8月、ウォール街の「ブルマーケット」が再び戻り、「ギャンブル性」も戻ってきた。

著者：ウォール・ストリート・ジャーナル

米国株は8月に強力に反発し、S&P 500指数は歴史的な高値を更新し、投資家はテクノロジーとレバレッジの道に戻ってきました。強力な企業の利益とインフレの緩和が共に燃料を提供していますが、原油価格の急騰、長期債の利回りの高止まり、そして資産間の信号が相互に矛盾しており、この「黄金時代」の取引はますます脆弱になっています。

7月に半導体株が激しい売りに見舞われた後、市場の恐怖感は急速に訪れ、また去っていきました。S&P 500指数は今月これまでに約4%上昇し、今週は歴史的な高値7800ポイントを超えました。以前に短期間技術的な調整に陥ったナスダック100指数は、現在6月のピークからわずか2.5%の差です。今週、シティとJPモルガンは共にS&P 500指数の2026年末目標を引き上げ、最近の強気の感情に注釈を加えました。

資金は引き続き流入しています。50兆ドル以上の機関資金を追跡する州富銀行のデータによると、過去1ヶ月で機関投資家による米国情報技術株の需要は5年ぶりの高水準に回復しました。一方で、レバレッジETFやコールオプションなどの投機的なツールが再び人気を集めており、個人投資家と機関投資家が共にリスクエクスポージャーを増やしています。

しかし、強気のポジションの急速な回帰は、一部のアナリストに警戒感を呼び起こしています------市場が現在価格付けしている「万事良好」の組み合わせは、ほとんど容錯スペースを残していません。

利益季節がエンジンを提供、シティとJPモルガンが目標を引き上げ

今回の反発を推進する核心的な動力は、アナリストによって「驚異的」と形容される利益季節です。

S&P 500構成銘柄の第2四半期の利益は前年同期比で50%以上増加し、アマゾンとアルファベットの投資収益を除くと約30%の増加で、依然として強力です。シティの米国株戦略責任者スコット・クローナートは今週、年末目標を8100ポイントに引き上げ、「この程度の超過期待幅は、あなたがほとんど見たことがない、あるいは見たことがないものです。」と述べました。JPモルガンのグローバル市場戦略責任者ドゥブラブコ・ラコス・ブヤスは顧客報告書で、米国株の「利益の見通しは依然として強力で、セクターを超えて広がっている」と書いており、一部の超大規模クラウドコンピューティング企業の業績は、その巨額のAI投資が収益化し始める初期の兆候を示しています。同社はS&P 500の年末目標を7800ポイントから8000ポイントに引き上げ、指数の年内上昇幅が16.5%に達することを意味します。

チャールズ・シュワブのマクロ研究および戦略責任者ケビン・ゴードンは、「テクノロジー業界が指数を左右する程度に関して、これが新常態です。」と述べています。それにもかかわらず、アナリストは利益の成長が経済の他のセクターに広がっていることに注目しており、これはブルマーケットが持続する健康的な兆候と見なされています。

半導体とレバレッジの道が共に強力に反発

反発を先導しているのは、7月に最も大きく下落したセクターです。

スーパーマイクロコンピュータは8月にこれまでに約38%上昇し、メモリ企業サンディスクは33%以上上昇、クラウドコンピューティング企業コアウィーブとネビウスは過去2週間でそれぞれ40%以上上昇しました；マイクロンとインテルも約15%上昇しました。

レバレッジETF市場も「ギャンブル性」が大きく戻ってきました。ブルームバーグの業界研究データによると、今年に入ってから、レバレッジ指数ファンドは合計で約500億ドルの富を創出しましたが、同時期に単一株のレバレッジファンドは約400億ドルを失いました。この明確な対比は、持続的な反発に賭ける広範なレバレッジ戦略が勝利した一方で、単一の人気株の上昇を拡大しようとする戦略が大きな打撃を受けたことを示しています。

ブルームバーグの業界研究ETFアナリストジェームズ・セイファートは次のように指摘しています：

「単一株製品はリスクとボラティリティが高く、投資家はより簡単にやけどを負います。しかし、この分野は非常に新しく、新製品がほぼ毎日市場に登場しており、人々は絶えず購入しています。」

最も人気のある製品の中で、規模が250億ドルのダイレクションデイリー半導体ブル3X ETFは、過去1ヶ月で約20%下落したにもかかわらず、最も多くの資金流入を引き寄せています；ダイレクションデイリーTSLAブル2X ETFは、年内に50%以上の損失を出しているにもかかわらず、流入規模も上位に位置しています。EPウェルスアドバイザーズの投資責任者アダム・フィリップスは、個人投資家が最近のボラティリティの中で「規律ある買い」の特徴を示しており、「ある意味で、すでに賢いお金になっています。」と述べています。

インフレの緩和が利上げ期待を圧縮し、ドルが弱含み

今回の反発にマクロ的な燃料を加えたのは、一連の予想を下回るインフレデータです。

米国の7月CPIは前年同期比で約3.4%増加し、コアインフレは引き続き低下しています；7月PPIは前月比で横ばいで、予想を下回りました；7月の小売売上高は前月比で0.6%減少し、1年以上で最大の減少幅となりました。これらのデータは、トレーダーが米連邦準備制度によるさらなる利上げの期待を大幅に削減するきっかけとなり、9月の利上げ確率は7月末の75%から約25%に急降下しました。

ドル指数はそれに伴い3ヶ月の低水準に戻り、連邦準備制度の議長ウォッシュが就任以来のタカ派的な道筋によるすべての上昇幅を消し去りました。州富銀行のマクロ戦略責任者マイケル・メトカーフは、米国のテクノロジー取引は「少なくとも現時点では防弾である」と考えています------「地政学的および経済的なノイズの中で、利益は依然として非常に強力であり、これは構造的な取引であり、周期的な取引ではないという判断を強化しています。」

デリバティブ市場に「ブル性」が回帰し、ヘッジ需要が1年の低水準に

オプション市場の動向も、感情の変化を裏付けています。

Cboeのデータによると、S&P 500指数のスキュー指数------下方リスクのヘッジコストに対するコールオプションコストの差を測定する指標------は8月初めに1年の低水準に落ち込みました。Cboeデリバティブ市場の情報責任者マンディ・シューは、投資家が「ヘッジツールを売却し、反発を追い求めるコールオプションに移行した」と述べています。

同時に、VIX恐怖指数は4週連続で低下しており、原油価格が急騰し、イラン情勢が緊迫し、長期国債の利回りが高止まりしているにもかかわらずです。これは明確な信号を送っています：市場は、ほぼすべての悪材料が自らの強気のヘッジを含んでいると信じています------雇用の疲弊は米連邦準備制度が利上げしないことを意味し、消費の減速は米連邦準備制度が利上げしないことを意味し、原油価格の上昇は一時的であると見なされ、AIの利益はすべてを覆い隠すのに十分です。

複数の矛盾信号が浮上し、「金髪の少女」の物語が試練に直面

しかし、資産価格間の裂け目は広がっており、無視できません。

原油価格は今週約6%急騰し、ブレント原油は90ドル/バレルに迫っており、ホルムズ海峡の交渉が停滞し、米国の制裁の脅威が高まっていることが主な原因です。

同時に、今週の30年期米国国債の入札は25年ぶりの高利回りで清算され、10年期の入札利回りも歴史的な高水準にあります；短期金利は米連邦準備制度の利上げ期待の後退により低下していますが、長期金利は引き続き上昇し、期限プレミアムは高水準に押し上げられ、利回り曲線は著しく急勾配になっています。

これは意味します：市場は、米連邦準備制度が基本的に利上げを終了したと信じているかもしれませんが、インフレが終わったとは信じていません。

ドイツ銀行のマクロ戦略家ヘンリー・アレンは警告しています、「市場が現在価格付けしているのは、黄金時代の組み合わせです：成長は強力であり、中央銀行の利上げは限られており、供給ショックは一時的であることが証明され、原油価格は再び下落する。」と述べています。「これはほとんど容錯スペースを残していません。これらの完全に良性な条件が同時に成立することは想像しにくいです。」

ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのマルチアセットマクロ投資責任者マイケル・コンタポウロスも、基本的な面が強力であり、株式の超配分は合理的であるが、「混雑して高価な市場領域を追い求めることは巨大なリスクであり、我々は回避します。」と述べています。

現在、「金髪の少女」と国債の空売りの間でのゲームが形成されつつあります。株式市場はソフトランディングとAI利益のスーパーサイクルに賭けている一方で、債券の長期金利は財政赤字と供給圧力を価格付けしており、両者が同時に正しいことは不可能です。どちらの側が最終的に勝利するかが、2026年下半期の最も重要な市場テーマとなるでしょう。