モルガン・スタンレーのウィルソン：債券市場はすでに米連邦準備制度の「利上げ」を織り込んでおり、米株の反発はまだ二つの大きなシグナルを見なければならない。

著者：卜淑情，ウォールストリート見聞

債券市場の激しい変動が静かに連邦準備制度の引き締め機能を担っており、この珍しいパターンが株式市場の動向に新たな解釈の枠組みをもたらしています。

モルガン・スタンレーのチーフ株式ストラテジストMike Wilsonは最新の週報で指摘しています。アメリカの10年期国債利回りが2月以来120ベーシスポイント上昇したことで、金融条件が大幅に引き締まり、債券市場が実際に連邦準備制度の利上げを代替している可能性があり、これにより連邦準備制度がさらなる政策金利の引き上げを必要としないかもしれません。 Wilsonは、今週水曜日に発表されるアメリカの消費者物価指数（CPI）のデータが穏やかであれば、長期金利の圧力や市場の政策金利に対する期待を和らげるのに役立つでしょう。

この背景の中で、Wilsonは投資家に対して2つの先行指標を提供しました：金融株の相対的なパフォーマンスと、債券市場のボラティリティを測るMOVE指数です。彼は、債券市場のボラティリティの変化が利回りの絶対水準よりも示唆的であると強調し、今週のモルガン・チェース、ゴールドマン・サックス、シティ、ウェルズ・ファーゴの第3四半期の決算が重要な観察ウィンドウになると述べました。

債券市場の引き締め効果がすでに現れている

Wilsonは月曜日に発表した「Weekly Warm-up」レポートで、現在複数の要因が重なり、金融引き締め効果が市場で作用していると指摘しています：10年期米国債利回りが2月以来120ベーシスポイント上昇し、ドル指数が強含み、原油価格が高止まりしており、これら3つが実質的な金融条件の引き締めを構成しています。

現在、世界の政府債券利回りは全体で4％を超えており、2000年以来初めてのことです。Wilsonは債券市場がすでに高い金利を大幅に織り込んでいる状況で、連邦準備制度の議長Kevin Warshが直面する政策圧力は実際には軽減されていると考えています。今週のCPIデータが予想を上回る上昇を示さなければ、長期金利の上昇の勢いは鈍化する可能性があります。

S&P 500の上昇が内部の分化を隠している

Wilsonは、S&P 500指数が現在の金融条件の引き締めを十分に反映していない理由は、指数の上昇幅が少数の大規模でAIを中心としたテクノロジー株に高度に集中しているためであり、これらの企業の成長性は資本コストの上昇の影響を打ち消すのに十分であると指摘しています。

この構造的な分化は市場の広がりにおいて明らかに現れています。S&P 500等加重指数は3月以来、時価総額加重指数に対して6ポイント遅れをとっており、一般的な個別株は長期金利上昇からの圧力をより多く受けていることを示しています。Wilsonは、ほとんどの株式にとって、利回りの急上昇が実質的な損傷を引き起こしていると強調しています。

2つの信号が最悪の時期が過ぎたかどうかを決定する

Wilsonは、投資家に市場の圧力がピークに達したかどうかを判断するために2つの指標を重点的に追跡するよう提案しています。

1つ目はMOVE指数、つまり債券市場のボラティリティ指標です。Wilsonは、本当に重要なのは利回りの絶対水準ではなく、利回りの変化速度とそのボラティリティであると考えています。MOVE指数の低下は債券市場の圧力緩和の重要な信号となるでしょう。

2つ目は金融株の相対的なパフォーマンスです。今週はJPMorgan、Goldman Sachs、Citi、Wells Fargoが集中して第3四半期の業績を発表するため、Wilsonは、これらの銀行の決算が堅調であれば、「全面解除警報」の信号をかなりの程度で発信することになると考えています。

景気後退の懸念は過度に価格設定されている可能性がある

Wilsonは利回りの持続的な上昇が成長の阻害要因に変わるリスクがあることを認めていますが、彼は現在その状況はまだ現実のものではないと考えています。彼は、今回の利回り上昇は大部分が経済成長自体とそれに伴う資本需要に起因しており、単なるインフレや政策期待によるものではないと指摘しています。

実質金利の観点から、Wilsonは現在のCPIの前年比約3.4％と連邦基金の実効金利3.88％を引き算し、その利差が過去の景気後退前のピーク水準を大きく下回っていることを示し、市場の成長見通しに対する悲観的な期待が過大評価されていることを示しています。今後の決算シーズンに対する楽観的な期待を考慮し、Wilsonは結論を出しました：米国株式市場の動向には改善の余地があると。