暗号化成人式：2025、機関、資産と規制の再構築

原文作者：https://x.com/stacy_muur
原文编译：深潮TechFlow

要約：

• 機関が暗号資産の限界買い手となる。
• 実物資産（RWAs）が物語の概念から資産クラスへと昇華する。
• ステーブルコインが「キラーアプリ」でありながら、システム的な脆弱性を持つ存在となる。
• 第二層ネットワーク（L2）が「勝者総取り」の構図に統合される。
• 予測市場が玩具的なアプリケーションから金融インフラへと進化する。
• 人工知能と暗号（AI × Crypto）が炒作の物語から実際のインフラへと変わる。
• ローンチプラットフォームが工業化し、インターネット資本市場となる。
• 高完全希薄化評価（FDV）、低流通量のトークンが構造的に投資不可能であることが証明される。
• 情報金融（InfoFi）が繁栄と膨張を経て崩壊する。
• 消費者向け暗号が再び大衆の視野に戻るが、Web3アプリではなく新型デジタルバンク（Neobanks）を通じて実現される。
• 世界的な規制が徐々に正常化する。

私の見解では、2025年は暗号分野の転換点であり、投機的なサイクルから基盤的で機関レベルの規模の構造へと移行する年です。

私たちは資本の流れの再配置、インフラの再編成、そして新興分野の成熟または崩壊を目の当たりにしました。ETFへの資金流入やトークン価格に関するヘッドラインは表面的なものであり、私の分析は2026年の新しいパラダイムを支える深層構造的トレンドを明らかにします。

以下に、2025年の具体的なデータとイベントに基づいて、この変化の11の主要な柱を一つずつ解析します。

1.機関が暗号資金の流れの主導的力となる

私は、2025年に機関が暗号市場の流動性を完全に掌握することを目撃しました。長年の観察の後、機関資本はついに個人投資家を超え、市場の主導的力となりました。

2025年、機関資本は単に暗号市場に「入る」だけでなく、重要な門を越えました。暗号資産の限界買い手は初めて個人投資家から資産配分者に変わりました。第4四半期だけで、米国の現物ビットコインETFへの週次資金流入は350億ドルを超え、ブラックロック（BlackRock）のIBITのような製品が先頭に立ちました。

これらの資金の流れはランダムではなく、構造的に承認されたリスク資本の再配分です。ビットコインはもはや好奇心に駆られた資産とは見なされず、ポートフォリオ効果を持つマクロツールとして扱われるようになりました：デジタルゴールド、インフレヘッジの道具、または単なる無関係な資産のエクスポージャーです。

しかし、この変化は二重の影響をもたらしました。

機関資金の流動性は低いが、金利にはより敏感です。彼らは市場のボラティリティを圧縮し、同時に暗号市場をマクロ経済サイクルに結びつけました。ある最高投資責任者が言ったように、「ビットコインは今やコンプライアンスの外殻を持つ流動性のスポンジです。」世界的に認められた価値の保存資産として、その物語のリスクは著しく低下しましたが、金利リスクは依然として存在します。

この資金の流れの変化は深遠な影響を及ぼします：取引所の手数料の圧縮から、収益型ステーブルコインと実物資産のトークン化（RWAs）への需要曲線の再構築まで。

次の問題は、機関が入るかどうかではなく、プロトコル、トークン、製品がシャープレシオ（Sharpe Ratio）に基づく資本需要にどのように適応するかです。

2.実物資産（RWAs）が概念から実際の資産クラスへと進化する

2025年、トークン化された実物資産（RWAs）は概念から資本市場のインフラへと変わりました。

私たちは現在、実質的な供給を目撃しています：2025年10月時点で、RWAトークンの総時価総額は230億ドルを超え、前年比でほぼ4倍に急増しました。その約半分はトークン化された米国債とマネーマーケット戦略です。ブラックロック（BlackRock）のような機関が5億ドルの国債を発行してBUIDLを行う中、これはもはやマーケティングの話題ではなく、オンチェーンの保険債務を担保とした金庫であり、無担保のコードではありません。

同時に、ステーブルコインの発行者は短期証券で準備金を支えるようになり、Sky（旧Maker DAO）などのプロトコルもオンチェーンの商業手形をその担保資産プールに統合しています。

国債に裏付けられたステーブルコインはもはや周縁的な存在ではなく、暗号エコシステムの基盤となっています。トークン化ファンドの運用資産規模（AUM）は12ヶ月でほぼ4倍に増加し、2024年8月の約20億ドルから2025年8月には70億ドルを超えました。同時に、JPモルガン（JPMorgan）やゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）などの機関の実物資産トークン化（RWA）インフラはテストネットから本番環境へと正式に移行しました。

言い換えれば、オンチェーンの流動性とオフチェーンの資産クラスの境界が徐々に崩れつつあります。従来の金融の資産配分者はもはや実物資産に関連するトークンを購入する必要がなく、彼らは今やオンチェーンのネイティブ形式で発行された資産を直接保有しています。この合成資産の表現から実際の資産のトークン化への変化は、2025年の最も影響力のある構造的進歩の一つです。

3.ステーブルコイン：キラーアプリでありながら、システム的な脆弱性を持つ

ステーブルコインはその核心的な約束を実現しました：大規模なプログラム可能なドル。過去12ヶ月間で、オンチェーンのステーブルコイン取引量は46兆ドルに達し、前年比106%の成長を遂げ、平均して毎月約4兆ドルに達しました。

国境を越えた決済からETFインフラ、DeFi流動性に至るまで、これらのトークンは暗号分野の資金の中枢となり、ブロックチェーンを真の機能的ドルネットワークにしました。しかし、ステーブルコインの成功はシステム的な脆弱性の顕在化を伴いました。

2025年は、収益型およびアルゴリズム型ステーブルコインのリスクを露呈しました。特に内生的なレバレッジに依存するステーブルコインにおいて顕著です。Stream FinanceのXUSDは0.18ドルに崩壊し、ユーザーの9300万ドルの資金が蒸発し、2.85億ドルのプロトコルレベルの債務が残りました。

ElixirのdeUSDは大口ローンのデフォルトにより崩壊しました。AVAX上のUSDxは操作の疑いで倒れました。これらのケースは、透明性のない担保、再担保（rehypothecation）、および集中リスクがどのようにしてステーブルコインのペッグを崩壊させるかを明らかにしました。

2025年の利益追求の熱潮はこの脆弱性をさらに拡大しました。資本が収益型ステーブルコインに大量に流入し、その中には複雑な金庫戦略を通じて20%から60%の年率収益を提供するものもありました。++@ethenalabs++、++@sparkdotfi++、および++@pendlefi++などのプラットフォームは数十億ドルの資金を吸収し、トレーダーは合成ドルに基づく構造的収益を追い求めました。しかし、deUSD、XUSDなどの崩壊により、DeFiは実際には成熟しておらず、集中化に向かっていることが明らかになりました。イーサリアム上の総ロック量（TVL）の近くは、@aaveと@LidoFinanceに集中しており、他の資金は収益型ステーブルコイン（YBS）に関連する少数の戦略に集まっています。これにより、過剰なレバレッジ、再帰的な資金の流れ、浅い多様化に基づく脆弱なエコシステムが生まれました。

したがって、ステーブルコインはシステムに動力を提供する一方で、システムの圧力をも増大させました。私たちはステーブルコインが「破綻」したと言っているわけではありません；それらは業界にとって重要です。しかし、2025年はステーブルコインの設計がその機能性と同等に重要であることを証明しました。2026年に向けて、ドル建て資産の完全性が最優先の関心事となり、これはDeFiプロトコルだけでなく、すべての資本を配分するか、オンチェーンの金融インフラを構築する参加者にとっても重要です。

4.L2統合とチェーンスタックの幻滅

2025年、イーサリアムの「ロールアップ中心」のロードマップは市場の現実と衝突しました。L2Beatにはかつて数十のL2プロジェクトが存在しましたが、今や「勝者総取り」の状況に進化しました：@arbitrum、@base、@Optimismが大部分の新規ロック量（TVL）と資金の流れを引き寄せ、規模の小さいロールアッププロジェクトはインセンティブが終了した後、その収入と活動量が70%から90%減少しました。流動性、MEVボット、アービトラージャーは深さとタイトなスプレッドを追い求め、このフライホイール効果を強化し、エッジチェーンの注文フローを枯渇させました。

同時に、クロスチェーンブリッジの取引量は急増し、2025年7月には561億ドルに達しました。これは明らかに「すべてがロールアップである」ということは実際には「すべてが断片化されている」ということを意味します。ユーザーは依然として孤立した残高、L2ネイティブ資産、重複する流動性に対処する必要があります。

明確にする必要があるのは、これは失敗ではなく、統合のプロセスです。Fusakaは5～8倍のBlobスループットを実現し、@Lighter_xyzのようなzkアプリケーションは24,000 TPSに達し、Aztec/Tenのような新興の専用ソリューション（プライバシー機能を提供する）やMegaETH（超高性能を提供する）などが、少数の実行環境が際立っていることを示しています。

他のプロジェクトは「休眠モード」に入り、リーダーがその優位性を単純にフォークして複製できないほどの堀を証明できるまで待機しています。

5.予測市場の台頭：周辺ツールから金融インフラへ

2025年のもう一つの大きな驚きは、予測市場の正式な合法化です。

かつて周縁的な奇妙な存在と見なされていた予測市場は、今や金融インフラに徐々に統合されています。長年の業界リーダーである++@Polymarket++は、規制された形で米国市場に再登場しました：その米国部門は米国商品先物取引委員会（CFTC）の承認を受け、指定契約市場（Designated Contract Market）となりました。さらに、インターコンチネンタル取引所（ICE）は数十億ドルの資本を投入し、評価額は100億ドルに近づいています。資金の流れが続いています。

予測市場は「面白いニッチ市場」から、毎週数十億ドルの取引量を持つ市場へと飛躍しました。@Kalshiだけでも2025年には数百億規模のイベント契約を処理しました。

私は、これはブロックチェーン上の市場が「玩具」から真の金融インフラへと変わったことを示しています。

主流のスポーツベッティングプラットフォーム、ヘッジファンド、そしてDeFiに根ざした管理者は、今やPolymarketやKalshiをエンターテインメント製品ではなく、予測ツールとして見ています。暗号プロジェクトやDAOも、これらのオーダーブックをリアルタイムのガバナンスやリスク信号のソースとして見始めています。

しかし、このDeFiの「武器化」には二面性があります。規制の審査はより厳しくなり、流動性は特定のイベントに高度に集中し、「予測市場としての信号」と現実の結果との関連性はストレスのある状況下ではまだ検証されていません。

2026年を展望すると、明確なのは、イベント市場が今やオプションや永続契約と共に機関の関心の範囲に入ったということです。ポートフォリオは、このようなエクスポージャーをどのように、そしてどれだけ配置するかについて明確な見解を持つ必要があります。

6.AIと暗号の融合：熱議の概念から実際のインフラへの変貌

2025年、AIと暗号の結合は喧騒の物語から構造化された実際のアプリケーションへと移行しました。

私は、以下の3つのテーマがこの年の発展を定義していると考えています：

まず、エージェント経済（Agentic Economy）が投機的な概念から実行可能な現実へと変わりました。プロトコルのx402は、AIエージェントがステーブルコインで自律的に取引できるようにしました。CircleのUSDC統合、オーケストレーションフレームワーク、信用層、検証可能なシステム（EigenAIやVirtualsなど）の台頭は、有用なAIエージェントが協力を必要とし、単に推論能力だけでは不十分であることを浮き彫りにしました。

次に、分散型AIインフラがこの分野の核心的な柱となりました。BittensorのダイナミックTAOアップグレードと12月の半減イベントは、それを「AI界のビットコイン」として再定義しました；NEARのチェーン抽象（Chain Abstraction）は実際の意図取引量をもたらしました；そして@rendernetwork、ICP、@SentientAGIは分散型計算、モデルのトレーサビリティ、混合AIネットワークの実現可能性を検証しました。インフラはプレミアムを得ており、「AIパッケージ」の価値は徐々に減少しています。

第三に、実用的な垂直統合が加速しています。

++@almanak++のAIコミュニティは量的レベルのDeFi戦略を展開し、@virtuals_ioはBase上で260万ドルの手数料収入を生み出し、ロボット、予測市場、地理空間ネットワークが信頼できるエージェント環境となりました。

「AIパッケージ」から検証可能なエージェントとロボットの統合への移行は、製品と市場の適合度が成熟していることを示しています。しかし、信頼のインフラは依然として重要な欠落部分であり、幻覚（hallucination）のリスクは自律的な取引の上に依然として影を落としています。

全体的に見て、2025年末の市場の感情はインフラに対して楽観的であり、エージェントの実用性には慎重であり、2026年が検証可能で経済的価値のあるオンチェーンAIの突破的な発展の年になる可能性が高いと広く考えられています。

7.ローンチプラットフォームの回帰：小売資本の新時代

私たちは、2025年のローンチプラットフォームの熱潮は「ICOの回帰」ではなく、ICOの工業化であると考えています。市場で言われる「ICO 2.0」は、実際には暗号資本形成スタック（capital formation stack）の成熟であり、インターネット資本市場（Internet Capital Markets, ICM）へと徐々に進化しています：これはプログラム可能で、規制され、24時間稼働する引受のトラックであり、単なる「宝くじ式」のトークン販売ではありません。

SAB 121の撤回により、規制の明確性が加速し、トークンは単なる発行物ではなく、帰属期間、情報開示、追索権を持つ金融商品に変わりました。Alignerzのようなプラットフォームは、公平性をメカニズム層に組み込んでいます：ハッシュ化された入札、払い戻しウィンドウ、ロック期間に基づくトークンの帰属タイムテーブル。「VCの売却はなく、内部者の利益もない」はもはやスローガンではなく、構造的な選択肢となりました。

同時に、私たちはローンチプラットフォームが取引所に統合されつつあることに注目しています。これは構造的な変化の兆候です：Coinbase、Binance、OKX、Kraken関連のプラットフォームはKYC/AML（顧客確認/マネーロンダリング防止）コンプライアンス、流動性保証、機関がアクセスできる精巧に計画された発行パイプラインを提供しています。一方、独立したローンチプラットフォームは、ゲーム、ミーム、初期インフラなどの垂直分野に集中せざるを得なくなっています。

物語のレベルでは、AI、RWA（現実世界資産）、DePIN（分散型IoT）が主要な発行チャネルを占め、ローンチプラットフォームは物語のルーターのようになり、単なる炒作機械ではありません。本当の物語は、暗号分野が機関レベルの発行と長期的な利益の一致を支えるICM層を静かに構築していることであり、2017年のノスタルジーの再演ではありません。

8.高FDVプロジェクトの投資不可能性は構造的である

2025年の大部分の時間にわたり、私たちは単純なルールの繰り返し検証を目撃しました：高FDV（完全希薄化評価、Fully Diluted Valuation）、低流通量のプロジェクトは構造的に投資不可能です。

多くのプロジェクト------特に新しいL1（第一層ブロックチェーン）、サイドチェーン、そして「実際の収益」トークン------は、10億ドル以上のFDVと一桁の流通供給量で市場に登場しました。

ある研究機関が言ったように、「高FDV、低流通量は流動性の時限爆弾である」；初期の買い手の大規模な売却は、注文簿を直接破壊します。

結果は予想通りでした。これらのトークンは上場時に価格が急騰しましたが、ロック解除期間の到来と内部者の退出により、価格は急速に下落しました。Cobieの名言------「虚高のFDV（完全希薄化評価）トークンを購入することを拒否する」------は、ネットワークのミームからリスク評価のフレームワークに変わりました。マーケットメーカーは買いと売りのスプレッドを広げ、個人投資家は参加しなくなり、多くのこのようなトークンの市場は次の年にほとんど変化がありませんでした。

対照的に、実際の用途、デフレメカニズム、またはキャッシュフローに関連するトークンは、構造的に「高FDV」だけを売りにする同類のトークンを大きく上回りました。

私は、2025年が買い手の「トークン経済のドラマ化」に対する耐性を永久に再形成したと信じています。FDVと流通量は、もはや無関係な注釈ではなく、厳格な制約として見なされています。2026年を展望すると、もしプロジェクトのトークン供給が取引所の注文簿を通じて価格動向を損なうことなく消化できない場合、そのプロジェクトは実際には投資不可能です。

9.InfoFi：台頭、熱狂、そして崩壊

私は、2025年のInfoFiの繁栄と衰退が「トークン化された注意」の最も明確な周期的ストレステストとなったと考えています。

InfoFiプラットフォームの++@KaitoAI++、++@cookiedotfun++、++@stayloudio++などは、ポイントとトークンを通じてアナリスト、クリエイター、コミュニティ管理者の「知識労働」の報酬を分析することを約束しました。短期間で、この概念は熱いリスク投資のテーマとなり、Sequoia（セコイアキャピタル）、Pantera（パンテラキャピタル）、Spartan（スパルタンキャピタル）などの機関が巨額の資金を投入しました。

暗号業界の情報過多とAIとDeFiの結合という流行のトレンドは、オンチェーンコンテンツのキュレーションが明らかに欠けている基盤モジュールのように見えました。

しかし、注意を計測単位とするこの設計選択は二重の刃の剣です：注意が核心的な測定基準となると、コンテンツの質が崩壊します。Loudなどのプラットフォームとその同類は、AI生成の低品質コンテンツ、ボットファーム、インタラクティブアライアンスに埋もれました；少数のアカウントが大部分の報酬を獲得し、ロングテールのユーザーはゲームのルールが彼らに不利であることを認識しました。

複数のトークンの価格は80～90%の回撤を経験し、完全に崩壊するケースもありました（例えば、WAGMI Hubは九桁の資金を調達した後に重大な脆弱性攻撃に遭いました）、これによりこの分野の信用がさらに損なわれました。

最終的な結論は、InfoFi（情報金融）の第一世代の試みが構造的に不安定であることを示しています。価値のある暗号信号を貨幣化するという核心的な理念は依然として魅力的ですが、インセンティブメカニズムは再設計が必要であり、単にクリック数に依存するのではなく、検証された貢献に基づいて価格設定されるべきです。

私は、2026年には次世代のプロジェクトがこれらの教訓を吸収し、改善を行うと信じています。

10.消費者向け暗号の回帰：新型銀行による新しいパラダイム

2025年、消費者向け暗号の回帰は新型銀行（Neobanks）によって推進される構造的変化としてますます見なされるようになりました。これは地元のWeb2アプリによって推進される結果ではありません。

私は、この転向がより深い認識を反映していると考えています：ユーザーが既に馴染みのある金融用語（預金、収益）を通じて入門する際、採用率が加速し、基盤となる決済、収益、流動性のトラックが静かにオンチェーンに移行します。

最終的に現れるのは、ハイブリッドバンキングスタック（Hybrid Banking Stack）であり、新型銀行はGas費、保管、クロスチェーンブリッジの複雑さを隠蔽し、ユーザーに直接ステーブルコインの収益、トークン化された国債、そしてグローバルな決済トラックへのアクセスを提供します。その結果、数百万のユーザーを「より深くオンチェーン」に引き込むことができる消費者ファunnelが形成されますが、彼らに複雑な技術的詳細を考えさせる必要はありません。

業界全体の主流の見解は、新型銀行（Neobanks）が主流の暗号需要の事実上の標準インターフェースとなりつつあることを示しています。

++@etherfi++、++@Plasma++、++@URglobal++、++@SolidYield++、++@raincards++およびMetamask Cardなどのプラットフォームは、この変化の典型的な代表です：それらは即時入金チャネル、3～4%のキャッシュバックカード、トークン化された国債を通じて実現された5～16%の年率収益（APY）、および自己保管型スマートアカウントを提供し、すべてのサービスがコンプライアンスとKYCをサポートする環境にパッケージ化されています。

これらのアプリは、2025年の規制のリセットから恩恵を受けています。これにはSAB 121の撤回、ステーブルコインフレームワークの確立、トークン化ファンドに対するより明確な指導が含まれます。これらの変化は運営の摩擦を軽減し、新興経済圏における潜在的な市場規模を拡大しました。特に、収益率、外貨貯蓄、送金などの実際の痛点が際立つ地域においてです。

11.世界的な暗号規制の常態化

私は、2025年が暗号規制が最終的に常態化する年であると考えています。

対立する規制指令は、次第に3つの識別可能な規制モデルを形成しました：

1. ヨーロッパ型フレームワーク：市場暗号資産法（MiCA）やデジタル運営のレジリエンス法（DORA）を含み、50以上のMiCAライセンスが発行され、ステーブルコインの発行者は電子マネー機関と見なされています。
2. アメリカ型フレームワーク：GENIUS法のようなステーブルコイン法、SEC/CFTCのガイダンス、現物ビットコインETFの導入を含みます。
3. アジア太平洋地域の接合型モデル：香港の全準備ステーブルコイン規制、シンガポールのライセンス最適化、そしてより広範なFATF（金融活動作業部会）の旅行規則の採用などです。

これは表面的なものではなく、リスクモデルを根本的に再構築しました。

ステーブルコインは「影の銀行」から規制された現金同等物に変わりました；シティバンク（Citi）やバンク・オブ・アメリカ（BoA）のような銀行は、明確なルールの下でトークン化された現金の試験運用を行うことができます；Polymarketのようなプラットフォームは、商品先物取引委員会（CFTC）の規制の下で再び稼働できます；米国の現物ビットコインETFは、生存リスクなしに350億ドル以上の安定した資金流入を引き寄せることができます。

コンプライアンスは負担から防御の堀に変わりました：強力な規制技術（Regtech）インフラ、明確な株式表（Cap Table）、および監査可能な準備金を持つ機関は、突然、より低い資本コストとより迅速な機関アクセスの恩恵を受けることができるようになりました。

2025年、暗号資産はグレーゾーンの好奇心の産物から規制対象へと変わりました。2026年を展望すると、議論の焦点は「この業界が存在することが許可されているか」から「具体的な構造、開示、リスク管理をどのように実施するか」に移行しました。