケットメイカーが管理・運営するチェーン上の可視資産は15億ドルを超え、複数の取引所やチェーンプロトコルにおいて深さの供給、価格発見、リスクの引き受けの役割を果たしている。高頻度の量化から機関マーケットメイキング、新トークンの冷却スタートからETFのヘッジまで、これら7つのマーケットメイカーは時価総額ランキング500位以内の主流およびホットなトークンをほぼカバーしており、グローバルな暗号流動性のコアな骨格を構成している。

四、マーケットメイカーが直面する論争と対立

情報の非対称性、インセンティブの不一致、契約条項の不透明性などの要因により、マーケットメイキングは公共財から私的利益のゲームに推移する可能性がある。マーケットメイカーが直面する対立には、価格操作と流動性提供、理性的なリスク管理と市場の変動、公共財属性と利益駆動などがある。

1. 価格操作と流動性提供の対立

暗号市場の初期において、「マーケットメイカー＝自発的な見積もり＋投資＋コンサルティング」の三位一体の役割は非常に一般的であった。しかし、この役割の重複は、流動性提供者が利益相反を抱える可能性があることを意味する：一方ではプロジェクトに見積もりを提供し、流動性を維持する責任があるが、他方では大量の売却待ちのトークンを保有または割り当てられる可能性があり、その結果、価格を押し上げてから低価格で現金化する動機が生じる。例えば、Movement Labsとその指定されたマーケットメイカーとの契約は深刻な論争を引き起こした：約6600万枚のMOVEトークン（公開流通量の約5%）が専属のマーケットメイキングエンティティに移転され、マーケットメイキング契約側には「時価総額がある水準に達した場合に売却できる」条項が付与され、トークンが上場した翌日に売却され、約3800万ドルの利益を得た。

このように、マーケットメイカーは流動性の提供者であるだけでなく、価格操作の道具にもなり得るため、透明性の欠如したマーケットメイキングの取り決めは「グレーゾーン取引」と見なされる可能性があり、全体の市場の信頼基盤を侵食する。

2. 理性的なリスク管理と市場の変動の対立

マーケットメイカーの収益は主にスプレッド、リベート、ヘッジ収益から来ており、リスクは激しい変動時に瞬時に高まる。理性的な利益最大化は、マーケットメイカーが「深さを守る」よりも自己防衛を優先させることを促す。極端な市場状況では、マーケットメイカーが一斉に流動性を収縮させ、市場崩壊の加速器となる可能性がある。2025年10月10-11日の暴落はその典型的なシナリオである。市場が突然リスクイベントを引き起こした際、複数のマーケットメイカーのリスクモデル（単一コインのエクスポージャー、VaR、ヘッジ失敗、流動性圧力閾値など）が同時にトリガーされ、彼らは「積極的に退出」または「一時的にオーダーを減少させる」選択をせざるを得なくなった。

この行動はマーケットメイカーの理性的なリスク管理の結果であるが、市場のマクロな視点から見ると、流動性提供者が同時に撤退すると、市場は「売り注文」しかなく「有効な買い注文」がない状況になり、深さが「引き抜かれ」、通常の市価注文が迅速に消化され、取引価格が瞬時に悪化する。強制決済システムはさらに多くのポジションの清算を引き起こし、秒単位の連鎖反応を生じ、価格はさらに下落し、マーケットメイカーのリスク管理の閾値が再びトリガーされ、悪循環を引き起こし、最終的には滝のような下落を形成する。言い換えれば、市場の崩壊は「売り注文が強すぎる」からではなく、「買い手が弱すぎる」から生じる。

3. 事業拡大と深さの対立

暗号市場のトークン総量が指数関数的に増加し、物語のライフサイクルがますます短くなる中で、マーケットメイカーは前例のない構造的な挑戦に直面している。過去の高頻度マーケットメイキングモデルは主流コインを中心に、少数の取引所を核としていたが、今やマルチチェーン、多資産、断片化された取引のエコシステムに対応しなければならない。トップ機関はアルゴリズムと資金の規模において優位性を持っているが、そのモデルはBTC、ETHなどの高流動性コインを中心に設計されており、数百から数千の新トークンに迅速に複製することが難しい。マーケットメイカーにとって最大の課題は「利益を上げられるか」ではなく、「深さを犠牲にせずにサービスの境界を拡大するにはどうすればよいか」である。

マーケットメイキングは本質的に資金、計算能力、データの三位一体の投入を必要とするが、これらのリソースは市場が急速に拡大する際に希少になる。より多くの資産をカバーするために、マーケットメイカーは自動化と戦略の再利用率を向上させる必要がある------統一されたマーケットメイキングエンジン、クロスチェーンアルゴリズムルーティング、AIパラメータスケジューリングなどの手段を通じて、新資産の上場時の応答速度を向上させる。しかし、このような規模の拡大は必然的にリスクの外部化を伴う：戦略の移行の遅れが見積もりの歪みを引き起こし、流動性の低いコインでのボラティリティが増大し、ポジション管理の難易度が上昇する。

4. 「公共財」と利益駆動の対立

マーケットメイキングは本質的に私的資本が公共流動性を提供するものである：全てのトレーダーの摩擦を低減し、価格発見を促進するが、個々の機関が在庫とテールリスクを負担する。プロジェクトとマーケットメイキング契約には、借り入れ、リベート、退出閾値などの条項が含まれることが多く、KPIは「価格/流通時価総額」に基づくことがあり、「価格を押し上げ---売却する」行動を誘発する。

開示と制約が不十分な場合、マーケットメイキングは流動性提供者の役割から逸脱し、公共財はタイミング供給に退化する可能性がある。彼らは市場を安定させることもあれば、流動性の断層点となることもある。

五、未来の方向性：『見えない深さ』から『制度化された流動性』へ

暗号市場の真の脆弱性は、資金規模やボラティリティそのものではなく、「誰が流動性を提供し、いつ撤退するか」の不確実性にある。トークンの数が急増し、物語の交代が加速する中で、マーケットメイカーの役割は強制的に進化している：主流資産のみをサービスする量化チームから、数千のトークン、クロスチェーン資産、ステーブルコインをカバーする分散型流動性ネットワークへと変わっている。未来の挑戦は「どのようにより多くを行うか」だけでなく、「どのようにより安定して、透明で、コンプライアンスを守るか」である。

1. 情報の対称性と開示の透明性

マーケットエコシステムが真に健康であるためには、情報の透明性が最低限の条件である。プロジェクト側とマーケットメイカーの協力は、あいまいな「流動性サポート」のスローガンにとどまるべきではなく、契約の開示制度化を実現すべきである：

• マーケットメイキング契約の核心条項を開示すること、包括的な枠、トークン借り入れの数量、リベートの割合、退出条件を含む；

• 主要なマーケットメイカーのリストとアドレスホワイトリストを開示し、一般の人々が実際のオーダーの出所を検証できるようにする；

• 定期的に深さデータ、スプレッドの変化、マーケットメイキングの効率指標（例えばオーダー応答時間、キャンセル率、取引成立率）を公表する。

取引所にとっても、マーケットメイカーの行動を通常の監視に組み込むべきである：異常なスプレッド、ポジションの集中、キャンセル速度の異常などの指標を監視する；「偽のオーダー」「自己取引」「関連アカウントの循環取引」などの操作の兆候が見つかった場合、停止または権限を低下させる権限を持つべきである。将来的には、ブロックチェーンブラウザや分析プラットフォームがこれらの指標をさらに標準化し、公開評価可能な「流動性品質スコア」を形成することができる。市場参加者がどのマーケットメイカーが「最も安定した深さを提供し、最も迅速に応答するか」を直感的に見ることができるようになれば、マーケットメイキングはもはやブラックボックスではなく、競争可能で監査可能なサービスとなる。

2. サーキットブレーカーと回復メカニズム

極端な市場状況下で、マーケットメイカーの自己防衛は理性的な選択であるが、市場には「システムレベルの緩衝装置」が必要である。したがって、サーキットブレーカーと回復メカニズムは暗号市場の制度化において重要な方向性となる。

主要なマーケットメイカーがリスク管理をトリガーして退出した場合、取引所またはプロトコルレベルは自動的に「予備のマーケットメイカー接続メカニズム」を起動できるべきであり、事前登録されたマーケットメイカーのプールが順次撤退者を代替し、深さが瞬時に蒸発しないようにする；同時に、マッチングエンジンの深さ補充計画と組み合わせて、重要な価格帯でアルゴリズムのリミットオーダーまたは仮想オーダーを用いてスムーズに移行する。

さらに、伝統的金融の分層流動性サーキットブレーカーのようなものを導入することができる：

• 軽度段階：スプレッドが広すぎる、深さが警戒閾値に達した場合、マッチングを3-5秒間一時停止し、市場価格注文を制限する；

• 中度段階：複数のマーケットメイカーが退出し、オーダーブックの深さが歴史的平均の30%を下回った場合、取引を一時停止し、リスク管理の公告を放送する；

• 重度段階：プラットフォームまたはチェーン上のガバナンス契約が一時的に底支えオーダーを引き受け、新しいマーケットメイカーが回復するまで待機する。

このような多層的な防護設計の目標は、「マーケットメイカーを強制的に留まらせる」ことではなく、彼らが撤退する瞬間に市場が真空に陥らないようにすることである。

3. 効率とリスク管理のバランス

暗号市場のトークン総量が指数関数的に増加し、物語の半減期が短くなる中で、従来の高頻度マーケットメイキングモデルはすべての資産をカバーすることが明らかにできない。マーケットメイカーにとって最大の課題は、リスク管理が変形しない前提で、見積もりの範囲を拡大することである。
将来的な解決策の一つはRFQ 2.0と意図ベースのマッチング（intent-based matching）である。このようなシステムでは、ユーザーが「意図」を発信し、異なるマーケットメイカーや「ソルバー」が競争して見積もりを応答することで、長尾資産のマッチング効率が大幅に向上する。例えば、CowSwap、UniswapXなどの意図式マッチングプロトコルは、技術的に「分散型マーケットメイキング」の基盤を提供している。

一方で、プロジェクト側とマーケットメイカーの関係も、暗黙のインセンティブから透明な協力へと移行する必要がある。現在、多くの新トークンは「トークンの借り入れ + マーケットメイキングのリベート」というグレーな取り決めに依存しており、これは短期的な流動性を提供する便利さをもたらすが、価格操作のリスクを埋め込むことにもなる。将来的には、両者はチェーン上の契約化された在庫インセンティブを通じて暗黙の補助を置き