Bitwiseの最高投資責任者：心配しないでください、マイクロストラテジーはビットコインを売却しません。

原文タイトル：いいえ、バージニア、ストラテジーはビットコインを売却しません
原文著者：マット・ホーガン、ビットワイズ最高投資責任者
原文翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース

最近、私の受信箱はビットコインを保有する上場企業マイクロストラテジー（Strategy）に関する疑問で溢れています。具体的には、皆さんが主に関心を持っているのは二つの問題です：

1. マイクロストラテジーはMSCI指数から除外され、その結果、株式が強制的に売却されるのか？

2. マイクロストラテジーは保有しているビットコインを売却せざるを得ないのか？

それでは、一つずつ分析していきましょう。

MSCI指数とマイクロストラテジーの関連

10月10日、MSCIはマイクロストラテジーのような暗号資産を保有する企業（DAT）を投資可能な指数から除外することを検討していると発表しました。これは重要な意味を持ちます。なぜなら、約17兆ドルの資産がこれらの指数を基準にしているからです。モルガン・スタンレーの試算によれば、マイクロストラテジーが指数から除外されると、指数ファンドは最大28億ドルのMSTR株を強制的に売却しなければならない可能性があります。

あなたは疑問に思うかもしれません：MSCIはなぜこのようなことをするのでしょうか？彼らの見解は、マイクロストラテジーのような暗号資産を保有する企業は、経営会社ではなく持株会社に近いというものです。MSCIの投資可能な指数はもともと不動産投資信託などの持株会社を除外しており、ほとんどの暗号資産を保有する企業のビジネスは暗号資産を購入して保有することだけであるため、MSCIはそれらが指数に含まれるべきではないと考えています。顧客とのコミュニケーションを経て、MSCIは1月15日に最終決定を発表する予定です。

私はMSCIの最終判断を予測することはできません。指数分野の研究者として10年間学術雑誌「インデックスジャーナル」の編集を務めてきた私の見解では、この問題には二つの可能性があります。マイケル・セイラーらは、マイクロストラテジーが実際の経営会社であり、堅実なソフトウェアビジネスを持ち、ビットコインを中心に複雑な金融工学的操作を行っていると強く反論しています。この主張は理にかなっており、私もそのビジネス属性に同意します。しかし、この問題は決定的ではなく、一部の機関が反対の意見を持つことも考えられます。暗号資産を保有する企業の論争性を考慮し、MSCIがすでに除外の意向を示していることから、マイクロストラテジーが指数から除外される確率は少なくとも75%だと推測します。

しかし、指数から除外されることがその株式に大きな影響を与えるとは思いません。28億ドルの売却規模は大きく見えますが、私の長年の指数の導入と除外の事例を観察した経験から、実際の影響はしばしば予想よりも小さく、市場によって事前に消化されることが多いです。例えば、昨年12月にマイクロストラテジーがナスダック100指数に組み入れられた際、その指数を追跡するファンドは21億ドルのMSTR株を購入する必要がありましたが、その株価はほとんど変動しませんでした。

私は10月10日以降のMSTR株価の小幅な下落は、市場がすでに「指数から除外される」という期待を織り込んでいるためだと考えています。しかし現時点では、その株価が大幅に変動する可能性は低いでしょう。

長期的には、MSTRの価値はその戦略の実行効果に依存しており、指数ファンドがその株式を強制的に保有するかどうかには依存しません。

マイクロストラテジーとビットコインの保有

もう一つの疑問は、マイクロストラテジーがビットコインを売却するかどうかです。弱気派の懸念の論理は以下の通りです：

· マイクロストラテジーがMSCI指数から除外される；

· その株価が暴落し、資産純価値（NAV）を大きく下回る；

· 最終的にビットコインを売却せざるを得ない。

この論理は一見筋が通っているように見えますが、残念ながら全く成立しません。MSTR株価が資産純価値を下回ったとしても、それがビットコインを売却する行動を引き起こすことはありません。関連する詳細を調べてみてください。

マイクロストラテジーの債務には二つの重要な履行義務があります：一つは毎年約8億ドルの利息を支払うこと、もう一つは一部の債務ツールの満期時に転換または延長を行うことです。

利息の支払いについては短期的に心配する必要はありません。会社は現在14億ドルの現金を保有しており、1年半分の利息を簡単に支払うことができます。

同様に、債務の転換も近い将来の問題ではありません。最初の債務ツールは2027年2月に満期を迎え、その規模は約10億ドルであり、600億ドルのビットコインを保有するマイクロストラテジーにとっては微々たるものです。

もしMSTR株価が引き続き下落した場合、内部者は会社にビットコインを売却するよう圧力をかけるでしょうか？その可能性は極めて低いです。マイケル・セイラー自身が42%の議決権を持っており、彼ほどビットコインの長期的価値を信じている人はなかなか見つかりません。2022年、MSTR株価も割安な状態にありましたが、その時彼は売却しませんでした。

私はなぜ弱気派がマイクロストラテジーの「終末論」を煽るのか理解しています。もしマイクロストラテジーが一度に600億ドルのビットコインを売却することになれば、それはビットコイン市場全体に壊滅的な打撃を与えるでしょう。その規模はビットコインETFの2年間の資金流入量に相当します。しかし、会社は2027年まで満期の債務がなく、現金も予見可能な利息支出をカバーできるため、このような極端な状況は決して起こり得ません。私たちは現在の状況をよりマクロな視点から見るべきです：この記事を書いている時点で、ビットコインの価格は約9.2万ドルで、歴史的な高値から27%下落していますが、マイクロストラテジーのビットコインの平均保有コスト（74,436ドル）よりも24%高いです。いわゆる「終末」は、ただの無根拠な話です。

結論

もしあなたが暗号業界のいくつかの事柄を心配したいのであれば、実際に注目すべき点はたくさんあります。例えば、私は議会レベルでの市場構造法案の進展速度にやや懸念を抱いていますが、政府機関が正常に機能し始めるにつれて、法案の進展は加速すると考えています。また、一部の規模が小さく、運営が不十分な暗号資産を保有する企業が倒産する可能性も心配しています。同時に、2026年には暗号資産を保有する企業がビットコインを大規模に購入することはないと予測しており、これは市場にとって重要な近い需要源を失うことを意味します。

しかし、マイクロストラテジーについては：

· MSCIの決定がマイクロストラテジーの株価に与える影響を心配する必要はなく、実際の衝撃はほとんどの人が予想するよりも小さく、すでに市場に織り込まれている可能性が高いです；

· 短期的には、ビットコインを売却するように強制される合理的なメカニズムは存在せず、そのような状況は起こりません。

ビットコインに対する揺るぎない信念には代償が伴います：市場が変動する際には、冷静さと忍耐を保つ必要があります。セイラーとマイクロストラテジーほどこのことを理解している人はいません。彼らもまた、この忍耐の別の側面をよく知っています。長期的には、この堅持が豊かなリターンをもたらすでしょう。

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