SECがファンドのトークン化にゴーサインを出し、キャシー・ウッドはARKファンドのシェアをブロックチェーンに移行する予定です。

著者：Jae，PANews

9月8日、The Rollupの創設者Andyは、大型ファンドがSECの「グリーンライト」を受け、ファンドの持分をトークン化してブロックチェーンに上場することが許可されたと明らかにしました。

偶然にも、SECの最新の規制文書によると、ARKはその免除命令の修正を申請しています。承認されれば、個別のケース免除を利用してトークン化された証券を上場する最初のアメリカの大手資産運用機関となります。

この動きは、アメリカのデジタル資産規制の微妙な進展を反映しています：SECはトークン化された証券に対する普遍的な「革新免除」フレームワークをまだ「難産中」であり、一方で個別のケース免除を通じて主要機関の試行を許可しています。これまで、資産運用機関はRWA分野に参入する際、主にブロックチェーン上のトークン化された資産を発行していましたが、今や彼らは自ら管理するファンドの持分を、ブロックチェーン上で登録可能かつ移転可能なトークン化された証券に変換し始めています。

伝統的な資本市場とブロックチェーン市場の融合は、新たな臨界点に近づいています。

ARKが個別免除を申請し、ファンドの持分をブロックチェーンに移行

この市場の動向は偶然ではありません。SECが8月24日に発表した公式文書によれば、ARK Venture FundとARK Investment Managementは、以前の免除命令の修正を正式に申請しました。

昨年、ARKはSECから関連する免除を受け、多カテゴリファンド持分構造（Multi-Class Structure）を採用することが許可されましたが、その時の設計では、持分は取引所に上場されず、二次取引市場を形成する計画もありませんでした。

今回の申請の主なアップグレードは、2つの新しい持分カテゴリーの追加です：1つは全国的な証券取引所に上場可能な「取引所クラス持分（Exchange Class）」、もう1つは分散型台帳技術（DLT）を用いて所有権を記録する「トークン化持分（Tokenized Class）」で、これは申請の重点事項です。

申請文書の設計によると、トークン化持分は規制された代替取引システム（ATS）で取引できるだけでなく、他の価格メカニズムを通じて流通し、条件を満たすウォレット間でのピアツーピア転送も許可されます。

ただし、自由な流通の前提は厳格なコンプライアンスです：ファンドおよびその譲渡代理機関（Transfer Agent）は、トークン化持分を保有するウォレットに対してKYC/AML（本人確認/マネーロンダリング防止）審査を完了しなければならず、ホワイトリストに承認されたウォレットのみが関連資産を保有することが許可されます。

実際、この設計は「規制されたブロックチェーン証券市場」を構築することを目指しています：伝統的なファンドの法的権利、譲渡登録、コンプライアンス審査と、ブロックチェーンのアカウントシステム、決済能力を接続します。

明確にしておくべきは、トークン化持分は本質的には依然として伝統的なファンド持分であり、証券の範疇に属します。その中で、ブロックチェーンは主に所有権の記録と移転などのインフラ機能を担います。SECは以前から明言しており、トークン化自体は証券の法的属性を変えることはありません。

理論的には、このようなブロックチェーン上のファンド持分は、将来的にステーブルコイン、貸出プロトコル、その他のブロックチェーン金融商品と統合され、伝統的市場では実現できない金融の組み合わせを生み出すことができます。

しかし、リスクも存在します：伝統的なファンドは毎日の純資産価値で申請と償還を行いますが、トークン化持分が二次市場で取引される際、価格がファンドのNAV（純資産価値）から乖離する可能性があります。ARKも申請文書で述べており、取引所、ATS、またはピアツーピア取引における取引価格は、ファンドの純資産価値と異なる可能性があります。

強調すべきは、ARKの個別免除申請はまだ規制審査段階にあり、SECが計画している普遍的な革新免除とは異なるメカニズムです。SECの文書によると、利害関係者は9月18日までに聴聞請求を提出できます。SECが聴聞を行わない場合、通常はその後すぐに申請結果または次の手続きを発表します。

投資トークン化サービスプロバイダーからARKが直接参入

もし申請が承認され、ARKが道筋を通すことができれば、伝統的な資産運用業界全体に標準化された参考ルートが提供されることになります。

ARK Venture Fundは、キャシー・ウッド（Cathie Wood）氏のもとにある連続販売型クローズドエンド区間投資管理ファンド（Interval Fund）で、2022年に設立されました。「リスク投資の大衆化」を呼びかけ、一般投資家の申込最低額はわずか500ドルで、ポートフォリオには現在の世界のテクノロジー分野で最も重要な未上場ユニコーンが集中配置されています。これにはOpenAI、Anthropic、Figure AI、スタートアップチップ企業Tenstorrent、上場前のSpaceXが含まれます。

しかし、伝統的な区間ファンド構造に制約され、投資家は日常的に自由に譲渡して退出することができず、ファンドが四半期ごとに開放する5%の固定買い戻し枠に依存して按分して現金化しなければなりません。資産の現金化サイクルは、テクノロジー株の高い回転需要と明らかに乖離しています。ARKが申請を開始したのは、この痛点を解消するためかもしれません。

さらに重要なのは、ARKがすでにトークン化インフラの深い参加者であることです。昨年、ARK Venture FundはRWAインフラプラットフォームSecuritizeに約1000万ドルを投資し、現在はブラックロック、アポロ、ハミルトンレーンなどの主要資産運用機関にトークン化サービスを提供しています。

トークン化サービスプロバイダーへの投資からファンド持分のトークン化申請へ、ARKの動きは一貫した産業チェーンの延長です：ブロックチェーンインフラの配置から、実際に製品の試点を行うことへと進んでいます。

これがARKの申請が注目される理由でもあります。これは、伝統的な資産運用機関がブロックチェーンのプレイに参加することが「ブロックチェーン資産の発行」の1.0段階から「ファンド持分のブロックチェーン化」の2.0段階に移行していることを意味します。過去には、資産運用が暗号に参入する際、主にトークン化された資産を発行していましたが、今後は彼らが管理するファンド自体を、ブロックチェーン上で流通可能かつ組み合わせ可能な資産に変えることができるようになります。

資産運用のブロックチェーン化三部作：真の分水嶺はまだ先にある

今年に入ってから、SECの議長ポール・アトキンスは、ブロックチェーン取引のためにより適した規制の新しい枠組みを構築する必要があると何度も表明しています。

3月には、SECが一部のトークン化証券の限定取引を促進する革新免除を導入することを検討していると述べ、免除には明確な時間と範囲の制限が設けられ、まず実践で経験を積んでから長期的なルールを形成することになるとしました。4月には、革新免除メカニズムが近く導入されることをさらに示唆しました。

しかし、このプロセスは市場の期待通りには進んでいません。本来発表される予定だった関連の手配は、SECが8月14日の会議をキャンセルしたことで遅れています。

Securitizeの社長ブレット・レッドファーンは、遅延の重要な理由は、規制当局が関連政策が国会の「クリア法案」の進行ペースに影響を与えることを懸念しているためだと指摘しています。革新免除は、関連立法が進展するのを待ってから導入される可能性が高く、時間のウィンドウは10月初め頃になるかもしれません。

しかし、より長期的な進展の視点から見ると、アメリカの伝統的な資産運用業界のブロックチェーンへの移行は「三段階」に分かれています。

第一段階は、製品検証期です。ブラックロックのBUIDL、フランクリン・テンプルトンのBENJIなどのトークン化ファンド製品が代表的で、現行の証券規制フレームワークの下でファンド製品がトークン化改造を完了できることを証明し、ブロックチェーン上の持分が法的基盤と実行可能性を持つことを示しました。

第二段階は、個別試点期です。ARKの申請はこのライン上の最新の進展です。SECは個別免除を通じて、ARKなどの資産運用機関がより広範なブロックチェーン上の持分取引を探求し、二次市場の流通、ピアツーピア譲渡、コンプライアンスの境界などの実際の問題をテストし、普遍的なルールの経験を積むことを許可します。

第三段階は、フレームワークの実施期です。将来的に革新免除が正式に導入されれば、より多くのトークン化証券が制限された範囲内でブロックチェーン市場に入ることになり、フィデリティ（Fidelity）、ウィズダムツリー（WisdomTree）、ブラックロックなどの主要資産運用機関がトークン化ファンド製品ラインを拡張する可能性が高いです。

もちろん、すべての状況には変数が存在します：ARKの申請が承認されるか、国会の立法が進むか、革新免除がいつ導入されるか、各ステップには不確実性があります。

トレンドは徐々に明らかになり、資産がブロックチェーンに移行した後は、持分がブロックチェーンに移行します。真の業界の分水嶺は、「持分のブロックチェーン化」後にこそ幕を開けるかもしれません。