Opyn, Hegic, FinNexus 등 다섯 가지 탈중앙화 옵션 제품의 운영 메커니즘과 특성을 한 문장으로 이해하기

이 글은 CoinGecko에서 Khor Win Win이 작성하였으며, 공천우와 Echo가 편집하였습니다.
오랫동안 옵션은 전통 금융 시스템의 중요한 내용으로, 구매자에게 가격 변동에 베팅하거나 최소한의 자본으로 수익을 확대할 기회를 제공해왔습니다. 탈중앙화 금융(DeFi)이 암호화폐 산업 전반에 걸쳐 파장을 일으키면서, 옵션 프로토콜은 자연스럽게 최신 보충이 되었습니다.
간단히 말해, 옵션은 사용자가 만기일 이전에 특정 가격으로 기초 자산을 매매할 권리를 허용합니다. 콜 옵션은 매수 옵션을 의미하고, 풋 옵션은 매도 옵션을 의미합니다. 옵션은 만기일 이전에 기초 자산을 매매할 권리를 의미하며, 옵션 매수자는 권리만 가지며 해당 의무는 지지 않습니다.
우리는 그 중 일부 탈중앙화 옵션 프로토콜을 자세히 살펴보고, 이들이 어떻게 이러한 강력한 금융 도구를 대중이 더 쉽게 사용할 수 있도록 만드는지 비교할 것입니다.
1. Opyn
첫 번째로 출시된 탈중앙화 옵션 플랫폼은 Opyn입니다. 이 프로토콜의 1차 버전은 사용자에게 미국식 옵션을 매매할 수 있는 기능을 제공하며, 만기일 이전에 언제든지 행사할 수 있습니다. 사용자는 기초 자산을 담보로 잠금하여 oToken 형태로 토큰화된 옵션을 생성하여 옵션을 판매합니다.
Opyn의 스마트 계약에 담보를 잠금으로써, 옵션 보유자는 거래 상대방의 위험을 걱정하지 않고 언제든지 행사할 수 있습니다. 충분한 유동성 제공자가 담보를 잠글 의사가 있는 한, Opyn은 ETH 외에도 UNI와 SNX와 같은 옵션 종류를 제공할 수 있지만, 행사 가격과 만기일 범위는 제한적입니다.
콜 옵션의 경우, 올바른 수량의 행사 자산을 전송하고 oToken을 소각하여 기초 자산으로 교환할 수 있습니다. 반면, Uniswap을 통해 다른 당사자에게 재판매할 수도 있습니다. oToken을 구매함으로써, 사용자는 큰 가격 변동에 대해 헤지할 수 있습니다.
흥미롭게도, Opyn은 수수료를 부과하지 않습니다. 그들은 미래에 세금을 시행할 계획이 있지만, 현재의 초점은 여전히 커뮤니티에 최상의 옵션 경험을 제공하는 것입니다. 그러나 공급 부족과 Uniswap이 Opyn 옵션의 시장 조성자로 작용함에 따라, oToken의 가격 책정은 자주 오류가 발생합니다. 따라서 Opyn은 프리미엄이 기초 자산의 가격을 반영할 수 있도록 하기 위해 투기자에게 크게 의존합니다.

2020년 12월 29일, Opyn은 2차 버전을 출시하였으며, 이 버전은 자동 실행 및 빠른 발행과 같은 기능을 추가하여 대출 플랫폼 Aave에서 홍보한 빠른 대출 개념을 혁신적으로 도입하였습니다. 이 버전은 주문 시스템을 통해 유럽식 옵션을 제공하며, 사용자에게 Deribit(현재 가장 인기 있는 중앙화 옵션 플랫폼)의 탈중앙화 대안을 제공합니다. 제한 가격 주문은 Opyn의 두 번째 반복에서 추가된 또 다른 기능으로, 사용자가 특정 가격으로 거래를 실행할 수 있도록 하며, 사용자는 Opyn V2 플랫폼에 무료로 제한 가격 주문을 배치할 수 있지만, 해당 주문의 구매자는 수수료를 지불할 의무가 있습니다.
현재 2차 버전은 WETH 옵션만 제공하며, 행사 가격과 만기 범위가 작습니다. 사용자가 중앙화 옵션 제품이 아닌 Opyn의 최신 제품을 광범위하게 사용한다면, 결과는 아직 미지수입니다.

2. Hegic
초기 몇 가지 결점을 극복한 후, Hegic는 빠르게 성장하여 2021년 1월 중순까지 총 잠금 가치가 5천만 달러를 초과하며 최고의 옵션 프로토콜 중 하나로 자리 잡았습니다. 간소화되고 높은 사용자 맞춤형 인터페이스를 통해 옵션의 행사 가격과 만기 날짜를 선택할 수 있어, 경험이 풍부한 플레이어에 비해 신규 사용자에게 더 큰 매력을 제공합니다.
주문서 기반 접근 방식과는 달리, Hegic는 유동성 자금 풀을 기반으로 하며, 자동 시장 조성기 기반의 탈중앙화 거래소와 유사합니다. Hegic의 유동성 자금 풀은 옵션의 담보로 사용되며, 각 자산마다 해당하는 유동성 자금 풀이 있습니다.

현재 Hegic는 ETH와 WBTC의 미국식 옵션만 제공하며, ETH와 WBTC 자금 풀은 콜 옵션과 풋 옵션에 대한 담보를 제공합니다. Hegic는 전통적인 옵션 평가 모델이 아닌 비정상적인 방법을 사용하여 옵션의 프리미엄을 계산합니다. 다음은 프리미엄 계산 공식입니다:
풋 옵션 = (기간) * IV * 행사 가격 / 가격
콜 옵션 = (기간) * IV * 가격 / 행사 가격
또한, 옵션 규모에 따라 1%의 정산 수수료가 부과됩니다. 예를 들어, 명목 금액이 10 ETH인 옵션은 추가로 0.1 ETH를 지불해야 합니다. 또한, 선택한 행사 가격과 만기일에 따라 수수료는 지불한 총 프리미엄보다 클 수 있으며, 특히 낮은 옵션 프리미엄의 경우 더욱 그렇습니다.
1%의 정산 수수료는 논란이 되었으며, 자본이 상대적으로 적은 신규 사용자는 이 금액을 지불하기를 꺼려하며, 경험이 풍부한 사용자는 더 저렴한 대안을 찾을 것입니다.
그러나 데이터에 따르면, "Hegic v888" 반복 버전이 출시된 이후 Hegic는 10주도 안 되는 시간에 1억 달러 이상의 누적 수익을 기록했습니다. Hegic는 현재 유동성 채굴 프로그램을 운영 중이며, 사용자는 이 프로그램을 통해 옵션 구매 또는 유동성 풀에 유동성을 제공하기 위해 rHEGIC 토큰을 받을 수 있습니다. rHEGIC 토큰은 IOU 토큰으로, Hegic가 특정 거래량에 도달하거나 만기일에 도달하면 토큰 보유자는 이를 HEGIC 토큰으로 변환할 수 있습니다. 예를 들어, 플랫폼의 누적 거래량이 1억 달러를 초과하거나 2021년 11월 11일에 도달하면 첫 번째 단계의 rHEGIC 토큰이 변환 가능해집니다.

Hegic에서 구매한 옵션은 처음에는 거래할 수 없으며, 각 계정에 바인딩됩니다. 이는 사용자가 이차 시장을 통해 옵션을 판매하거나 구매할 수 있도록 허용하는 Opyn과 같은 다른 옵션 플랫폼과 다릅니다. 최근 Hegic의 토큰화 출시와 함께 이러한 상황이 변화하고 있으며, 이 기능은 사용자가 Hegic 옵션을 토큰화할 수 있게 해줍니다.
3. Auctus
Opyn과 유사하게, Auctus는 완전히 담보로 지원되는 ERC-20 토큰화 옵션을 제공합니다. Auctus는 현재 ETH와 WBTC의 미국식 옵션을 지원하며, Opyn V2와 유사한 주문서 모델을 사용하지만, 유사한 점은 그것뿐입니다.

Auctus는 빠른 거래 개념을 도입하여 사용자가 어떤 스테이블코인도 보유하지 않고 옵션을 행사할 수 있도록 하며, 옵션 토큰만으로 행사할 수 있습니다. 사용자는 기초 자산의 현재 가격과 행사 가격 간의 차액에서 옵션 발행자에게 지급한 비용을 차감합니다. 이는 현금 결제와 유사하며, 따라서 사용자가 옵션 거래 전략에서 더 큰 유연성을 가질 수 있게 합니다.
그러나 이러한 다기능성은 대가를 요구합니다. Auctus는 지불한 프리미엄에 따라 2.5%의 거래 수수료를 부과하며, 행사 시 기초 자산에 대해 추가로 0.3%의 정산 수수료를 부과합니다. 옵션의 행사 가격과 만기 기간의 범위는 작지만, 제공되는 특정 옵션 유형이 기본적으로 사용할 수 없기 때문에 Auctus의 유동성은 매우 낮습니다.

동종 제품과 비교할 때, 유동성이 낮고 수수료가 높으며 제품 종류가 적기 때문에, Auctus는 더 혁신적인 제품이 없다면 더 높은 시장 점유율을 얻기 어려울 것입니다. 그러나 그들의 최신 제품(예: Auctus 보험금고 및 장외 옵션)은 올바른 방향으로 나아가고 있는 것으로 보입니다.
Auctus 보험금고는 농업을 옵션과 결합하여 원금을 보호하면서 특정 자산의 위험 노출을 제공합니다. 보험금고의 수익 보상은 자동으로 특정 자산의 옵션 구매에 사용됩니다. 이는 사용자가 정해진 전략을 통해 수익을 얻을 뿐만 아니라, 옵션 기초 자산의 가격 변동을 통해 수익을 얻을 수 있도록 설계되었습니다. 마감일 이전에 사용자는 자신의 USDC를 "3Pool-ETH Call" 금고에 입금할 수 있습니다. 보험금고에 참여하면 10%의 성과 수수료와 0.2%의 인출 수수료가 부과됩니다.
반면, 장외 옵션은 누구나 행사 가격과 만기일이 있는 ERC-20 토큰에 대해 옵션을 생성할 수 있도록 합니다. 장외 거래 인터페이스는 사용자가 자산을 담보로 잠금하여 특정 일련의 옵션을 생성하도록 안내합니다. 그런 다음 사용자는 Auctus Discord 채널에 계약 링크를 게시하여 거래 상대방에게 이러한 거래를 광고할 수 있습니다. 거래는 오프체인에서 매칭되지만, 계약 의무는 여전히 온체인에 있으며, Auctus 플랫폼의 일반 거래와 동일하게 진행됩니다. 사용자가 자유롭게 옵션 제품을 생성하는 것은 플랫폼에 대한 관심과 거래량을 증가시킬 수 있습니다.
4. FinNexus
위의 프로젝트와는 달리, FinNexus는 이더리움과 Wanchain 사용자에게 옵션 제품을 제공합니다. 이 플랫폼은 두 번의 반복을 거쳤으며, 현재 0.1 버전이 종료되었습니다. 1.0 버전은 많은 변경 사항을 도입하였으며, 현재 이더리움 메인넷에서 실시간으로 운영되고 있습니다.

버전 0.1은 토큰화된 옵션 모델을 사용하며, 충분한 자본이 있는 한 어떤 개별 옵션 판매자도 유럽식 옵션을 발행할 수 있습니다. 옵션이 개별적으로 발행되기 때문에 판매자는 모든 수익과 손실을 감수해야 합니다. 대부분의 옵션 프로토콜과는 달리, 사용자는 FNX(플랫폼 토큰)를 사용하여 옵션을 담보로 제공할 수 있으며, 기본 자산만이 아닙니다.
FinNexus v0.1은 동적 마진 모델을 사용하며, 공개된 담보는 옵션 보유자의 잠재적 이익을 지급하기에 충분해야 합니다. 이론적으로, 기초 자산의 가격이 더욱 외부로 나갈수록 필요한 마진은 줄어들며, 사용자는 더 많은 옵션을 선택할 수 있습니다.
간단히 말해, FinNexus v0.1의 옵션 기능은 최소 마진 요구 사항이 있는 선물 계약과 유사합니다. 옵션이 행사되거나 만료되더라도, 사용자는 여전히 청산 위험에 직면할 수 있습니다. 보유자가 행사할 때, FinNexus는 0.3%의 거래 수수료와 0.3%의 추가 정산 수수료를 부과하며, 청산 옵션을 청산인에게는 0.3%의 청산 수수료를 부과합니다.

FinNexus 1.0 버전에서는 신뢰할 수 있는 가격 정보가 있는 한, FinNexus는 사용자가 블록체인과 관계없이 어떤 자산에 대해서도 옵션을 생성할 수 있도록 허용합니다. 이렇게 하면 어떤 자산도 잠재적으로 옵션의 기초 담보로 사용될 수 있습니다. 현재 FinNexus 1.0 버전은 ETH, WBTC 및 Chainlink, Maker, Synthetix와 같은 DeFi 토큰에 대한 옵션을 지원합니다.
Hegic와 마찬가지로, FinNexus 1.0 버전도 유동성 자금 풀을 사용하여 사용자가 비토큰화된 미국식 옵션을 구매하고 판매할 수 있도록 합니다. 그들의 다중 자산 단일 자금 풀(MASP) 시스템은 단일 자산 유형만을 담보로 사용하여 서로 다른 기초 자산에서 포지션을 보유할 수 있도록 합니다.
이를 설명하기 위해, 이더리움 메인넷에는 현재 두 개의 사용 가능한 자금 풀이 있습니다: USDC 풀과 FNX 풀. 옵션을 생성하기 위해 유동성 제공자는 USDC 또는 FNX를 담보로 제공할 수 있습니다. 그런 다음 사용자는 위의 5개 자산 중 어떤 것에 대한 옵션을 구매할 수 있으며, 두 자산 중 어떤 것으로도 적절한 옵션 비용을 지불할 수 있습니다.
간단히 말해, 기초 자산은 해당 특정 유동성 풀 내 모든 거래의 기초를 형성하며, 옵션을 풀에 다시 판매하고 행사하는 것을 포함합니다. 최초 발행 이후 수수료가 크게 증가하였으며, 거래 수수료는 지불된 총 수수료의 5%로 급증하였고, 행사 시 추가로 5%의 정산 수수료가 부과됩니다.
Hegic와의 직접 경쟁에서, FinNexus는 더 많은 옵션 종류를 제공할 수 있지만, 지속 가능한 성장을 위해 필요한 유동성과 사용자 기반을 확보하기 위해 더 많은 작업이 필요합니다.
2021년 2월 기준으로, FinNexus의 총 잠금 가치는 현재 약 1000만 달러로, Hegic의 현재 위치와는 거리가 멉니다.
5. Charm
Charm은 비교적 새로운 탈중앙화 옵션 프로토콜로, 2021년 1월 18일에 메인넷을 시작하였으며, 이전의 옵션 프로토콜에서 보았듯이, 옵션 행사 시 충분한 자산 공급을 보장하기 위해 유동성이 필수적입니다.
Charm은 옵션 판매자가 필요 없다고 주장하며, 따라서 무한한 수량의 옵션을 판매할 수 있으며, 필요한 유동성은 최소화됩니다.

Charm은 예측 시장 자동 시장 조성기(AMM)를 사용하여 이를 달성하는 것을 목표로 합니다. 간단히 말해, 이 프로토콜은 옵션의 거래 상대방에게 잠재적 수익을 요약하고, AMM은 이를 위해 유동성을 생성합니다.
Charm의 작동 방식은 예측 시장과 유사하며, 만약 어느 한 쪽이 보유한 옵션이 현금으로 들어오면, 수익은 거래 상대방에서 다른 거래 상대방으로 이전됩니다. 예를 들어, 특정 옵션이 인더머니 옵션인 경우, 옵션 판매자가 잠금한 담보는 옵션 보유자에게 상환하는 데 사용되며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 이 프로토콜은 이러한 방식으로 설계되었지만, 사용자는 여전히 다른 플랫폼에서 사용할 수 있는 토큰 형태로 이러한 옵션을 수령합니다.
Charm의 옵션은 유럽식이며, 언제든지 현금으로 결제할 수 있습니다. 이들은 사용자 수요에 따라 완전히 가격이 책정되며, 구매한 옵션의 명목 규모에 대해 1%의 수수료가 부과됩니다. Charm은 유동성 민감형 시장 점수 규칙(LS-LMSR)이라는 AMM을 구현하여, 이는 토큰 결합 곡선과 유사한 기능을 하며, 투자자가 더 많은 옵션을 구매함에 따라 이후 구매는 더 높은 프리미엄을 요구하게 됩니다.
Charm은 현재 ETH만 지원하며, 만기일과 행사 가격의 범위가 제한적입니다. 경쟁자에 비해 Charm의 존재는 유동성에 덜 의존적입니다. 이는 Charm이 더 많은 혁신적인 제품을 제공하는 데 집중할 수 있게 해, 더 많은 DeFi 사용자들을 유치할 수 있게 합니다.
6. 요약
최근 몇 달 동안 Deribit 거래소의 거래량이 기록적인 수준에 도달함에 따라, 옵션은 분명히 더 큰 암호화 커뮤니티에서 점점 더 인기를 끌 준비가 되어 있습니다. Deribit과 같은 중앙화 옵션 거래소가 경험이 풍부한 거래자들 사이에서 광범위한 관심을 끌고 있지만, 무허가 및 익명화된 옵션 거래 플랫폼은 DeFi 분야에서 자신의 흔적을 남기지 못했습니다.
그들이 여기에 남을 것이라는 것은 의심의 여지가 없으며, 더 많은 참여자를 끌어들이고 유치할 것입니다. 그러나 단순함이 핵심입니다. 이러한 플랫폼에 대해, 사용자가 더 저렴하고 쉽게 옵션을 매매할 수 있도록 하는 것이 큰 도움이 될 것입니다. Aave나 Uniswap과 같은 비즈니스에 맞는 유동성과 사용자 기반을 수집하는 것도 도전 과제가 되고 있습니다. 그러나 적절한 인센티브와 설계(예: Hegic의 보상 메커니즘이나 Charm의 예측 시장 AMM)를 통해, 가까운 미래에 탈중앙화 옵션에 대한 수요는 증가할 것입니다.
탈중앙화 옵션 거래는 이미 출시되었거나 출시될 많은 플랫폼 간의 경쟁이 아직 끝나지 않았으며, 각 플랫폼은 장단점을 가지고 있습니다. Premia와 Primitive와 같은 더 많은 DeFi 자산을 수용하는 신흥 플랫폼은 이러한 기존 프로토콜에 건강한 경쟁을 제공할 수 있습니다. 궁극적으로, 사용자는 어떤 프로토콜을 실행할지 선택할 수 있으며, 아예 선택하지 않을 수도 있습니다.
다음은 이미 논의된 모든 탈중앙화 옵션 플랫폼의 비교입니다.