BIT 投研：MicroStrategyは最大の買い手から売り手に転じ、750億ドルの潜在的な売り圧力がビットコインにどのように影響するのか？

Strategy（原 MicroStrategy）は、かつて市場で最も積極的なビットコインの買い手の一つであり、長い間「絶対に売らない」として知られていました。しかし、最近、同社はビットコインを売却し始め、ドルの準備金を補充し、優先株の配当金や利息を支払い、デジタルクレジット証券（Digital Credit Securities）を買い戻すために使用しています。これは、過去にビットコイン市場を支えていた重要な構造的買い手の一つが、現在は売り圧力に変わっていることを意味します。

一方で、マクロ環境は改善しています。7月末のFOMC会議では、12人の投票権を持つ委員のうち、わずか3人が利上げを支持し、労働市場の冷却とインフレの低下が9月の利上げの可能性をさらに低下させました。しかし、株式が年金の配置や企業の自社株買いから恩恵を受け、金が中央銀行の準備の多様化から恩恵を受けるのとは異なり、ビットコインは同様の安定した構造的買い手を欠いています。したがって、Strategyの継続的な売却は、短期的な市場のリスク選好に影響を与える重要な変数となっています。

MicroStrategy 最大の買い手から売り手へ：約450億ドルのビットコインが未売却

Strategyは累計で約620億ドルのビットコインを購入しており、価格が下落している間も一時的に購入を加速しました。しかし、最近この傾向は逆転しました。アナリストの推計によれば、同社はSTRC（デジタルクレジット証券）の在庫規模を約100億ドルから50億ドルに圧縮する計画を立てている可能性があり、ビットコインの売却がこの目標を達成するための主要な資金源となる可能性があります。その場合、同社は約450億ドルのビットコインを売却する必要があり、今後2～4ヶ月の間に分割して完了することが予想されます。

この売却規模はビットコイン全体の市場に対してはそれほど大きくはありませんが、その影響はリスク選好の面でより顕著です。Strategyは以前は長期間にわたり構造的買い手の役割を果たしていましたが、現在は徐々に限界的な売り手となっています。毎週約1億ドルの売却ペースを維持すれば、売り圧力はより長く続く可能性があります。より強力なマクロの触媒要因が現れ、ビットコインETFの買いが大規模に戻らない限り、短期的な反発は依然として制限される可能性があります。

より深い変化は、ビットコイン準備会社の資本モデルから来ています。過去のいわゆる「BTC Yield（ビットコイン収益率）」は、ビットコインの保有に対する株式のNAVプレミアムから大きく派生していました。このプレミアムが縮小するか、さらにはディスカウントに転じると、資本市場からの資金調達に依存し、ビットコインを継続的に増やすモデルも挑戦に直面し始めます。

NAVディスカウントの拡大：ビットコイン準備会社の潜在的な売り圧力は最大で750億ドルに達する可能性

追跡している109社のビットコイン準備会社の中で、現在28社の時価総額がそのビットコイン保有価値を下回っており、すなわちmNAVが1.0倍未満です。これらの会社は合計で約30億ドルのビットコインを保有しています。株価が長期にわたり資産価値を下回る会社にとって、一部のビットコインを売却し、株式を買い戻すことは、NAVディスカウントを縮小し、株主価値を解放する一つの方法となる可能性があります。

これは、潜在的な売り圧力がStrategyからだけではないことを意味します。今後数ヶ月、ビットコイン準備会社の潜在的な売却規模は合計で最大約750億ドルに達する可能性があります。一方で、これらの会社が再び資本を引き寄せたい場合、NAVプレミアムに依存する資金調達モデルから、実際の収益を生み出す戦略、例えばビットコインのコールオプションを売却したり、BTCを貸し出したり、ベース取引を行ったりすることに転換する必要があります。

ただし、NAVディスカウントは別の側面ももたらしています。現在、一部の準備会社の株式に対応する暗黙のビットコイン価格は約2万ドルであり、ビットコインの現物価格は約6.3万ドルで、約0.3倍に相当します。それに対して、2024年11月のMicroStrategyの株価に対応する暗黙のビットコイン価格は、一時的に実際の現物価格の2～3倍に達していました。経営陣が積極的にディスカウントを縮小する措置を講じれば、一部の会社には明らかな評価修正の余地が生じる可能性があります。

全体として、Strategyが長期的な構造的買い手から売り手に転換することは、ビットコイン市場の資金流動構造を変えています。今後2～4ヶ月の間に、同社は約450億ドルのビットコインを売却する可能性があり、ビットコイン準備会社全体の潜在的な売却規模は最大で約750億ドルに達する可能性があり、短期的には市場のリスク選好に圧力をかけ続けるでしょう。

しかし、この変化はビットコインが底を打っているという判断を変えるものではなく、今回のサイクルの底は今月末または来月に正式に確立されることが期待されます。今後注目すべきは、Strategyの売りがいつ完了するか、ETFの買いが再び戻るか、そしてNAVディスカウントの下でビットコイン準備会社が資本戦略を積極的に調整して価値を再び解放できるかどうかです。

上記の一部の見解はBIT on Targetからのものであり、お問い合わせでBIT on Targetの完全なレポートを入手できます。

免責事項：市場にはリスクがあり、投資には慎重を要します。本稿は投資の助言を構成するものではありません。デジタル資産の取引には非常に大きなリスクと不安定性が伴う可能性があります。投資の決定は、個人の状況を慎重に考慮し、金融の専門家に相談した上で行うべきです。BITは、本内容に基づいて提供された情報に基づくいかなる投資決定にも責任を負いません。