中資機構が香港のステーブルコインを引き下げる

原文｜腾讯新闻《潜望》谢照青

1年以上のステーブルコインのサンドボックステストと多くの波折を経て、香港の最初のステーブルコインライセンスがついに発表されました。

4月10日の午後、香港金融管理局は最初にステーブルコインライセンスを取得した企業を発表しました。以前の市場の予想とは異なり、最初の企業リストには中資背景の企業であるアリババや国泰君安国際などは含まれておらず、香港上海銀行と碇点金融科技有限公司の2社のみでした。

その中で、碇点金融科技有限公司の株主はそれぞれスタンダードチャータード銀行（香港）、Animoca Brands、および李泽楷のHKT（香港電訊）です。HSBCの申請主体とは異なり、碇点金融科技有限公司は実際には上記の3社の合弁会社であり、その管理チームは3つの株主企業から独立しています。

この合弁会社は2024年7月に金管局のステーブルコイン「サンドボックス」テストに参加する3つの参加者の1つであり、他の2社は京东币链と圆币科技です。

USDT（米ドルに連動するステーブルコイン）がデジタル世界の「ワイルドウェスト」であるなら、香港が発行したこのステーブルコインライセンスは、この荒野に規制ルールと法定金融システムが共同で支えるコンクリートの城壁を築いたと言えます。

これは、ベアマーケットの中の暗号通貨業界の人々にとって「数少ない良いニュース」の一つです。複数の暗号通貨業界および伝統的なファンドの責任者は、腾讯ニュース《潜望》に対し、物語のない暗号通貨業界は「死水のように」静かであり、ステーブルコインは未来の暗号通貨業界における最も重要な物語であり、香港金融分野の画期的な出来事であると述べました。

金管局の副総裁である陳維民は現場で、他の法域と比較して、香港はステーブルコインビジネスにおいて常に業界の最前線を走っており、ステーブルコインのサンドボックステストの導入、「ステーブルコイン条例」の制定、ライセンスの正式発行などを含むと述べました。彼は、ステーブルコインライセンスの発行は香港市場にとって非常に重要な要素であると考えています。

計画によれば、これら2社のライセンス保持者は、早ければ今年の下半期に正式にステーブルコインを発行する予定であり、その前にシステムテストやリスク管理措置の実施を完了する必要があります。

陳維民は何度も強調しましたが、2回目のライセンス発行のスケジュールはまだ未定であり、最初の2社の運営状況に基づいて決定される必要があり、将来的にライセンスの総数は非常に限られるとしています。

腾讯ニュース《潜望》は、申請に参加した中資機関はすべて、関係当局から「ウィンドウガイダンス」を受け、今回のステーブルコインライセンス申請への参加を一時停止するよう求められたことを知っています。それにもかかわらず、過去数ヶ月間にわたり、一部の中資機関は香港金融管理局とのコミュニケーションを維持し続けました。

ライセンス申請に参加した責任者の一人は、中資機関を除外すると、申請を希望する機関の大多数は実力が限られており、「ステーブルコイン条例」の要件を完全に満たす適格機関の数は多くないと述べました。しかし、外部から驚かれるのは、香港金融管理局が最終的にHSBCとスタンダードチャータード系の2社のみを選択したことです。

規制の選別プロセスは「ブラインドボックスを開ける」ようなもの：リスク管理能力と応用シナリオが核心的な考慮事項

36社の正式申請機関の中から最初の2社を選別する方法について、陳維民は腾讯ニュース《潜望》に対し、「36社が申請を提出したが、金管局の要件を満たすのはこの2社だけだった」と簡潔に答えました。

最初の2社をどのように選別したのか？陳維民は簡単に「金管局のチームは非常に複雑な作業を経て選別したもので、要件を満たすのはこの2社だけだ」と述べました。すでにサンドボックスにいる円币の申請がなぜ条件を満たさなかったのかについては、「他社の情報を開示できない」としてコメントを拒否し、「サンドボックスに入った会社がライセンスを取得できるとは限らず、サンドボックスに入っていない会社がライセンスを取得できないわけではない」と強調しました。

香港の金融業界の一人は、腾讯ニュース《潜望》に対し、以前の香港のデジタルバンクのライセンス発行時に非銀行機関を選択したのに対し、今回はステーブルコインにおいて非銀行機関を選択しなかったことについて、「香港の規制は今やより保守的になっている可能性がある」と述べました。

ある暗号通貨企業の管理層は、腾讯ニュース《潜望》に対し、中資機関にライセンスを発行できないことを除外しても、サンドボックスにいる円币（香港のローカル企業）もライセンスを取得できなかったことは、現在の香港の規制が金融テクノロジーの中小企業の革新に対する不信感を示しており、銀行を選択して革新活動を行うことを好んでいる可能性があると述べました。

「外部から見ると、今回の選別はブラインドボックスを開けるように見える。結果として、規制は銀行の背景を重視し、最終的にこの2社を選んだ可能性がある」とある暗号通貨業界の人物は分析しましたが、より多くの選別ルールについては、外部からは理解できないとしています。

金管局の総裁である余伟文はその日、金管局のライセンス承認時に主に2つの側面を考慮すると述べました。申請者が十分なリスク管理能力と経験を持ち、香港および他の地域の関連法規を遵守しているかどうか；申請者が具体的な応用シナリオと実行可能なビジネスプランおよび発展計画を提案できるかどうかです。

現時点では、この2社の応用シナリオはあまり具体的ではありません。スタンダードチャータードのRD TechnologiesとHSBCはそれぞれ、その日に香港ドルに連動するステーブルコインを発行することを発表しましたが、香港のローカルな応用シナリオを選択しています。

米ドルや人民元と比較して、香港ドルのステーブルコインの資金プールの規模とユーザーベースは明らかに小さいです。米ドルに連動するステーブルコインが市場シェアの約70%を占める競争環境の中で、これらのライセンス保持者は現在、ユーザーを香港ドルのステーブルコインに移行させるための明確なインセンティブプランを提示していません。

これも、今回の香港のステーブルコインライセンスの発行が暗号通貨業界で熱烈な反響を引き起こさなかった重要な理由の一つです。陳維民は現場で、もし2社のライセンス保持者が新しい種類のステーブルコインを発行する計画がある場合、再度金管局と個別にコミュニケーションを取る必要があると述べました。例えば、米ドルのステーブルコインや人民元のステーブルコインなどです。

これら2社のライセンス保持者の将来のビジネス計画には、クロスボーダー決済、トークン化された資産取引、条件付き決済、サプライチェーンファイナンスなどの革新的な応用が含まれていますが、具体的なビジネスの実施時期は示されていません。

HSBCの応用シナリオは、同社の速達決済PaymeやHSBCアプリ決済などのシナリオを選択しており、その中でPaymeのユーザーは330万人を超え、16万の商人が含まれています。これは、HSBCのモバイル決済に新たにステーブルコインのウォレットが追加されたようなものです。HSBCの管理層は現場で、ユーザーがHSBCのモバイルアカウントの下で、既存のアカウントに加えて、ステーブルコインアカウントを持つことになると述べました。このステーブルコインアカウントは、ユーザーが申請した後に開設する必要があります。

HSBCのPaymeの責任者である李冠康は、腾讯ニュース《潜望》に対し、Paymeのユーザーであれば誰でもステーブルコインのアカウントを開設でき、ステーブルコインアカウント内で、ユーザーは直接友人や家族に送金したり、商人に送金したり、ステーブルコインに連動する製品に投資したりできると述べました。しかし、彼はHSBCアプリのユーザーは直接開設できないとも言及しました。HSBCが適格なステーブルコインユーザーを選別した後でなければ、ステーブルコインアカウントを申請できないからです。

これは、Paymeの口座開設がユーザーに香港の居住者であることを要求しており、HSBCアプリのユーザーには本土のユーザーも含まれているためです。香港の現行の管理フレームワークの下では、香港の居住者のみが仮想資産の取引に参加でき、本土の顧客は香港のHSBCのモバイル決済ユーザーであってもステーブルコインアカウントを申請することはできません。

腾讯ニュース《潜望》は、HSBCが2025年9月までに香港でのステーブルコインライセンスの申請を確定していないことを知っています。関係者によれば、その時点でHSBCはステーブルコインのリスク問題を懸念しているとのことです。金管局の申請締切は2025年9月30日であり、具体的にHSBCがいつ申請を提出したかは不明ですが、当時金管局は9月30日以降に提出することができるとも述べていました。

李冠康は腾讯ニュース《潜望》に対し、HSBCは過去に中央銀行のデジタル通貨やトークン化された預金などの製品に参加しており、新しいビジネスを探求し続けていると述べました。実際、HSBCは香港の規制当局とステーブルコインについてコミュニケーションを取ってきました。しかし、彼はHSBCが具体的にいつステーブルコインライセンスの申請に参加したのかは明らかにしませんでした。

中資機関が参加しない香港のステーブルコインライセンスの道：暗流が渦巻く駆け引き

香港の最初のステーブルコインライセンスリストには中資機関の姿は見られず、これは驚くべきことではありません。香港金融管理局は、77の機関が申請に興味を示したと発表しました。その中にはサンドボックスの参加者、銀行、決済大手などが含まれています。

腾讯ニュース《潜望》は、これら77の申請希望者の中に数十の中資機関が含まれていることを知っています。例えば、連連支付やゲーム会社の网易などの多くの中資機関は、2025年10月31日の申請締切前に金管局に申請書を提出しました。

執筆時点で、連連支付や网易などに連絡を取ることはできていません。

腾讯ニュース《潜望》は、金管局がこの77の機関のリストを内地の規制当局と同期させたことを独占的に知りました。関係者は腾讯ニュース《潜望》に対し、2025年11月以降、申請を提出した多くの中資機関が通知を受け、香港のステーブルコインライセンスの申請に参加しないよう求められたと述べました。

この関係者は、すべてが予想通りであると述べました。2025年8月、香港の「ステーブルコイン条例」が同年8月1日に正式に施行される前に、多くの中資機関が突然香港に押し寄せ、ライセンスの申請を希望しました。

当時、香港のステーブルコインライセンスは正式な申請プロセスに入っていました。2025年7月末に香港政府がステーブルコイン申請のガイドラインを発表した後、香港金融管理局のタイムラインに従い、申請を希望する機関は8月1日以降に正式に金管局などの機関と連絡を取り、9月30日またはそれ以前に正式に金管局に申請資料を提出し、最終的な申請締切は9月30日でした。

中資機関が香港の中環に押し寄せたピークは2025年の7月と8月頃でした。腾讯ニュース《潜望》は、7月初めだけで20以上の中資機関が香港金融管理局のステーブルコイン担当の金融テクノロジー部門の責任者と面会したことを知っています。

当時、香港のステーブルコインライセンスの承認および関連業務を担当していた香港金融管理局のデジタル金融部門の責任者である何泓哲は、これらの機関から「最も約束を取るのが難しい人」と呼ばれていました。これらの機関には、香港の中資金融機関や国有企業などが含まれています。

腾讯ニュース《潜望》は、2025年8月6日に復星グループの創業者である郭広昌が復星のステーブルコインチームの幹部や他の一部の高管を率いて、香港特別行政区の行政長官である李家超および香港特区の財務司司長である陳茂波とそれぞれ面会したことを独占的に知りました。その中で、財務司は香港のステーブルコインライセンスの承認を監督する機関である金管局の直属の上級機関です。

腾讯ニュース《潜望》は、ある内地の企業家が陳茂波と会見した際、後者が産業会社に対し、ステーブルコインライセンスの申請は銀行機関と共同で行うのが最善であると示唆したことを知っています。なぜなら、後者は決済およびマネーロンダリング防止の分野でビジネス経験を持っているからです。異なる関係者は腾讯ニュース《潜望》に対し、陳茂波が多くの会見した機関に対して同様の提案を行ったと述べました。

その後、市場の大多数のステーブルコインライセンスを申請しようとする企業は、銀行との共同申請を求めて香港に押し寄せました。銀行と共同でステーブルコインライセンスを申請することは、一時的に標準的な行動となりました。これにより、一部のサンドボックスにいる機関も銀行との協力を模索し始めました。現在の金管局が発行した最初のライセンスを見ると、HSBCとスタンダードチャータード系の碇点金融科技は「大手銀行」から来ており、当時の陳茂波の提案が一致して「銀行の背景」を重視していることがわかります。

ステーブルコインの熱潮は当時内地でも広がっていました。腾讯ニュース《潜望》は、当時内地のある一線都市が自貿区でステーブルコインビジネスを試みることを希望していたが、すぐにその考えを打ち消したことを知っています。

転機は2025年10月27日に訪れました。中国人民銀行の行長である潘功勝は2025金融街フォーラム年会で「中国のマクロプルデンシャル管理体系の構築実践と未来の進化」というテーマで講演し、「ステーブルコインは金融活動の一種であり、現段階では顧客の身元確認やマネーロンダリング防止などの基本要件を効果的に満たすことができず、世界的な金融規制の抜け穴を拡大し、マネーロンダリングや違法な越境資金移動、テロ資金調達などのリスクを増大させている」と言及しました。同時に、次のステップとして人民銀行は執行機関と協力して国内の仮想通貨の運営や投機を引き続き取り締まり、経済金融秩序を維持し、海外のステーブルコインの発展を密接に追跡し、動的に評価すると述べました。

この発言は、当時香港でステーブルコインライセンスを申請しようとする中資機関の熱意を直接冷却し、一時的に多くの中資機関が2025年9月30日の申請締切前に申請書を提出するかどうかを躊躇する事態が発生しました。腾讯ニュース《潜望》は、一部の大胆な機関が実際に申請を提出し、その後数ヶ月間にわたり、香港金融管理局からの定期的な問い合わせと回答を受け取ったことを知っています。

大多数の中資機関は12月初めに香港のステーブルコインライセンス申請のプロセスを基本的に停止しました。公開資料によれば、2025年12月初めに中国人民銀行は仮想通貨取引や投機を取り締まるための作業調整メカニズム会議を開催し、公安部、中央ネット情報局、中央金融局など13の国家級規制機関が参加し、正式にステーブルコインを仮想通貨の規制範囲に含めました。

この会議では、ステーブルコインは仮想通貨の範疇に属し、その関連業務活動は違法金融活動の規制フレームワークに組み込まれることが明確にされました。ステーブルコインは顧客の身元確認やマネーロンダリング防止などのコンプライアンス要件を満たすことができず、マネーロンダリング、資金集め詐欺、違法な越境資金移動などの違法活動に使用されるリスクが存在し、全体の規制を強化する必要があるとされました。

当時、香港でステーブルコインライセンスを申請していた多くの責任者は、この共同会議が強い規制信号を発信したと述べ、最も直接的な「ステーブルコイン」の冷却指示であると考えました。その後、腾讯ニュース《潜望》は、正式に申請書を提出した中資機関でさえ、香港でのステーブルコインライセンスの申請を一時停止したことを知りました。

しかし、これらの人々は比較的楽観的でした。彼らは、香港が先行して試行する実験田であり、中資機関は最初のライセンスリストには含まれなかったが、将来的に香港でステーブルコインエコシステムの構築に参加する主力となると考えており、将来的にはステーブルコインライセンスの申請に参加する機会も排除できないと述べました。