SECの新規則カウントダウン：「イノベーション免除」がどのようにCoinbaseの買収戦略を推進するか
発行は登録なしまたは簡易登録で行うことができますが、発行プラットフォームには要件がある場合があります。著者：Eric，Foresight News
現地時間12月2日朝、アメリカ証券取引委員会（SEC）議長のポール・アトキンスはニューヨーク証券取引所での講演で、暗号通貨企業の革新免除ルールが2026年のロードマップに盛り込まれ、来年1月に正式に発効することを確認しました。
暗号通貨自体は今回の講演の核心的な議題ではなく、ポール・アトキンスはニューヨーク証券取引所での講演を通じて、革新ビジネス企業の開示要件を軽減し、強制的な開示や企業規模に応じた要件を削減し、小規模企業が上場しやすくすることを望んでいます。また、ポール・アトキンスは株主総会の「非政治化」を推進し、企業経営に焦点を移すことを希望しています。
ポール・アトキンスは現在の規制要件が開示内容に関して過度に複雑であると考えており、「財務的重要性」に集中すべきだと述べています。ブルームバーグは、ポール・アトキンスがトランプ政権が環境、社会、ガバナンス（ESG）対策に重点を置いた株主提案に反対していることを示唆しており、この分野の開示を減少させるべきだと考えていると報じています。
これらの暗号通貨とは無関係に見える情報が言及される理由は、暗号通貨企業の革新免除ルールの具体的な条項が未だに発表されていないからですが、今年多くのWeb3業界企業が上場し、新任の連邦準備制度理事会議長の態度からいくつかの簡単な結論を導き出すことができます。
まず、SECの新しいチームは「規制緩和」を意図しているわけではなく、むしろ古くて冗長な規則を排除し、企業のコンプライアンスコストを削減することを望んでいます。多くの米メディアの報道でも、ポール・アトキンスが「強制開示」の要件を軽減したいと考えている一方で、「財務的重要性」情報の比重を高めることを求めていることが言及されています。CircleやBullishなどの暗号通貨企業の上場は、まさにこの傾向を反映しています。
「免除」に関して、アメリカの証券法にはすでに明確な規定があり、本質的には複雑な登録プロセスを免除される特別な状況を指します。これまでの多くのトークンの発行は実際に証券法の免除政策を利用しており、CoinbaseやKrakenなどの取引所に上場するためには一連の規定を満たす必要があります。
しかし、これらの免除政策の要件を満たすこと自体も非常に面倒な作業です。筆者は、Zksyncが実際には早くからトークンを発行したいと考えていたが、この規模のプロジェクトが規制の問題を引き起こさないようにするために、組織構造を非常に複雑に調整し、最終的に完全にコンプライアンスを確保した上でトークンを成功裏に発行したことを知人から聞きました。
これらの例には一つの大前提があります。それは、トークンが依然として何らかの意味で証券として定義されていることです。しかし、新しい免除政策は何らかの変更をもたらす可能性があります。
アメリカ現地時間11月12日、ポール・アトキンスはフィラデルフィア連邦準備銀行での講演で、Project Cryptoが「境界を明確にする」と述べ、異なるタイプの暗号資産を区別することを示しました。ポール・アトキンスは暗号資産を4つのカテゴリーに分けました：
- デジタル商品またはネットワークトークン：価値は機能的で分散化されたネットワークから生じ、経営陣の約束からは生じない；
- デジタルコレクティブル：使用または鑑賞のために購入されるNFTや類似のアイテムであり、利益を得るために購入されるものではない；
- デジタルツール：アクセス権または証明書を提供する実用トークン；
- トークン化された証券：ブロックチェーンに基づく伝統的な金融商品の表現形式。
ポール・アトキンスは、最初の3つは証券を構成しないと考えています。しかし、新しい、証券ではないが非常に証券に似た資産カテゴリーを直接開放することは明らかに大きなリスクを引き起こすでしょう。したがって、暗号通貨企業に対する「革新免除」が生まれ、その本質は規制サンドボックスに似ている可能性があり、SECは一定期間の「軽規制」を通じて最終的な規制方法を探るかもしれません。
政府の閉鎖の影響により、完全な免除ルールは発効時に発表される見込みです。現在公開されている情報は非常に限られていますが、筆者は免除条項に関するいくつかの手がかりを見つけました。
2025年4月13日に発表されたSECのコメントレターでは、免除提案の初期バージョンの条項が言及されています：提案条件はICOに対する免除を提供し、ブロックチェーンプロジェクトの初期資金調達を容易にします。強制的な基本登録システムを実施し、免除下の実体の監視を確保し、乱用を防止します。SECは公共の検証ツールを構築し、透明性と投資家保護を向上させます。
さらに、ポール・アトキンスは11月12日のProject Cryptoに関する講演で、今後数ヶ月の間に、国会の現在の立法が想定しているように、委員会が投資契約の一部またはその制約を受ける暗号資産のためにカスタマイズされた発行制度を検討することを望んでいると述べました。私はスタッフに資本形成を促進し、革新に適応しつつ、投資家保護を確保するための推奨意見を準備するよう求めました。
明らかに、来年1月に発効する免除措置は、証券法とは独立した、あるいは少なくとも証券法の免除要件の延長であるべきであり、新任のSEC議長の過剰規制を是正する決意と相まって、新しい規則は資産を発行したり公開資金調達を行ったりするWeb3プロジェクトに過度な開示を要求しないかもしれませんが、必ず簡単な登録プロセスと開示基準は存在するでしょう。
開示基準について言えば、自然とCoinbaseが最近プラットフォームでMonadトークンの公開販売を行った際に開示した情報を思い出します。これにはマーケットメーカーの身分やマーケットメイキングの条件が含まれています。つまり、開示される情報の要件は比較的簡単かもしれませんが、これまで強制的に開示されていなかった重要な情報は今後不可欠になる可能性があります。さらに、トークンとトークン発行プロジェクトに対する要件の緩和は、必然的にトークン発行プラットフォームに対する要件の引き上げを伴い、これは証券法にも対応する基準があります。
このように、CoinbaseがLiquifiとEchoを買収して資産発行とトークンの公開販売を計画している理由には合理的な説明が得られました：将来のトークン発行のコンプライアンスプラットフォームとして。筆者は、今後Web3プロジェクトがアメリカでコンプライアンスを保ちながら公開資金調達を行うためには、少なくともKYCやマネーロンダリング防止などの基本的な問題において整備され、SECに登録された機関やプラットフォームに依存する必要があると推測しています。
現時点では、公開されている情報は「資産発行」の次元に関する議論に集中しています。SECの新規則は一定程度基準を緩和し、新しいプロジェクトがより便利に資産を発行し資金調達できるようにする見込みですが、これらは基本的な投資家保護メカニズムの下に構築される必要があります。しかし、過去に海外の非営利基金を設立しなければならなかったことに比べて、新しい規則後のメカニズムは相対的にシンプルになる可能性があります。
資産発行後、この規制サンドボックスは発行主体の情報開示問題についてさらに探求する可能性が高いです。良いニュースは、将来的にプロジェクトの実際の運営状況についてより明確な理解が得られることです。悪いニュースは、コンプライアンスのある資産発行がプロジェクトが経営不振で公開市場を離れるための合理的な退出手段を提供することです。コンプライアンスは決して選別の難易度を下げることを意味せず、革新に対する包容も投資家の専門性に対してより高い要求を課すことになります。
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