3ヶ月20倍、ZECの「ビットコインの銀」というストーリーは成立するのか？

著者：律動小工，BlockBeats

暗号通貨の世界におけるプライバシーの追求は、16年前のビットコインの誕生に遡ることができ、完全に透明な台帳にプライバシー機能を埋め込むことで、暗号通貨の世界全体が始まりました。そして今日、暗号分野におけるプライバシーは依然として重要なテーマです。

もしあなたがこのサイクルの「バージョンの子」Mertが初めてZECを推奨した時に購入し、今まで保持していたなら、3ヶ月も経たずに今年のアルトコインの中で珍しい20倍を実現できるでしょう。

ZECが40日間で238ドルから580ドルに急騰し、3ヶ月で20倍の上昇を記録し、7年ぶりの高値を更新したとき、暗号市場は長らく忘れられていたセクターが強力に復活していることに気づきました。過去7日間でプライバシーコイン全体が約80%急騰し、DASH、DCR、ZENなどの老舗プロジェクトはさらに100%以上の上昇を見せました。

さらに驚くべきは市場の感情の転換です。数ヶ月前、プライバシーコインは「規制の捨て子」としてラベル付けされ、KrakenがXMRを上場廃止し、EUの2027年禁止案が投資家を避けさせていました。しかし今や、「プライバシーは機能ではなく必需品」という言葉がTwitterで頻繁に話題になり、Arthur Hayesが「ZEC目標10000ドル」と公言し、VitalikがZKsyncを何度も支持しています。

このサイクルの真の原動力は何でしょうか？それは規制の高圧下での避難需要なのか、それとも純粋な資金の投機なのか？さらに重要なのは、この熱気がどれくらい続くかということです。

誰が先導しているのか？

ZECは間違いなくこのサイクルの絶対的なリーダーです。10月23日の237.84ドルから始まり、11月7日に532.06ドルに達し、40日間で120%の上昇を記録し、年内の累計上昇率は700%にも達しました。この価格は2018年以来の新高値を記録し、ZECは再び主流の投資家の視野に入ることになりました。

いくつかの重要なタイミングを振り返ると、ZECの上昇軌道が明確に見えてきます：

10月1日：グレースケールがZEC信託（ZCSH）を再開し、手数料の減免とステーキング機能を提供した日、ZECは22%急騰しました；

10月24日：技術的な形状が「フラッグブレイク」を示し、オンチェーン指標のOBVとCMFが同時に上昇し、4日間で40%の上昇を記録しました；

11月1日：先物のオープンインタレスト（OI）が初めて7.7億ドルを突破し、Arthur Hayesが再度「目標10000ドル」と叫び、ショートスクイーズを引き起こし、当日15%の上昇を記録しました；

11月7日：価格が532ドルを突破し、24時間の現物取引量が17.5億ドルに達し、月平均の1.4倍となりました；

さらに注目すべきはファンダメンタルの改善です：ZECのシールドプールの残高が初めて500万枚を突破し、流通量の約30%を占め、これは25億ドルの資金が完全に匿名の保存方法を選択したことを意味します。日々の取引量は10,000件から12,600件に増加し、その中でシールド取引の割合は10%未満から25-30%に急増しました。これらのデータは、ZECの上昇が単なる投機ではなく、実際のプライバシー需要に支えられていることを示しています。

ZECの強力なパフォーマンスはプライバシーセクター全体を活気づけ、かつて市場に忘れられていた老舗プロジェクトの一群も爆発的な成長を迎えました：

この集団的な上昇の背後には2つの重要な推進力があります：

まずは取引プラットフォームの集中した新規上場です。11月2日から6日まで、Binance、OKX、Bitgetが次々とDASH、ZEN、SCRTの永久契約や新しい現物取引ペアを導入し、流動性の向上だけでなく、高レバレッジのデリバティブの拡大効果ももたらしました。DASHの例を挙げると、24時間の現物と契約の取引量が12億ドルを突破し、前月比で2.8倍に急増しました。

次に、技術やプロトコルの実質的な進展です。DASHは11月2日にMaya Protocolのネイティブ資産となり、クロスチェーンの匿名交換機能を実現しました；ZENはBase L2への移行を完了し、zk-SNARKの効率が倍増しました；SCRTとROSEはプライバシー計算とAIの結合による新しい物語の恩恵を受けています。

さらに、プライバシーセクターには特別なプレイヤーZKsync (ZK)があります。

技術的な位置付けから見ると、ZKはイーサリアムのLayer-2拡張ソリューションであり、メインチェーンの取引は依然として透明です；しかし、そのオプションのZKプライバシー機能とPrividium企業プライベートチェーンにより、CoinGecko、Santimentなどの主要プラットフォームはそれをプライバシーセクターに分類しています。

過去7日間で、ZKは130%以上の上昇を記録し、プライバシー分野で最も上昇したプロジェクトの一つとなりました。このパフォーマンスの背後には3つの触媒があります：

Atlasアップグレードの性能の飛躍：11月1日に全量がアクティブ化されたAtlasアップグレードにより、理論的TPSが2000から15000-30000に向上し、ZKの最終性が3時間から1秒に短縮され、単一取引の手数料が0.0013ドルから0.0001ドル未満に減少しました。過去、ZKの最大の制約は手数料がOPよりも高かったことですが、Atlasアップグレード後、この問題は大幅に改善されました。

トークン経済モデルの再構築：11月4日に発表された「ZKnomics Part I」提案は、ネットワーク取引手数料と企業承認手数料をTreasuryに戻し、「買い戻し-焼却+ステーキング配当」に使用することを初めて提案し、ZKを純粋なガバナンストークンからキャッシュフロー資産に変えました。予想されるステーキングAPYは8-12%に達する可能性があります。

Vitalikの公の支持：11月1日、VitalikはZKsyncが「過小評価されている」と連続してツイートし、その日ZKの取引量は30倍に急増しました。核心人物の支持は市場の感情において重要な触媒の役割を果たしました。

プライバシーの物語の上昇論理は何でしょうか？

規制下の「避難所プレミアム」

表面的には、規制の厳格化はプライバシーコインを抑制するはずですが、現実は正反対で、規制の高圧がプライバシー需要を刺激しています。

政策面での厳格化が加速しています。EUの「反マネーロンダリング規則」（AMLR）草案は、2027年までにEU内でのプライバシーコインの取引を完全に制限することを明確に提案しています；アメリカの金融犯罪執行ネットワーク（FinCEN）も「高リスクの自己管理アドレス」に対する審査を強化することを計画しています。ビットコインやイーサリアムの現物ETFが規制の視野に入ると、すべてのオンチェーン取引はより厳格な追跡に直面します。

コンプライアンス資産はますます透明になり、プライバシー資産は逆に希少になっています。

そのため、欧米メディアはこのサイクルを「Crypto Anti-Surveillance Wave」（暗号反監視の波）と名付けています。ZECとXMRは「オンチェーン匿名性の最後の防衛線」として再定義されています。ソーシャルメディアのコンセンサスはさらに直接的です：「プライバシーは機能ではなく基本的権利です。」

オンチェーンデータは実際の需要の増加を証明しています。

ZECのシールドプールの残高は40日間で400万枚から490万枚に増加し、増加率は25%に達しました；シールド取引の割合は10%未満から25-30%に急増し、ますます多くのユーザーが完全に匿名の取引方法を選択していることを意味します。ユーザーが増えるほど、プライバシーの保証が強化され、ネットワーク効果も明らかになります。

ZEC、DASH、ROSEのオンチェーンの活発さの向上も大きな証拠です。ZECの毎日の取引量は10月1日の約10,000件から11月7日の12,600件に増加し、増加率は26%です。DASHの30日間の平均オンチェーン取引数は15%増加し、約1,300件から1,500件に増加しました；ROSEはさらに200%急増し、約3,300件から10,000件に達しました。

ZKのTVLの回帰も注目に値します。Atlasアップグレードがアクティブ化された後、ZKsync EraのTVLは5億ドルから6億ドルに回復し、増加率は20%で、これは全体のLayer-2エコシステムのTVLが減少している中での逆行成長です。

取引プラットフォームへの流入データも、資金のロックインの傾向を反映しています。ZECの48時間内の取引プラットフォームの純流入は4,180万ドルから366万ドルに急減し、減少率は91%に達しました。これは保有者が短期的な投機ではなく、プライバシー需要の増加を長期的に見込んでいることを示しています。

ZECのグレースケール効果

機関資金の回帰はこのサイクルの最も重要な触媒の一つです。

グレースケールのGrayscale ZEC Trustの再開は10月の最も重要なイベントです。10月1日、グレースケールはZCSH信託の新規購入を再開し、2つの大きなアップグレードを提供しました：一つは管理手数料の免除、もう一つはステーキング機能の追加で、年率4-5%の収益を提供します。この組み合わせはリスク対収益比を大幅に向上させました。

なぜ「グレースケール」という言葉の価値がこれほど高いのでしょうか？それは過去10年間、グレースケールが伝統的な機関が暗号資産を配置するための唯一のコンプライアンスの橋渡し役であり、価格の風向きの指標であったからです。彼らがアメリカで発行した信託は長期にわたり年金基金、ファミリーオフィス、ヘッジファンドに暗号のエクスポージャーを提供し、機関の参入規模と嗜好の変化の先行指標となっています。

2013年に最初のビットコイン信託を導入して以来、グレースケールはETH、SOL、LTC、BCH、ETC、FIL、XLMなど十数の単一資産信託を展開しており、その中のいくつかの資産は典型的な「グレースケール効果」を経験しています------資金流入が価格を押し上げ、プレミアムが拡大し、コンセンサスの物語を形成します。ZEC信託（ZCSH）は2017年に設立され、2020-2021年の牛市でもプレミアムが急騰した時期があり、一時はプライバシーセクターにおける機関の配置の主要な対象となりました。

しかし、規制が厳しくなり、プライバシーコインがコンプライアンスの圧力に直面した後、ZCSHは2022年に新規購入を停止し、2023年には静寂の時期に入りました。この再開はグレースケールがプライバシー資産に再び支持を与えることを意味し、その信号の意義は資金そのものを上回ります。

データによると、ZCSHのAUM（運用資産規模）は1ヶ月で228%急増し、約4,200万ドルから1.36億ドルに達し、ZECの流通量の約1.9%を占めています。日平均取引量が数億ドルの資産にとって、近く2%の資金が信託に長期的にロックされていることは、供給側の引き締め効果が顕著であることを示しています。

さらに深い論理はETFの迂回効果です。ビットコイン、イーサリアムの現物ETFの承認により、これらの資産は厳格な規制フレームワークに入り、すべての取引が追跡可能になります。一部の機関や高ネットワース個人は、この透明性を回避するために資金を匿名資産に移し始めました。グレースケールのZEC信託は、コンプライアンスの通路を提供し、プライバシーコインのエクスポージャーを得ることができ、伝統的な金融チャネルを通じて操作することができます。

コイン界のバージョンの子たちの共通ポジション

ソーシャルメディアはこのサイクルの中で増幅器の役割を果たしました。

ZECの上昇過程で、今回のSolanaエコシステムのバージョンの子と見なされるMert（@0xMert_）は、価格の背後で最も重要な声の一つです。SolanaのコアインフラであるHeliusのCEOであり、Solanaエコシステムで最も認識されている発言の中心の一つであるMertは、30ドルの時点でZECを重視して推奨し、ほぼ毎日X、ライブ配信、ポッドキャストで推奨し続けました。そのため、ZECのコミュニティとSolanaのコミュニティは大きく重なりました。

さらに触媒となったのは、Arthur Hayesの連続的なエントリーと推奨です。このBitMEXの共同創設者は、前回の牛市で「周期の転換を最も予言する人」の一人と見なされています。彼は10月31日に初めて「ZEC目標1000ドル」と発言し、すでに驚くべきことでした；その後11月1日に「目標10000ドル」と直接加え、ZECを「暗号市場の避難資産」と位置付けました。このツイートは1日で20万回以上のインタラクションを記録し、その日のZECの取引量が急増し、短期的に15%上昇しました。

その後、Naval Ravikantの発言がZECの物語を「投機資産」から「価値観と技術の路線の争い」の高さに引き上げました。Navalは「プライバシーは基本的権利であり、犯罪の道具ではない」と言い、プライバシー資産の価値の基盤を再定義しました。

「ZK最大の愛好者」としてのVitalikは、11月1日に連続してZKsyncが「過小評価されている」と発言し、直接ZK関連資産の取引量を30倍に急増させ、ZK分野に火をつけ、「ZKシーズンが到来した」という言葉が人気の話題となりました。

ZECは本当に「ビットコインの銀」なのか？

ZECの価格上昇の中で、コミュニティは「ビットコインの銀」という物語を提供しました。この位置付けは本当に成立するのでしょうか？

楽観派は、ZECの上昇はプライバシーの物語だけではないと考えています。重要な証拠の一つは市場のパフォーマンスの分化です：もしZECの上昇が単にプライバシー需要によるものであれば、RAILはEVMエコシステムの核心的なプライバシープロジェクトとして同時に利益を得るべきです。

RAILはイーサリアムエコシステム上のプライバシープロトコルで、ETH、ERC-20トークン、NFTを匿名化することができます。さらに重要なのは、Vitalik自身が数百万ドルのETHをRAILで匿名化し、彼の新しいプロジェクトKohaku（ウォレットSDK）にRAILをネイティブに統合していることです。MetaMaskやOKXウォレットもパートナーです。ファンダメンタルの観点から見ると、RAILはプライバシープールへの資金に0.25%の手数料を課し、77%のトークン供給が30日間ロックされているため、実際の流通量は表面データよりもはるかに少ないです。これは明確なビジネスモデルとトークン経済学を持つプロジェクトであり、単なる投機対象ではありません。

しかし、10月中旬から下旬にかけて、市場には重要なシグナルが現れました：ZECは持続的に急騰し、RAILは停滞し始めました。これは、ZECの上昇が単なるプライバシーではなく、市場がその貨幣属性と価値保存機能を再評価していることを示しているかもしれません。言い換えれば、プライバシーは単なる触媒であり、真の物語は「ZECがビットコインの銀になれるかどうか」ということです------これはより高い天井を持つ物語です。

楽観派はZECが「ビットコインの銀」になるためのすべての要素を備えていると考えています。技術的な観点から見ると、ZECはプルーフ・オブ・ワーク（POW）メカニズムを採用しており、ビットコインと同様に計算力競争を通じてネットワークの安全性を確保しています。これはプルーフ・オブ・ステーク（POS）よりも「貨幣中立」の原則により適合しています------誰もが保有によってネットワークを制御することはできません。ZECの総供給量は2100万枚に固定されており、このハードキャップ供給メカニズムは価値保存資産の核心的な特徴であり、インフレによる希薄化のリスクを回避します。さらに重要なのは、ZECのプライバシー機能は負担ではなく利点です：規制がますます厳しくなり、オンチェーン取引が完全に透明な世界では、プライバシーは「オプション機能」から「貨幣必需品」へと変わっています。ビットコインのすべての取引が追跡可能であり、すべてのアドレスがマークされるとき、ZECのシールド取引は真の代替性を提供します------これは貨幣の最も基本的な属性の一つです。

評価の観点から見ると、楽観派はZECの時価総額がビットコインに対して依然として非常に低いことを指摘しており、これは巨大な再評価の余地を意味します。もしZECが本当に市場に価値保存資産として受け入れられた場合、たとえビットコインの5-10%のシェアを得るだけでも、数倍の上昇の余地を意味します。歴史的に、銀と金の価値比率は長い間1:50から1:80の間で変動しており、同じ論理で評価すれば、ZECはビットコインに対してまだ大きな評価差を埋める必要があります。

しかし、悲観派は全く異なる視点を提起しています。

彼らは、もしZECの価値が本当に「貨幣/価値保存」にあるなら、ビットコインに挑戦できるのはZECではなくイーサリアムであると考えています。

イーサリアムはスマートコントラクト、巨大なDeFiエコシステム、機関の認知度を持つだけでなく、実際に「プログラム可能な貨幣」の役割を果たしています------数百億ドルのステーブルコインがイーサリアム上で流通し、数千億ドルの価値がイーサリアムのDeFiプロトコルにロックされています。それに対して、ZECはプライバシーと固定供給を持ちながらも、エコシステムの深さと応用シーンが欠けており、「機能単一のツール」のように見えます。

このフレームワークの中で、悲観派はRailgunのようなプロジェクトをより高く評価しています。RAILはイーサリアムのプライバシーを強化することによって、実際にはETHの貨幣属性を改善しています。これはRAILが単にプライバシーの物語の受益者であるだけでなく、イーサリアムの貨幣性の物語の受益者でもあることを意味します------それはより大きく、より成熟したエコシステムの上に立っており、新しい貨幣システムをゼロから構築しようとしているわけではありません。

評価の観点から見ると、両者の上昇余地には巨大な差があります。もしRAILが20倍上昇すれば、その完全希薄化評価（FDV）は40億ドルに達し、これは他のイーサリアムエコシステムのトッププロジェクトの評価と基本的に一致し、市場は理解しやすく受け入れやすいです。しかし、もしZECが20倍上昇すれば、そのFDVは1600億ドルに達し、時価総額でビットコインとイーサリアムに次ぐ第3位の暗号資産となります。これは市場がZECが本当にビットコインやイーサリアムと同等であると信じる必要がある------これは非常に高いハードルです。

これは理論的な議論で解決できる問題ではなく、市場が実際の行動で答える必要があります：今後12-24ヶ月以内に、ZECのシールドプールの残高は引き続き増加するでしょうか？機関はグレースケールのようなコンプライアンスチャネルを通じてZECを配置するでしょうか？規制の圧力はZECを圧倒するのか、それとも逆にその希少性を強化するのか？

これらの質問の答えは、ZECの「ビットコインの銀」という物語が成立するかどうかを決定し、このプライバシーコインのサイクルの持続性と深さを決定します。