誰がテクノロジー株の下落を止めることができるのか？野村：中選は無駄で、唯一の解決策はアメリカ連邦準備制度。

著者：許超，ウォールストリート見聞

世界のテクノロジー株は調整の泥沼に深く沈んでおり、市場は一般的にアメリカの中間選挙後の政策の明確化が反発の機会をもたらすことを期待していますが、野村証券のストラテジストである中松沢は冷水を浴びせました。彼は明確に指摘しました、中間選挙の結果が株式市場に与える影響は市場の予想よりもはるかに低く、現在テクノロジー株の下落を本当に終わらせることができる触媒は、連邦準備制度が利上げを停止することだけです。

中松沢は10月30日のマクロ戦略週報で予測しました、11月2日の中間選挙の週には、米国株は軟調になり、債券市場は強く、ドルは弱く、円は強くなると考えています。彼は、テクノロジー株の疲弊の根本原因は選挙の不確実性ではなく、AI投資の見通しが圧迫され、信用不安が持続的に発酵しているという二つのより深い主線にあると考えています。この背景の中で、半導体株の短期的な反発は持続性も幅も欠けており、世界のテクノロジーセクター全体の回復を促すことは難しいです。

中間選挙の市場への影響は過大評価されている

市場の主流の予想では、もし民主党が同時に上下両院の選挙に勝利すれば、米国株は下落し、債券市場は上昇し、ドルは弱くなると考えられています。その理由は、市場が財政政策が行き詰まることやAI関連の規制が厳しくなることを懸念しているからです。

しかし、中松沢はこれに懐疑的です。彼は二つの重要な証拠を指摘します：一つは、先物などの市場における中間選挙に関するイベントプレミアムが明らかに低下していること；もう一つは、より厳しい規制の影響を受けると予想される企業の株式が市場に対して明らかに劣後している兆候が見られないこと。言い換えれば、現在のテクノロジー株の下落は必ずしも規制の強化に対する懸念と直接的に結びついているわけではなく、選挙自体が金融市場の核心的な推進力ではない可能性があります。

彼はこのことから結論を導き出します：選挙が終わってもテクノロジー株を覆う不確実性は消えず、選挙後の株式市場の反発を期待する投資家の予想は大いに外れる可能性が高いです。

テクノロジーセクター内部のローテーション、問題は表面よりも深い

過去一週間、テクノロジーセクター内部で明らかな分化が見られました。7月以来先導して下落していた半導体株が反発し、以前は比較的堅調だった超大規模クラウドコンピューティング（hyperscaler）およびソフトウェア株は下落しました。

中松沢は、これは単純にセクター内部の資金のローテーションと定義することはできず、その背後にはより深い論理が必要であると考えています。

投資家は現在、二つの明確な傾向を示しています：一つは、コアビジネスの収益と利益の超過期待結果には特に評価しないが、期待を下回る場合には厳しい反応を示すこと；二つは、攻撃的な資本支出計画に比べて、市場は抑制的な投資、キャッシュフローの改善、株主還元の戦略を好むこと。これは市場がAI投資の大幅な減速リスクに対する深い懸念を反映しています。

半導体株については、米国の半導体指数SOXは今週6.9%上昇しましたが、韓国と日本の半導体株はまだ本格的に調整から抜け出していません。資本財および機械株------通常はAI投資の回復期待の先行指標------も同様に進展が見られず、さらに市場がAI投資の見通しに対する信頼が実質的に改善されていないことを示しています。

信用不安と連邦準備制度の利上げ：全体を動かす二つの主線

債券市場の面では、今週興味深い現象が見られました：信用不安は緩和されたものの、アメリカの長期金利は下落し、日本とドイツの長期金利は逆に上昇しました。中松沢はこの分化を各中央銀行の政策会議の結果が市場の予想に対してハト派とタカ派の違いによるものとしています。

連邦準備制度は市場の予想よりもハト派的な姿勢を示し、金融条件が引き締まっていることを認めました；欧州中央銀行も金融条件が引き締まっていることを認めましたが、12月の利上げのシグナルを明確に発しました；日本銀行は金融条件の引き締まりに言及せず、基礎的なインフレが2%に達していることを明確に示し、インフレ予測を引き上げました。

今週の企業の信用不安が緩和された理由について、中松沢は二つの解釈を提案します：一つは、主にアメリカの利上げ期待の低下によって駆動されていること；二つは、テクノロジー企業の決算およびIPOの見通しが市場の資金調達能力に対する信頼を改善したこと。超大規模クラウドコンピューティング株が今週弱いパフォーマンスを示したことを考慮すると、彼は前者の解釈を支持しています。もし来週のアメリカの雇用報告が予想を上回れば、連邦準備制度の利上げ期待が高まり、信用不安が再び激化する可能性があり、状況はさらに複雑になるでしょう。

ドルと円：信用感情が主導し、利上げ期待が後退

外国為替市場では、今週ドルが強く、円が圧迫され、ドル/円は157.5から158.0の範囲に下落しました。この動きはある程度予想外であり------アメリカの利上げ期待が低下することは通常ドルに圧力をかけるはずですが、信用不安の緩和が半導体株と銀行株の反発を促し、米国株式市場の相対的なパフォーマンスを支え、以前に流出した資金がドル資産に回帰することを引き寄せました。

中松沢は警告します、もし半導体株と銀行株の反発が持続性を欠く場合、利上げ期待の低下の論理が再び主導権を握り、その時ドルは大きな下落圧力に直面することになるでしょう。

円については、10月20日までの投機的な外国為替ポジションデータは、円のロングポジションが増加していることを示していますが、現在のポジション規模は2025年4月のアメリカの関税衝撃期間のピークの39%に過ぎず、円のロングポジションにはまだ大きな増加の余地があります。

連邦準備制度が利上げを停止することでしか、膠着状態を打破できない

中松沢は明確に指摘します、現在、世界のテクノロジー株を低迷から救い出す触媒を見つけることは非常に難しいです。選挙結果、セクターのローテーション、個別の決算------これらの要因はテクノロジー株の運行ロジックを根本的に変えるには不十分です。

彼は報告書の中で書いています、現在識別可能な最も重要な潜在的触媒は、連邦準備制度の利上げサイクルの終結です。この前提が実現するまで、テクノロジー株は引き締まった金融条件による評価圧力を受け続け、AI投資の持続可能性に対する疑念も消えにくいでしょう。

今後の市場の動向について、中松沢は以前の核心予測を維持しています：連邦準備制度の政策が本当に転換する前に、世界のテクノロジー株は実質的なシステミックな反発を果たすことは難しいでしょう。