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2026年Q2ビットコイン評価レポート：14.3万ドル、上昇余地が倍増

2026-04-24 15:00:39

コレクション

ビットコインのチェーン上の指標は、過小評価から初期の均衡へと移行しています。

重要なポイント

本報告は Tiger Researchによって作成されました。マクロ環境は依然として支援的ですが、ペースはやや鈍化しています：世界のM2は13.44兆ドルの歴史的高値を記録し、ビットコインETFの資金流入は14ヶ月ぶりに純流入に転じました。しかし、イランの紛争による石油ショックが3月のCPIを3.3%に押し上げ、連邦準備制度の利下げの道筋を狭めました。

ビットコインのオンチェーン指標は過小評価から初期の均衡へと移行しています：重要なオンチェーン指標は第一四半期の恐慌区域を脱出しました。現在の価格は7.05万ドルで、長期保有者の平均入場コスト7.8万ドルより約13%低いです。この水準を突破することは短期的なトレンド反転の主要なシグナルとなります。

14.3万ドルの目標価格と2倍の上昇余地は依然として有効です：13.25万ドルの中立基準に基づき、ファンダメンタルズ-10%とマクロ+20%の調整を加えています。第一四半期の18.55万ドルの目標からは下方修正されていますが、現物価格の大幅な調整は、現在の価格から計算した実際の上昇余地を逆に拡大させています。

マクロの追い風は依然として存在しますが、モメンタムは鈍化しています

第一四半期の報告以来、ビットコインは約27%下落し、4月初旬の平均価格は7.05万ドル付近で推移しています。イランの紛争は新たな変数をもたらしましたが、全体的なマクロ環境は依然として有利です。変化しているのは方向ではなく、速度です。

流動性は記録的な高水準ですが、ビットコインに効果的に伝導されていません。

2026年2月までに、世界のM2は13.44兆ドルの歴史的高水準に拡大し続けています。しかし、ビットコインは第一四半期から27%下落しました。流動性と価格は逆の動きを示しています。

流動性の供給源がこの分化を説明しています。過去1年間における四大経済圏（中国、アメリカ、ユーロ圏、日本）のM2成長の60%以上は中国から来ており、これは中国人民銀行の金利引き下げと第一四半期に正式に緩和的な立場に転じたことによるものです。

アメリカの貢献はわずか10%です。問題は、中国からの流動性がビットコイン市場に入る経路が限られていることです。国内の暗号取引の制限は依然として存在し、香港やシンガポールを通じた間接的な経路は主に機関資金にサービスを提供しています。世界の流動性は歴史的なピークに達していますが、実際にビットコイン市場に到達できるシェアは縮小しています。

イランの紛争が連邦準備制度の利下げペースを鈍化させる

中国からの流動性の伝導が阻害されているため、ドル流動性は依然としてビットコインの主要な駆動要因です。しかし、この部分もイランの紛争によって遅延しています。

2月28日にアメリカがイランに対して攻撃を開始した後、ホルムズ海峡が封鎖されました。ブレント原油は3月中旬に118ドル/バレルに急騰し、ドバイ原油は166ドル/バレルの歴史的高値を記録しました。このショックは直接的にインフレを押し上げました。アメリカの3月CPIは2月の2.4%から3.3%に上昇し、2年ぶりの高水準を記録しました。連邦準備制度の利下げの余地は狭まりました。3月の点状図では2026年の利下げ予想がわずか1回に縮小されました。

それでも、緩和の方向性は変わっていません。4月中旬にホルムズ海峡が部分的に再開され、油価は90ドル付近に大幅に戻りました。コアCPIは2.6%で安定しており、ショックが全体経済に広がっていないことを示しています。トランプ大統領は1月末にケビン・ウォーシュを次期連邦準備制度議長に正式に指名し、上院の確認公聴会が進行中です。パウエルの任期は5月15日に終了し、緩和傾向は高い確率で継続するでしょう。利下げの回数は減少する可能性がありますが、方向性は変わりません。

機関資金の流れが逆転し始める

第一四半期の下落を引き起こした機関の流出は逆転し始めました。ビットコイン現物ETFは2025年11月に導入されて以来、最悪の月間流出を記録し、5ヶ月連続で純流出状態にありました。しかし、3月以降、月間純流入が正の値に転じました。4月中旬までに、年内の累積資金流入は正の値に転じ、総資産管理規模は965億ドルに回復しました。

企業のビットコインの蓄積行動も加速しています。Strategyは1週間（4月13日から19日）に25.4億ドルを投じて34,164枚のビットコインを購入し、総保有量は815,061枚のBTCに増加しました。しかし、このトレンドに参加する企業の数は顕著に増加していません。

マクロ指標は+20%に下方修正

構造的な追い風は依然として健在です：流動性の拡大、政策の緩和傾向、機関資金の流れが正軌道に戻り、アメリカのCLARITY法案の進展。最近の逆風------イランによる石油ショックと連邦準備制度の利下げの鈍化------は、これらの好材料の一部を相殺しました。第二四半期のマクロ指標は第一四半期から5ポイント下方修正され、+20%に調整されました。

過小評価から初期均衡へ

オンチェーン指標は極端な恐慌区域を脱出し、過小評価と均衡の境界に移行しています。MVRV-Z、NUPL、aSOPRなどの重要な指標は第一四半期の恐慌区域を脱し、初期修復段階に入っています。恐慌区域の反発時の大幅な上昇はあまり期待できませんが、歴史的データはこの区域から出発した場合の1年平均リターンが常に二桁であることを示しています。この時点でのリスク対報酬比は依然として最も有利な位置にあります。

注目すべきは、短期保有者（STH）の平均コスト基準が徐々に低下していることです。これは投機資金が退出しており、新しい買い手がより低い価格で蓄積していることを示しています。このタイミングはETFの純流入再開やStrategyの大規模な購入と一致しており、機関投資家が割引区域での蓄積を続け、平均入場コストを引き下げているという判断を支持しています。

重要なリスク水準は5.4万ドルで、全ネットワークの平均コスト基準です。この位置を下回ると、全体のネットワークが未実現損失状態に入り、極端なシナリオでの底部となります。最強の抵抗水準は7.8万ドルで、長期保有者の平均入場コストと重なります。

現在の価格7.05万ドルはこの抵抗水準より約13%低く、最近入場した短期資金の多くが未実現損失状態にあります。短期的に7.8万ドルを果敢に突破することは注視に値します。

表面的な成長、基盤の停滞

4月上旬のビットコインの日平均取引量は56.4万件に達し、前年同期比で37.9%増加しました。表面的なデータは目を引きますが、詳細は別の物語を語っています。

同期間のアクティブアドレス数は42.8万に減少し、前年同期比で13.2%、前月比で4.2%減少しました。1回あたりの平均送金規模は1.19 BTCに減少し、前四半期の1.80 BTCから34.1%減少しました。取引件数は増加していますが、参加者と1回あたりの価値は減少しています。このパターンは少数のユーザーが繰り返し小額送金を行っていることを反映しており、ネットワークの広範な経済利用を示していません。取引量の増加の大部分は取引所の入金などの機械的な流動性から来ており、実際の成長とは無関係です。

第一四半期の報告ではファンダメンタルズ指標を0%に維持しており、BTCFiエコシステムの拡張に基づいています。第二四半期に入ると、この論点は明らかに弱まっています。The Blockの「2026年デジタル資産展望」によれば、ビットコインのL2 TVLは年内に74%減少し、BTCFiの総TVLは10%減少し、ビットコインの総供給量の0.46%（91,332 BTC）に過ぎません。バビロンやロンバードなどの個別のプロトコルは成長していますが、全体のエコシステムは収縮しています。

ファンダメンタルズ指標は-10%に下方修正

表面的な成長は実際のネットワーク拡張に転換されず、BTCFi論点を支える基盤データは弱まっています。第一四半期の正負信号が相互に打ち消し合うバランスは崩れました。第二四半期のファンダメンタルズ指標は0%から底値の-10%に下方修正されました。