Coin Metrics：なぜビットコインの今回のサイクルが延長されたのか？

原文标题：ビットコインの変化する市場リズムを理解する
原文作者：タナイ・ヴェド、コインメトリクス
原文编译：ルフィ、フォーサイトニュース

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· 長期保有者が段階的に売却し、新たな参加者が供給を受け入れる中で、ビットコインの供給回転速度は徐々に鈍化し、より穏やかな所有権移転の状態を示しています。

· 2024年初頭以来、現物ビットコインETFと暗号財庫（DAT）の2つのチャネルが約57%の短期保有者供給の増加を受け入れ、現在は過去1年間の流通ビットコイン総量のほぼ4分の1を占めています。

· 実際のボラティリティは安定を続けており、市場構造が成熟に向かっていることを示しています。特徴としては、機関需要が主導し、サイクルのリズムが延長されています。

今年初めに歴史的な高値を記録した後、ビットコインは基本的に調整段階にあり、一時的に10万ドルの関門を下回りました。これは6月以来初めてのことです。マクロ経済の逆風、株式市場の低迷、そして規模の大きな暗号通貨の清算事件が市場の感情を抑制し、資金流入を鈍化させ、ビットコインのブル市場の持続可能性に対する疑問を引き起こしました。さらに、大口保有者が初期のポジションを移転または売却することへの懸念が高まり、ビットコインおよび全体の暗号通貨市場に圧力をかけています。最近の下落を経て、現在の暗号通貨市場の総時価総額は約3.6兆ドルです。

表面的な現象を超えて、ビットコインのオンチェーンデータは重要な背景を提供します。本稿では、ビットコイン保有者の行動の変化とコア需要の駆動要因が市場の感情にどのように影響を与え、今回のサイクルのリズムを定義するかを探ります。アクティブな供給の変化と需要チャネルを分析することで、最近の市場の変動がサイクル末期の利益確定の信号であるのか、ビットコインの所有権の構造的変化であるのかを探ります。

供給分布と機関の受け入れ

アクティブ供給

まず、ビットコインのアクティブ供給を見てみましょう。この指標は「最後のオンチェーン移動の期間」に基づいて分類され、異なる保有年数のトークンの流動性を反映し、「休眠トークン」と「最近移動したトークン」の間の供給の分布を明確に示します。

下の図は、1年以上移動していないビットコイン供給の割合を示しており、このデータは長期保有者（LTH）の保有量の代理指標として使用できます。歴史的な傾向から見ると、熊市の間にこの割合は上昇し（トークンが長期保有者に集中）、牛市の間には下降します（長期保有者がトークンを移動し、利益確定し、高値で売却する）。

データ出典：Coin Metrics Network Data Pro

現在、流通している1994万枚のビットコインのうち、約52%のトークンは1年以上移動しておらず、2024年初頭の61%を下回っています。熊市の間の増加幅や牛市の間の減少幅は明らかに穏やかになっています。2024年第1四半期、2024年第3四半期、そして2025年の最近の期間において、段階的な出荷の傾向が見られました。これは、長期保有者がより持続的な方法でトークンを売却していることを示しており、所有権移転のサイクルが延長されていることを反映しています。

ETFとDAT：需要のコア駆動要因

これに対して、2024年以降、短期保有者供給（過去1年内にアクティブなトークン）は安定して増加しています。これは、以前休眠していたトークンが再び流通に戻ってきたためです。同時に、現物ビットコインETFの導入や暗号財庫（DAT）の増加速度も加速しています。この2つのチャネルは新たな持続的な需要をもたらし、長期保有者が供給したものを受け入れています。

2025年11月までに、過去1年内にアクティブなビットコインの数は783万枚で、2024年初頭の586万枚から約34%増加しました（休眠トークンが再流通）。同時期に、現物ビットコインETFとStrategyの資産庫の保有は約60万枚から190万枚に増加し、短期保有者供給の純増の約57%を受け入れました。現在、これら2つのチャネルは短期保有者供給の約23%を占めています。

最近数週間、資金流入は鈍化していますが、全体的な傾向は供給が徐々により安定した長期の保有チャネルに移行していることを示しており、これは今回のサイクル市場構造の独特な特徴です。

データ出典：Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries；注：ETF供給にはフィデリティFBTCは含まれず、DAT供給にはStrategyが含まれます。

短期と長期保有者の行動

実際の利益傾向は、ビットコイン供給の動的な穏やかさをさらに裏付けています。支出済み産出利益比（SOPR）は、保有者が利益を上げているか損失を出しているかを測定するために使用され、異なる保有者グループの市場サイクルにおける行動パターンを明確に反映します。

過去のサイクルでは、長期保有者と短期保有者の利益と損失の実現はしばしば激しく、同時に変動していました。しかし最近、この関係は分化しています：長期保有者のSOPRは依然として1をわずかに上回っており、彼らが着実に利益を実現し、高値で適度に売却していることを示しています。

データ出典：Coin Metrics Network Data Pro

短期保有者のSOPRは損益分岐点の近くで推移しており、これは最近の市場感情の慎重さを説明しています。多くの短期保有者のポジションがコスト価格に近いためです。2つの保有者の行動の分化は、市場がより穏やかな段階にあることを反映しています：機関需要が長期保有者の供給を受け入れており、過去のような大きな変動を再現していません。もし短期保有者のSOPRが引き続き1を突破すれば、市場の動きが強まる可能性があります。

全面的な調整はすべての保有者グループの利益能力を圧縮する可能性がありますが、全体的なパターンは市場構造がよりバランスの取れたものになっていることを示しています：供給回転と利益実現が徐々に進行し、ビットコインのサイクルリズムが延長されています。

ビットコインのボラティリティの低下

この構造的な穏やかさは、ビットコインのボラティリティにも表れています。そのボラティリティは長期的に下降傾向にあります。現在、ビットコインの30日、60日、180日、360日の実際のボラティリティは45%-50%の範囲で安定しており、過去にはそのボラティリティが非常に爆発的で、市場に大きな変動をもたらしていました。現在、ビットコインのボラティリティの特徴は大型テクノロジー株にますます近づいており、資産としての成熟を示しています。流動性の改善を反映し、投資者基盤が機関主導にシフトしていることを示しています。

資産配置者にとって、ボラティリティの低下は、特に株式や金などのマクロ資産との相関が依然として動的に変化している場合に、ビットコインの投資ポートフォリオにおける魅力を高める可能性があります。

データ出典：Coin Metrics Market Data Pro

結論

ビットコインのオンチェーントレンドは、今回のサイクルがより穏やかで長い段階で進行していることを示しており、過去の牛市に見られるような熱狂的な急騰はまだ見られません。 長期保有者は段階的に出荷を行い、その大部分はより持続的な需要チャネル（ETF、DAT、そしてより広範な機関保有）によって受け入れられています。この変化は市場構造の成熟を示しています：ボラティリティと流通速度が低下し、サイクルが延長されています。

とはいえ、市場の動きは依然として需要の持続性に依存しています。ETFの資金流入が平坦化し、一部のDATが圧力に直面し、最近の全市場の清算事件、そして短期保有者のSOPRが損益分岐点の近くにあることは、市場が再調整段階にあることを強調しています。長期保有者供給（1年以上移動していないトークン）が引き続き上昇し、SOPRが1を突破し、現物ビットコインETFとステーブルコインの資金が再流入することは、市場の動きの回帰の重要なシグナルとなる可能性があります。

今後、マクロの不確実性の緩和、流動性条件の改善、そして市場構造に関連する規制の進展が資金流入を再加速し、ブル市場のサイクルを延長する可能性があります。市場の感情はやや冷却していますが、最近のデレバレッジ調整を経て、機関チャネルの拡張とオンチェーンインフラの普及の支えにより、市場の基盤はより健康的になっています。

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