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対話 NDV 創設者 Jason Huang:AI バブルとマイクロストラテジーの神話を打破し、暗号市場の究極の底牌を探る

核心的な視点
Summary: NDVの創設者ジェイソン・ファンへの独占インタビュー:マイクロストラテジーの売却が引き起こした踏み台と急いでの逃げ、BTCは流動性の引き締めに入り、現在の市場はまだ底を打っておらず、「FTXレベル」の象徴的な恐慌イベントの清算を辛抱強く待っている。
コレクション
NDVの創設者ジェイソン・ファンへの独占インタビュー:マイクロストラテジーの売却が引き起こした踏み台と急いでの逃げ、BTCは流動性の引き締めに入り、現在の市場はまだ底を打っておらず、「FTXレベル」の象徴的な恐慌イベントの清算を辛抱強く待っている。

著者| 吴说区块链

今期の吴说ポッドキャストでは、NDVの創設者Jason Huangを招き、最近のビットコインの下落、マイクロストラテジーの売却事件、マクロ市場リスク、そして暗号業界の機会について議論します。Jasonは、この暗号市場の下落の前半は主にビットコインの4年周期による慣性の売り圧力から来ており、最近では米国株の調整、流動性の収縮、マイクロストラテジーの債務圧力などの要因が重なり始めたと考えています。彼は市場がまだ本当に底を打っていないと判断しており、熊市の底はFTXの崩壊のような象徴的な出来事が必要であり、一般的な絶望と誰も議論しない状態を引き起こすと述べています。

投資戦略について、Jasonは彼の第2期ファンドが今年約20%の利益を上げており、暗号資産以外にも石油、金、銀などのコモディティ取引にも参加していると述べています。彼はAI株に対して慎重であり、自身は重度のAIユーザーであるが、取引の優位性が欠けていると考えています。また、米国株、半導体、SpaceXの上場熱の背後には混雑した取引とバブルリスクが存在すると懸念しています。短期市場に対する悲観的な見方とは異なり、彼は暗号業界におけるステーブルコインの長期的価値を依然として楽観視しており、ステーブルコインは暗号分野で最も明確で現実的な用途を持つ革新の一つであり、今後も大きな浸透の余地があると考えています。

ゲストの発言は吴说の見解を代表するものではなく、投資のアドバイスを構成するものではありません。地元の法律や規制を厳守してください。音声の転写と翻訳はGPTによって行われており、誤りを含む可能性があります。完全なポッドキャストをお聞きください:

小宇宙:

https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a35471543a22a6955866335

マイクロストラテジーの売却が引き起こした急落、BTCは流動性の圧縮に突入

猫弟:前回のポッドキャストで、あなたは2026年に暗号市場が深い調整を受ける可能性があると判断しました。最近ビットコインが継続的に下落していますが、この下落はあなたの当時の判断と一致していますか?また、今の位置についてどう思いますか?あなたがTwitterで4.8万ドル付近について言及していたのを見ました。

Jason:4.8万ドルが底とは限りません。私は当時あまり具体的には言っていませんでしたが、各下落の論理は異なります。最近になって、特にこの2日間で、この下落が昨年9月の私の予測に本当に合致し始めたと感じています。

前半はビットコインの4年周期における集中売却のようでした。多くの長期トレーダーが周期の節目で離脱し、踏み台を引き起こします。同時に、米国株は私の予想よりも長く堅調でしたが、今はその調整が始まったばかりだと思います。このような背景の中で、皆が同時にBTCやIBITを保有している場合、流動性を回収することを優先することが多いです。

また、MSTRがこんなに長く持ちこたえるとは思っていませんでした。最近になって、そのフライホイールメカニズムが本当に問題を抱え始めたのです。ですので、今回の下落幅は市場の予想よりも大きくなる可能性があると思います。

猫弟:この2日間のビットコインの集中下落は、ある意味でマイクロストラテジーが積極的に引き起こしたものと考えられます。実際には32ビットコインしか売却していませんが、市場の反応は大きいです。一部のアナリストは、これは市場の弾力性をテストしているように見えると言っていますが、あなたはどう思いますか?

Jason:私は同意しません。多くの人が創業者を強力すぎると考えすぎているようで、彼がすべてをコントロールできるかのように思っていますが、実際にはそうではありません。起業家は未来に直面する際、多くの場合、不確実性の中で判断を下すしかありません。

マイクロストラテジーの元々のモデルは、借金をし、優先株を発行し、さらに株式を増発してビットコインを購入するというものでした。上昇サイクルでは、このモデルは成立します。なぜなら、コインの価格が上昇すれば利息と配当をカバーでき、株価にもプレミアムがつき、正のフライホイールが形成されるからです。

しかし、ビットコインが急速に下落し、株価がプレミアムからディスカウントに変わり、同時に実際の利息と配当を支払わなければならないとき、このメカニズムは負の循環に変わります。

私はマイクロストラテジーが確かに少し手をこまねいていると思います。彼らは約20億ドルの現金を準備して、今後2年間の優先株の配当を支払うつもりでしたが、その後2029年満期の転換社債を早期に処理し、約12億ドルを消費してしまい、元々の2年間のバッファ期間がわずか4ヶ月に減ってしまいました。

このような状況では、彼らは債券のデフォルト、優先株のデフォルト、またはコインの売却のいずれかを選ばなければなりません。32ビットコインを売却したことは、彼らが選択をしたことを示しています:まず債権者を保護し、次に株主を保護し、最後にビットコイン保有者を保護するということです。

市場が本当に懸念しているのは、この32ビットコインではなく、彼らが手元に持っている80万ビットコイン以上です。皆が心配しているのは、今後のより大きな潜在的な売り圧力です。

そして、彼らだけでなく、最近いくつかの大口保有者も売却しています。なぜなら、皆がMSTRが最大の潜在的な売り圧力であることを知っているからです。彼らが出手するのを待つよりも、先に逃げた方が良いのです。ですので、この下落は本質的に市場がMSTRから逃げることを意味しています。

次に重要なのは、今後4ヶ月間、マイクロストラテジーがどのように債務と優先株の配当問題を解決するかです。彼らは必ず処理しなければなりませんが、その方法はまだ不確定です。もし後で誰かがディスカウントで大量のビットコインを引き受けることを望むなら、彼らが市場での売却を続けるのを避けることができれば、その位置はおそらく段階的な底に近いでしょう。なぜなら、彼らは再び支払い能力を回復したからです。

猫弟:しかし、すでに優先株の配当を支払うためにコインを売却することを決定したのに、なぜ一度にもっと多くを売らず、逆にこんなに少量しか売らなかったのでしょうか?最初に信号を出した結果、市場が彼らの前で逃げ出すことになったのでは?

Jason:それが創業者の重要な瞬間での判断です。彼は当時、もし一度に多くを売れば、市場がさらに恐慌になると考えたかもしれません。少しだけ売って、市場に信号を与え、優先株の投資家にも態度を示す方が良いと判断したのです。ただし、最終的にこの判断は制御を失いました。

このようなことは本来広く議論されるべきではなく、彼は市場がどのように解釈するかを予測し、当時の最適な判断に基づいて決定を下すしかありません。

また、私たちは今日、彼が当時一度にもっと売っていたら、市場の反応が良くなったかどうかを証明することはできません。なぜなら、市場の情報解釈は動的であり、彼は一度の選択をするしかなく、繰り返し実験することはできないからです。

ファンドの収益、コモディティの配置とインフレ取引の判断

猫弟:私たちが最初に話し始めたとき、あなたは最近ショートをしていると言っていました。このビットコインの下落は、あなたたちにとっては良い収益をもたらしているはずですが、あなたたちの第2期ファンドの全体的な状況はどうですか?

Jason:今年の収益は半導体やAIの取引には及びませんが、約20%程度で、まずまずです。今年ビットコインは全体で30%以上下落しましたが、私たちの正の収益は約20%で、ビットコインに対して50%から60%のアウトパフォームを達成しました。前回のファンドもビットコインに対して60%から70%のアウトパフォームを達成しており、今のところ私たちはその数字を超える可能性があります。

猫弟:つまり、あなたたちの今回の戦略は、前回とほぼ同じで、ビットコインと暗号関連資産を中心にしており、AI関連の製品や株には手を出していないということですね?

Jason:AIには確かに手を出していません。正直言って、少し後悔しています。私は重度のAIユーザーで、ほぼすべての有料の良い製品を利用していますが、結局関連資産を購入しなかったので、知行不一致になっています。

しかし、今年は石油、金、銀などの他のこともしました。例えば、昨日は一部の収益が銀のショートから来ています。なぜなら、貴金属と暗号資産の取引論理は非常に似ており、供給と需要、イベント駆動であり、レバレッジが高いからです。ただし、リズムは遅く、分析が容易です。

ですので、今年は一部のエネルギーをコモディティに分散させました。全体的に見て、コモディティは非常に興味深い段階にあると思います。今年は貴金属の他に、インフレという大きなテーマもあります。石油は最初の波であり、その後他のカテゴリーに徐々に伝播していくでしょう。

猫弟:インフレについて、最近他の人とも話しました。AIによる生産性の向上が、ある程度通縮を引き起こす可能性があるという意見もありますが、あなたはどう思いますか?

Jason:少なくとも今のところ、物価は明らかに通縮を示していません。私はAIが確かに一部のインフレをヘッジしていることに同意しますが、現実世界の多くの消費はAIによって消えることはありません。

例えば、石油価格の上昇は、物流や生産コストを直接押し上げます。航空券の燃油サーチャージは非常に直接的な例であり、この圧力はさらに多くの分野に伝播し続けるでしょう。

さらに、私はAIがもたらす「通縮」は主に雇用の面に現れると思います。つまり、AIが失業を生む可能性があるということです。現実には、すべての人がAIによってより楽に生活できるわけではなく、むしろお金持ちがAI関連の資産を通じてより多くのお金を稼ぎ、普通の人々は依然としてインフレと生活コストの上昇の圧力を受けなければならないという状況です。

アメリカの政治体系は最終的にこの問題に調整を加える可能性が高いですが、例えば再分配を通じて矛盾を和らげる形で。しかし、もし本当にその段階に至った場合、インフレは逆により明確になるかもしれません。

ですので、今市場で取引されているのは、本質的にはこの矛盾です:果たしてインフレが先に来るのか、それともAIが効率を向上させ、コストを押し下げる約束を果たすのか。現時点では、AIの方がまだ強いですが、SpaceXの上場のような出来事も市場の流動性をさらに引き抜く可能性があります。

ですので、多くの方向性が最終的にはうまくいくかもしれませんが、取引にとって最も難しいのは常に方向を判断することではなく、どのタイミングで、どのツールを使い、どのように介入するかです。

猫弟:ファンドの他に、あなたが選手カードに関連するプロジェクトを行っているのを見ました。以前、このトピックについてのポッドキャストを聞きましたが、あまり理解できませんでした。私はサッカーやバスケットボールをあまり見ないし、カードゲームもやらないので、この市場が一体何で、どのように運営されているのかを簡単に教えてもらえますか?

Jason:簡単に言うと、選手カードは「人に投資する」または「IPに投資する」という非常に標準化された方法です。固定された発行メカニズムがあり、無限に増発されることはありません。なぜなら、発行が多すぎると価値がなくなるからです。したがって、本質的には有限供給で長期運営される市場です。

私は常に、スポーツとアニメのIPはこの世代の消費財であると考えています。若者は子供の頃に特定の選手やアニメキャラクターを好きになり、大人になって消費能力を持つようになると、これらのアイドルにお金を払うことをいとわなくなります。選手カードはこの論理の下で形成されたカテゴリーです。それはコレクション属性と投資属性の両方を持ち、選手の成績、成長、個人の魅力と関連しています。

猫弟:しかし、外部者の視点から見ると、これはかつてのNFTに少し似ているように思えます。例えば、IPやフラグメンテーション取引などです。選手カードとNFTの最大の違いは何ですか?

Jason:大きな違いがあります。NFTの当時、多くのプロジェクトは発行と流通の両方を行い、すぐにお金を稼ぎましたが、その後はIPを継続的に運営する動機がありませんでした。しかし、選手カードは異なります。背後には本当に長期的に運営されているスポーツリーグと成熟したIPがあり、彼らは常に注目を集め続けているため、市場の基盤は全く異なります。

ステーブルコイン、AIバブルと暗号の熊底判断

猫弟:今、多くの取引所が予測市場を行っている理由は何だと思いますか?多くの人が、予測市場が今後の暗号業界で最も重要な方向の一つになる可能性があると考えていますが、あなたはどう思いますか?

Jason:表面的には、予測市場が人々が参加したいと思う取引モデルを提供しているからです。しかし、より深い理由は、ステーブルコインとウォレットの普及が新しい取引所のハードルを著しく下げたからです。中央集権型取引所を運営するには、KYC、ユーザー管理、資金の保管、ハッカーや規制など、一連の高コストの問題を処理しなければなりませんが、Polymarketのようなプラットフォームでは、資金はユーザー自身のウォレットに留まり、プラットフォームはマッチングだけを行います。これは単なる予測市場を超えた、新しいタイプの取引所の台頭を示しています。この論理に沿って考えると、今後中央集権型取引所は大きな衝撃を受けるでしょう。

猫弟:あなた自身は重度のAIユーザーですが、個人としてもファンドとしてもAI関連の株を購入していないのはなぜですか?

Jason:一方では、私が実際に使用している多くの製品はまだ市場に出ていません。もう一方では、私は自分に取引の優位性がない分野には一般的に手を出しません。私はソフトウェアをより理解していますが、市場で最も盛り上がっているのはハードウェアのチェーンであり、例えば光モジュールや半導体など、私は十分に研究しておらず、特に補完もしていないので、参加していません。

猫弟:最近、AIハードウェア株が大きく下落していますが、これは単なる正常な調整だと思いますか、それともバブルはまだ初期段階にあるのでしょうか?

Jason:私は判断を下すことができません。なぜなら、研究が不十分だからです。しかし、短期間でこれほど上昇した後の調整は本来正常です。どれだけ下がるかは難しいですが、通常、上がるのが早ければ下がるのも早いです。なぜなら、その中には多くの投機資金が含まれているからです。

猫弟:以前、あなたは市場にいくつかの非常に混雑した取引があると述べていましたが、今はどう見ていますか?

Jason:最近、私が最も注目しているのは半導体です。この取引は非常に混雑しており、段階的な上昇はほぼ終了したと思います。20%下落するか30%下落するかはわかりませんが、このような混雑した取引は最終的に一致した楽観から互いに踏み台を引き起こすことが多いです。

猫弟:暗号とAIを比較した場合、今どちらのリスク・リターン比が高いと思いますか?

Jason:私は暗号市場がまだ洗い流されていないと思います。短期的には本当に上昇するのは難しいです。多くの人が下落時に楽観的な理由を探すのが好きですが、供給と需要、恐慌の程度から見ると、私は今のところ本当の底を見ていません。時間的には底から遠くないかもしれませんが、幅的にはまだ到達していないと思います。少なくとも6万ドルは守れないかもしれません。

猫弟:つまり、FTXのような段階にはまだ達していないということですか?

Jason:全くありません。本当の熊底は、通常、象徴的な大事件を伴い、市場に「暗号は終わった」という感情を引き起こす必要があります。必ずしもどの取引所が倒れる必要はありませんが、少なくともその規模のプレイヤーが問題を抱える必要があります。今は皆がただ麻痺しているだけで、真の絶望には至っていません。本当の底は、通常、あなたや周りの人々が極度に苦しんで、もう市場を見たくないと思うときに現れます。

猫弟:今、多くの人が暗号業界自体に悲観的で、何年も本当に新しいものを生み出していないと感じています。

Jason:私は同意しません。ステーブルコインは非常に明確な成果です。それは本当に「より早く、より良く」を実現しました。これは私が理解する中で最も明確な革新の方向性です。そして、私はこの分野に非常に期待しています。なぜなら、その浸透率はまだ非常に低いからです。市場のスペースがまだ頂点に達していない限り、将来的に新しいプレイヤーがいくつか登場することは全く驚くべきことではありません。

猫弟:あなたは先ほど美股をあまり良く見ていないと述べましたが、それは全体的なマクロ環境が悲観的だからですか?

Jason:私はただ、上昇し続けること自体が不合理だと感じています。今、市場の感情は少し過熱しており、普通の人々さえ株を取引する方が良いと感じています。このような段階は通常非常に危険です。美股だけでなく、港股もAIの物語の下で非常に狂っています。

最近、ある投資家がSpaceXの上場資料を真剣に見たところ、破産寸前の会社のように感じたと言っていました。後で考えてみると、完全に理にかなっていないわけではありません。マスクはSpaceXの物語を非常に大きく語り、将来的には多くの収入がAIから来ると述べていますが、それなら直接OpenAIを買った方が良いでしょう。ですので、私はここにバブル成分がかなり明確だと思います。

さらに、IPOは通常、創業者とチームが短期間で市場から最も多くのお金を得る最後の大きな機会であり、彼らは当然市場が最も熱いときに上場しようとします。マスクは資本市場を最も理解している人の一人であり、彼は決して損をするビジネスをしません。ですので、上場後に二次市場に普通の投資家に多くの利益を残すことができるとはあまり信じていません。

猫弟:皆、今確かに少しパス依存になっています。

Jason:そうですね、まるで買って寝ていればお金が儲かるかのようです。私はただ、この慣性自体が非常に危険だと思っています。

今後の市場の判断:真の恐慌が出清されるのを待ってから、底値を考える

猫弟:最後に、今後1年のビットコインとイーサリアムのパフォーマンスについて判断してください。昨年の予測はかなり正確でしたから。

Jason:私はイーサリアムに非常に悲観的で、底がどこにあるのかも見えません。ビットコインについては、1年の視点で見ると、最終的な価格は今とほぼ同じになると思いますが、過程は大幅に下落した後に大幅に反発する可能性が高いです。つまり、時間的には熊底から遠くないかもしれませんが、下落幅はまだ到達していないと思います。4.8万ドルも守れないかもしれません。

猫弟:つまり、イベント的な底を待つ方が良いということですか?

Jason:はい。本当の底は通常、象徴的な大事件を伴います。その時には、盤面を見たり、ニュースを見たりする必要はなく、市場で何かが起こったことがわかります。友人のタイムラインは全ての投稿や非難で埋まります。かつてのFTXの暴落のように、そういったレベルの出来事です。

今はまだそうではありません。皆が下落していますが、むしろ麻痺しているようで、真の恐慌には至っていません。本当の熊底は、通常、恐慌が完全に解放された後、すべての人がこの市場を見たくないと思うときに現れます。そのような底は、後から見ると非常に明確ですが、当時は全く買いたくないものです。

猫弟:そのような皆が買いたくないとき、あなたはどうやって自分を説得して手を出すのですか?

Jason:私は浸透率とコンセンサスの拡散を見ています。何かがネットワーク効果を持ち、まだ少数のコアユーザーにしか認められていない場合、浸透率の天井に達していない限り、その物語は終わっていません。ビットコインもそうですし、選手カードもそうです。

ですので、私は心の中でまず認知のアンカーを持ちます:この物がまだ早いのか、長期的なスペースがまだあるのか。具体的にどう買うか、どれだけの下落を受け入れられるかは取引のレベルの問題です。

本当に最も悲観的な時には、むしろ市場をずっと見つめるべきではありません。非常に効果的な方法は、市場から離れることです。例えば旅行に行くことです。自分の価格を設定し、到達したら買い、その後は見ないようにします。なぜなら、毎日市場を見つめることは必ず感情に影響を与え、判断を妨げるからです。長期保有にとっては、ノイズから遠ざかることが逆に重要です。

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