偉大な金融インフラは、毎回投機の狂乱から始まるのか？

原文作者：Prathik Desai

原文编译：Saoirse，Foresight News

「ある国の資本の発展がカジノ取引活動の副産物に陥るとき、資本構築の事業は大いに失敗する可能性が高い。」------ John Maynard Keynes、1936 年

暗号業界は多くの批判にさらされており、外部からは業界が完全に投機によって駆動されていると広く見なされています。多くの人々はこれを基本的な支えのないカジノと呼んでいます。しかし、多くの人々は気づいていません：投機はしばしば市場の進化の先行信号なのです。主流の層から軽蔑される投機者たちが集まり、流動性を形成し、後に成熟したコンプライアンスのあるビジネスは、この流動性に基づいて構築されるのです。

この記事では、最近の暗号市場の現象を結びつけて、この進化の道筋を分析します：株式取引にサービスを提供することを目的としたパブリックチェーンがMemeコイン発行プラットフォームを立ち上げること；永続的契約取引プラットフォームが商品取引インフラを構築するために転換すること；そして、あるブローカーがカエルをテーマにしたトークンから得た資金を利用して、自身のオンチェーン株式取引システムの構築を支えることです。

物語はここから始まります……

暗号の分野では、投機には多くの代名詞があります：市場のノイズ、バブル、カジノ。しかし、人々はほとんどこの一点を真剣に考えたことがありません：業界が成熟する過程で、投機は上層業態が成長するための基盤となることができるのです。

しかし、明確にしなければならないのは、すべてのバブルが基盤に転換できるわけではないということです。純粋な投機のレベルに長期間留まるバブルは、最終的には急速に崩壊します。しかし、バブルが持続可能な取引シーンと結びつき、取引の活発さを持続的に生み出すことができれば、それは基盤となり、より多くのビジネスの実現を支えることができます。

これは新しい現象ではなく、金融の長い発展の歴史の中で何度も繰り返されてきました。

19世紀の40年代のシカゴ穀物市場を振り返ってみましょう。シカゴ商品取引所は、農民が収穫の不確実性を抱えながら事前に販売価格をロックする手助けをするために先物市場を導入しました。しかし、穀物を先物で売りたい農家は、取引相手が先物のロングポジションを引き受け、価格リスクを負うことを望む必要があります。投機者がこの空白を埋めました。リスク移転市場が機能する本質は、投機資本が農家が剥離したい価格リスクを積極的に引き受けることです。

先物市場の誕生の鍵は、「実物穀物」と「取引商品としての穀物」を切り離すことでした。アメリカの歴史家ウィリアム・クロノンは、このプロセスを穀物の抽象化と呼びました。穀物取引が倉庫証券に簡素化されると、所有権が自由に流通し、投機者が大規模に取引に参加することができました。膨大な投機取引が十分な流動性を生み出し、農家はいつでも取引相手を見つけることができました。豊富な流動性が最終的にシカゴを世界の小麦価格設定の中心に成長させました。

興味深いことに、その当時、多くの人々はこのような取引を抵抗し、嫌悪していました。グランジ運動は取引所の投機者を公然と非難し、彼らが農民の労働によって利益を得ていると指摘しました。しかし、このメカニズムは最終的に世界の農業経済にとって不可欠な価格発見のインフラに進化しました。もし19世紀の70年代に投機者が取引相手として存在しなかったなら、今日の世界の小麦市場には成熟した価格体系は存在しなかったでしょう。

経済学者ジョン・メイナード・ケインズの投機に関する論述は広く知られており、彼の完全な見解は投機の二重の役割をより明確に示しています。ケインズは市場活動を二つのカテゴリーに分けました：実業投資、つまり資産の長期存続周期内で生じる収益を予測すること；投機は、市場の大衆の次の取引行動を予測することです。彼は、流動性が豊富な市場では、投機行動が実業投資に逆作用することを懸念しました。

彼の論述を深く読み解くと、投機には二面性があることが見えてきます。

「もし投機者が実業の波の上に浮かぶバブルに過ぎないなら、深刻な害を及ぼすことはありません。しかし、実業投資が投機の渦の上に浮かぶバブルになったとき、状況は非常に危険です。ある国の資本の発展がカジノ活動の副産物に陥るとき、資本構築の事業は大いに失敗する可能性が高い。」

基盤となる資産から独立して存在する投機は非常にリスクが高いですが、もし投機が価値のある基盤資産に基づいているなら、正の作用を発揮することができます。

1688年にジョセフ・デ・ラ・ヴェガが書いた史上初の証券市場に関する著作『混乱の中の混乱』では、アムステルダム取引所が投資家とギャンブラーの両方を引き付けることを述べています。現存するほとんどの取引所はこのように始まりました。しかし、時間が経つにつれて、この歴史は次第に忘れ去られ、人々は取引所の誕生の初期目的が真剣な投資需要であるという固定観念を形成しました。事実はそうではありません。

現在を振り返る

8月5日、暗号業界最大の分散型取引所UniswapがPools発行プラットフォームを立ち上げ、ユーザーがRobinhood ChainでMemeコインを発行・取引できるようにしました。このブロックチェーンは同名のブローカーによって構築され、最初の目標はプラットフォームの3000万の入金アカウントにサービスを提供し、トークン化された株式取引を行うことでした。

物語はこれだけではありません。Poolsプラットフォームが正式に立ち上がる前に、トレーダーはまだ公開されていないスマートコントラクトを発掘し、その契約を通じて1.5億ドル以上の取引を完了しました。これにより、Uniswapはテスト版と正式版の契約を同時に互換性を持たせ、立ち上げ計画を遅らせることを余儀なくされました。プラットフォームの主要トークンFRONGは、Uniswapのプロモーション製品で使用されたカエルの動画のファイル名に由来し、同じ契約を使用して6日前に鋳造されました；プラットフォームが正式にオープンした日、そのトークンの保有者数は12141人に達しました。

この出来事を自分なりに解釈することができます：1.5億ドル規模の資金が、正式に稼働していないインフラ上でカエルをテーマにしたトークンの取引に使われ、最初は証券取引のために構築されたこのパブリックチェーンで行われたのです。現在、FRONGもPoolsプラットフォームの非公式なマスコットとなっています。これは意図的に計画された行動であり、Uniswapの最新のV4バージョンのパブリックチェーンにトラフィックを引き寄せることを目的としていると推測せざるを得ません。たとえ意図的なアレンジでなくても、オンチェーンのUniswap V4の1日の取引量は8620万ドルから2.283億ドルに急増し、ほぼ3倍になりました。

しかし、記事の冒頭で述べたように、すべてのバブルや投機が持続可能な業態を生み出すわけではありません。投機ビジネスが長く存続できるかどうかは、投機の対象が何であるかにかかっています。私たちはshturl.cを参考にすることができます。

長年にわたり、shturl.cは投機をコア製品としており、現在では最大のMemeコイン発行プラットフォームとなっています。プラットフォーム上の70％のMemeコインはライフサイクルが1日未満であり、1ヶ月以上生き残るものはごくわずかです。

@Coingecko

2026年1月から7月まで、このプロトコルの手数料収入は前年同期比でほぼ半減し、わずか4.2億ドルとなりました。それでも、これは暗号業界で最も収益性の高いプロトコルの一つであり、昨年の年間収益は6.2億ドル、純利益は5.84億ドルでした。

同様のプラットフォームにはHyperliquidがあります。プラットフォームは最初、高レバレッジの暗号通貨取引を主打ちし、トレーダーの方向性の賭けのニーズを満たしました。その後、プラットフォームはレバレッジ取引モデルをさまざまな全天候型取引や暗号に関係のない資産に拡大しました。HIP-3ガバナンスフレームワークに基づき、プラットフォームは現在、NVIDIA、テスラ、NASDAQ追跡対象、金、原油、銀、株価指数などの永続的契約を提供しています。日曜日に原油に関するニュースが発生すると、トレーダーはすぐにポジションを構築でき、伝統的な市場は月曜日まで待たなければなりません。

7月初旬、プラットフォームの現実資産の永続的契約取引量は、暗号通貨取引を初めて超え、総取引量の52％を占めました。

Hyperliquidの全体的な取引量は2025年のピーク時からほぼ半減していますが、現実資産取引の規模の増加が暗号取引の減少を相殺しました。これが投機が生み出す価値です：Hyperliquidは、原生の暗号ユーザーのレバレッジ投機モデルを金、上場前企業の株式、株価指数などに移行させ、全天候型の価格設定レイヤーを構築しました。現在、多くの伝統的な取引プラットフォームがこのモデルを模倣しています。

Robinhood Chainは、この発展の道筋をリアルタイムで再現しています。

チームはこのパブリックチェーンをオンチェーン株式取引の基盤インフラとして位置付けていますが、CEOのVlad TenevはMemeコイン取引者がもたらすトラフィックを非常に喜んでいます。

「私たちはRobinhood Chainを構築し、現実資産取引の最適なパブリックチェーンになることを目指しています…… しかし、Memeコインの取引にも同様に素晴らしい体験を提供します。」

Memeコイン取引の熱潮に支えられ、このパブリックチェーンは立ち上げから3週間後に日々のアクティブユーザー数がBaseチェーンを超えました。Memeコイン取引がもたらすトラフィックと資金は、将来のオンチェーン株式取引システムの発展の種資本です。

もちろん、これは投機が最終的に成熟したビジネスに必ずしも進化することを意味するわけではありません。転換を達成できるかどうかは、プラットフォーム自身の選択にかかっています。

Robinhoodは3000万の入金ユーザーを抱え、複数のビジネスラインを持ち、強力な配信能力により、Memeコイン取引から得たトラフィックをオンチェーン証券取引のユーザーベースに変換することが期待されています。私たちは、第二四半期の予測市場収益が前年同期比で十倍以上の急増を記録し、1.56億ドルに達し、プラットフォームの取引総収入の20％を占めることを確認できます。

投機の本質

多くの人々は投機を理解できません。投機自体には絶対的な善悪はありません。すべての付加的なラベルを剥がすと、投機は人類最古の本能の一つに過ぎません。

人々が自分の意見を金融の賭けに変えるとき、投機は自然に生まれます。

最も原始的な形態から見ると、投機は価格設定対象の流動性を探し求めることです；流動性がどこに流れるかによって、その対象の価格が決まります。対象は一袋の小麦、NVIDIAの株、frong.mp4という名前のカエルの動画、サッカーの試合結果、または大統領候補者の勝利確率などです。

基盤資産自体の属性が、投機の発展方向と境界を決定します。一旦価値のある基盤対象の支えを失うと、同じ資金から生まれる投機は、最終的に長期的で価値のある成果を生み出すことが難しくなります。この法則は金融の発展史を貫いており、暗号業界も同じ道を歩んでいます。

Hyperliquidはレバレッジ取引と金などの対象を結びつけ、短期間で新しい価格設定体系を構築しました；RobinhoodはMemeコイン投機から得た予期しないトラフィックを利用して、オンチェーン証券取引の基盤通路を同時に構築しています。

投機が最終的にどのような体系を構築できるかは、基盤対象がどれだけの価値を支えることができるかにかかっています。