クリスタルフォーサイト ステーブルコイン業界レポート：2026年第2四半期のステーブルコイン供給量減少を促す要因とは

原文タイトル：安定コイン供給量の減少を引き起こした要因

原文著者：Hannah Curtis、Crystal Foresight プロダクトリーダー

原文翻訳：@lufeieth

以下は完全な翻訳報告の本文、図表の説明、データ表、よくある質問、出典の説明と免責事項です。

何が安定コイン供給量の減少を引き起こしたのか

安定コイン市場は5月に3200億ドル近くの記録を達成しました。7月14日までに、市場規模は3065億ドルに減少し、90日間で115億ドル減少、減少率は3.6%で、近年初めて四半期の収縮が見られました。

この減少は実際のものであり、非常に集中しています。わずか数種類の安定コインがほぼ全ての供給収縮に寄与しており、それぞれの安定コインの減少理由は異なります。以下では、どの安定コインが変化したのか、そしてその背後にある理由を説明します。

核心的結論

供給量は実際にかつ集中して収縮しました。安定コインの純供給量は115億ドル減少しました。これらの資金は償還されており、単に異なるウォレットやネットワーク間で移動しているわけではありません。いくつかの安定コインがほぼ全ての減少に寄与しています。

異なる安定コインの減少理由はそれぞれ異なります。USDeとUSDSの供給量減少は、利回りの引き下げが原因です。USDCの供給量減少は、DeFi担保の需要が冷え込んだためです。USDTは基本的に変化がなく、その変化は主に戦略的選択に起因し、利回りとはあまり関係がありません。

異なる安定コインは、基盤となる資金のパイプラインを通じて相互に関連しています。USDeの解除と償還だけで、Ethenaの準備金にあるUSDCが約20億ドル減少しました。

金に裏付けられたトークンの減少は、全く異なる理由から来ています。金の現物価格が調整される中で、PAXGとXAUtの総市場価値は約9億ドル減少しました。これは安定コイン市場自体の変化とは関係ありません。

一部の成長は補助金による購入に依存しており、自然な需要ではありません。最も急成長しているUSDGは、収益共有報酬プログラムの拡大に依存しています。インセンティブが停止すれば、この部分の供給量も離脱する可能性があります。

一、記録的な後に供給量が実際に減少

2026年のほとんどの期間、安定コイン供給量は持続的に上昇していました。5月中旬、安定コインの総規模は3204億ドルの歴史的な高値を記録しました。

7月14日までの90日間で、安定コイン供給量は約3180億ドルから3065億ドルに減少し、115億ドル減少、減少率は3.6%です。現在の規模は5月のピーク時よりも約140億ドル低いです。

これは2023年末以来初めての四半期供給量の収縮です。6月のドル建ての減少額は、2022年のTerra崩壊以来最大の単月減少です。

安定コインが償還されると、消失します。したがって、この減少は資金がチェーン上から銀行のドルに戻ることを示しており、実際の資金流出であり、安定コインのペッグ解除ではありません。

さらに分解する必要がある理由は、この減少が極めて不均衡であることです。市場を具体的な通貨に分解すると、供給収縮は非常に限られたリストに集中しており、各安定コインにはそれぞれの減少理由があります。

図表の説明：安定コイン市場規模は5月の記録的な高値に達した後、90日間で115億ドル減少しました。データは2026年に追跡された全ての資産の安定コイン総市場価値をカバーしています。

データ出典：DefiLlama。

二、異なる安定コインは異なる機能を担う

これらの安定コインは表面上は「チェーン上の1ドル」として同じですが、実際の用途には大きな違いがあります。

Crystalの「送金フィンガープリンツ」分析は、これらの違いを識別できます：

USDCとUSDSは主に担保型安定コインに分類されます。両者の取引量のそれぞれ58%と80%は、貸出市場の資金の流入と流出に関連しています。

USDeは主に収益型安定コインであり、約40%の活動が収益プロトコル内で発生しています。

USDTは主に支払いと取引に使用されます。その約半分は通常の送金であり、約4分の1は取引所の資金の流れであり、担保としての用途は比較的低いです。

安定コインが主にどのシーンで存在するかは、供給量の変化を促進する要因を決定します。これにより、同じ四半期に異なる安定コインに対して全く異なる影響が生じた理由が説明されます。

図表の説明：機能が同じ1ドルが、チェーン上で異なる仕事を担っています。図表は、各安定コインの最近7日間の総送金量を活動タイプ別に分けた割合を示しています。

データ出典：Crystal Intelligence送金フィンガープリンツデータ。

三、どの安定コインが変化したのか

5種類の安定コインがほぼ全ての供給収縮に寄与しました：

USDCは58億ドル減少

USDeは20億ドル減少

USDSは20億ドル減少

USDTは14億ドル減少

PYUSDは12億ドル減少

さらに2種類の金に裏付けられたトークンも減少しており、その理由は後で個別に説明します。

同時に、少数の安定コインが成長を実現しました：

USDGは8.29億ドル増加

USD1は3.38億ドル増加

DAIは2.51億ドル増加

RLUSDは6700万ドル増加

これらの成長型安定コインの供給量の増加は、合計で減少型安定コインの減少量の約5分の1に相当します。

下表は、図表に登場するが上記の文で個別に言及されていない2種類の金に裏付けられたトークンを含む完全なデータを示しています。

図表の説明：供給量の減少は非常に集中しています。図表は各通貨の90日間の供給量の変化を示しており、単位は十億ドルです。USDSのデータはDefiLlamaから、その他のデータはCrystalのチェーン上データから取得されています。

四、金に裏付けられたトークンは全く異なる市場に属する

PAXGとXAUtは金の現物価格を追跡しており、その変化は金の需要を反映しており、ドルの需要を反映しているわけではありません。

2026年1月の1オンスあたり5590ドルを超える歴史的な記録と比較して、金の現物価格は約4分の1減少しました。価格の下落はドルの強さや市場の米連邦準備制度の利下げ期待の減少の影響を受けています。

したがって、PAXGとXAUtの減少は金市場の変化をより反映しており、安定コインの採用状況の説明力は限られています。本報告書でドルにペッグされた安定コインを分析する際には、両者を別々に見るべきです。

五、USDC：表面下に隠れた減少

USDCが寄与する供給収縮の規模は非常に大きいです。

USDCの送金フィンガープリンツは、なぜDeFiの冷え込みの影響を受けやすいのかを説明しています。USDCの取引量の約十分の一は、支払い、通常の送金、決済などの自然な使用シーンから来ています。

同時に：

• USDC取引量の58%は担保の流動性に関連しています
• 約5分の1はDEXの流動性に関連しています

USDCはDeFiシステム内の運転資金です。したがって、DeFi活動が冷え込むと、USDCの供給量も収縮します。

USDCの総送金量は前週比で46.5%減少しました。

保有者データの表面上では、減少はそれほど深刻ではないように見えます。上位500のアドレスのUSDC保有量は150億ドル減少しただけですが、USDCの総供給量は58億ドル減少しました。

しかし、このデータは単一の要因によって明らかに歪められています：Hyperliquidの新しいUSDC資金庫が49億ドルの流入を得ました。

このCoinbaseが展開したアドレスは、USDCがHyperliquidのネイティブ安定コインになる際に、Circleが6月に実施した約40億ドルの記録的な送金を受け取りました。

この部分の変化はUSDCの位置移動に属し、新たな需要とは見なせません。

この移動を除外すると、USDCの減少傾向は非常に明確になります：

• 取引所のUSDC残高は71億ドル減少
• USDeの解除と償還に伴い、Ethenaの準備金にあるUSDCが20億ドル減少
• 小規模な保有者の残高はさらに43億ドル減少

大規模な資金の集約が、より広範な償還傾向を隠しています。

USDC保有者の変化図

図表は90日間における異なる保有者カテゴリーがUSDC供給量の変化に寄与した割合を示しています：

図表の説明：減少は隠されているが、消えてはいない。図表はUSDCが90日間で58億ドル減少した保有者の分布を示しており、単位は十億ドルです。

データ出典：Crystal Intelligence。

六、他の安定コインの簡単な分析

USDe：20億ドル減少、34%減少

USDeの収益成長は停滞しています。

春の間、永久先物の資金調達率は負からほぼゼロに向かって移行し、sUSDeの利回りは中位数の範囲に低下しました。約15億ドルの資金がsUSDeのステーキング製品から退出しました。

これはより広範な資金移動の一部でもあります。資金は暗号ネイティブの収益製品からBUIDLやUSDYなどのトークン化された米国債製品に移動しています。

USDS：20億ドル減少、23%減少

SkyはSavings Rateを6.5%から約3.6%に引き下げ、sUSDSにステーキングされた資金が解除されました。

USDSはDAIと同じSkyの準備基盤を共有しているため、両者を一緒に観察する必要があります。

両方の安定コインの合計供給量は約132億ドルから115億ドルに減少しました。その一部の変化は、預金者が収益封入製品から退出し、通常のDAIに戻ることによるものです。

USDT：14億ドル減少、0.7%減少

USDTの全体的な変化は非常に小さく、その変化は主に戦略的選択から来ており、利回りとはあまり関係がありません。

TetherはUSDTをMiCAおよびGENIUS Actの枠組みの外に留めることを選択し、これらの規制システムに適応するためにUSDT自体を調整しませんでした。規制の制約を受けた需要は、USATなどの独立した製品に向かうことになります。

この小規模な資金流出は、主にヨーロッパの取引プラットフォームがUSDTの上場を取り下げるよう求められたことから生じています。

したがって、USDTの供給量は積極的に制限されており、経営困難による収縮とは異なる意味を持ちます。

PYUSD：12億ドル減少、31%減少

PYUSDのDeFi貸出市場における資金基盤は、インセンティブの変化に非常に敏感であり、これらの資金は退出する十分な理由があります。

2月、OCCが提案した提案により、発行者関連の収益計画のコンプライアンスが不確実性に直面しました。同時に、PayPalは4月末にPYUSDを支払いを優先するビジネスユニットに再編成しました。

USDG：8.29億ドル増加、40%増加

USDGは最も急成長している安定コインですが、その成長は主に資金補助に依存しています。

Global Dollar Networkの収益共有モデルは、Robinhoodの新しいチェーン上の約7%の貸出計画に資金を提供し、同時にSolanaの貸出プールに初期流動性を注入しました。大部分の新たなUSDG供給量はこれらのシーンに入っています。

このような成長が持続できるかどうかは、インセンティブプログラムがどれだけ長く維持できるかに依存します。

USD1、RLUSD、DAIは新しいチャネルを通じて成長を実現

他の成長型安定コインは主に流通チャネルとインフラの拡大に依存しています。

USD1はTempo支払いネットワークでネイティブに立ち上げられました。

RLUSDは新しい機関レベルの進展を達成し、XRP LedgerでJPモルガンとマスターカードとの間で銀行間トークン化米国債決済を完了しました。

DAIはSkyシステム内でUSDSとミラー関係を形成しています。

七、総合的な結論

この四半期の全ての安定コインの変化を説明する単一の結論は存在しません。これが本報告書の最も重要な結論です。

次の四半期の動向を判断する際に注目すべき2つのパターンがあります。

第一に、大部分の供給量の減少はEthenaとSkyの利回り引き下げに起因しており、市場の信頼の消失によるものではありません。

このメカニズムは逆に機能する可能性があります。もしチェーン上の利回りが回復するか、金利が下がれば、同じ安定コインの供給量が以前の退出速度に近い速度で再び流入する可能性があります。

第二に、USDCはDeFi担保サイクルに対して高いエクスポージャーを持っています。これは、USDCが今後もDeFi市場の感情の変動により多く影響されることを意味し、安定コイン業界全体の感情の変化に単純に従うわけではありません。

今後注目すべき点は：

• Ethenaの資金調達率取引が再び正の利回りに戻るかどうか
• SkyがSavings Rateを再調整し、引き上げるかどうか
• OCCが発行者関連の収益計画に対する規制の立場をどのように明確にするか、これは特にPYUSDにとって重要です

利回りフィンガープリンツと担保フィンガープリンツは、安定コインの総供給量というタイトルの数字よりも重要です。市場に転換点が現れるとき、最初の信号はこれらの指標に現れます。

八、よくある質問

この減少は何らかの安定コインがペッグ解除されたことを意味しますか

いいえ。

本報告書で議論されている安定コインは、全て正常な償還プロセスを通じて消失しており、ペッグ解除は発生していません。

供給量の減少は、資金がチェーン上から銀行のドルに戻ることを意味します。ペッグ解除を判断するには、安定コインの価格を観察すべきであり、供給量ではありません。本報告書で取り上げられた安定コインは、ペッグ解除は発生していません。

なぜ金に裏付けられた安定コインとドル安定コインが同時に減少したのか

両者の減少理由は異なります。

PAXGとXAUtは金の現物価格を追跡しており、ドルの償還需要を追跡しているわけではありません。彼らの供給規模は金市場全体の調整に伴い減少し、安定コイン市場特有の要因とは限られません。

「送金フィンガープリンツ」とは何ですか

「送金フィンガープリンツ」は、Crystal Foresightによる各送金の実際の用途の分類です。

分類には以下が含まれます：

• 貸出市場における担保の流動性
• DEXの流動性
• 収益製品の預金
• 取引所の資金の流れ
• 通常の支払い

この指標は、安定コインがどのようなシーンで使用されているかを明らかにし、単にその送金規模を示すだけではありません。

この供給量の収縮は逆転可能か

一部の収縮は逆転の可能性があります。

大部分の減少は、需要が永久に消失したのではなく、収益計画が削減されたことに起因しています。

もしEthenaの資金調達率取引が再び正の利回りに戻るか、SkyがSavings Rateを引き上げれば、その一部の安定コイン供給量が戻る可能性があります。

なぜUSDSとDAIを一緒に議論する必要があるのか

USDSとDAIは同じSkyの準備基盤を使用しています。

預金者が担保型sUSDSから通常のDAIに移行する際、データには一方の安定コインの減少と他方の安定コインの増加が同時に現れます。

一方の安定コインを単独で観察すると、両者間の内部資金移動を見逃すことになります。

九、出典と注釈

安定コイン供給量と送金フィンガープリンツデータは、Crystal Intelligenceの2026年7月14日までのチェーン上データに基づき、DefiLlamaデータと照合されています。

各通貨データ間の差異は約1%以内に制御されています。

金価格の背景は公開市場の報道に基づいており、2026年1月の記録的な高値とその後の価格調整を含みます。

チェーン外の駆動要因は公開報道から得られたもので、以下が含まれます：

• CoinDesk
• Cointelegraph
• crypto.news
• Circleが2026年6月12日に実施した約40億ドルの記録的な送金
• 安定コイン発行者およびプロトコルの発表

USDT、MiCA、GENIUS Act、USATに関する分析は、公開報道およびTetherの開示情報を参考にしています。

十、免責事項

本分析は情報参考用であり、財務または投資の助言を構成するものではありません。

チェーン上の供給量と送金フィンガープリンツデータは方向性データであり、2026年7月14日までに得られた情報を反映しています。

実体と機能の分類は、各安定コインの最大保有者アドレスの残高と送金活動に基づいて推測されています。関連する分類は供給量がどこに集中しているかを示すために使用されており、総供給量の完全な確認や調整を構成するものではありません。

チェーン外の駆動要因は可能性のある原因を示しており、確認された因果関係ではありません。

データ出典：Crystal Intelligence、Dune、DefiLlama。

訳注：原報告書のデータ口径の差異

原報告書の本文、表、図表の間にはいくつかの軽微な差異があり、上記の翻訳は各部分の元の数字をそれぞれ保持しています：

1. USDSは表で20億ドル減少と表示され、図表では約19億ドル減少と表示されています。
2. PYUSDは表で12億ドル減少と表示され、図表では約13億ドル減少と表示されています。
3. USDC保有者の分解部分で、本文に記載された取引所、Ethena、小規模保有者の数字は、ウォーターフォール図の数字と完全に一致していません。
4. 安定コインの総市場規模は本文で3065億ドルとされ、図表の末尾では約3062億ドルと表示されています。

報告書の免責事項でも説明されているように、チェーン上の帰属は方向性の推定に属し、総供給量に完全に調整することはできません。

USDCに関するこの報告書の核心的なテイクアウェイは次のように要約できます：

この報告書がUSDCに対して最も重要な示唆は、USDCがすでにチェーン上のドル流動性の中心資産となっているが、現在の需要構造は依然としてDeFiに高度に依存しているということです。

DeFiが拡張する際、USDCは担保、マージン、流動性資産として急速に成長します；DeFiが冷え込むと、この運転資金も迅速に収縮します。

Circleにとって、将来の利益の安定性と評価上限を決定する鍵は、USDCをDeFiの運転資金から、支払い、企業財務、RWA決済、機関金融システムの基盤となるドル資産にさらにアップグレードできるかどうかにかかっています。