HTX Research 最新のレポート解読：株式資産と暗号流動性の新しい接続

最近、火币HTXの研究部門HTX Researchは最新の研究報告「++コイン株Meme：株式トークン、注意力取引とオンチェーン流動性の新しい結合++」を発表し、Robinhood Chainのメインネットが立ち上がった後に現れた新しい資産「コイン株Meme」について体系的に研究しました。この種のMemeコインは、NVDA、TSLA、HIMS、MUなどの株式トークンを価格の基準資産、物語のアンカー、または流動性の基盤として直接使用します。研究報告では、これが証券価格、暗号の注意力、AMMの在庫、オンチェーンのレバレッジ感情を同じ市場構造に組み込むことを指摘しており、短期的な成長論理は成立しますが、その持続可能性は4つの条件が同時に成立するかどうかに依存します。

新しい市場構造

コイン株Memeは「二次株式エクスポージャー」の一種です。株式トークンは一次価格のアンカーを提供し、Memeコインの取引はその株式を中心に形成された文化、イベント、感情を取り巻いています。その価値は株式の動きに機械的に従うことはなく、むしろ決算報告、製品発表、またはソーシャルメディアの熱度の中で株式本体をはるかに超える変動が現れる可能性があります。これは法律上の株式派生証券ではなく、株式テーマの注意力派生商品に近いです。

Robinhood Chainはこのモデルに特別な土壌を提供しています。Robinhoodは株式取引のブランドと小売流通能力を持ち、株式トークンはユーザーにとって抽象的なRWAではなく、馴染みのある企業コードです；Uniswapがメインネットを立ち上げるとすぐに主要な公共流動性施設となり、発行とマーケットメイキングのハードルを下げました；O1 Launchpadは「株式トークンを選択---Memeを作成---Uniswap v4プールを生成---取引手数料を分配」というプロセスを標準化し、コイン株Memeは手動でのプール構築から大量発行の段階に移行しました。2026年9月8日現在、DeFiLlamaはRobinhood ChainのTVLが約9.01億ドル、24時間のDEX取引量が約17.27億ドルであることを示しています。

マルチホップルーティングと「注意力料金所」

この構造で最も注目すべき点は、価値の捕捉がMemeコイン自体だけでなく、他の場所でも発生することです。トレーダーが特定のコイン株Memeを購入する際、しばしばWETH→USDG→株式トークン→Memeコインのマルチホップパスを経る必要があり、単一の取引が複数のプールに手数料を貢献する可能性があります。短期間のホットスポットが発生すると、流動性がまだ薄いプールで取引量が急激に増加し、LPはそのため裏方のマーケットメイキングの役割からエコシステム内で最も直接的な料金徴収者に変わります。

しかし、高い手数料は高い純利益を意味するわけではありません。価格がマーケットメイキングの範囲を離れ、在庫が一方的になり、無常損失、参考株式の閉市、株式トークンのプレミアムやディスカウント、インセンティブトークンの下落などが、帳簿上の手数料を飲み込む可能性があります。HTX Researchは研究報告の中で、手数料はリスクへの補償であり、無料の利息ではないと強調しています------LPが負担するのは誤った価格で継続的に取引するリスクであり、トレーダーが間違ったコインを選ぶリスクとは損益の経路が異なるだけです。

100,000% APYの年率の幻想

市場では、コイン株MemeにUniswap v4の高手数料流動性を提供することで、単日でAPYが100,000%以上になるという噂が流れました。研究報告はこの数字を段階的に分解しました：観察ウィンドウが十分に短く、取引が突然増加し、TVLが十分に小さい場合、複利の公式を用いて外挿すれば、インターフェースは極端な年率を表示できます。10万ドルのポジションが1時間内に200ドルを稼ぎ、時間あたりの収益率は0.2%、単純な線形年率は約1,752%になります。もし毎時間同じ収益を再投資できると仮定すれば、複利年率は天文学的な数字になります。

年率指標は分母の変化を無視することもあります。Memeが暴落すると、ポジションのドル価値が下がり、手数料の絶対値が増加しなくても、より小さな期末TVLを分母に使うことで表示される収益率が上昇します；インターフェースは流動性が非常に薄いインセンティブトークンを現価で計上することもあり、LPが実際に売却する際の収益は名目値よりもはるかに低くなります。研究報告は、より堅実な判断基準「手数料カバレッジ倍率」を提案しました：期間中の手数料と既に実現されたインセンティブを、同期間の相対的に直接的な保有コインの損失、再バランスコスト、ヘッジコストで割った倍率が1を超える場合、マーケットメイキングがリスクを補償していることを示します。

高いAPYは依然として情報価値を持ちます。これは特定の期間の注文フローが有効な深さに対して極度に密集していることを示し、専門のLPはこれを流量レーダーとして扱うことができ、収益の約束ではありません。

4つの条件と真の問題

HTX Researchは、コイン株Memeがオンチェーン実験から持続可能な市場構造に進化できるかどうかは、4つの事柄に依存すると考えています：

Robinhoodのネイティブユーザーが本当にオンチェーンに入るか；

株式トークンの申請と引き出し、オンチェーン価格が極端な市場状況や閉市期間中に安定を保てるか；

O1などの発行プラットフォームの発行量が7日間および30日間にわたって深さのある有効市場に転換できるか；

AMMが補助金を減少させた後も有効な深さと実際の取引を保持できるか。

もし4つの条件がすべて成立すれば、コイン株Memeは「株式のインターネット化」の高いボラティリティのフロントエンドになる可能性があり、O1のような発行プラットフォームとAMMは新しい市場インフラを共同で構成します；もし答えが否定的であれば、現在の高温は低流通、高補助金、低コストの発行と短期的な注意力が共同で生み出した実験の一環である可能性が高いです。

どちらの結果であっても、100,000% APYは研究の終点であってはなりません。HTX Researchは、真の問題は誰が手数料を支払い、誰が在庫を負担し、誰が退出経路を持ち、誰がプロトコルパラメータを制御し、補助金が停止した後も収益が存在するかどうかであると指摘しています。これらの関係を明らかにすることで、コイン株Memeはスピードゲームから評価可能な市場構造に変わることができます。これがHTX Researchの一貫した研究方法であり、新興市場の形態が現れたときに、その構造、費用の帰属、リスクの源を優先的に解体し、表面的な数字に基づいて判断するのではなく、HTX ResearchはRobinhood Chainおよび類似のエコシステムの発行、流動性、ユーザー構造の変化を継続的に追跡し、オンチェーンデータに基づく構造的な判断を市場に提供します。

HTX Researchについて

HTX Researchは++火币HTX++の専属研究部門であり、暗号通貨、ブロックチェーン技術、新興市場のトレンドなど広範な分野に対して深い分析を行い、包括的な報告を作成し、専門的な評価を提供しています。HTX Researchはデータに基づく洞察と戦略的な先見を提供することに尽力しており、業界の見解を形成し、デジタル資産分野の賢明な意思決定を支援する上で重要な役割を果たしています。厳密な研究方法と最先端のデータ分析を駆使し、HTX Researchは常に革新の最前線に立ち、業界の思想の発展をリードし、変化する市場動向に対する深い理解を促進しています。++私たちを訪問してください++。