Circleのもう一つの問題

著者：Alex Xu

ステーブルコインの供給品目が増えるにつれて、チャネル（取引所、商人ネットワーク、ウォレット、発行者、さらにはAI端末など）のステーブルコインに対する交渉力はさらに高まるでしょう。これは、多くの人が以前に言ったように、USDCの市場シェアの優位性によって低下するのではなく、チャネルはステーブルコインプロジェクトの利益をさらに飲み込む可能性があります。

CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングによれば、会社は来月、Circleとの収益分配協定を従来の条件で更新する予定です。つまり、Circleは今後も利益の半分（Circle自身のチャネル部分を除く）をCoinbaseに分配する必要があり、Coinbaseプラットフォーム内のUSDCから生じる利益は依然としてCoinbaseのものとなります。

それ以前、一部の楽観的な人々は、USDCがコンプライアンスのあるステーブルコイン市場での主導的地位を持っているため、CircleはCoinbaseとより有利な分配協定を結ぶ可能性があると考えていました。たとえば、分配比率が少なくなるなどです。

Coinbaseの協定に加えて、最近のいくつかの象徴的な出来事も、チャネルの交渉力が高まっている傾向を裏付けています：

1. hypeliquidとcoinbaseの新しい協定に基づき、Hypeliquidはプラットフォームの在庫USDCの90%の準備金利益を取得します；

2. 最近台頭しているL2 Robinhood chainは、USDG（Paxoが発行者）を主推するステーブルコインとして使用し、USDCを使用していませんが、ユーザーの成長と活発さにはほとんど影響を与えていません（USDGは97%のチャネル収益をRobinhood chainに返還する必要があります）。

HypeliquidとRobinhoodの2つの事例、さらにはOUSDのようなコンプライアンスのあるステーブルコイン（競争の選択肢）の誕生から、私たちは容易に想像できます：今後、CircleがBinanceなどの従来の暗号チャネルと交渉する際に直面する状況は、より厳しくなる可能性が高いということです。

「HyperliquidがあなたとCoinbase/Circleと交渉しているとき、交渉力があるのに、私のBinanceにはないのですか？私のKrakenにはないのですか？あなたはHyperliquidにこんなに良い分配条件を与え、私には悪い条件を与えるのですか？私のBinanceやKrakenは簡単にいじめられる存在ですか？」

さらに悪いことに、上記の交渉力が圧迫される状況は、暗号分野で発生しています。ここはすでにCircleの古参のホームグラウンドです。

他の潜在的な増加市場、たとえば従来のオフラインおよびオンライン商業支払い、さらには将来の長期オプション：エージェント支払いにおいても、Circleは同様にチャネルの圧迫と競争に直面しています。

従来の支払い分野では、Stripe、Visa、Masterが商人と銀行ネットワーク（依然としてチャネル）を掌握し、熟知した紛争処理とコンプライアンスのインフラを持っています。この分野では、USDCの利益を圧迫する問題ではなく、彼ら自身が直接競争に参加しています：OUSDステーブルコインを作成し、Circleの主要なパートナー（吸血鬼）であるCoinbaseもこのプロジェクトの支持者の一人です。

エージェント決済分野では、現在、ステーブルコインが十分な支払いシェアを得られるかどうかすら不確実な事実です。従来の支払い基盤と商業契約に基づくポイント制度は、現時点ではエージェントの呼び出しに十分に対応できるようです。さらに、いくつかの周辺シナリオ（小額高頻度支払い）は規模が小さすぎます。

従来のエージェント支払い分野では、Circleはさらに1つの問題に直面しています：商人、エージェント、消費者は、決済の基盤にどのステーブルコインが使われているかをほとんど気にしません。USDC、USD1、OUSD、OUSG、あなたたちはすべてコンプライアンスを守っているのではありませんか？

これらのシナリオにおいて、Circleはチャネル/消費者/商人に対する交渉力が暗号分野よりもさらに低い可能性が高いです。

もしあなたがCircleの投資家であるか、Circleへの投資を検討しているのであれば、これらの状況は考慮に入れるべきです。

これらの問題はCircleが下落した後に初めて現れたわけではありません。私は3月21日の「TencentとCircle：投資の簡単な問題と難しい問題」でCircleの問題について話しました。その時、楽観的な投資家たちはCircleが130に戻ることを喜んでいました。

その後の出来事（OUSD、hypeが90%の分配を獲得、Coinbase協定の交渉失敗）は、以前の私の推論を裏付けるものに過ぎません。

一つの意見として、参考までに。