韓国株式市場が再びサーキットブレーカーを発動！年内10回目、外国資本が1310億ドルを撤退、アジアが影響を受け、最大の買い手も去った

資料來源：BIT証券

導入：10月15日、韓国メディアによって「ブラックサーズデー」と呼ばれました。KOSPIは開盤時に5.59%下落し、午後には下落幅が8%以上に拡大し、サーキットブレーカーが発動、取引が20分間停止し、最終的に5554.22ポイントで取引を終えました。この日、記録に値するのは下落幅ではなく、同時に退潮した3つの買い盤の数字です。外国資本は年内に約1310億ドルを撤退し、2大半導体巨頭の約55兆ウォンの自社株買いが終息を迎え、個人投資家の融資残高は6月のピークである38.6兆ウォンから約33兆ウォンに減少しました。下落したのは価格であり、欠けているのは受け皿となる対手盤です。

一、最も深く下落したのは、重みのある2銘柄

単日下落幅はすべて重みのある株に集中しました。三星電子は9.48%下落し21万ウォンで取引を終え、SKハイニックスは11.06%下落、三星電機は15.36%下落しました（市場データ確認済み）。ニューズピックスの中国版が韓国取引所のデータを引用したところによると、この日は個人が1.2886兆ウォン、機関が1.693兆ウォンを純買いし、外国資本は3.6241兆ウォンを純売りしました。これは指数を押し下げる主要な力となりました（別の統計ではKOSPI市場で約2.9兆ウォンの純売り）。開盤段階でプログラム売りが先に売り側のサイドカーを停止させ、午後には2つの市場が次々とサーキットブレーカーが発動し、20分間の取引停止の後、再開後に再度下落しました。

二、外国資本の撤退は明らかで、自社株買いの終了が変数

買い盤のギャップはマクロの悪材料に先行して現れました。ブルームバーグがまとめた取引所のデータによると、今年に入って外国資本は韓国株式市場から約1310億ドルを撤退し、その規模はアジアの主要市場で首位を占め、10月だけで60億ドル以上の純売りを記録しました。韓国取引所のデータ（朝鮮日報が引用）によると、外国資本は年内にKOSPIで累計199.1兆ウォンを純売りし、そのうち三星電子が86.06兆ウォン、SKハイニックスが87.14兆ウォンで、2社合計で173.2兆ウォン、純売り総額の87%を占めています。外国資本が保有する三星電子の割合は約46.4%に減少し、2008年1月以来の低水準となり、SKハイニックスの保有比率も50%以下に減少しました。

自社株買いのタイムラインも明確です。2社合計で約55兆ウォン（約410億ドル）の自社株買い計画の中で、三星電子が8月に開始した約15兆ウォンの自社株買い（従業員の業績と特別ボーナス用）は10月上旬に実質的に完了しました。韓国ユジン投資証券の研究者によると、三星の自社株買いは10月6日に終了しました。SKハイニックスの約40兆ウォンの自社株買いは、株式を消却する目的で、10月上旬の進捗は約80%で、日平均の買い盤はすでに減速しています。モルガン・スタンレーは、先月の韓国株式市場での約230億ドルの買い注文の中で、2社の自社株買いが大部分を占めたと推定しています。市場で最大のマージナルバイヤーが、まもなくまたはすでに離脱しています。

個人投資家も同様に縮小しています。保証金ローンの残高は6月のピークである38.6兆ウォンから約33兆ウォンに減少し、証券会社の口座に待機している投資資金は140兆ウォン近くから約100兆ウォンに減少しました（ブルームバーグと取引所のデータ、メディアを通じて引用）。融資盤の決済と口座資金の消耗が同時に発生しており、下落過程で自然な受け皿の力が欠けていることを意味します。

タイムラインを見ると、外国資本の加速的な撤退と自社株買いの終了は9月から10月上旬にかけて発生し、今回の下落のマクロ的な引き金（米国CPI、利上げ期待の高まり）は10月14日以降に実現しました。一つの検証可能な解釈は、この下落はチップ構造によって主導され、マクロデータは増幅器であるということです。もし今後、外国資本の1日あたりの純売りが1兆ウォン以内に戻り、新たな企業レベルの買い盤が現れれば、この解釈は修正が必要です。もし外国資本が現在のペースを維持すれば、規制当局の表明は自社株買いによって生じたギャップを埋めることは難しいでしょう。

三、利益は依然として新高値を更新し、市場は成長株としての価格設定を行わない

当期の利益と株価の動向は稀に見る背離を示しています。三星電子が10月8日に発表した業績予想によると、第3四半期の合併売上高は約195兆ウォンで、前年同期比126.6%増、合併営業利益は約107.4兆ウォンで、前年同期比782.5%増、営業利益率は約55%で、四半期の利益が初めて100兆ウォンを突破し、証券会社の予想である105.75兆ウォンを上回りました（韓国聯合ニュースが引用）。予告発表以来、株価は上昇せず、10月15日に再び9.48%下落しました。

この数字を複雑にする2つの背景があります。一つは、公開報道によると、長鑫メモリの社長が10月10日に上海で開催された半導体フォーラムで、4F²アーキテクチャのDRAM開発が重要な進展を遂げ、2026年末までにDDR5サーバーメモリモジュールを発売する計画を発表したことです。Counterpoint Researchのデータによると、長鑫は2025年第2四半期の世界DRAM市場でのシェアが4%から2026年第2四半期には10%に上昇する見込みです。SKグループの会長、崔泰源はその後、中国が「驚異的な速度で追いついている」と述べました。もう一つは、ブルームバーグがまとめたデータによると、三星電子とSKハイニックスは韓国株式市場での合計の重みが半分を超えており、指数の上下は両社のストレージ価格設定に高度に依存しています。

KB証券のアナリスト、金民圭（Mingyu Kim）の判断によると、市場はAI投資の持続可能性に対する疑念を抱いており、投資家は半導体を周期株の論理に基づいて価格設定しているとされています（報道による）。これらの情報を総合すると、より可能性の高い解釈は、市場は当期の利益を疑問視しているのではなく、利益の持続性と技術的優位性の保質期限を疑問視しているということです。もし第4四半期のストレージ契約価格と注文データが引き続き強く、長鑫の量産スケジュールが確認されなければ、「周期株の価格設定」の枠組みは再確認が必要です。

四、アジア太平洋の伝導と香港株の緩衝

同じ夜のアジアでは、下落幅が7倍も異なりました。日経225指数は4.90%下落し64425.95ポイントで取引を終え、3318.34ポイントの下落で、連続6日間の下落となりました（報道によると2025年4月以来の最大単日下落幅）。台湾加權指数は3.41%下落し46969.87ポイントで、終値の下落ポイントは歴史的に第6位で、台積電の台北株価は2.01%下落しました。ジャカルタ総合指数は1.33%下落し、上海総合指数は1.59%下落し、一時3700ポイントを下回った後、終盤で回復しました。白酒と証券会社セクターは逆行しました。

香港株は対照群を提供しました。恒生指数は1.03%下落し24062.72ポイントで取引を終え、恒生テクノロジー指数は2.72%下落し、全日主板の取引高は約2242億香港ドルでした。下落幅が韓国株よりも明らかに小さい構造的理由は、韓国市場の上下が2社のストレージ会社によって主導されているのに対し、恒生テクノロジーの重みの主体は依然としてテンセント、アリババ、メイトゥアンなどのプラットフォーム型企業であり、AIハードウェア製造セクターの比率は限られているためです。しかし、AIハードウェア関連株も同日同様に圧力を受け、レノボグループは14.54%下落し25.98香港ドルで取引を終え、最もパフォーマンスの悪いブルーチップ株となり、華虹宏力は7.8%下落し、中芯国際は3.96%下落しました。

南向資金の動向は、より詳細な観察面です。10月15日、南向資金は全体で50.80億香港ドルの純売りを記録しましたが、テンセント控股に8.52億香港ドル、中国海洋石油に3.31億香港ドルを純買いし、同時に長飛光ファイバー光ケーブルに9.31億香港ドル、華虹宏力に8.00億香港ドル、中芯国際に7.74億香港ドルを純売りしました（Windデータ、財聯社などを通じて引用）。中芯国際は連続13取引日で純売りされ、累計約69.2億香港ドルに達しました。資金はAIハードウェア製造セクターから流出し、プラットフォーム型企業に相対的に留まっており、香港株の相対的な下落抵抗のパフォーマンスと一致しています。もし南向資金がハードウェア製造セクターの減持速度を緩めれば、香港株の緩衝解釈は再確認が必要です。

市場の動向と公開情報を総合すると、より可能性の高い解釈は、韓国株のこの下落はチップ構造によって主導され、金利上昇とAIの物語の亀裂が増幅器であるということです。韓国の規制当局は緊急会議の後、市場には一定程度の過剰反応があると考え、基本的な指標（外貨準備、経常収支、金融機関の健全性）は大体安定しているが、市場に欠けているのは買い盤であり、理由ではないと述べました。10月16日の取引初めの反発が続くためには、外国資本の純売りが縮小するか、新たな企業の行動が見られる必要があります。さもなければ、自社株買いによる真空がもたらす価格設定の圧力は続く可能性があります。

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