조전웨이: 여덟 가지 핵심 시각과 논리로 DeFi를 재이해하다

저자: 저전웨이, 완샹 블록체인 수석 경제학자

최근 DeFi에 대한 많은 논의가 있었으며, DeFi는 여러 관점에서 이해될 수 있습니다. 본문에서는 8가지 주요 관점에서 DeFi를 이해할 것을 제안합니다: 1. 금융 기능; 2. 이산 시간 금융; 3. 신뢰 없는 환경; 4. 오라클과 정보; 5. 유동성; 6. 차익 거래; 7. 인센티브; 8. 위험과 상호 연관성.

본문은 두 가지 측면의 질문에 답하고자 합니다:

• DeFi 개발자는 스마트 계약을 작성하는 것 외에 어떤 도구를 익혀야 할까요?
• DeFi 투자자의 관점에서 DeFi 생태계는 어떤 방향으로 진화할 것이며, DeFi 진화는 어떤 논리를 따를까요?

1. 금융 기능

일부 연구자들은 주류 금융 기관을 참조하여 DeFi를 이해하려고 합니다. 예를 들어, DeFi 분야의 은행, 증권 및 보험이 어떤 형태여야 하는지 논의합니다. 이러한 유추는 실제로는 정확하지 않습니다. 왜냐하면 DeFi는 금융 기능 모듈에 따라 구축되기 때문입니다. 이는 금융 기관과 금융 기능 간의 관계를 포함합니다.

금융 발전에는 DNA 이중 나선처럼 서로 얽혀 상승하는 두 가지 주요 선이 있습니다. 하나는 금융 기능이고, 다른 하나는 금융 기관입니다. Zvi Bodie와 Robert Merton은 6가지 기본 금융 기능을 제안했습니다:

1. 지불 및 결제. 이는 금융 서비스가 실물 경제 활동을 지원하는 가장 기본적인 기능입니다. 물물교환 외에도 모든 경제 활동은 지불 및 결제가 있어야 가치의 순환이 형성됩니다.

2. 자원 집합 및 주식 세분화. 이를 통해 사회 자원을 모아 더 큰 규모의 사업이나 더 큰 위험을 감수하는 사업을 할 수 있으며, 참여자 간에 수익을 공유하고 위험을 분담할 수 있습니다. 주식회사 형태가 이 기능의 전형적인 예입니다. 은행은 사회의 분산된 자금을 모아 국가 발전을 지원하는 것도 이 기능을 반영합니다.

3. 시간과 공간을 초월한 자원 이동. 자원은 시간과 공간에서 항상 균등하게 분배되지 않으며, 두 가지 차원에서 자원을 조정하여 자원 사용 효율성을 극대화해야 합니다. 예를 들어, 장삼은 쓸 돈이 없고, 이사는 프로젝트는 있지만 돈이 부족합니다. 금융 시스템을 통해 장삼은 돈을 이사에게 빌려줄 수 있습니다(공간 초월 이동). 미래에 이사의 프로젝트가 수익을 올리면 일부 수익을 장삼에게 돌려줍니다(시간 초월 이동).

4. 위험 관리. 금융 시스템은 불확실한 환경에서 자원을 배분합니다. 모든 금융 활동은 중앙화되든 비중앙화되든 본질적으로는 위험을 운영하여 수익을 얻는 것입니다.

5. 정보 제공. 금융 시스템은 자금과 위험에 대한 중요한 가격 발견 기능을 가지고 있습니다. 금융 시스템이 제공하는 이러한 정보는 사회 전체의 자원 배분에 중요한 의미를 가집니다.

6. 인센티브 문제 해결. 사회 전체에서 많은 가치가 금융 시스템을 통해 거래되고 유통되며, 이로 인해 발생하는 경제적 인센티브는 사회 분업과 시장 질서의 형성을 촉진합니다.

주류 금융 기관은 일반적으로 여러 금융 기능을 동시에 수행합니다. 예를 들어, 은행은 주로 지불 및 결제, 자원 집합, 시간과 공간을 초월한 자원 이동 및 위험 관리 기능을 수행합니다.

Bodie와 Merton은 금융 기능이 금융 기관보다 더 안정적이라고 생각합니다. 금융 기관의 형태는 그들이 수행하는 금융 기능에 따라 달라집니다. 예를 들어, 100년 전 은행의 조직 구조와 사업 형태는 오늘날과 비교하면 큰 차이가 있지만, 은행이 수행하는 금융 기능은 크게 변하지 않았습니다.

Bodie와 Merton의 금융 기능 분류는 DeFi에도 적용됩니다(표 1):

따라서 DeFi를 이해하는 데는 금융 기능에서 시작하는 것이 가장 좋습니다. DeFi는 금융 기능 모듈에 따라 구축되어 매우 좋은 조합 가능성을 가지고 있습니다. 여러 DeFi 프로젝트가 결합하여 복잡하고 다양한 금융 기능을 실현할 수 있으며, 이는 주류 은행, 증권 및 보험과 유사합니다. 그러나 DeFi 조합조차도 이러한 주류 금융 기관과는 큰 차이가 있습니다.

2. 이산 시간 금융

주류 금융은 연속 시간 금융입니다. 예를 들어, 전 세계 외환 거래는 24*7 발생하며, 잔고宝은 매일 이자 수익을 발생시킵니다. 주류 금융에서 사용되는 시간 단위는 일반적으로 시간, 일, 주, 월, 분기 및 연도 등입니다.

DeFi는 이산 시간 금융입니다. 모든 금융 활동은 주기와 빈도가 있습니다. DeFi의 빈도는 공공 체인 분산 원장의 업데이트 빈도에 따라 달라집니다. 공공 체인에서 시간의 연장은 블록의 지속적인 생성으로 나타나며, 시간 단위는 블록 생성 시간입니다. 공공 체인의 블록 생성 시간은 검증 노드가 분산 네트워크에서 합의 알고리즘을 실행하여 결정되며, 통계적 평균이 있지만 사전적으로는 무작위 변수입니다.

이산 시간과 TPS 제한은 DeFi에 포괄적이고 깊은 영향을 미칩니다:

1. DeFi 활동의 효율성에 영향을 미칩니다. DeFi 활동량은 자연적으로 공공 체인 물리적 성능에 의해 제한됩니다. 예를 들어, 체인에서 혼잡할 때 체인 상의 경매 및 담보 처분과 같은 거래는 즉시 처리되지 않을 수 있습니다.

2. 체인 내외 정보 동기화 및 차익 거래의 효율성에 영향을 미칩니다. 후속에서 오라클과 차익 거래를 논의할 때 이 점을 자세히 설명할 것입니다.

3. 가격 발견 및 위험 청산의 효율성에 영향을 미칩니다. 예를 들어, 긴 꼬리의 암호 자산을 제외하고 대부분의 암호 자산의 가격 발견은 중앙화 거래소에서 이루어집니다. DEX는 중앙화 거래소의 가격 책정을 따르며, 그 반대는 아닙니다. 예를 들어, 시장 감정이 공포에 빠질 때 공공 체인은 쉽게 혼잡해지며, 시장 위험 청산에 도움이 되는 거래는 채굴자가 처리하지 않거나 높은 수수료 또는 가스 요금을 지불해야만 처리될 수 있습니다. 이는 시장 위험 청산 및 재균형의 효율성을 낮출 뿐만 아니라, 시장 참여자들이 시장의 질서 있는 운영에 대한 신뢰를 낮추어 시장 공포를 더욱 확대할 수 있습니다.

이산 시간 금융은 어떤 분석 방법을 취해야 할까요? 연속 시간 금융은 미적분 등의 수학적 도구를 사용할 수 있어 이산 시간 금융보다 분석하기 더 쉽습니다. 본문에서는 DeFi에 대해 다음과 같은 분석 방법을 제안합니다:

이산 시간 금융 = 연속 시간 금융의 근사 + 공공 체인 TPS 및 시간 지연의 영향

다시 말해, DeFi를 분석할 때는 먼저 핵심 금융 문제를 추출하고, 연속 시간에서 명확히 분석한 후 공공 체인 TPS 및 시간 지연의 영향을 고려해야 합니다. 예를 들어, 자동 시장 조성자와 오라클의 차익 거래 메커니즘 분석은 이 방법론을 따를 수 있습니다.

이산 시간 금융에서도 화폐의 시간 가치는 여전히 적용됩니다. 예를 들어, 1 단위의 암호 자산이 스테이킹 1년 후에 원금과 이자를 합쳐 1.5 단위가 됩니다. 그러므로 오늘의 1 단위 암호 자산은 1년 후의 1.5 단위 암호 자산과 동등합니다. 이것이 화폐의 시간 가치입니다. DeFi에서 자금 비용과 투자 수익의 분석은 본질적으로 화폐의 시간 가치를 분석하는 것입니다.

비록 블록 생성 시간이 사전적으로 무작위 변수이지만, 블록 생성 시간을 시간 단위로 사용하면 주류 금융의 이자 이론을 DeFi에 도입할 수 있습니다. 현재 가치, 미래 가치, 할인 요인, 단리, 복리 및 무차익 가격 책정 등의 기본 개념과 도구는 DeFi에 적용되며 많은 문제에서 강한 응용 가치를 보여줍니다.

잔고宝은 실시간으로 투자 수익을 조회할 수 있지만, DeFi는 공공 체인의 성능 제한으로 인해 이를 수행할 수 없습니다. 많은 DeFi 애플리케이션에서 이론적으로 각 신규 블록은 이자의 발생과 함께합니다. 그러나 이러한 새로 발생한 이자를 즉시 체인 거래를 통해 지급하면 높은 가스 요금을 소모할 수 있으며, 체인 혼잡을 초래할 수 있습니다. 따라서 많은 경우 적절히 이자 지급 주기를 늘릴 필요가 있습니다. 예를 들어, 이자를 즉시 관련 주소로 체인 거래를 통해 전송하는 대신, 일정 기간 동안 이자를 누적한 후 한 번에 이자 수익을 지급하는 것입니다(예: 스테이킹 종료 시). 이러한 문제에서는 정확한 이자 계산 방법을 도입할 필요가 있습니다.

이자 이론은 스테이킹 및 DeFi 유동성 관리에서 중요한 응용을 가지고 있습니다. 예를 들어, PoS 채굴 풀은 투자자에게 스테이킹 수익을 제공하는 동시에 유동성을 제공해야 합니다. 특히 이더리움 2.0에서는 신호 체인에서 스테이킹 잠금 기간이 매우 깁니다. 투자자가 신호 체인 스테이킹에 참여할 때 유동성 수요가 있다면 자신의 스테이킹 지분을 양도할 수 있을까요? 이 문제는 이자 이론의 훌륭한 응용 사례입니다.

3. 신뢰 없는 환경

DeFi 참여자가 어떤 역할을 하든 본질적으로는 공공 체인 내 주소입니다. 공공 체인 내에서는 신뢰 없는 환경이 존재하며, 주소는 본질적으로 익명입니다. 신원이나 신용이 없습니다. 이는 DeFi와 주류 금융의 주요 차이점입니다. 주류 금융의 참여자는 개인과 기관입니다. 개인이나 기업이 은행에 대출을 신청할 때, 은행은 그들의 상환 의지와 능력을 평가합니다. 기업이 채권을 발행하여 자금을 조달할 때, 신용 평가 기관은 신용 등급을 평가합니다. 기업이 주식 자금을 모집할 때, 투자자는 수익 전망을 평가합니다. 이러한 평가 작업은 주류 금융에서 항상 발생하지만 DeFi에서는 존재하지 않습니다.

신뢰 없는 환경은 DeFi의 개방성과 무허가성의 기초입니다. 그러나 신뢰 없는 환경에서는 주소 자체가 신용 주체가 될 수 없기 때문에 금융 계약의 이행은 초과 담보와 스테이킹에 의존합니다. 예를 들어, 주소 a가 미래에 주소 b로 1 단위의 암호 자산을 전송해야 한다고 가정할 때, 이 약속의 실행 가능성을 보장하기 위해 주소 a는 1 단위 이상의 암호 자산을 담보로 제공해야 합니다. 초과 담보와 스테이킹을 어떻게 이해할 수 있을까요?

1. 초과 담보와 스테이킹은 공공 체인이 DeFi에서 가치를 포착하는 중요한 경로입니다. 이 메커니즘이 없다면 공공 체인과 DeFi 간의 가격 상호작용이 단절될 수 있습니다.

2. 초과 담보는 유동성을 잠그며, 주소의 신용 위험을 담보의 유동성 위험으로 전환합니다. DeFi와 주류 금융 모두에서 위험은 공중에서 사라지지 않으며, 많은 경우 단지 다른 형태로 전환될 뿐입니다.

3. 초과 담보로 인해 DeFi 대출의 위험 가격 책정 효율성이 매우 낮습니다. 이는 DeFi 대출 금리가 차입자에 대한 위험 프리미엄을 포함하지 않으며, 차입자의 신용과는 무관함을 나타냅니다. 실제로 신뢰 없는 환경에서는 주소의 신용을 정의하거나 측정할 수 없습니다. DeFi 대출은 본질적으로 담보 대출이며, 신용 대출이 아닙니다.

4. MakerDAO에서 초과 담보는 서로 다른 담보 채무 창고(CDP)에서 발생하는 Dai(본질적으로 CDP의 부채)가 동일한 가치 내포를 가지도록 보장합니다. 누가 CDP를 시작하든, CDP가 어떤 담보를 사용하든, 초과 담보 규칙을 따르기만 하면 Dai는 서로 동등합니다.

5. 스테이킹은 이해관계자의 약속 메커니즘입니다. 이는 PoS형 합의 알고리즘에서 충분히 반영되어 있으며, Nothing at stake 문제를 해결합니다.

금융 활동은 신뢰 없이는 불가능합니다. 신뢰는 미래의 불확실성을 줄여주며, 금융 활동의 거래 비용을 낮추는 데 필수적입니다. 이는 주류 금융과 DeFi 모두에 해당합니다. 우리는 블록체인이 신뢰 없는 것이라고 말하지만, 본질적으로는 사람과 기관에 대한 신뢰를 알고리즘과 스마트 계약에 대한 신뢰로 전환하는 것입니다. 그러나 본질적으로 여전히 신뢰입니다. 신뢰 없는 환경에서 신뢰를 도입하는 것은 DeFi 거래 비용을 더욱 낮추는 데 도움이 됩니다. DeFi에서 신뢰를 도입하는 세 가지 방법이 있습니다.

1. 주소와 체인 외 신원 및 신용을 연결합니다. 예를 들어, Gitcoin Grants는 GitHub 계정을 사용하여 다중 신원 공격 및 공모 공격에 대응합니다. 중앙은행 디지털 화폐의 통제 가능한 익명성은 본질적으로 KYC를 통해 원래 익명인 주소와 현실 신원을 연결하는 것입니다.

2. 공공 체인 내 반복 게임은 기회주의 행동을 억제하고 체인 내 신뢰를 형성합니다. 예를 들어 ChainLink 노드입니다. 반복 게임은 기회주의 행동의 장기 손실이 단기 이익을 초과하게 하여 익명의 주소도 게임 진화에서 발생한 규칙을 준수하게 만듭니다.

3. "보이지 않는 손"------ 차익 거래와 경제적 인센티브에 의해 촉진되는 이익 극대화 행동입니다. 이는 메커니즘 설계의 기본 논리입니다. 우리는 DeFi 참여자의 가치관을 알 필요가 없습니다. 그들이 약속을 지킬지 여부와 관계없이, 그들이 합리적인 경제인이라면 경제학 분석을 통해 그들의 행동 특성을 추측할 수 있습니다. 반대로, 차익 거래와 경제적 인센티브 설계를 통해 DeFi 참여자가 우리가 기대하는 행동 특성을 나타내도록 할 수 있습니다. 후속에서 이 점을 자세히 논의할 것입니다.

4. 오라클과 정보

공공 체인 내외에는 두 가지 합의 메커니즘이 있습니다. 첫 번째는 PoW 및 PoS와 같은 합의 알고리즘으로, 체인 내에서 원래 체인 내 정보에 대한 합의를 형성합니다. 두 번째는 오라클로, 체인 내에서 체인 외 정보에 대한 합의를 형성합니다. 오라클은 체인 내외 정보 동기화 및 차익 거래의 기초입니다. 어떤 합의 메커니즘이든 엔트로피 감소(즉, 혼란 제거)를 의미하며, 에너지 입력(또는 비용 소모)이 필요합니다. 오라클 설계의 목표는 오차와 비용 비율을 최소화하는 것입니다.

오라클에는 여러 가지 설계方案이 있지만 대략 두 가지로 나눌 수 있습니다.

첫 번째 유형의 오라클은 신뢰와 투표에 기반하며, ChainLink가 대표적입니다. 이 유형의 오라클은 여러 가격 제공자에 의존하여 여러 가격의 평균값 또는 중앙값을 오라클 가격으로 선택하여 개별 가격의 오차를 제어합니다. 이 유형의 오라클은 신뢰 메커니즘과 반복 게임을 통해 불성실하고 악의적인 가격 제공자를 제거합니다.

두 번째 유형의 오라클은 거래와 차익 거래에 기반하며, 차익 거래 메커니즘을 통해 오라클 가격이 시장 가격으로 수렴하도록 합니다. 후속에서 이 유형의 오라클이 차익 거래 메커니즘을 사용하는 방법을 자세히 논의할 것입니다.

통신 공학의 관점에서 볼 때, 어떤 형태를 취하든 DeFi 오라클은 본질적으로 오차와 지연이 있는 샘플링 과정입니다. 오라클은 이산 시간 점에서 체인 외의 연속 신호를 샘플링한 후, 이산 신호를 공공 체인에 읽어들입니다(그림 1).

그림 1: 샘플링 과정으로서의 오라클

오라클의 원래 연속 신호에 대한 오차는 두 부분으로 구성됩니다(그림 2). 첫째, 신호 출처의 오차입니다. 다양한 오라클 솔루션은 본질적으로 이 오차를 가능한 한 낮추는 것입니다. 둘째, 원래 신호의 변동이지만, 이는 샘플링 간격과 합의에 소요되는 시간에 의해 확대됩니다. 이 두 매개변수는 공공 체인의 성능에 크게 영향을 받습니다.

그림 2: 오라클 오차 분해

유동성

유동성은 DeFi의 핵심 문제입니다. 유동성의 적용과 관리는 DeFi의 여러 측면에서 나타납니다. 예를 들어, 앞서 논의한 바와 같이 초과 담보는 주소의 신용 위험을 담보의 유동성 위험으로 전환합니다.

유동성은 합리적인 시간 내에 합리적인 가격으로 자산을 판매할 가능성을 반영합니다. 다른 조건이 동일할 경우, 시간이 길어질수록 합리적인 가격으로 자산을 판매할 가능성이 높아집니다. 그러나 많은 경우 자산을 여유롭게 판매하는 것은 불가능합니다. 이로 인해 유동성의 높고 낮음은 투자자의 이익에 큰 영향을 미칩니다.

유동성은 복잡한 경제 현상으로, 많은 요인의 영향을 받습니다. 예를 들어, 체인 내 거래의 유동성은 공공 체인 TPS에 의해 제한됩니다. 유동성은 매수자와 매도자의 상호작용의 산물입니다. 양측의 신뢰가 높을수록 유동성이 커집니다.

유동성은 특수한 공공 제품입니다. 대부분의 상품에 대해 수요가 증가하면 가격 상승을 통해 공급을 자극합니다. 그러나 유동성은 매수자와 매도자의 신뢰와 관련이 있기 때문에 가장 필요할 때 공급이 가장 적을 수 있습니다.

투자자에게 유동성은 약속과 보험 메커니즘입니다. 유동성은 투자자에게 거래가 성사될 수 있는지와 어떤 가격으로 성사될 수 있는지에 대한 신뢰를 제공합니다.

유동성과 관련된 약속 메커니즘은 주로 두 가지 유형이 있습니다. 첫 번째 유형은 신뢰에 기반한 약속입니다. 예를 들어, 주문서 하의 시장 조성자입니다. 이 유형의 시장 조성자는 자신의 신뢰와 능력에 기반하여 매수자와 매도자에게 거래 편의를 제공하고, 매매 가격 차이를 통해 이익을 얻습니다. 두 번째 유형은 알고리즘에 기반한 약속입니다. 예를 들어, 자동 시장 조성자입니다. 자동 시장 조성자는 유동성 풀을 통해 매수자와 매도자에게 알고리즘에 따른 거래 편의를 제공하지만, 차익 거래로 인한 무상 손실을 감수해야 하며, 상업적 지속 가능성의 도전에 직면합니다.

명백히, 동일한 조건에서 유동성을 제공할 수 있는 제품은 DeFi 투자자에게 더 매력적입니다. 예를 들어, 앞서 논의한 PoS 채굴 풀은 투자자에게 유동성 지분 및 양도 메커니즘의 예를 제공합니다.

유동성은 무한할 수도 있고 유한할 수도 있습니다. 중앙화 거래소의 유동성은 무한합니다. 자동 시장 조성자의 유동성은 유한합니다. 예를 들어, 투자자가 Uniswap과 거래할 때, 거래 수수료의 영향을 고려하지 않으면 유동성 풀은 항상 상수 곱 조건을 충족해야 합니다.

PoS 채굴 풀이 투자자에게 유동성 지분을 제공하는 것도 유한한 유동성입니다. 투자자 간에 유동성 지분을 어떻게 양도하든, 그들이 보유한 유동성 지분의 총량은 변하지 않습니다.------ 유동성 지분 양도는 PoS 채굴 풀의 상환을 구성하지 않습니다.

이는 주식의 이차 시장 거래가 상장 회사의 발행 주식 수에 영향을 미치지 않는 것과 유사합니다. 케인스가 지적했듯이, 전체 사회에 대해 투자 유동성이 존재하지 않습니다.

유동성에는 집중 효과가 있습니다. 여러 유동성 풀이 함께 모이면, 그들의 유동성은 각자의 유동성 합계를 초과합니다. 이는 위험 분산 효과와 마찬가지로 금융의 기본 법칙입니다.------ 자산 포트폴리오의 위험은 각 부분의 위험 합계보다 작습니다.

차익 거래

차익 거래는 나쁜 일이 아닙니다. 차익 거래는 인간의 기본적인 욕구에서 비롯됩니다. 조건이 허락하는 한, 누구나 남의 이익을 취하고 싶어 하지만, 남이 자신의 이익을 취하는 것을 원하지 않습니다. 이것이 인간의 본성입니다.

금융 발전에는 여러 가지 동력이 있지만, 근본적인 동력은 차익 거래입니다. 어떤 금융 시장과 제품이 처음 출시될 때, 가격 책정 메커니즘이 미비하여 항상 차익 거래 기회가 존재하며, 이는 차익 거래자를 끌어들입니다. 차익 거래자의 동력에 의해 가격 책정 메커니즘이 수정되고, 금융 시장과 제품이 개선됩니다. 이렇게 순환하면서 금융 발전은 지속적으로 진행됩니다.

차익 거래는 가격 수렴을 가져오지만, 수렴에는 시간과 비용이 필요합니다. 예를 들어, 거래와 차익 거래에 기반한 오라클(예: Uniswap)에 대해 최적화 문제를 해결함으로써 증명할 수 있습니다: 무차익 조건이 존재하며, 이 조건 하에서는 새로운 거래가 발생하지 않습니다. 이 무차익 조건은 오라클 가격이 시장 가격에서 벗어나는 범위를 제한하는 것과 동등합니다.

여기서 경제학적 직관은 매우 이해하기 쉽습니다. 오라클 가격이 시장 가격에서 벗어나면 차익 거래 기회가 생기지만, 차익 거래자가 차익 거래 전략을 실행하기 위해서는 비용을 지불해야 합니다.

따라서 차익 거래자는 차익 거래 수익과 비용을 신중하게 평가하며, 오라클 가격이 시장 가격에서 충분히 크게 벗어날 때만 차익 거래 전략을 실행합니다(본질적으로 이는 미국식 옵션의 최적 행사 시점 문제입니다). 차익 거래 전략의 실행은 오라클 가격이 시장 가격에서 벗어나는 것을 수정하며, 차익 거래 전략이 경제적으로 더 이상 매력적이지 않을 때까지 순환합니다.

또한 DeFi의 거래 비용이 낮을수록 차익 거래 효율성이 높아지고, 오라클 가격 편차가 작아진다는 것을 증명할 수 있습니다(즉, 오라클의 정보 출처에서의 오차를 줄입니다).

무차익 가격 책정 + 이자 이론은 DeFi 자산 가격 책정의 기본 도구입니다. 차익 거래는 DeFi 내에서 이자 기준 곡선을 형성합니다. 예를 들어, PoS형 암호 자산에 대해 스테이킹 수익률은 DeFi 대출 금리의 "앵커"를 형성합니다.

차익 거래는 보편적으로 적용 가능한 메커니즘 설계입니다. 차익 거래는 인간 본성에 대한 가정이 최소화됩니다. 차익 거래는 단지 사람이 합리적이고, 이익을 추구하며, 자신의 이익을 극대화하려는 존재라면 충분하며, 그가 좋은 사람인지 나쁜 사람인지는 알 필요가 없습니다.

DeFi의 분산 환경에서 차익 거래의 이러한 인센티브와 조정 작용은 더욱 중요해집니다. 예를 들어, MakerDAO의 담보 청산은 차익 거래 설계에 기반합니다.

차익 거래 메커니즘이 작동하기 위한 전제는 활발한 차익 거래자 커뮤니티가 존재하는 것입니다. 따라서 커뮤니티 인센티브가 매우 중요합니다. 예를 들어, 거래와 차익 거래에 기반한 오라클의 경우, 만약 단 한 명의 차익 거래자만 있다면 그는 오라클 가격이 시장 가격에서 매우 크게 벗어날 때까지 기다릴 것입니다.

여러 차익 거래자가 있다면, 각 차익 거래자는 다른 차익 거래자가 자신보다 먼저 차익 거래 전략을 실행할 가능성을 고려할 것입니다. 차익 거래자 간의 경쟁은 차익 거래 전략의 실행 시점을 앞당겨 오라클 가격이 시장 가격에서 벗어나는 것을 줄입니다.

차익 거래 메커니즘이 어떤 형태를 취하든, 차익 거래는 본질적으로 제로섬 게임이며, 이익의 재분배입니다. A의 이익은 B의 손실입니다. 예를 들어, 자동 시장 조성자에서 차익 거래자의 수익은 유동성 제공자의 무상 손실에 해당합니다.

일부 자동 시장 조성자는 오라클 가격을 도입하여 본질적으로 차익 거래 공간을 제한하고 유동성 제공자의 무상 손실을 줄입니다. 명백히, 어떤 차익 거래 메커니즘에서도 한 쪽이 지속적으로 손실을 본다면 차익 거래 게임은 지속될 수 없으며, 결국 멈추는 날이 올 것입니다.

인센티브

인센티브 메커니즘 설계는 DeFi를 무한 게임으로 만들어야 하며, 유한 게임이 되어서는 안 됩니다. 커뮤니티의 자율 조직과 자율 업그레이드는 DeFi 진화의 핵심입니다. 커뮤니티 구성원 모두가 DeFi에서 자신의 이익을 얻을 수 있어야 합니다. 다시 말해, DeFi 인센티브 메커니즘 설계에서는 특정 유형의 참여자가 항상 "활동적인 선행자" 역할을 하기를 기대해서는 안 됩니다.

앞서 언급한 바와 같이, 자동 시장 조성자에서 차익 거래자의 수익은 유동성 제공자의 무상 손실에 해당합니다. 유동성 제공자의 손실을 보전하기 위해 자동 시장 조성자는 투자자에게 거래 수수료를 부과하고, 수수료 수익을 유동성 제공자에게 이전합니다.

그러나 체인 내 거래량이 제한적이고 수수료 기준이 높지 않기 때문에 유동성 제공자의 "수수료 수익 < 무상 손실"은 일반적인 문제입니다. 유동성 제공자는 사실상 이 공공 제품을 자비로 제공하는 셈입니다.

일부 자동 시장 조성자는 거버넌스 토큰을 도입하여 유동성 제공자에게 추가 보상을 제공하여 유동성 제공자가 직면한 상업적 지속 가능성 문제를 완화하고자 합니다. 그러나 거버넌스 토큰의 가치 포착 능력은 매우 약합니다. 예를 들어, 회사 주식의 평가에서 일반적으로 회사의 미래 수익과 배당을 추정한 후, 주식 보유자의 미래 현금 흐름을 추정하고 이를 현재로 할인하여 주식 가치를 산출합니다.

투자자의 지분 비율이 33% 또는 50%와 같은 임계점에 도달하지 않으면 일반적으로 주식에 해당하는 투표권의 가치를 고려하지 않습니다. 따라서 자동 시장 조성자의 거버넌스 토큰의 유효성은 추가적인 관찰이 필요합니다. 미래의 방향은 자동 시장 조성자에서의 수수료 방식과 거버넌스 토큰 설계를 개선하는 것입니다.

이러한 문제는 블록체인 분야에서 일반적으로 존재합니다. 예를 들어, 블록 보상이나 블록 보상이 매우 낮은 수준으로 떨어지면 PoW 채굴자가 얻는 거래 수수료가 채굴 비용을 보전할 수 있을까요?

또한 사용자가 오라클 가격을 호출할 때 지불하는 비용이 오라클의 비용을 보전할 수 있을까요? 이러한 문제는 본질적으로 분산 환경에서 공공 제품의 제공과 자금 조달과 관련이 있습니다. 이러한 문제의 해결은 공공 제품에 대한 경제학 이론을 참조해야 합니다.

5. 위험과 상호 연관성

DeFi의 핵심은 운영 위험이며, 주로 시장 위험, 유동성 위험, 기술 위험 및 신용 위험 등을 포함합니다. 시장 위험은 암호 자산 가격의 변동에서 발생합니다. DeFi에서는 초과 담보와 스테이킹의 일반적인 적용으로 인해 주소의 신용 위험이 담보의 유동성 위험으로 전환되므로 신용 위험이 주류 금융에서처럼 두드러지지 않습니다(은행과 회사 채권 시장은 주로 신용 위험입니다).

DeFi의 기술 위험은 주류 금융보다 훨씬 두드러지며, 이는 스마트 계약의 취약점이나 공공 체인 TPS의 제한에서 발생할 수 있습니다.

모든 DeFi 활동은 본질적으로 위험을 감수하여 수익을 극대화하는 것입니다. 위험은 이전, 분담, 헤지, 전환 및 분산될 수 있지만, 결코 사라지지 않습니다.

DeFi 프로젝트는 금융 기능 모듈에 따라 구축되어 조합 가능성을 가지고 있습니다. DeFi 프로젝트 간에는 정보, 자금 및 위험 등의 경로를 통해 상호 연결되고 조합됩니다. 이는 " 점에서 면으로 " DeFi 생태계를 발전시키는 데 도움이 되지만, 전체적인 계획이 부족하고 위험이 축적될 수 있습니다. 특히 DeFi 생태계에서 기본적인 위치를 차지하는 프로젝트는 "방어선"의 위치를 가질수록 단일 실패 위험을 초래할 가능성이 높습니다.

많은 연구자들이 다양한 업종 유형에 따라 DeFi 생태계를 정리하고 있지만, DeFi 생태계에 대한 전체적인 위험 지도를 그리는 것이 더 필요합니다. 앞으로 DeFi 프로젝트가 출시되기 전에 스마트 계약 감사 외에도 금융 위험 측면의 감사도 수행해야 합니다.