グリーンスパンの「難題」が再現、ウォッシュは利上げで長期金利の低下を狙うのか？

著者：ウォールストリートジャーナル

米連邦準備制度理事会の新しい議長であるウォッシュは、歴史的な響きを持つ政策課題に直面している：利上げは、長期金利を押し下げ、トランプ政権が念願している住宅ローン金利の引き下げ目標を実現するかもしれない。

今週、米連邦準備制度理事会の政策決定会合が開催されるにあたり、債券市場は連邦基金金利の目標引き上げの確率を38%に設定しており、ウォッシュが上院銀行委員会の公聴会に出席する前の10%未満から大幅に上昇した。ブルームバーグの経済研究によると、米連邦準備制度理事会の職員の発言感情指数は、現在の決定層の全体的なタカ派度が2023年の利上げサイクル以来の最高であり、7名の投票権を持つ委員の中でタカ派の傾向が明らかであることを示している。

今回の利上げは基準シナリオではないが、この論理の連鎖は市場で静かに広まっている：ウォッシュが利上げを通じてインフレ抑制の信頼性を強化すれば、長期金利に内蔵されたインフレプレミアムを圧縮し、住宅ローン金利や自動車ローン金利などの実体借入コストを引き下げることができる------これこそがホワイトハウスが真に望んでいる結果である。

グリーンスパンの「難題」の政策的示唆

この論理は無根拠ではなく、歴史に先例がある。故アラン・グリーンスパン元米連邦準備制度理事会議長は2004年に類似の状況に直面した：米連邦準備制度理事会は連邦基金金利の目標を1%から2006年初頭の4.75%に引き上げたが、長期債券の利回りは上昇せずに低下し、30年物住宅ローン金利は2004年中の6.34%の高値から1年後の5.47%の低点に戻った。この現象は後にグリーンスパンの「難題」と呼ばれるようになった。

しかし、ブルームバーグの意見編集者ロバート・バーガスは、これを「難題」と呼ぶよりも、市場の先見的な価格設定メカニズムの表れであると言える------利上げのたびに投資家は中央銀行のインフレ抑制の約束の信頼性を強化し、長期金利はそれに伴って押し下げられる。

財務長官のベッセントはこの論理に不慣れではない。彼は昨年初めに、トランプとの政策の焦点が長期金利の引き下げにあり、米連邦準備制度理事会に短期金利の目標引き下げを促すことではないと明言した。ウェルズ・ファーゴ証券のチーフエコノミストであるトム・ポルチェリは、先週顧客向けのリサーチレポートでこの考えを指摘した： 「私たちは、米連邦準備制度理事会がすぐに利上げを行うと考える人々から、ウォッシュが利上げを通じて彼とベッセントが本当に望んでいる結果------長期金利の低下を得ることができるという意見を頻繁に耳にします。その論理は、利上げがウォッシュのインフレ抑制の信頼性を強化し、長期金利市場に内蔵されたインフレプレミアムを圧縮するというものです。」

ウォッシュのタカ派姿勢と独立性の表現

5月にパウエルの後を継いで米連邦準備制度理事会を掌握して以来、ウォッシュは強硬な立場で外部に信号を発信し続けている。7月15日の上院銀行委員会の公聴会では、トランプとのコミュニケーションを維持するかどうかの質問に対し、ウォッシュは明確に表明した：

「私は大統領と財務長官に同じことを繰り返し言ってきました：彼らは独立した人を選んで独立した仕事をさせることにした、それが私の計画です。」

ブルームバーグの経済研究はこの公聴会について、ウォッシュが「タカ派の立場を隠さずに示している」と評し、インフレが63ヶ月連続で米連邦準備制度理事会の2%目標を超えた後、価格安定の任務の達成状況が完全雇用の任務よりも厳しいと考えている。ウォッシュはまた、人工知能のインフラ整備がインフレ圧力を悪化させていると指摘し、需要側の衝撃の現れが供給側の反応よりも早いことを示している。

注目すべきは、ウォッシュの発言が終わるや否や、10年物米国債の利回りが即座に下落し、3週間内で最大の単日下落幅を記録した------これは小型の「グリーンスパンの難題」の再現を形成し、タカ派の発言が逆に長期金利を低下させた。

新議長の利上げの伝統と現在の制約

歴史的慣例もまた検討に値する。TSロンバードのストラテジストであるダリオ・パーキンスの研究によれば、ポール・ボルカーは米連邦準備制度理事会議長に就任してから2ヶ月足らずで利上げを開始し、グリーンスパン、ベン・バーナンキ、パウエルも就任1ヶ月以内に行動を起こしたが、イエレンだけが例外で------彼女は就任22ヶ月後に初めて利上げを行った。パーキンスは顧客向けのリサーチレポートで次のように書いている：

「新任者は常にタカ派の姿勢でスタートし、これがインフレ抑制の信頼性を構築するのに役立ちます。ボルカーはこの雰囲気を一言でまとめ、グリーンスパンの初利上げを歓迎する際にこう言いました：'おめでとう------あなたは今や本物の中央銀行の総裁です。'」

しかし、現実の制約も無視できない。最新のインフレデータは物価圧力が和らいでいることを示しており、ウォッシュが設立した5つの作業部会は米連邦準備制度理事会の運営方法を全面的に見直しており、その結果は年末までに発表される予定である------見直しの結論が出る前に突然の金融政策の引き締めを行うことは、タイミングとして非常に微妙である。また、ウォッシュは連邦公開市場委員会で1票しか持っておらず、政策金利を変更するには7票の支持が必要である。

それにもかかわらず、複数の委員がさらなる政策の引き締めが必要であることを示唆している中で、このハードルは見た目ほど難しくないかもしれない。今週利上げが行われなくても、市場の主流の判断は：ウォッシュが体系的にそのインフレ抑制の信頼性を強化しており、これ自体が長期金利を押し下げるための最も強力な前提条件であるかもしれない。