グレースケール：株式トークン化の三つの進化段階と主要な利益を得るパブリックチェーンのレビュー

著者|Grayscale 研究主管 Zach Pandl

編纂| 吴说区块链

世界の株式市場のトークン化プロセスが進行中です。トークン化された株式は、ユーザーに24時間365日の取引を含む多くの利点をもたらすことが期待されています。次の重要な進展は、DTCC [1]がCanton Network [2]上でトークン化のパイロットを開始することです。このパイロットは、トークン化された株式やその他の資産が規制された金融システム内で、ブロックチェーンインフラストラクチャを通じて流通することを可能にします。

私たちは、株式市場のトークン化が3つの段階に分かれて進行すると考えており、それぞれの段階が異なるタイプのブロックチェーンインフラストラクチャに価値をもたらすでしょう（図表1を参照）。

第一段階は第三者「ラッピング」モデル（wrapper model）[3]です。このモデルでは、発行者が特別目的会社（SPV）[4]を通じて株式を保有し、トークン化された株式はそのSPVに対する権利主張を表します。現在、時価総額で70%以上のトークン化された株式がこのモデルを採用しています。ラッピング型のトークン化株式は、実際の株式の所有権を表すものではありませんが、DeFiで使用でき、個人投資家にとって魅力的である可能性があります。この種の資産は現在、Ethereum、Solana、BNB Chainなどのネットワークで取引されています。

第二段階は「権利確認」モデル（entitlement model）[5]で、DTCCのパイロットがこのモデルの代表です。新しい証券のバージョンを作成するのではなく、DTCCはその規制された取引後インフラストラクチャを通じて既存の適格証券をブロックチェーン上に移行し、Canton Networkがこのパイロットの最初のブロックチェーンネットワークとして機能します。

第三段階は発行者主導モデルで、企業が直接ブロックチェーン上でネイティブに証券を発行します。先週、Securitize [6]がニューヨーク証券取引所に上場する際に自社の普通株をトークン化した最初の上場企業となりました。このモデルは長期的に最も大きな潜在能力を持っていると考えていますが、さらなる規制の明確性が必要です。私たちの見解では、発行者主導モデルはEthereum、Solanaのようなオープンアーキテクチャのブロックチェーンや、Avalancheのようなハイブリッドネットワークにとってより有利です。

これらの3つのトークン化モデルは、今後数年間にわたって共存する可能性が高いです。

核心的な見解：トークン化された株式にはさまざまなモデルがあります。私たちは、トークン化の成長から最も利益を得る可能性が高いブロックチェーンネットワークには、Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche、Canton Networkが含まれると考えています。

図表1：現在、第三者プラットフォームがトークン化された株式市場を主導しており、Ethereum、Solana、BNB Chainがチェーン上の資産の大部分を占めています。

注：

[1] DTCC：アメリカ証券保管および清算会社で、アメリカの主要な証券取引後インフラストラクチャの一つであり、主に証券取引後の清算、決済、保管などのサービスを担当しています。

[2] Canton Network：機関金融資産向けのブロックチェーンネットワークで、主にプライバシー、コンプライアンス、異なる金融機関間の資産流通を強調しています。

[3] Wrapper model：第三者プラットフォームが中間構造を通じて基盤となる株式を保有し、関連する権利を表すチェーン上のトークンを発行する「ラッピングモデル」と理解できます。投資家が保有するのはその構造に対する権利主張であり、必ずしも株式そのものの直接的な所有権ではありません。

[4] SPV：特別目的会社（Special Purpose Vehicle）の略称。トークン化された株式において、通常は発行者が基盤となる株式資産を保有するために設立した実体を指し、投資家が保有するトークンはその実体に対する権利主張です。

[5] Entitlement model：「権利確認モデル」と理解でき、新しい証券を再発行するのではなく、既存の適格証券を規制された取引後システムを通じて記録またはマッピングして、ブロックチェーンインフラストラクチャ内で流通できるようにします。

[6] Securitize：デジタル証券および現実世界の資産のトークン化プラットフォーム。文中では、ニューヨーク証券取引所に上場する際に自社の普通株をトークン化したことが言及されています。