BIT投研：中米首脳会談後、市場は「長期競争」の再評価を始めた

現在の市場は、地政学と政策の期待が共に主導するマクロ再評価の段階にあります。今回の中米首脳会談の初期には、市場は中米関係の緩和の兆候と解釈し、テクノロジー株が上昇し、ドルが弱まり、ビットコインも同時に上昇しました。市場は本来、関税圧力の緩和、AIサプライチェーンの安定、台湾とイランに関連する地政学的リスクの低下を期待しており、リスクオンの感情も急速に高まりました。

しかし、会談の詳細が次々と明らかになるにつれ、市場は以前の楽観的な価格設定が十分な支持を欠いていることに気づきました：関税政策は実質的な緩和が見られず、AI輸出規制も突破口を得ておらず、イランと台湾の問題も明確な進展がありませんでした。インフレへの懸念はさらに政策の引き締め期待に変わり、債券と貴金属の売却圧力が再び高まりました。

長期的な視点から見ると、今回の会談は依然として注目すべきいくつかの手がかりを反映しています：ドルの主導的地位の周辺的な弱化、世界的な準備資産の多様化、AIと半導体のサプライチェーンの再編成、そして中米が低軌道衛星や宇宙などの先端技術分野で戦略的競争を深め続けていることです。

リスクオンから再評価へ：市場はインフレと地政学的論理に戻り始める

会談前、市場は一時的に「関係緩和」の論理で取引を行っていました。テクノロジー株と商品が上昇し、ドルが弱まり、ビットコインも同時に反発し、市場のリスク嗜好が明らかに修復されました。特にAIと半導体の分野では、市場はアメリカがNvidiaを通じて中国へのチップ販売を承認し、一定の善意を示し、両者のより広範な問題における緩和を促進することを期待していました。しかし、会談の結果がさらに消化されるにつれ、市場の感情は急速に冷却しました。関税圧力は実質的な緩和が見られず、Nvidia H200などの承認されたチップの販売も実際には実現していませんでした。一方で、北京は依然としてAIの国内代替を推進し、企業の外部AIチップへの依存を減らしています。

さらに重要なのは、台湾やイランなどの重要な地政学的リスクが解消されていないことです。そのため、市場は再び油価とインフレ圧力がより長く続くリスクを考慮し、世界的な債券の売却が続き、実質利回りの上昇が金と銀のパフォーマンスを押し下げています。短期的には、今回の会談は油価にとっては好材料であり、金と国債には悪材料です。一方、ビットコインは再び「マクロ流動性資産」としての特性を示しています。

問題は、ビットコインが短期的には「構造的避難資産」として価格設定されていないことであり、依然として実質利回り、リスク嗜好、流動性環境の影響を受けており、高ベータ版ナスダックに近いパフォーマンスを示しています。これは、米中首脳会談のようなマクロイベントにおいて、ビットコインがしばしばリスク資産のように振る舞い、伝統的な避難資産ではないことを意味します。

農業調達から宇宙競争へ：長期的な競争構造は依然として深化中

マクロ価格設定に加え、今回の会談は中米の長期的な競争フレームワークが変わっていないことも反映しています。農業調達の面では、中国は2026年から2028年の間に毎年少なくとも170億ドルのアメリカ農産物を調達することを約束しましたが、市場の低端予想をわずかに上回るも、一部のトレーダーが以前に予想した楽観的なシナリオには及びませんでした。

しかし、市場の反応は限られています。その理由は、中国の新たな輸入需要が依然として限られており、ブラジルの農産物が価格優位性を持ってアメリカの供給者を圧迫しているからです。また、トランプの第一回貿易戦争以来、北京は農業輸入の多様化を推進し、アメリカ農産物への依存を減らしています。一部の好材料は以前にすでに先取りされていました。中国は以前に2500万トンのアメリカ大豆を調達することを約束しているため、今回の会談で放出できる新たなスペースは相対的に限られています。対照的に、肥料株は農業調達の約束に支えられ、イランの紛争による供給の混乱からも恩恵を受けている数少ない穏やかな利益を得るセクターとなっています。

同時に、中米の技術競争は低軌道衛星と宇宙インフラの分野にもさらに広がっています。中国はStarlinkに対抗する低軌道衛星コンステレーションを構築していますが、規模と能力では依然としてSpaceXに遅れを取っています。市場は、将来的にSpaceXがIPOを通じてより多くの資本支援を得ることができれば、その拡張速度が中国の競争者との間のギャップをさらに広げる可能性があると考えています。

全体的に見て、今回の会談は一部の段階的な成果を放出しましたが、穏やかな貿易の約束やその後の対話メカニズムの継続を含め、構造的な矛盾は実際には緩和されていません。中米は「競争を管理する」ように見え、決して「競争を解決する」ものではありません：両者は状況のさらなるエスカレーションを避けるために十分な接触を保っていますが、長期的な方向を変えるには至っていません。この背景の中で、世界的な準備資産の多様化、AIサプライチェーンの再編成、地政学的リスクの長期化の傾向は依然として続いています。市場にとって、本当に重要な変数は、単なる一回の会談そのものではなく、世界の流動性、実質利回り、長期的な戦略競争の再評価です。

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