60倍の利益を上げたAI株の神、77億ドルを投じてNVIDIAの天井を予測

著者：ビビ News

2026年5月18日、Situational Awareness LPは2026年第一四半期の13F書類を提出しました。

このファンドの米国株およびオプションの名目エクスポージャーは、2025年末の552億ドルから1367.7億ドルに拡大し、単四半期で148%の成長を遂げました。

しかし、市場の関心を引いたのは規模ではなく構造です：60%以上の新たな名目エクスポージャーが、すべて半導体セクターのプットオプションに集中しています。

Q1 で何をしたか

プットオプションは9つの対象にカバーされています：VanEck半導体ETF（SMH）、NVIDIA、Broadcom、Oracle、AMD、Micron、TSMC、ASML、Intel。

その中でSMHのプットの名目規模が最大で、204億ドルに達し、NVIDIAが続いて156億ドルです。MicronとTSMCは同時にコールとプットオプションを保有しており、単方向のショートではなく、ボラティリティに対する双方向の賭けをしています。

なお、13F書類はオプションの名目価値のみを開示しており、ネットショートの規模を直接判断することはできません。このプットポジションは、積極的なショートである可能性もあれば、ロングを保有しながらヘッジ保護を購入している可能性もあります。

書類だけでは、完全な意図を復元することはできません。

現物株の方向性について、ファンドは計算力インフラへの投資を続けています。

CoreWeaveの保有株は610万株から718万株に増加しました；IRENとApplied Digitalも同時に増持しました；

鉱業企業の方向性の拡大が最も顕著で、Bitfarms（現在はKeel Infrastructureに改名）は690万株から1988万株に、CleanSparkは164万株から1228万株に、Riot Platformsは617万株から1150万株に増加しました。

Bloom Energyは359万株を減少させましたが、約87.9億ドルの時価総額を保有し、40.85万件のコールオプションを保持しています。これは利益確定であり、方向転換ではありません。

撤退の動きは光通信セクターに集中しています。

LumentumとCoherentは完全に売却され、前四半期にはLumentumのポジションが8.68%を占めていましたが、今四半期はゼロになりました。

Intelの操作は特に注目に値します：前四半期には約2000万件のコールオプションを保有していましたが、今四半期に全て売却し、新たにプットオプションのポジションを構築しました。

これは決済ではなく、方向が完全に反転し、強気から弱気に変わったことを示しています。

ボトルネックがあるところにお金がある

この13Fの背後にある論理は、具体的な需給判断です：AIの拡張の制約条件が移行しています。

過去2年間、AIの規模を制約していた核心的な矛盾はGPUの不足であり、市場はNVIDIA、HBMメモリ、先進的なプロセス、光通信を継続的に取引していました。この段階で、半導体セクター全体が大幅なプレミアムを得ました。

しかし、計算力クラスターの規模が10万カード、さらには100万カードに向かうにつれて、新たな制約が浮上しています。

米国では電力網接続の申請が現在2TWを超えて滞留しており、平均待機期間は5年以上です；変圧器の生産能力は限られており、新しいデータセンターの建設周期は年単位で計算されます；チップは持続的に生産拡大できますが、チップの運転に必要な電力、土地、建設能力は同時に追いつくことができません。

この判断の下で、半導体セクターをショートする論理は、AIが失敗するということではなく、チップサイドの評価がすでに期待を先取りして反映されており、価値がより下流の物理的インフラに移行していると考えています。

SMHとNVIDIAのプットを購入することは、チップサイドの評価の調整に対するヘッジです；CoreWeave、鉱業企業の転換対象、Bloom Energyを引き続き保有することは、実際にボトルネックが形成される電力と機房の容量に賭けることです。

CoreWeaveの操作もこの考えを裏付けています：コールオプションは1081万件から181万件に削減され、同時に普通株は610万株から718万株に増加しました。

方向は変わっていません。ただ、高レバレッジのオプションポジションを正株に置き換え、ボラティリティがポートフォリオに与える影響を低減しました。

2.25億から136.77億へ

このファンドは2024年9月に設立され、最初の13Fで米国株のエクスポージャーは約2.25億ドルでした。2025年末までに、この数字は55.2億ドルに増加しました；2026年3月31日現在、名目エクスポージャーは136.77億ドルに達しました。

2025年上半期、ファンドは約47%のリターンを実現し、同期間のS&P500の上昇率は約6%に過ぎず、年間でS&P500を約12.5ポイント上回りました。

ファンド設立前、この24歳のドイツ人は165ページの『Situational Awareness: The Decade Ahead』を発表し、AGIのタイムライン、電力と計算インフラが最大のボトルネックになるという判断を述べました。ファンドの初期資金はNat Friedman、Daniel Gross、Stripeの共同創業者PatrickとJohn Collisonから提供されました。

この四半期報告書の意義は、それまで物語のレベルにとどまっていた判断を、具体的なポジション構造に落とし込んだことです。

半導体は拡張の入り口に過ぎず、AIの拡張速度を決定するのは、現実世界で電力を接続できるか、機房を適切に建設できるか、5年以内に電力網接続の承認を得られるかです。

この判断が成立するなら、過去2年間のAI投資のキーワードはGPUとモデルでした；次の数年間は、電力、土地、建設時間になるかもしれません。