国務院金融業務報告の解読：RWAは違法な金融活動ですか？

著者：劉紅林

ニュース報道によると、11月3日、中国人民銀行の総裁潘功勝は国務院の委託を受けて、第14期全国人民代表大会常務委員会第25回会議において2025年10月以来の金融業務の状況を報告しました。報告は例によって金融政策、金融改革、リスク処理をカバーしていますが、その中に仮想通貨とRWAに関する一節があり、逐語的に見る必要があります：

仮想通貨の監督政策フレームワークを整備し、仮想通貨に関わる地下銀行の手がかりを強化し、全体の常態化した仮想通貨「マイニング」メカニズムを整備し、現実世界資産（RWA）のトークン化監督を強化します。

図：国務院による金融業務の報告、人民銀行の発表を転載

RWA（Real World Assets）は、不動産、債券、カーボン資産などの現実世界の資産をチェーン上で発行・流通させるビジネス形態であり、過去数年間は監督用語の中で非常に慎重に使われてきた言葉です。

今回、国務院の金融業務報告に書き込まれたことで、市場には二つの解釈があります：一つは、規制が再び強化されると考える人々；もう一つは、こんなに正式な文書に書かれたのだから、規則を立てて道筋を示すのではないかと逆に解釈する人々です。

二つの解釈は同じ事実を見落としている可能性があります：今回の本当の変化は、RWAが誰の管轄下に置かれ、どのように管理されるかということです。

まず、この一節がどこに書かれているかを見てみましょう。

報告の第一部「金融業務の主な進展と成果」には「金融リスクの防止と解消の状況」というセクションがあり、その中にこの一節があります。同じ段落には金融分野の「ブラック・グレー産業」の違法犯罪集団の取り締まりや、全国的な違法集資の特別行動が含まれており、この項目の小見出しは「違法金融活動の防止と取り締まり能力とメカニズムの強化」となっています。

章の位置自体が監督の分類を示しています：RWAは防止と取り締まりが必要な違法金融活動リスクに分類されており、金融革新や対外開放の議題には入っていません。

RWAはどのように監督の日常に入ったのか

RWAが監督に名指しされたのは初めてではありません。今年の2月、人民銀行など8部門が共同で「仮想通貨など関連リスクのさらなる防止と処理に関する通知」（銀発〔2026〕42号）を発表し、初めてRWAのトークン化と仮想通貨を並列してリスク処理の対象としました。国務院は審議意見の実施報告の中で、この口径を「国内では厳禁、国外では厳格に管理」と要約しました。

実行の面では：企業や個人事業主の名称、業務範囲には「RWA」「現実世界資産のトークン化」といった表現を再び使用してはならず、インターネットプラットフォームは関連業務に対して営業場所、展示、マーケティング、導流を提供してはならず、金融機関や決済機関は口座開設、資金移動、清算決済サービスを提供してはなりません。

その通知は「防ぐ」問題を解決し、国内業務の通路を一つずつ閉じました。

11月のこの報告の変化は、RWAと地下銀行の手がかりの分析、マイニングの全体的な整備が一緒に書かれ、国務院が全国人民代表大会に報告する年度業務に組み込まれたことです。そして、それは過去1年間の業務をまとめた部分に書かれており、監督にとってはすでに実行中の日常業務です。

言い換えれば、RWAはもはや特別な通知の中の新しい用語ではなく、金融監督の通常の議題に組み込まれました。今後、この種の業務に対する制約は、特別な文書で通知する必要はなく、日常の監督と執行行動が適用されることになります。

技術サービスはもはや中立ではない？

この変化が業界関係者に与える実際の影響は、監督の帰属にあります。

過去1年余り、RWAについて問い合わせてくる顧客は少なくなく、提案は大体似たようなものでした：基盤は不動産、債権、カーボン資産または設備収益権で、その上に技術サービスやデータのブロックチェーン構造を重ね、発行や資金調達の段階で言い回しを変え、全体の事業を技術業務、データ業務として定義し、金融監督を回避しようとしました。

このようなパッケージは42号文の後には非常に無理があり、今回の報告は残りの想像の余地も取り去りました。

資産がブロックチェーン上で発行、取引、決済される際、監督の帰属は金融フレームワーク内で明確になり、判断基準は最も素朴な数件の事柄に戻ります：お金はどこから来て、どこに流れ、誰が収益を約束し、誰に向けてプロモーションを行うのか。構造がどれだけ巧妙でも、これらの事柄が公開募集と収益の約束を指向する限り、「私たちはただ技術を提供しているだけ」という主張は役に立ちません。

報告にはもう一つ見落とされがちな詳細があります：仮想通貨に関わる地下銀行の手がかりの分析を強化すること。

この文は資金の回流通路に対して言及しています。一部のチームは発行を海外に置き、オフショア構造が国内の監督から隔離されると考えていますが、国内のユーザーに向けてプロモーションを行い、収益が交換通路を通じて国内に回流する限り、ちょうどこのラインに該当します。

国外の厳格な管理は登録地ではなく、ユーザーがどこにいるか、資金がどのように流動するかを管理します。

同じ報告の中には、対照的に見るべき表現もあります。「金融改革と対外開放の状況」というセクションには、クロスボーダー決済通、人民元スワップの取り決め、パンダ債と共に、この文があります：デジタル人民元の位置付けが現金から預金通貨にスムーズに切り替わる。

「違法金融活動の防止と取り締まり」の中に書かれ、一方で「金融改革と対外開放」の中に書かれている章の位置自体が、監督が二つのチェーン上の道筋を分類していることを示しています。

この切り替えは今年の初めに完了しており、10月の金融街フォーラム年次会議で潘功勝が公に確認しました。この報告に書かれたことは、試行的な取り決めから確定したフレームワークに変わったことを意味します。

この事柄はRWAとは一見無関係に見えますが、実際には同じ盤の別の側面です。

デジタル人民元の元々の位置付けは現金のデジタル代替であり、利息がつかず、信用派生システムには入らず、主な用途は小額決済です。預金通貨に切り替わった後、銀行類の運営機関のデジタル人民元は預金準備金管理に組み込まれ、実名のウォレット残高は利息がつくことができ、商業銀行はそれを預金、貸出、送金、投資の全シーン業務に組み込むことができます。

デジタル人民元国際運営センターはすでに票据、貿易金融ツール、カーボン排出権などの資産のブロックチェーン上での発行、登録、保管、資金決済を探求しており、これらはRWA業界が過去数年間繰り返し語ってきた応用の物語です。

二つの線を一緒に見ると、方向性はかなり明確になります：監督は資産のブロックチェーン上での取り扱いそのものを否定していません。国内では厳禁であり、民間の自発的で公衆向けのトークン化発行を防いでいます；デジタル人民元システムが修正しているのは、公式に認められたブロックチェーン上の資産の軌道です。

民間のRWAにとって、これは二方向からの圧力です。一方は禁止的な処理、もう一方は公式のインフラの代替です。監督が先に閉じてから開放し、民間の発行に再び口を開けるという判断は、少なくともこの報告からは根拠を見つけることができません。

RWA業務チームはどう見るべきか？

RWA関連業務を行っている、または準備しているチームに対して、紅林弁護士の判断は三つの層があります。

国内業務では、技術サービスやデータのブロックチェーン化の名の下に発行や資金調達の動きを包装しないでください。監督はこの種の業務を金融活動として明確に見なしています。包装は事後の説明コストを増加させるだけで、定性的な変化をもたらしません。

国外発行については、どのように管理されているかをよく理解してください。42号文第14条は監督された道を示しました：国内資産の所有権、収益権を基に、国外で類似の資産証券化、株式性質のトークン化業務を行う場合、「同じ業務、同じリスク、同じルール」の原則に従い、発展改革委員会、証券監督管理委員会、外貨管理局が職務分担に従って厳格に監督します；証券監督管理委員会が同日に発表した監督ガイドラインでは、基礎資産の国内企業はまず証券監督管理委員会に登録し、サービスを提供する仲介機関も承認または登録を行う必要があります。つまり、国外に行くことができないわけではなく、登録の道を行く必要があります。この道を回避し、国内ユーザーに向けてプロモーションを行い、収益が交換通路を通じて回流する場合、ちょうど地下銀行の手がかりの分析に該当します；構造が国外にあっても、安全なクッションにはなりません。

ペースについては、恐れる必要はありませんが、方向に沿って計画を立てる必要があります。報告は現在政策の表現であり、具体的なルールや発効時期はまだありません。手元の業務はこれに基づいて即座にプロセスを調整する必要はありません。しかし、あなたのビジネスモデルが「監督は遅かれ早かれ国内のトークン化発行を緩和するだろう」という仮定に基づいている場合、この報告はその仮定が見える範囲内では成立しないことを示しています。本当に機会がある位置は、資金や発行の段階に触れないところです：技術サービス、コンプライアンスツール、保管監査、データサービス、そして公式の軌道に接続する方向です。

小結

RWAの物語は終わっていません。ただ、語りの権利が別の主人に移っただけです。過去数年間、業界はトークン化を金融システムの技術的改造として語ることに慣れていました；この報告が示す答えは、中国のフレームワークの中で、資産のブロックチェーン化は監督に認められた軌道を進むか、さもなくば軌道が存在しないということです。