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ベテラン暗号投資家:ブロックチェーンは資本に対して虹吸効果を示している

核心的な視点
Summary: ステーブルコインは最初にブロックチェーン上に登場した現実世界の資産ですが、最後のものではありません。毎年10億ドルのステーブルコインが1220億ドルの経済活動と1900万ドルのプロトコル収入を生み出します。資本が一度ブロックチェーン上に乗ると、生産性を持ち、戻ることはありません。
コレクション
ステーブルコインは最初にブロックチェーン上に登場した現実世界の資産ですが、最後のものではありません。毎年10億ドルのステーブルコインが1220億ドルの経済活動と1900万ドルのプロトコル収入を生み出します。資本が一度ブロックチェーン上に乗ると、生産性を持ち、戻ることはありません。

著者:Jonah Burian

翻訳:佳欢,ChainCatcher

ソフトウェアは世界を飲み込んでいます。ブロックチェーンはすべての資本を吸収しています。

ステーブルコインの普及とオンチェーン経済活動は、相互に強化し合う閉じたループを形成し、この成長は構造的に逆転しにくくなっています。この背後にあるメカニズムは、実際にはほとんど誰も気に留めていません:

ステーブルコインがオンチェーンに入る → 開発者が資金を受け入れるユースケースを創造する → これらのユースケースがより多くのステーブルコインを引き寄せる → 循環が繰り返される

一周するごとに、より多くの資金が引き込まれます。オンチェーンに移行した資本は生産的になり、貸出市場、DEX、デリバティブに深く埋め込まれています。これらの資本を従来のインフラに引き戻すことは、これらの効用を放棄することを意味します。したがって、資本は留まり、フライホイールは回り続けます。

この閉じたループは、毎年数十億ドルの収入を生み出す全く新しい金融経済体を育んでいます。@CremeDeLaCrypto と私は、同じメカニズムがすべての資本をオンチェーンに吸収し始めていると考えています。

フライホイールが一周するごとに、価値を生み出す

10億ドルの新しいステーブルコインがオンチェーン経済に入ると、それは金融システムの各所に分散し、毎年100回以上再利用され、数千万ドルの年収を生み出します。

10億ドルのステーブルコインは、毎年約1220億ドルの経済活動を生み出し、回転率は約122倍です。¹

参考までに:PayPalのドルは毎年約40回回転します。² アメリカのM2の流通速度はわずか1.4倍です。

つまり、ブロックチェーン上の1ドルの効率は、PayPalの1ドルの約3倍、M2の1ドルの87倍です。これは、ステーブルコインが支払い、DEX、貸出などのプロセスで繰り返し流通する一方で、従来の資本はT+1/T+2のバッチ決済システムに閉じ込められ、全く実現できないからです。

以下は、10億ドルのステーブルコイン⁵ が生み出す1220億ドルの年間経済活動の構成です:

支払いと送金:約680億ドル デリバティブ:約340億ドル DEX:約180億ドル 貸出:約10億ドル RWA:約4億ドル

10億ドルのステーブルコインを導入するごとに、毎年約1900万ドルのプロトコル収入が生まれます。⁴ これらの収入は次世代の製品を支え、次の10億規模のステーブルコインを引き寄せます。

なお、1900万ドルはプロトコル層で直接観測可能なオンチェーン収入のみをカバーしています。これは、ステーブルコイン発行者が毎年10億ドルあたり約3500万ドルを稼ぐこと(無リスク金利が3.5%と仮定)を含まず、さらに上位のウォレット、決済処理業者、法定通貨交換チャネル、保管およびコンプライアンスなどのプロセスで生じる大量の収入も含まれていません。

今日のオンチェーン経済全体を見渡すと、2025年だけで、ステーブルコイン発行者は浮動資金から130億ドル以上を稼いでいます(テザーは100億ドル以上、サークルは27億ドル)、DEX、貸出プロトコル、デリバティブプラットフォームおよびブロックチェーンから生じるステーブルコイン関連のプロトコル収入は50億ドルを超えています。³

資本は離れない

資本が一度オンチェーンに入ると、生産性を持つようになり、この閉じたループは持続可能になります。資本は貸出市場、DEX、デリバティブで運用されます。従来の軌道に戻ることは、これらの効用を放棄することを意味します:T+1決済、銀行の営業時間に制限され、帳簿がそれぞれ孤立しています。したがって、資本は留まる傾向があります。

2020年初頭以来、ステーブルコインの供給量は約60倍増加し、約50億ドルから約3000億ドルに達し、現在アメリカのM2の約1.4%を占めています。

2025年だけで、新たに発行されたステーブルコインは1200億ドルを超え、史上最大の単年増加を記録し、ステーブルコインの取引量は33兆ドルに達しました。

毎回より大きく

上記の多くは、個人投資家と暗号ネイティブユースケースによって推進されています。フライホイールの次の数回は、機関によって推進される可能性があり、規模も大幅に飛躍するでしょう。

機関資本がオンチェーンに移行し始め、これがさらに多くの資産発行者を刺激して製品をトークン化し、この資金を争奪することになります。

@BlackRock のBUIDLやアポロのオンチェーンクレジットファンドは初期の事例に過ぎませんが、最後の事例では決してありません。オンチェーンでのRWAのトークン化の規模は、約2年前の80億ドル未満から約250億ドルに増加しました。BUIDLだけで20億ドル以上の資産を保有しています。

機関資金のオンチェーンでの出現は、より多くのトークン化された国債、プライベートクレジットツール、構造化製品を引き寄せるでしょう。なぜなら、発行者は常に資金の後を追うからです。製品が多ければ多いほど、機関は資本を移す理由が増えます。

現在、RWAは全技術スタックの中で最も小さなカテゴリであり、収入規模も最小のビジネスラインの一つです。しかし、それは最も成長が早いカテゴリの一つであり、オンチェーン経済と数兆ドル規模の機関資本市場をつなぐ役割を果たしています。

個人投資家のフライホイールが過去5年間に構築したインフラ(DEX、貸出市場、決済チャネル)を、機関も同じセットで使用しています。

デリバティブは最良の例です。伝統的な市場が休場するたびに、リスクが週末に蓄積されると(例えば、イラン情勢の悪化や商品への影響)、取引量はますます明確にHyperliquidなどのプラットフォーム上のオンチェーン永久契約に移行します。原油、銀、金の取引量は、伝統的な取引所が停止している間に急増します。

資本の大移動

ステーブルコインは最初のオンチェーンの現実世界の資産です。ドルは銀行口座からブロックチェーンに移行し、フライホイールメカニズムがそれらを留まらせ、複利を実現します。

@CremeDeLaCrypto と私は、次に資本が従来のインフラから大規模にオンチェーンに移行すると考えています。このプロセスはすでに見られます:発行者が資産をトークン化し、機関資本が参入し、より多くの発行者が製品をトークン化して資本を争奪し、より多くの資本をオンチェーンに引き込むのです。

かつてステーブルコインを吸収していたフライホイールは、今や株式、クレジット、国債、構造化製品を吸収し始めています。私たちはまだこのプロセスの初期段階にいます。6年でステーブルコインの供給量を60倍に押し上げたフライホイールは、最終的にすべての資産をオンチェーンに吸収するでしょう。

方法論

¹ ステーブルコイン122倍 = 33兆ドル2025年調整後取引量(Artemis Analytics、ブルームバーグとTRM Labs引用)/ 2700億ドル平均供給量(DefiLlama、2025年4月2300億ドルと2026年3月3100億ドルの平均値)。

取引量は2025年のカレンダー年をカバーし、供給量の平均値は2026年3月までの過去365日をカバーしています。それでも、これが回転率を過小評価している可能性があります:2026年1月だけで約10兆ドルのステーブルコインが送金されており、過去365日の実際の取引量は33兆ドルを大きく上回っています。

より保守的なフィルタリング方法(Visa/Allium Labs)は、2025年調整後の送金量を約10兆ドルと推定しています。このレベルでも、ステーブルコインの年間回転率は約40倍で、PayPalと同等であり、M2(1.4倍)よりも28倍速いです。

² PayPal 40倍 = 1.79兆ドル2025会計年度総支払い取引額(TPV)(SEC文書)/ 約450億ドル顧客残高(10-Kフォーム)。この比較は方向性の参考に過ぎません:ステーブルコインの取引量はすべてのオンチェーン送金を含み、PayPalのTPVはカードからの資金提供による取引を含みます。

³ 10億ドルあたり1900万ドル = 51億ドルステーブルコイン関連プロトコル収入(Token Terminal、2026年3月までの過去365日)/ 2700億ドル平均供給量(DefiLlama)。

私たちは総費用(約140億ドル)ではなくプロトコル収入を使用しています。なぜなら、大部分の費用は流動性提供者、預金者、ステーキング者に流れ、プロトコルの金庫には流れないからです。

収入はステーブルコイン関連の活動にのみ帰属します:ステーブルコイン取引ペアのDEX取引(DEX収入の約50%)、ステーブルコインを担保としたデリバティブ(約87%)、ステーブルコイン貸出(約90%)、およびステーブルコイン送金から生じるネットワーク手数料(Tronは約90%; 他のチェーンは15-25%)。ETH/BTCの交換、ミームコイン取引、NFTの鋳造は含まれません。

⁴ 51億ドルの帰属収入(注³)/ 2700億ドル平均供給量 = 10億ドルあたり1900万ドル。発行者の浮動資金(10億ドルあたり約3500-4200万ドル)やオフチェーン収入(ウォレット、法定通貨交換チャネル、保管)は含まれていません。

⁵ 推定はArtemisステーブルコイン活動データ、Artemis/Castle Islandの「基盤から構築されたステーブルコイン決済」レポート(2025年10月)、Token TerminalおよびDefiLlamaのデータに基づき、33兆ドルの年取引量で換算されています。

"支払いと送金" = すべての非DeFi資金の流れ(P2P、B2B、CEX資金流、ウォレット送金、商業者の支払いだけでなく)。貸出カテゴリは資金の発放量(フロー)を使用し、未返済残高(TVL/ストック)ではなく、他のカテゴリとの一貫性を保つためです。

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