マスターカードが見たステーブルコイン、スマートビジネスとAI

オリジナル Will 阿望

安定コインとエージェントビジネスはこの2年間で最も多く語られているが、それらを資産負債表上で選択するのは、安定コインを発行する人々でも、エージェントを行う人々でもなく、カード組織である。他の人々はこれら二つの事を商機として捉えることができるが、カード組織は商業化の前に、より難しい質問に答えなければならない：もしお金が私の軌道を通らなくなったら、私は何を残すのか。

MastercardのCEO、Michael Miebachは同じ日に3つの質問に答えた：お金はどう流れるのか、誰が買うのか、どう判断するのか。

安定コインに関して、彼は日常消費には「解決すべき問題はない」と述べた；エージェントビジネスに関しては、カードが勝つと言った；AIに関しては、勝者は独自のデータを握っている企業だと言った。3つの答えは無関係に聞こえるが、同じ動作をしている------決済は多軌道で可能だが、信頼と安全は必ず確保しなければならない。

7月30日、第二四半期の決算発表の日。午前9時、Michael Miebachはアナリストに対して電話会議を開いた；その後、Motley Foolのポッドキャストに入り、Tom Gardnerと46分間話した。一方は機関向け、もう一方は個人投資家向けで、言葉の緩急は異なるが、判断は同じであった。3日後、8月3日、MastercardはBVNKの買収を完了し、18億ドル、当初の計画より5ヶ月早かった。

私たちは以前の記事「安定コインとエージェント、Visaの決算に書けない」を通じて、カードグループの収益モデルとVisaの戦略的ポジショニングを分析したが、この記事ではMastercardの視点から3つのことを明らかにしたい：なぜ決済層が譲歩したのか、信頼と安全の層が譲らなかったのか、そして3日後の18億ドルでBVNKを買収した意味。

一、 この会社は一体何を売っているのか

Tom Gardnerは冒頭で、銀行、商人、カード保有者の関係を明確にするように求めた。Miebachはまず数字を訂正した、40億のカード保有者ではなく37億だと、そして多くの人が考えたことのない言葉を述べた：カード保有者は私たちの顧客ではない。顧客は銀行であり、商人でもあり、ウォルマートかもしれないし、JPモルガンかもしれない。

この言葉はその後のすべてを決定づけた。それはこの会社が売っているのは決済ではなく、決済が信頼できるものであるための層であることを意味している。

信頼は具体的にどのようなものか？

あなたが物を買うとき、ウェブサイトから直接出て商品を待つことも、店から直接物を持ち出すこともできる。その理由は、Mastercardが発行した決済保証が背後にあるからで、商人に対して「この人を行かせていい、私たちがあなたにお金を保証する」と言っている。四方のモデルの資金移動はその後に発生し、あなたの銀行がカード口座からお金を引き出し、商人の銀行に送金する。このことは220の国と地域、そして37億枚のカードで成立しなければならず、各市場の規制ルールとインフラは異なる。

信頼保証のもう一つの側面はリスク管理である。もしあなたが偽のウェブサイトで支払いをした場合でも、あなたは保護されている。なぜならそれはあなたの過ちではないからだ；そして、詐欺を根本で防ぐために、バックエンドではナノ秒単位で数兆のデータポイントをスキャンする：あなたは今本当にこの場所にいる可能性があるのか？この支出は過去のどの支出を超えているのか？

Miebach自身の言葉は、デジタル経済のオペレーティングシステムである。この言葉は広報用の言葉のように聞こえるが、彼がその後にそれを解体する方法が価値がある：オペレーティングシステムには安全層、資金流通層、そしてその上にデータと洞察がある。そして資金流通層の表現は逐語的に読む必要があり、それは安定コイン、アカウントからアカウント、そしてカードを横断する。

信頼安全層は単数で、資金流通層は複数である。

収益構造も上昇している。第二四半期の純収益は為替中立基準で12％増加し、付加価値サービスとソリューションは18％増加し、6ポイント上回った。そのうち約60％はネットワークに結びついている。安全性、アイデンティティ、詐欺管理、パーソナライズ、これらは決済ではなく、決済の周りで売られる判断力である。

安全性の側面で彼は一つの規模を示した：2030年までに、詐欺とネットワークリスクによる損失は15.6兆ドルに達するだろう。もしネットワークリスクが一つの国であれば、それは世界第3位の経済体である。そして彼が描く戦略的転換は一言で言えば、防御から攻撃への転換である。Recorded Futureに基づく脅威インテリジェンス能力により、最初の3四半期で192の国で700万件以上の試カード取引を特定し、1.72億ドルの損失を回避したと推定される。

二、安定コイン：お金はどう流れるのか

Miebachの安定コインに関する最も完全な表現はポッドキャストではなく、同じ日の電話会議の冒頭の発表にあり、ただ一言：安定コインには大きな可能性があるが、実際に動き出すためにはいくつかの必要な原則がある------信頼性、安全性、相互運用性、これがMastercardが提供するものである。

彼は安定コインを否定していない、彼が否定しているのは安定コインが現在持っている3つの条件である。

続いて彼はシナリオの境界を引いた。電話会議のバージョンはポッドキャストよりも明快で、安定コインは一部のB2BおよびP2Pの流通において明確な効用があるが、P2Mには解決すべき問題がない。

ポッドキャストでは彼はこの文を展開して画面を描いた。なぜあなたは安定コインを使って下のカフェでコーヒーを買うのか？小企業が別の国の供給者に対して購入代金を支払う場合、代理行システムを通じて行われ、費用が高く、透明性が低い。あなたが100ドルを送金すると、間に2つの側がそれぞれ5ドルを引き抜き、最終的には90ドルしか届かない。

彼の原則は非常に明快である：これは技術の問題ではなく、私たちが誰の問題を解決できるかの問題である。彼はMastercardが2016年からアカウントからアカウントシステムに投資を始め、今日では最大のA2Aソリューションプロバイダーの一つであると強調した。カードは答えの大部分を占めるが、すべての決済タイプの答えではない。今日、このネットワークはドル、任意の法定通貨を処理でき、安定コインも処理できる。そして、単に安定コインをシステム内で動かすだけでなく、カード決済から期待される保護も一緒に移行する必要がある。

彼は安定コインが機能しないとは言っていない、彼が言っているのは安定コインがまだ受理ネットワークを持っていないということである。

なぜならMastercardは60年をかけて、世界最大の受理ネットワークを構築してきたからである。誰もが一部の端末にしかアクセスできない決済ソリューションを望むことはない。あなたが望むのは規模、予測可能性、保護である。そしてこれらのものは、現在の安定コインは提供していない。

電話会議では彼は同じ意味をより構造的に説明した：私たちが期待するのは多様性のある世界であり、多くの通貨、多くのチェーンが存在し、すべてこれには信頼できる相互運用層が必要である。なぜなら人々は異なる通貨で取引を行うからである。

3月にはSoFiと提携し、5月にはニューヨークDFSのBitLicenseを取得し、6月には6種類の規制された安定コインと8つのチェーンへの決済を拡大し、さらに早くには多通貨ネットワークMTN、Crypto Credential、法定通貨と安定コインの残高を同じ証明書に収めるOne Credentialを導入した。

確かに動きは密集しているが、成績表はどうなのか？

電話会議では彼はデジタル資産に関連する成長数字を一つだけ示した：暗号連携カードの取引量は過去2年間で3倍以上に増加し、今四半期にはBitgetとKrakenが新たに加わった。この数字は本当だが、それが何を測定しているのかを理解する必要がある------それはどれだけの安定コインが使われたかを測定しており、その使われた経路は依然としてカードである。

「安定コインが私たちのネットワーク上で動いている」という数字を証明できるものは彼は示さなかった。ある分析は、MastercardがVisaと比較できる安定コイン決済量を公表したことがないと指摘している。多くの動きは依然として試験段階に留まっている可能性がある。一方で、公開されている数字は：今年4月までに、Visaの安定コイン決済の年換算通過率は70億ドルで、四半期ごとに50％増加し、9つのチェーン、160以上の安定コインカードプロジェクトをカバーしている。さらに目を引くのは、チェーン上のカード決済のシェア分布で、Visaが97％、Mastercardが3％であり、両社がサポートするプロジェクト数はほぼ同じである。

フレームワークは競合よりも完全に構築されているが、流量は競合よりも少ない。彼は安定コインに関する一つの方法論を語っているが、彼が示せる証拠は安定コイン保有者のカード消費の増加である。

三、エージェントビジネス：誰が買うのか

アナリストのRamsey El-Assalは電話会議でその日の最も良い質問をした：エージェントビジネスには非安定コイン不可のシナリオはあるのか？それとも従来のMastercardの証明書で全てをカバーできるのか？

Miebachは直接的に「はい」または「いいえ」と答えず、取引を2つのカテゴリに分けた。

3.1 AIが人の代わりに買い物をする：カードで十分

あなたがキャンプに行きたいと仮定し、AIに何を持っていくべきか尋ねると、彼は15のアイテムを教えてくれる。あなたがすでにテントを持っていることを知っているので、テントは勧めない。しかしリストを受け取った後、あなたは一つ一つのウェブサイトを探さなければならず、半日が過ぎてしまう。その瞬間に直接決済でき、エージェントに買い物を委託し、背後でMastercardが動くなら、物事はスムーズに進む。

問題も同時に発生する。中間に存在しなかった実体が増えた場合、そのエージェントが既知のものであるか偽造されたものであるかをどうやって知るのか？彼が買ったのはあなたが欲しいものであるかどうかをどうやって確認するのか？彼は2つのグリルを注文したのに、請求書が引き落とされるとき、あなたは何を証明するのか？

Mastercard Agent Payの答えは、カードシステム内の既存のものを持ち込むことだ：トークン化、ゼロ責任保証、紛争処理。その中で最も重要なものは、電話会議で彼が言及した検証可能な意図（Verifiable Intent）であり、これによりあなたは取引に異議を唱えることができ、「私はこれを買うつもりはなかった」と言い、拒否プロセスが再起動する。彼はまた、ポッドキャストで言わなかったことを付け加えた：このものはGoogleと一緒に作られたものである。

拒否が価値があるのは、それを処理するのが非常に高価だからである。理由は非常に単純である：商人は常に到達可能で予測可能なユーザー体験を必要とし、消費者も同様である。したがって、私たちは本当に信じている、カードはその世界で勝つだろう。

同じ論理を企業側にも適用した。電話会議で彼は明確に述べた、B2B側にはエージェント取引が存在し、エージェントが会社のために調達を行うことができ、これらは完全にカードエコシステム上で動くことができ、論理は同じである。金額、速度、用途は一致しており、同様に保護とグローバルな到達が必要である。つまり、AIがあなたのために物を買うことと、AIが会社のために物を買うことは、彼の見解ではカードの軌道に対する挑戦とはならない。

ビジネスはどこにあるのか？トークン化自体がMastercardが提供するサービスであり、第二四半期のトークン浸透率は全ての転送取引の40％を超えたばかりで、残りの60％は道である。

しかし本質的に、人々はエージェントがいるからといって5つのテントを多く買うことはない。これはむしろ既存の流量の置き換えである。

3.2 機械が買う：チェーン上の承認、チェーン下の決済

境界線はここに引かれる。

ある会社が調達するのはAPI、計算能力、データ、コンテンツなどのデジタルなものであり、なぜ請求書を送る必要があるのか？あなたは使用量に応じて支払いたいと思うだろう。必要な10％の計算能力を追加し、再び調整し、使用した分だけ支払う。これは最高調達責任者が望んでいることであり、CFOが望んでいることである。しかし、それには常にオンラインで、高頻度で、ドルの小数点以下で計算される支払いエコシステムが必要であり、今日そのような支払いは存在しない。

電話会議の冒頭の発表で、彼はこの構造を一言で説明した：

on-chain permissioning, off-chain settlement------チェーン上の承認、チェーン下の決済。

Mastercardは機械対機械の支払いをサポートする唯一のネットワークである。

8文字で役割分担が完了した。承認はチェーン上で行われ、機械間で取引を即座に認識する必要がある；決済はチェーン下で行われる。なぜならお金がどの道を通るかは別の問題だからだ。彼はQ&Aで後半の文をより緩やかに述べた：決済は異なる種類の軌道で発生する可能性があり、安定コインも関与する可能性があるし、他の方法もある。我々はそれに対して非常にオープンである。

ポッドキャストのバージョンはより率直である：

基盤の軌道とインフラは、カードの軌道とは異なる可能性がある。安定コインかもしれないし、他のものであるかもしれない。それは企業自身が選ぶものであり、我々はそれに対して非常に中立であるが、上層の信頼と相互運用のプロトコルは重要である。

初発エコシステムには30以上の企業があり、Adyen、Ant International、BVNK、Checkout.com、Coinbase、OKX、Cloudflareが含まれている。CDN企業が支払いプロトコルの初発リストに登場することは、従来の調達プロセスを狙っているのではなく、計算能力とAPIの請求を狙っていることを示している。

彼の譲歩の位置は非常に正確である。物を買うのが人である限り、個人であれ企業であれ、カードは勝つ；物を買うのが機械になるときだけ、彼はカード以外の軌道があることを認めるが、彼は上層の信頼と相互運用を維持する必要がある。

決済は多軌道で可能だが、信頼と相互運用は必ず確保しなければならない。

四、AI：どう判断するのか

Tom Gardnerが投げかけた質問は非常に重い：マスクは5年以内にAIが人間の知能の総和を超え、ほぼすべての仕事がより安価に完了できると言い、史上最強のキャッシュフローと資産負債表を持つテクノロジー企業が人員を削減している。これは消費支出に何を意味するのか？

Miebachの答えはまず技術そのものに落ち着いた。これは探求されるべきものであり、適切に展開されれば繁栄と成長への道を駆動できるが、同時に下方リスクもある。生成AIは詐欺師やハッカーを助長している。同じ技術が攻撃にも使われ、守りにも使われるため、これは軍拡競争である。

この二面性を彼は電話会議でより具体的に語った。今、CEOや取締役会の心を占めているのはサイバーセキュリティであり、最前線のモデルに関する議論は、それが脅威なのか、それとも自社の脆弱性を見つけるためのツールなのかということである。彼の答えは両方である。Mastercard自身は最前線のモデルを用いて内部の脆弱性を加速的に特定し、この方法をベストプラクティスとして顧客に共有している。

人のレベルに落とし込むと、彼はこの業界、実際にはほとんどの業界は、根本的には最高の人材を持つことに依存しているため、人材のスキルを向上させる必要があると述べた。方向性は「人中心のAIアプリケーション」と定義され、ツールを使って仕事をより良く行い、繰り返しの作業をしないようにする。彼は自分の例を挙げ、メールを処理するAIアシスタントを作ったが、やはり一目は見るが、細かい部分は取り除かれた。彼はまた、現在Mastercardとエージェントビジネスや安定コインについて話したい顧客が多く、チームはAIを使って公開資料を整理し、これらの対話の準備をしていると述べた。節約した時間は本当に重要な部分の議論に使われる。

この会社がなぜ恐れないのか、彼の原文は、Mastercardは常に技術に関するものであり、人数に関するものではないからである。なぜならそれ自体がネットワーク会社であり、人員構造は相対的に時価総額が軽く、220の国と地域で運営されているからである。したがって「私たちの業界は、根本的に再考する必要がある業界ではない」。

彼はまた、自身をAI取引から外した：私たちはAI取引でもなく、AIインフラでもなく、私たちが行っているのは応用型AIである。第二四半期に490億ドルを自社株買いした背景はここにある。AIセクターが市場を支配する時、Mastercardは売却して資金を移動させる源となり、株価は一時570から470に下がった。彼は株買いは機会主義的であり、私たちは株買いのビジネスを行わず、意味のある時にのみ行うと言った。

彼がAI時代の勝者を定義するのは、全場で最も簡潔な一文である：際立つことができる会社は、さまざまなモデルを使用でき、モデルに供給する独自のデータを持つ会社である。Mastercardは最もユニークなデータセットの一つ、取引データを持っている。彼はこれがこの会社の長期的な生命力と参加資格を与えるものであると言った。

五、BVNKを買収した意味

3日後に決済されるその買収の答えは、実際には四方モデルの中に隠されている。

従来の法定通貨システムでは、最終的な資金移動は銀行によって行われ、Mastercardが担当するのは指令と清算ロジックである。第一章の「あなたは物を持って店を出ることができる」というシーンでは、資金を移動させるのはあなたの銀行と商人の銀行であり、提供されるのは保証とルーティングである。メンバー銀行は法定通貨の軌道を構成し、この軌道上でMastercardは自らライセンスを持つ必要はなく、資金にも触れない------それは決して清算を掌握しない。

問題は、彼が清算がブロックチェーンの安定コイン上で発生する可能性があると言ったとき、別の軌道上には対応するメンバー銀行システムが存在せず、誰も彼のためにその仕事をすることができないことである。

BVNKはその位置を埋めるために買われた。彼が電話会議で与えた位置付けは：BVNKを得たことで、Mastercardは信頼できる相互運用層として機能し、顧客が資産を送信、受信、保存、変換できるようにする。

5.1 今日市場で動いている安定コインの軌道

8月3日に決済、15億ドルの基本対価に加え、3億ドルの業績対赌で、当初の年末より5ヶ月早かった。持ち込まれた資産リストは：年間約300億ドルの安定コイン取引量、130の市場で25以上のライセンス、2月に取得したMiCAの認可、リトアニアを通じてSEPAユーロ軌道に直接接続されたもの。顧客リストにはWorldpay、Deel、Rapyd、Flywire、さらにVisa Directが含まれている。

Mastercardに組み込まれた後、彼は具体的に3つの事を担当する：

• 処理業者と収受機関に対して24時間安定コイン決済を提供する、

• Mastercardの決済ゲートウェイに安定コイン決済能力を追加する、

• 法定通貨と安定コインの間の交換を行う。

メンバー銀行が法定通貨側で行うこと------受取、決済、為替------BVNKは安定コイン側で同じことを行う。

Miebach自身が示した買収理由の中には、特に注目すべき一文がある：BVNKの決済編成能力、ライセンスの蓄積、接続性は高度に差別化されており、今日市場で動いている。これが18億で買われたものであり、技術ではなく、時間である。

最高製品責任者のJorn Lambertは決済のプレスリリースで公式の定義を与えた：法定通貨、安定コイン、トークン化された預金が共存する多通貨の世界において、次の決済のパラダイムは各軌道が相互接続される効率によって定義される。翻訳すると、私たちは軌道を作らず、接続を作る。しかし接続を作るためには、まず自分自身が一つの軌道を握る必要がある。

5.2 各方取引の詳細

この取引の入札プロセスについて、BVNKの最初の機関株主は双方よりも明確に語った。Concentricの創設パートナーであるKjartan Ristは2019年に400万ドルの評価で参入し、8年間一株も売っていない。彼が示した3つの事実は、いずれもプレスリリースよりも情報量が多い。

圧力源はStripeである。2024年末にStripeは11億ドルでBridgeを買収し、猫を鳩の群れに放った。RistはMastercardがStripeに対して深い敬意を持っていると言ったが、彼自身はこの文を翻訳した：これは別の言い方であり、彼らが振り返っていることを意味する。彼は脅威を3つのポイントに分解した：実行力、製品のシンプルさ、そして歴史的な負担がないこと。

Coinbaseはより高い入札をしたが、文化に敗れた。報道によれば、Coinbaseは一時25億ドルに達したが、創業者は買い手を選ぶ際に化学反応を重視しており、Coinbaseは取引所であり、Mastercardは金融サービス会社である。BVNKは試みたが、うまくいかず、Mastercardはずっと玄関で待っていた。

Visaは取締役会で追求しないことを選択した。Visaは株主であり、取締役会のオブザーバー席を持っているが、最終的には手を出さなかった。Ristの解釈は、Visaは異なる戦略を採用しており、オペレーターを所有せず、複数のオペレーターと協力することだ。

同じ対象、同じテーブル。一方はパイプラインを借り、もう一方はパイプラインを買う。

18億ドルは高くない。同じ四半期にMastercardは49億ドルの自社株を買い戻しており、買収のコストは買い戻しの三分の一程度である。しかし両者には根本的な違いがある：株を買い戻すことは再び発行できるが、会社を買収することはできない。

そして5月のBitLicenseは別の信号である。カード組織は自らライセンスを持つ必要がなく、ライセンスはメンバー銀行の手にある；Mastercardは自らニューヨークDFSにトークン化された預金と決済用安定コインの資格を申請し、BVNKが持ち込む25のライセンスとSEPAの直接接続を加え、この会社は新しい軌道を構築しており、その進捗はフィンテックを超えている。

安定コインのこの軌道上で、彼にはメンバー銀行がないため、彼自身がメンバー銀行となる。

結論

Miebachは平凡に聞こえるが、実際にはすべての答えを含む言葉を述べた：消費者が支払いで求めるものは数十年変わっていない、シンプルで、安全で、問題が発生した場合にどうなるかを知ることである。

これがカード組織が60年間実際に売ってきたものである。清算でもなく、転送でもなく、「問題が発生した場合、誰が責任を持つのか」である。

安定コインはこの答えを提供できず、チェーン上には拒否がない。エージェントはこの答えを提供できず、したがってGoogleと一緒に検証可能な意図を作り出す必要がある。AIもこの答えを提供できず、モデルは推奨できるが、責任を追及することはできない。

彼の3つの回答はしたがって同じである：軌道は自由に選べるが、問題が発生した場合には誰かが責任を持たなければならず、私はその責任を持つ人に対して料金を請求する。彼はこの一連のものを信頼安全プロトコル層に賭け、そしてプロトコルに接続するものを持たせるために、かつては所有する必要がないと言った新しい軌道を買収した。

しかしこの賭けには一つの前提が常に検証されていない：責任そのものは、過去のように価値があるのか？

この記事中のMiebachの表現は特に記載がない限りMotley Foolポッドキャストからのものであり、「電話会議」と記載されているものはMastercardの2026年第二四半期業績電話会議からのものである。

この記事は投資のアドバイスを構成するものではない。安定コイン業界は規制、競争環境、金利環境が同時に変動している段階にあり、いずれかの変数が前倒しまたは後倒しされると、この記事の判断全体が成り立たなくなる可能性がある------著者自身が最も確信している部分を含めて。文中の計算は問題を理解するための一つの方法であり、株価の方向性に対する約束ではない。市場は常にフレームワークよりも複雑であり、この記事を操作の根拠ではなく、思考の出発点として扱ってほしい。