暗号資産関連株の毎日の観察：ゴールドマン・サックスがSECにビットコイン収益増加ETFの申請を提出、ウォール街の暗号製品競争が第二段階に突入

1. 製品構造：ボラティリティを安定したキャッシュフローに交換

ゴールドマン・サックスのBitcoin Premium Income ETFは、少なくとも80%の純資産をビットコインのエクスポージャーを提供するツールに配分します。これには現物ビットコインETPのシェアや関連するデリバティブが含まれますが、BTCを直接保有することはありません。収益源はダイナミックカバードコールオプション戦略であり、ビットコイン関連ETPのコールオプションを売却し、プレミアムを受け取ることで得られます。プレミアム収入は定期的に投資家に分配され、オプションのカバレッジ比率は市場の状況に応じて40%から100%の間で動的に調整されます。この構造の核心的なトレードオフは、ビットコインが横ばいまたはわずかに下落しているときにプレミアム収入がバッファを提供することですが、BTCが強く上昇すると、ファンドは行使価格を超える価格上昇の損失を被ることです。メディアの報道によると、ブルームバーグのETFアナリストであるエリック・バルチュナスは、このようなカバード収益製品を安定した収益と下方保護を好む高齢の高純資産投資家により適していると表現しており、これはゴールドマン・サックスのプライベートウェルス顧客の典型的な像と高度に一致しています。

2. 戦略的ポジショニング：正面戦場を避け、収益型投資家層を切り離す

ゴールドマン・サックスのアセット＆ウェルスマネジメントは、2025年末までに約3.6兆ドルの資産を管理しています。この申請は、同社が初めて自主的にビットコインETF製品を立ち上げるものであり、以前はゴールドマンが認可参加者（AP）としてブラックロックの$IBITの申込・償還プロセスに参加していました。現物製品ではなくカバード戦略を選択することは、本質的に差別化競争の合理的な決定です。ブラックロック社（NYSE: $BLK）の$IBITは、最近まで約550億ドルを管理しており、アメリカの現物ビットコインETF市場で主導的な地位を占めています。モルガン・スタンレーの$MSBTは、0.14%の最低手数料で市場に参入し、IBITに直接挑戦しました。ゴールドマンがこのタイミングで第三の現物製品を立ち上げると、極端な先発劣位と手数料戦争の圧力に直面することになります。カバード収益戦略製品は現物ETFと同じ次元で競争するのではなく、ビットコイン資産クラス内で独立した収益指向のセグメント市場を開拓しています。

3. タイミングの解釈：低ボラティリティ環境はカバード戦略に適している

今回の申請が提出された時点で、ビットコインは約$74,314で取引されており、2025年10月の歴史的高値から約40%下落しています。横ばいまたは穏やかな下落の市場環境では、カバード戦略はプレミアム収入の持続的な流入により現物ETFを上回りますが、強い上昇相場では逆になります。これは、ゴールドマンがBTC価格が依然として高値の下にあり、動向が不明確な現在のタイミングで申請を行ったことが偶然ではなく、製品の論理と市場の節目の正確な組み合わせであることを意味します。SECの基準に基づく75日間の審査期間を考慮すると、このファンドは最も早く2026年6月末までに承認され、発売される可能性があります。その時、BTCが現在の広範なボラティリティパターンを維持している場合、製品の上市初期の魅力は特に際立つでしょう。

ウォール街の暗号製品の第二段階競争論理

ゴールドマンのSEC申請と前日に行われたJPMorganの決算発表でCFOのジェレミー・バーナムがステーブルコインの収益に対して強い疑問を呈したことは、緊張感のある全景図を形成しています。同じくウォール街のトップ機関であるJPMorganは暗号業界の「収益革新」を規制のアービトラージと定義し、ゴールドマンは製品の形で「ビットコインの収益化」を規制の枠組み内の主流市場に推進しています。この相違は、伝統的な金融機関の暗号戦略におけるパスの分化を反映しています。対抗者は立法によって競争相手を制約しようとし、受け入れる者は積極的に参加し、製品の先手を取ることを選択しています。暗号関連株を追跡する投資家にとって、ウォール街の機関による暗号製品の継続的な拡張は、ビットコインの金融化の深さが加速していることを意味します。また、ゴールドマンがプライベートウェルス部門で約3.6兆ドルの管理規模を持ち、ビットコイン収益製品と組み合わせることができれば、関連する対象に新たな機関資金流入の潜在的な原動力をもたらすことになります。

データ出典：https://bbx.com/ 暗号関連株情報庫、昨日の世界上場企業の公告及びSEC/TSEの開示文書に基づいて整理。