Upbitが慌てて、ステーブルコインのシェアを取り戻すための慌ただしい反撃を行った。

原文タイトル：Upbitの最近のステーブルコイン市場拡大戦略に関するデータ駆動型の考察

原文著者：c4lvin

原文翻訳：Chopper，Foresight News

Upbitは7月26日から8月9日までの間、プロモーションを実施し、韓国ウォン取引市場でのステーブルコイン取引に対して0.05%の手数料を免除しました。同じ週に、プラットフォームはRLUSD、USDGなどの米ドルステーブルコインを迅速に上場しました。この一連の措置は、ステーブルコインの取引量を促進することを目的としています。

これはUpbitが初めてステーブルコインを上場したわけではありませんが、プラットフォームが非常に短期間で多くのステーブルコイン関連業務を集中して展開するのは初めてのことです。本稿では、韓国取引所のステーブルコイン市場の構造、ステーブルコインの国境を越えた資金の流入・流出の傾向、現在の規制環境の3つの視点から、Upbitが現在ステーブルコイン市場に注力する背後にある論理を解析します。

韓国取引所のステーブルコイン市場構造の再構築

2025年1月、韓国のステーブルコイン取引市場は二強の争いの構図でした：Upbitが53.5%、Bithumbが42.5%を占め、両者の合計市場シェアは95%を超えました。わずか18ヶ月後、業界の構図は完全に書き換えられました。2026年6月時点で、Coinoneは日平均ステーブルコイン取引額845.8億ウォン（34.8%）で1位、Bithumbは755.7億ウォン（31.1%）で続き、Upbitは730.2億ウォン（30.1%）で、マーケットは三者の競争に変わりました。

構図の変動の引き金は、Coinoneが2025年10月からUSDCの取引手数料を全面的に免除したことです。その時、他の競合は手数料を0.04%から0.20%の範囲で維持しており、Coinoneはゼロ手数料戦略を貫きました。この影響で、2025年3月には市場シェアが11.5%に上昇し、12月には30.5%に達し、初めてUpbitの29.7%を超えました。手数料に非常に敏感な取引需要が大量にCoinoneに流れ込み、主に2つのタイプが含まれます：資金を国外に持ち出して海外デリバティブ取引に参加する需要、米ドル為替差益を得る需要です。

これは、ステーブルコイン取引の需要が非常に強い価格弾力性を持っていることを示しています。どの取引所で購入しても、ステーブルコイン自体は同質の資産であり、大量のユーザーが購入した後、外部ウォレットに引き出します。したがって、各取引所の競争力を区別する核心要素は手数料と流動性だけになります。実際、わずか0.05ポイントの手数料差が業界のランキングを変えるのに十分です。

注目すべきは、この構図の再編はステーブルコイン市場にのみ発生していることです。2026年6月、全品目の暗号通貨取引において、Upbitのシェアは60.0%、Bithumbは32.0%、両者の合計シェアは90%を超え、Coinoneはわずか6.2%でした。つまり、Upbitが全体で絶対的な優位を占める市場において、ステーブルコインは最も目立つ弱点のセクターです。

同時に、全体の市場規模は急速に縮小しています。2026年7月、韓国の主要5取引所のステーブルコインの日平均総取引額は46.669億ドルで、1月の237億ドルと比較して80.3%の減少です。Dunamu（Upbitの親会社）は2026年第1四半期の収益が2346億ウォンで、前年同期比55%減；営業利益は880億ウォンで、前年同期比78%の大幅減少です。わずか6ヶ月で市場規模は元の五分の一に縮小しました。このような大環境の中で、牛市や熊市の周期に影響されず、需要の弾力性が強いセクターは、戦略的価値が市場の景気が良い時期よりもはるかに高いです。

ステーブルコイン、韓国の国境を越えた資金流通の核心的な手段

韓国のステーブルコインの需要の本質を理解するには、ユーザーがステーブルコインを購入した後の資金の行き先を追跡する必要があります。

2026年6月だけで、韓国の主要5取引所から合計276.25兆ウォン規模のステーブルコインが海外取引所に引き出され、海外からの回流は220.22兆ウォンで、純流出は5603億ウォンです。2025年1月からこのデータを統計し始めて以来、連続18ヶ月間、毎月純流出が続いており、累計純流出規模は約149兆ウォンに達しています。

この持続的な純流出は、株式市場とは対照的です。2026年第2四半期、韓国の海外株式投資は純売出しが16.185兆ウォンであったのに対し、ステーブルコインの純流出は16.872兆ウォンに達しました。海外株式の資金は市場環境が反転すれば国内に回帰しますが、たとえ市場が下落する周期であっても、ステーブルコインは依然として資金の純流出を維持しており、韓国市場におけるステーブルコインの特別な位置付けを示しています。

ステーブルコインは、海外取引所やDeFiに資本を移転するための通路の役割を担っており、これは生まれつきのものではなく、この現象をさらに研究する価値があります。韓国のウォン取引市場でステーブルコインが上場したのは非常に遅く、主要5取引所の中でUpbitが最も遅くUSDTウォン取引ペアを開設し、2024年に正式に上場しました。それ以前は、ユーザーは資金を海外取引所に移すために、ビットコインやXRPなどのボラティリティのある資産を購入して送金する必要があり、送金過程での価格変動リスクを負わなければなりませんでした。

ウォン取引ペアが上場された後、この国境を越えた機能は迅速にステーブルコインに引き継がれました。韓国金融監督院は2025年1月からステーブルコインの国境を越えた送金データを特別に統計し始めており、これは規制機関がステーブルコインを国境を越えた資金の主要なツールと見なしていることを示しています。2019年にはUSDTの世界取引量がビットコインを超えていましたが、韓国はウォン取引ペアの上場が遅れたため、2024年以降にこの発展過程を圧縮して完了したことになります。

ステーブルコイン取引拡張戦略の実際の効果

Upbitの決定に戻ると、今回の手数料免除は期間限定の活動で、8月9日までです。一方、大量の市場シェアを奪ったCoinoneは、2025年10月から恒久的なゼロ手数料政策を実施しています。

期間限定のプロモーションの効果には参考となる前例があります。Korbitは2026年1月から4月13日までUSDCのゼロ手数料および報酬活動を実施し、その期間中にステーブルコイン市場のシェアは3.48%に達しましたが、活動終了後、取引量は再びUpbitとBithumbに戻りました。この歴史的なケースを参考にすると、Upbitのプロモーション活動が終了した後、刺激された取引量も消退する可能性が高いです。以下にプロモーション期間と通常時のデータを組み合わせて、今後の動向を評価します。

以下は、Upbitのプロモーション期間とプロモーション前の1ヶ月のステーブルコインの日平均取引額の比較です：プロモーション前30日の日平均取引額は469.6億ウォン；プロモーション活動開始後、日平均取引額は162.0%増加し、1230.6億ウォンに達しました。週末の要因を除外し、平日のデータのみを統計すると、増加率は170%で、550.3億ウォンから1486.9億ウォンに成長しました。

政策の効果は非常に迅速に現れました。7月25日、つまり活動前日、取引額は299.5億ウォン；活動開始当日（日曜日）には721.9億ウォンに達し、前の週末の倍増；最初の平日である7月27日には1622.7億ウォンに急上昇し、7月29日にはピークの2032.9億ウォンに達しました。

データからは3つの重要な現象が浮かび上がります：

• 新たに追加された取引量はほぼすべてUSDTから来ています。USDTの日平均取引額は460.6億ウォンから1207.1億ウォンに上昇し、Upbitのステーブルコイン総取引量における占有率は98.1%を維持し、活動前後でほとんど変化がありませんでした。同時期に活動の一環として新たに上場されたRLUSD（日平均7.1億ウォン）、USDG（日平均3.4億ウォン）は、全体の増加に対する貢献は約1%に過ぎず、その熱度は瞬時に消えました。RLUSDの上場当日は56億ウォンでしたが、その後すぐに日平均1億ウォン近くに戻りました；USDGの上場当日は22.4億ウォンでしたが、その後も同様に急速に縮小しました。新しいコインの上場によってもたらされる熱度は1日しか持続しませんでした。一方、USD1、USDS、USDEなどのロングテールステーブルコインや、金に連動する資産XAUTは、手数料全免除を享受しても取引量は横ばいか、むしろ減少しました。結論として、Upbitのこのステーブルコイン拡張戦略は、USDTの取引流量を他のさまざまなステーブルコインに分流することには成功しませんでした。
• 活動はまだ終了していないが、刺激効果はすでに減衰し始めています。最初の週の日平均取引額は1486.5億ウォンで、2週目には846.8億ウォンに減少しました。週末を除外し、平日のみを見ると、取引額は33%減少し、1639.44億ウォンから1105.8億ウォンに落ち込みました。これは典型的な活動初期の熱度が急速に退潮する動きです。
• 為替レートが干渉変数をもたらしています。7月に韓国ウォンが強くなり、UpbitプラットフォームのUSDT価格は6月26日の1517ウォンから、8月4日の1423ウォンに下落し、7月末はちょうど下落区間にあり、プロモーション期間と重なります。為替レートの変動自体がアービトラージや底値買いの需要を生むため、取引量の増加の一部は為替相場から来ており、手数料免除による効果だけではありません。

総合的に見ると、プロモーションが終了し、手数料が復元されると、Upbitは活動期間中に一時的に獲得した市場シェアを維持するのが難しいでしょう。Coinoneの恒久的なゼロ手数料政策が継続する限り、Upbitは将来的に二者択一の難題に直面します：ステーブルコインの手数料を恒久的に免除するか、市場シェアを犠牲にして手数料収入を維持するかです。

規制の制度化が重要な変数に

私はUpbit自身も、手数料免除による取引量の増加が短期的な効果に過ぎないこと、複数の新しいステーブルコインを上場しても、USDTの取引流量を本当に分散させることはできないことを理解していると信じています。

試算によると、過去15日間でUpbitは約10億ウォンの手数料収入を放棄しています。なぜ低利益のセクターにリソースを投入し、手数料を自発的に放棄するのでしょうか？韓国の規制環境の変化が重要な手がかりです。

第一に、韓国のウォンステーブルコインの実現が近づいています。韓国政府は2026年の経済成長戦略の中で、下半期に「デジタル資産基本法」の立法を推進する正式な計画を立てています。この法案には、ウォンステーブルコインの発行ライセンス制度、準備資産の要件、ユーザーの償還権などの条項が含まれると予想されています。アメリカのGENIUS法案は2026年末から2027年初頭にかけて全面的に実施される見込みで、その際には米ドルステーブルコインが新たなグローバル普及の波を迎えるでしょう。

第二に、Dunamuの株式構造の変動です。2025年11月、Naver金融は株式交換プランを通じて、Dunamuを完全子会社にすることを決議しました；両者はステーブルコインやデジタルウォレットを中心にした決済エコシステムを構築することを重要な協力の方向性として提案しました。この観点から見ると、Upbitのステーブルコイン取引量、流動性、ユーザーベースは、単なる手数料収入の源ではなく、将来の決済業務の分配チャネルでもあります。したがって、今のうちにできるだけビジネスの基盤を拡大することは戦略的意義を持ちます。

第三に、矛盾点は、規制法規がDunamuがウォンステーブルコインの恩恵を十分に享受することを難しくするかもしれないということです。現行の「特定金融取引情報法」と「仮想資産ユーザー保護法」では、仮想資産サービスプロバイダーは関連会社が発行した資産を取引することができないと規定されています。DunamuがNaverグループに属するようになった場合、Naverが主導する財団がウォンステーブルコインを発行することになると、規制の解釈において、Upbitがそのコインを上場することが制限される可能性があります。将来的に本土のウォンステーブルコインを上場できるかどうかはまだ不透明ですが、今のところ確実に把握できる機会は、韓国における米ドルステーブルコインの分配ハブになることです。