간단 분석 알고리즘 스테이블코인 Frax 설계 메커니즘 및 위험

이 글은 DeFi Master에서 가져온 것입니다.

1월 하순, 4세대 알고리즘 스테이블코인 Frax는 출시 이후 첫 번째 죽음의 나선(Death Spiral)을 경험했지만, 결국 Frax는 기대에 부응하여 "위기를 극복"하고, 여전히 1달러를 단단히 유지하며(아래 그림 참조) 당연히 가장 안정적인 알고리즘 스테이블코인이 되었습니다.

또한, Frax는 자가 창출 능력이 매우 강하며, 현재 프로토콜의 수익(발행 수수료, 상환 수수료, 일부 거래 수수료)은 불과 5주 만에 210만 달러에 도달했습니다. 이 데이터는 향후 Frax의 대시보드에 나타날 것이며, 풍부한 자금 준비는 Frax가 안정성과 응용을 더 잘 실현하는 데 도움이 될 것입니다.

오늘의 포스팅에서 DefiMaster는 먼저 새로 온 친구들을 위해 Frax의 메커니즘을 되짚어보고, 이어서 죽음의 나선에서 Frax의 성과와 위험 요소를 분석하며, 불행히도 붕괴된 Pegs와 비교하고, 마지막으로 미래 발전 전망과 참여 방법을 설명할 것입니다.

1. Frax의 설계

Frax 생태계에는 두 가지 토큰이 있습니다. 하나는 1달러에 고정된 스테이블코인 Frax이고, 다른 하나는 지분 토큰 FXS입니다. 전혀 담보가 없는 알고리즘 스테이블코인과는 달리, Frax는 전액 담보 스테이블코인에서 시작하여 점차 담보 비율을 낮추고, 궁극적으로 부분 알고리즘, 부분 담보의 스테이블코인을 실현하려고 합니다. 그 이름도 fraction(부분)이라는 단어에서 유래되었습니다.

처음 Frax를 발행할 때는 1:1로 USDC를 담보로 해야 하며, 일정 기간 동안 Frax의 가격이 1달러를 초과하면 프로토콜은 담보 비율을 낮추고, 반대로 Frax의 가격이 1달러 미만일 경우 프로토콜은 담보 비율을 높입니다. 특정 시점에서 담보 비율이 97%라고 가정할 때, 발행 및 상환 시의 상황은 각각 다음과 같습니다.

발행 시: 3%의 FXS와 97%의 USDC를 사용하여 FRAX를 발행해야 합니다. 예를 들어 100 Frax를 발행하려면 97개의 USDC와 3달러 가치의 FXS가 필요하며, 발행 시 FXS는 소각됩니다.

상환 시: 100개의 Frax를 상환할 때, 시스템은 사용자에게 3달러 가치의 FXS(새로 발행된 것)와 97개의 USDC를 분배합니다.

2. 죽음의 나선 시험

메커니즘에서 볼 수 있듯이, Frax의 설계는 Frax의 안정성을 최대한 보장하며, 위험 노출을 FXS 보유자에게 두고 있습니다.

Frax의 수요가 증가할 때, 사용자는 계속해서 FXS를 구매하고 소각하므로 가격이 매우 빠르게 상승합니다. 반면 Frax의 수요가 감소할 때, FXS 가격은 빠르게 하락하고 총량도 급격히 증가하며, 그 하락폭도 빠르게 확대됩니다.

이론적으로 FXS의 상승과 하락에 관계없이 Frax의 보유자는 원금 손실에 대해 걱정할 필요가 없습니다. 그들은 언제든지 1달러 가치의 USDC와 FXS로 교환할 수 있으며, FXS를 신속하게 판매하면 됩니다. 그러나 FXS 가격이 계속 하락하고 총량이 증가함에 따라 시스템은 두 가지 주요 시험에 직면하게 됩니다.

(1) 지분 토큰 유동성 고갈

FXS 가격이 계속 하락하면, 합리적인 투자자는 즉시 시장 조성을 중단하고 자신이 보유한 FXS를 신속하게 매도하려고 하여 추가적인 가치 하락을 방지하려고 합니다. 이는 FXS의 유동성이 계속해서 감소하게 만듭니다. Frax의 보유자가 자신이 보유한 Frax를 상환한 후, 그가 얻는 FXS의 일부는 원활하게 판매되지 않거나 큰 슬리피지를 겪게 되어 원금 손실이 시작됩니다.

Frax의 모방판 Pegs의 진정한 붕괴는 이 순간부터 시작되며, 이후 pusd는 동등한 달러로 교환될 수 없게 됩니다. 따라서 Pegs가 18달러에서 1달러로 하락할 때, PUSD는 여전히 0.98달러 정도에서 안정적으로 유지되지만, PEGS의 유동성이 50만 달러 이하로 떨어지면 PUSD도 안정성을 유지하지 못하고 하락하기 시작합니다.

DefiMaster의 이전 포스팅은 PEGS의 유동성이 크게 하락할 때 발행되었으며, 모두에게 PUSD의 채굴을 철수할 것을 촉구했습니다. 왜냐하면 Pegs의 유동성이 계속 하락하면 PUSD 보유자가 pusd를 상환할 때 얻는 PEGS의 일부는 원활하게 판매되지 않기 때문입니다.

Frax는 최근에도 이 문제에 직면했지만, Frax는 lp 토큰 잠금 보상 계수를 높이는 메커니즘을 설계했습니다. 이는 풀에 풍부한 유동성을 보장하며, 아래 그림과 같이 FXS의 유동성이 크게 하락했지만 고갈 위험은 없습니다.

또한, 프로토콜의 충분한 수익과 강력한 배경은 사람들의 신뢰를 보장하여 Pusd의 대규모 상환이 발생하지 않았습니다. FXS는 하락세를 멈추고 안정세를 찾았으며, Frax는 여전히 1달러를 단단히 유지하고 가격 변동은 3%를 넘지 않았습니다.

(2) 지나치게 낮은 담보 비율로 인한 부실채권

지분 토큰의 유동성이 고갈되더라도 사용자는 최대 10-20% 정도의 원금 손실을 입을 수 있지만, 더 무서운 일은 그 뒤에 있습니다. Pegs를 예로 들면, PUSD가 1을 초과할 때 담보 비율이 급격히 낮아지고, 이때 발행에 필요한 USDC는 점점 줄어듭니다. 그러나 PUSD가 1 미만일 경우 담보 비율이 급격히 상승하고, 사용자가 상환할 때 과도한 USDC를 상환하게 되어 시스템 내의 USDC는 점점 줄어들게 되고, 마지막에 남은 PUSD의 실제 담보는 점점 낮아져 결국 부실채권이 됩니다.

이러한 부실채권은 Pegs를 죽이고, 시스템 내의 USDC 가격이 점점 낮아짐에 따라 PUSD의 가격은 급락하여 결국 0.01U까지 떨어졌습니다. 현재 시스템 내에는 여전히 40만 달러의 부실채권이 존재하며, 막대한 부실채권으로 인해 PEGS는 다시 일어설 수 없고, 아무도 다시 인수하려 하지 않습니다.

Frax의 설계에는 이 문제를 해결하기 위한 차익 거래 메커니즘이 있습니다. 담보품인 USDC가 부족할 때 사용자는 USDC를 투입하여 시가보다 0.75% 더 많은 FXS를 교환할 수 있지만, PEGS 가격이 계속 하락할 때는 아무도 이 차익 거래를 하려 하지 않으므로 부실채권은 계속해서 누적됩니다.

다행히도, Frax는 이 단계에 이르지 않았지만, Frax 팀은 이 문제를 인지하고 있으며, 향후 업데이트에서 더 안정적인 담보 비율 변화 메커니즘을 설계하여 담보 비율의 급격한 변화로 인한 시스템적 위험을 방지할 것입니다.

3. 전망

풍부한 유동성, 다양한 수익, 강력한 합의가 Frax의 안정성을 보장합니다. 미래의 다양한 응용 프로그램이 매우 기대됩니다.

스테이블코인은 매우 수익성 있는 사업으로, 현재 수수료(발행 수수료, 상환 수수료, 거래 수수료) 외에도 Frax의 기본에는 약 1억 달러의 USDC가 담보로 존재합니다. 앞으로 이 자금은 Curve, Compound 등의 프로토콜에 투자되어 수익을 창출할 수 있습니다. 연 5%로 계산하더라도 프로토콜에 막대한 수익을 가져다줄 것입니다. 또한 안정성을 실현한 후에는 담보, 대출, 결제 등의 기능도 자연스럽게 실현될 것입니다.

참여 방법으로는 Frax-USDC의 시장 조성 채굴이 가장 위험이 낮으며, 큰 시험을 겪은 후 사람들은 Frax에 대한 신뢰가 더욱 강화되었습니다. 또한 FXS의 가격은 이미 크게 하락하여 20달러일 때에 비해 상대적으로 위험이 낮습니다. 알고리즘 스테이블코인 분야에 긍정적인 시각을 가진 분들은 신중하게 소액 참여할 수 있지만, 사모 투자 비중이 높기 때문에 여전히 위험에 유의해야 합니다.