Circle 第二成長曲線：Arc 2.22億ドルの資金調達後、CRCLはまだARCですか？

著者：Zhou, ChainCatcher

5月11日、Circleは2026年第一四半期の財務報告を発表すると同時に、傘下のパブリックチェーンArcのネイティブトークンARCが2.22億ドルのプレセールを完了し、ネットワークの完全希薄化評価額が30億ドルに達したと発表しました。

その中で、a16z cryptoが7500万ドルをリードインベストメントし、BlackRock、Apollo、ニューヨーク証券取引所の親会社ICE、SBIグループ、スタンダードチャータードベンチャーズ、ARK Investなどの一流機関がフォローインベストメントを行いました。

CRCLの株価はその日に約16%急騰し、市場価値は300億ドル以上に回復しました。

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市場は次のような核心的な疑問を抱きました：Circleはすでに上場企業であり、将来を見込むなら直接CRCL株を保有すればよいのに、なぜARCトークンを発行する必要があるのか？両者はArcネットワークの価値を捉えているが、それぞれ何を意味しているのか？

一、CircleがArcを自ら構築する理由

CircleはなぜEthereumやSolana上でUSDCを発行・使用し続けずに、大きなリソースを費やして独自のパブリックチェーンを構築する必要があるのでしょうか？

a16z Cryptoは、世界の金融が徐々にブロックチェーンに移行する中で、将来的には少数のパブリックチェーンだけが「オンチェーン経済システムの基盤」を支えることができると説明しています。

昨年、ステーブルコインの取引規模は9兆ドルに近づき、VisaやPayPalなどのグローバルな決済ネットワークと同じ規模に達しました。クロスボーダー決済、B2B決済、外国為替取引はステーブルコインの核心的なシーンとなり、ステーブルコインはグローバル金融インフラのコアレイヤーに進化しました。

しかし、既存のブロックチェーンインフラは依然として暗号ネイティブユーザーや個人開発者を主に対象としており、大規模な機関のニーズに対するネイティブサポートが不足しています。

業界関係者は、機関がオンチェーンでビジネスを展開する際に直面するいくつかの核心的な痛点を指摘しています。これには、資産の発行と償還がオンチェーンとオフチェーンで完全に閉じた権利確認を必要とすること、支払いには確定的な最終性が必要であること、コンプライアンス能力が基盤に前置きされる必要があること、構成可能なプライバシー保護が必要であること、USDCを使用して予測可能なガスコストを実現することなどが含まれます。

これらのニーズは、EthereumやSolanaなどの既存のパブリックチェーンではネイティブに満たすことが難しいです。

Circleにとって、過去は主にUSDCの準備金利息を利用して利益を上げてきましたが、第一四半期のUSDC流通量は770億ドルに達し、前年同期比で28%増加しました。ビジネス規模が拡大する中で、既存のパブリックチェーンだけでは機関顧客の深層ニーズに完全に応えることができなくなっています。

したがって、CircleはArcを立ち上げ、その核心的な目的の一つはこのギャップを埋めることです。ステーブルコインが他のチェーン上で流通しているからといって、ステーブルコインの金融が自分のものになるわけではありません------これがCircleがL1を自ら構築する根本的な論理です。

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二、USDCは取引問題を解決し、ARCは調整問題を解決する

既にUSDCがArcのガストークンであるなら、なぜARCトークンを発行する必要があるのでしょうか？

USDCは取引レベルでの安定性の問題をうまく解決しています。機関は米ドルで直接手数料を計算して支払い、コストは予測可能で、帳簿に記入でき、暗号資産の価格変動が財務部門にもたらす問題を回避できます。

しかし、ネットワークが長期的に健康に運営されるためには、取引問題を解決するだけでは不十分で、調整問題にも対処する必要があります。

公式ホワイトペーパーによれば、Arcは現在のPoAから徐々にPoSに移行します。検証ノードはネットワークの安全性を確保するために資産をステーキングする必要があり、ステーキングの核心は経済的利益でノードの行動を結びつけることです。一度悪事を働けば罰金が科されます。USDCの価値は1ドルに固定されており、ノードとネットワークの成否を真に結びつけることはできません。原生トークンARCのみがこのような動的な経済的インセンティブを提供できます。

ガバナンスの面でも利益の結びつきが必要です。手数料率、インフレパラメータ、焼却比率などの重要な決定は、参加者が長期的な視点から行う必要があります。もしUSDCで投票するだけなら、保有者は持続的な動機を欠き、投票後に離脱する可能性があります。ARC保有者の資産価値はネットワークのパフォーマンスに直接結びついており、ネットワークの長期的な発展に有利な選択をする動機が強くなります。

ホワイトペーパーはまた、ARCのガバナンス権には段階的な境界があることを明確にしています。経済パラメータはトークン保有者の投票によって決定されますが、プロトコルのアップグレード、安全事件の処理、検証ノードの資格審査などの重要事項は、初期段階ではCircleが制御権を保持し、後にガバナンスメカニズムが成熟するにつれて徐々に移譲されます。

簡単に言えば、USDCはArcネットワークの血液であり、日常的な効率的な流動性を担っています。ARCはネットワークの株式であり、各方面の利益を長期的に結びつける役割を果たします。このような二重トークン設計により、エコシステムの構築コストはCircleの固定現金支出から、ネットワークの成否に結びつくインセンティブの配置に一部転換されます。

三、CRCLとARC、それぞれどのケーキを食べているのか

こうして、Circleは上場企業の株式CRCLとネットワークのネイティブトークンARCの両方を保有し、両者は同じArcネットワークの価値を捉えています。それでは、彼らはそれぞれどのケーキを食べているのでしょうか？

ホワイトペーパーによれば、Arcの総供給量は100億枚のARCトークンであり、配分比率は明確です：60%はエコシステムに使用され、開発者のインセンティブ、ネットワーク成長計画、ユーザー参加報酬に充てられます；25%はCircle社に帰属し、検証ノードの運営、ステーキング、ガバナンスに使用されます；15%は長期的な準備金として、ネットワークの安定性と戦略的柔軟性に使用されます。

手数料メカニズムに関して、Arc上のすべてのプロトコル手数料は、ユーザーがどの資産で支払おうとも、プロトコルレイヤーで全額ARCに変換され、一部は永久に焼却され、一部はステーキング者と検証者に分配されます。ネットワーク活動が活発であればあるほど、ARCの価値捕捉が強くなります。

CRCLの株主は主にCircle社のレベルで利益を得ます。会社はUSDC準備金利息という核心的な収入を享受し続け、決済ネットワークCPNなどの他のビジネス成長からの収益も得ます。同時に、Circleは25%のARCを保有しているため、ネットワークレベルの報酬も間接的に共有できます。

暗号分析家のBTCdayuは、CRCLを理解するための三次元評価フレームワークを提案しています：第一次元は準備金利息収入で、これは現在最も安定したキャッシュフローであり、評価の底を構成します；第二次元は決済ネットワーク収入で、CPNの規模が拡大するにつれて、この部分はVisa型のネットワーク手数料モデルに近づくことが期待されます；第三次元はArcがもたらすネットワークオプション価値で、これはCircleがステーブルコイン発行者から金融インフラプラットフォームに転換することへの市場の期待です。

簡単に言えば、CRCLは会社全体の安定したキャッシュフローと既存ビジネスの成長を捉え、ARCはネットワークレベルの成長弾力性を捉えています。これにはガス手数料の転換、エコシステムの拡張、長期的なネットワーク効果が含まれます。

両者は明確な二重構造を形成しています。Arcネットワークが成功するほど、USDCの使用量が増え、ビジネスの協調が強まり、Circle社が利益を得ます。同時にARCトークンの価値も上昇し、Circleが保有する25%のシェアも増加し、最終的にはCRCLの株主に伝わります。

ただし、両者は法律的には完全に独立しています。公式には、ARCはCircleの株式を代表せず、Circleの収入、利益、資産、またはCRCL株に対していかなる請求権も持たないとされています。これはARC保有者が上場企業の株主としての受託責任保護を受けていないことを意味し、その収益は完全にネットワークの実際の採用状況とトークン経済学の設計に依存します。

四、一般ユーザーはどのように参加して利益を得るか

CRCLとARCの価値分配を理解した後、現実的な問題は、ARCトークンは一体誰に売られるのか？一般ユーザーはどのように低コストで参加できるのか？

第一の買い手は機関の戦略的投資家です。彼らは2.22億ドルのプレセールを通じて参加し、単価は0.3ドル、ロックアップ期間は1年から4年です。このグループの機関は資金を提供するだけでなく、ほとんどがArcの潜在的なユーザーや構築者です。例えば、BlackRockはすでにテストネットでトークン化された資産の決済をテストしています。ICEはニューヨーク証券取引所の親会社であり、SBIグループは日本最大の金融グループの一つで、Arc上でのビジネス展開に向けて事前に準備を進めています。

第二の買い手はエコシステムの構築者や長期保有者です。開発者や流動性提供者は貢献を通じてARCインセンティブを得ます。60%のエコシステム配分はそのために用意されています。彼らはネットワークの長期的な成長を重視し、初期の従業員が会社の株式を保有するのに似ています。

第三の買い手は小売の投機家や参加者です。彼らは初期のストーリーの機会やエコシステムのインセンティブに注目し、メインネットの立ち上げ後の価格弾力性を期待しています。

プレセールの資格がない一般ユーザーに対して、Arcは低コストで参加するための複数のルートを提供しています。

Arc Testnetは2025年10月に開始され、現在までに2.44億件以上のテスト取引を処理しています。メインネットは2026年夏に立ち上がる予定です。ユーザーは無料でテストトークンを受け取り、スワップ、ブリッジ、コントラクトのデプロイなどの操作を行い、ネットワークのインタラクションに慣れることができます。

Arc Houseコミュニティは一般ユーザーが最も主要に参加する入口です。ユーザーはコミュニティに登録し、アクティブであり続け、投稿、コンテンツの閲覧、Q&Aへの参加などを通じてポイントを蓄積できます。回答が採用されると追加のポイントも得られます。

進んだ方法には、コンテンツの貢献、ビデオの共有、イベントの組織、さらにはオフラインのミートアップのホストなどがあります。また、チームや製品を持つユーザーはCircle Developer Grantsを申請することもできます。

なお、Arc Houseのポイントはコミュニティ貢献の認識に過ぎず、貨幣的価値はなく、具体的な権利配分を保証するものではありません。具体的なルールは公式の最新発表に基づきます。

結論

現在、機関のブロックチェーン参入競争は激化しており、Arcが一人勝ちというわけではありません。

Canton Networkに属するDigital Assetは約20億ドルの評価で新たな資金調達を完了し、a16z cryptoがリードインベストメントを行っています。Plasmaはステーブルコインのネイティブ決済を位置づけており、評価は相対的に魅力的です。Visaは4月にArc、Canton、Plasma、Base、Tempoなどのプロジェクトを同時にステーブルコイン決済のテストポイントに組み入れました。これはこの分野が複数の企業が並行して競争発展している段階にあることを示しています。

このような背景の中で、Arcの30億ドルのプレセールFDVは相対的に高い位置にあります。個人投資家が二次市場に参加する場合、プロジェクトのストーリーの潜在能力や競争環境を十分に評価する必要があります。

長期的には、毎年2%から3%のインフレを持つARCを保有するには、ネットワークが十分な実際の手数料を生み出して増発圧力を相殺する必要があり、価値の成長を実現することが求められます。一方、CRCLはUSDC準備金利息と決済ネットワーク収入に依存しており、比較的明確なキャッシュフローの支えを持っています。両者は異なるリスクとリターンの構造に直面しています。

短期的には、市場の感情はしばしば独自の論理を持っています。メインネットの立ち上げ前後には、ストーリーが集中して爆発する時期があり、これが段階的な機会をもたらす可能性があります。その際、Circleが保有する25%のARCも価値が増し、CRCLの株主も同様に利益を得ることができます。

規制の面では、GENIUS法の施行はCircleの競争優位性を強化し、CLARITY法の新しい草案が公開され、現在国会で進行中であり、デジタル資産エコシステムに対してより明確な規制の確実性を提供することが期待されています。これはCircleにとって重要な好材料です。

全体として、ArcはCircleにとって重要な戦略的措置の一つであり、ホワイトペーパーは「グローバル経済オペレーティングシステムは単一のエンティティによって調整されることはできず、Arcの参加者をArcを維持する参加者に変換することを使用する」と指摘しています。このビジョンが最終的に実現するかどうかは、メインネットの立ち上げ後に十分な規模の実際の機関取引と経済活動を引き付けることができるかに依存しています。

すべてのデータが実際に落ち着くまで、すべてのストーリーは依然としてストーリーのままです。