암호화폐 시장이 급성장하고 있는데, 전문 투자자들은 어떻게 안정적으로 수익을 내고 있을까?

원문 제목: 《격렬한 변동의 상승장에서, 고급 플레이어는 어떻게 안정적으로 수익을 얻는가?》，저자: Sanat Rao, 암호화폐 헤지펀드 Gamma Point Capital 창립자, 번역: 블록비트

상승장에서는 거래자들이 방향을 잃기 쉽습니다. 어제 온 마을 사람들이 "가자!"라고 외쳤다면, 오늘은 천장을 가득 메운 사람들을 볼 수 있습니다.

네, 시장을 예측하기는 어렵고, 매번 정확하게 맞추기는 힘듭니다.

그렇다면 시간을 친구로 만드는 것 외에 시장 변동으로 인한 시스템적 위험을 피할 수 있는 다른 전략은 무엇일까요?

답은 아마도 시장 중립 전략일 것입니다.

전통 금융 시장에서 양적 기관들은 시장 중립 전략을 능숙하게 활용하고 있습니다. 물론 경험이 풍부한 거래자들도 이 전략을 암호화폐 세계로 가져왔습니다. 그러나 DeFi의 힘은 암호 자산의 상상력을 무한히 확장시켰고, 암호화폐 세계의 게임 방식은 여러분이 생각하는 것보다 더 많을 수 있습니다.

Gamma Point Capital은 암호화폐 헤지펀드로서 암호 시장의 2차 투자, 고빈도 시장 조성 및 차익 거래, 유동성 채굴에 깊이 참여하고 있습니다. 본문에서는 Gamma Point Capital의 창립자 Sanat Rao가 암호 세계에서 다양한 도구를 효율적으로 활용하여 중립 전략 거래를 수행하는 방법을 요약합니다.

블록비트는 원문을 번역하여 암호 거래자들이 참고할 수 있도록 하였습니다:

2020년은 격동의 해였습니다. 코로나19 팬데믹의 위협으로 각국 경제가 큰 타격을 입었고, 연준은 경제 회복을 돕기 위해 금리를 거의 제로로 낮췄습니다. 전 세계의 저축은행 금리는 역사적인 최저 수준에 도달했습니다.

Bankrate의 데이터에 따르면, 2021년 4월 은행이 제공하는 최고 연율은 단 0.5%에 불과합니다.

반면, 암호화폐 시장은 강력한 파생상품 시장과 대출 시장을 통해 빠르게 기관화되고 있습니다. 탈중앙화 금융(DeFi)은 암호 시장의 "킬러 애플리케이션"으로 빠르게 자리 잡았으며, 앞으로 금융 서비스의 구조를 변화시킬 것입니다. DeFi는 체인 상의 스마트 계약을 사용하여 전통적인 중앙화 금융 중개인을 완전히 우회하고, 더 효율적이고 투명한 방식으로 그 원형(은행, 거래소, 자산 관리 매니저 등)을 재구성합니다.

이러한 발전은 암호 세계에 놀라운 고정 수익 기회를 가져왔습니다.

시장 중립 전략

시장 중립 전략은 전략 포지션의 수익이 시장 방향과 무관한 것을 의미합니다. 높은 샤프 비율로 측정된 높은 위험 조정 수익을 원하는 투자자에게 이상적인 선택입니다. 이상적인 시장 중립 전략은 시장 방향 위험을 감수하지 않고 수익을 창출하는 것이므로 고정 수익 전략으로 간주될 수 있습니다.

본 문서에서는 암호 및 DeFi 시장에서 시장 중립 전략을 사용하여 고정 수익을 얻는 방법을 소개합니다.

주의 사항:

본 문서에서는 모든 시장 중립 전략을 나열하지 않았습니다. 예를 들어, 수익을 얻기 위해 옵션 전략을 사용하는 것 등은 포함되지 않습니다.

간단히 하기 위해, 우리는 추천 전략을 낮은 복잡도에서 높은 복잡도로 정리했습니다. 기본적인 암호 저축 예금에서 시작하여 유동성 채굴 모델에 대한 헤지로 끝납니다.

CeFi 및 DeFi 대출

연간 수익률 범위: 6-12%

복잡도: 낮음

중앙화 대출 플랫폼(CeFi)

암호 생태계에서 가장 먼저 시작된 대출 플랫폼은 Blockfi, Celsius 및 Vauld와 같은 대형 전문 암호 대출 플랫폼입니다. 투자자는 이러한 회사에 계좌를 개설하고(은행 저축 계좌와 유사하게) 암호 자산을 예치하여 이자를 얻을 수 있습니다.

본 문서를 작성할 당시, USDC, BTC 및 ETH와 같은 일부 주요 암호 자산의 대출자 수익은 다음과 같습니다:

투자자는 이러한 플랫폼이 FDIC의 보장을 받지 않으며, 모든 전통적인 거래 상대방 위험(이 대출 플랫폼은 귀하가 예치한 자산을 채무 불이행 가능성이 있는 차입자에게 대출합니다) 및 더 광범위한 "시스템적" 암호 위험을 감수한다는 점에 유의해야 합니다. 상대적으로 낮은 위험을 추구하는 투자자에게는 좋은 진입점입니다.

DeFi 대출 프로토콜

전통적인 대출 산업은 인수 및 법적 구속력이 있는 계약을 통해 채무 불이행 위험을 결정하고 신용도를 높입니다. 예를 들어, 은행에서 대출을 신청할 때 급여 명세서, 신용 기록 등을 제공해야 하며, 은행이 대출 승인 여부를 결정합니다. 승인이 나면 법원이 강제 집행할 수 있는 법적 계약에 서명해야 합니다.

탈중앙화 금융에서는 중개 기관이 없으며, 사용자는 익명으로 대출을 받을 수 있습니다. 중개 기관을 대신하는 것은 스마트 계약과 초과 담보 청산 메커니즘입니다. 차입자가 제공하는 담보의 총 가치는 대출 가치보다 커야 하며, 대출자는 공개 시장을 통해 담보를 청산할 수 있습니다. 이러한 메커니즘은 소프트웨어에 의해 강제 실행되며, 누구에게나 동일하게 적용되며 차입자의 신용과는 무관합니다.

Compound, Aave 및 MakerDAO는 초기의 탈중앙화 대출 플랫폼이며, 현재도 시장의 선두주자입니다. 아래 표는 Compound의 작동 방식 예시를 보여줍니다:

이미지 출처: Compound Finance

높은 암호 위험을 감수하고 DeFi에서 안정적인 코인을 대출하려는 대가로, 대출자는 "스마트 계약에 대출"을 통해 전통적인 CeFi 플랫폼보다 훨씬 높은 수익을 얻습니다. 아래 그림은 3개의 주요 플랫폼에서 USDC의 대출 금리를 보여줍니다. 이러한 금리는 항상 중앙화 대출 기관보다 높습니다.

이미지 출처: Compare High Interest Accounts

결론적으로, 대출자는 자신의 달러를 USDC(스테이블코인)로 변환하고, 이러한 자산을 Compound에 예치하여 14.31%의 이자를 받을 수 있습니다! 물론 금리는 정기적으로 변동하며, 대출자는 모든 DeFi 위험(스마트 계약 위험, 러그풀 위험 등)을 감수해야 합니다.

기초 거래

연간 수익률 범위: 20%-50%

복잡도: 중간

전통적인 상품 및 외환 시장에서 기초 거래(또는 선물 거래)는 잘 알려진 차익 거래 전략입니다. 대부분의 대형 암호 거래소(Binance, FTX, OKEX 등)와 전통 거래소(CME 등)에서 암호 자산의 선물 계약을 찾을 수 있습니다.

일반적으로 선물 계약의 거래 가격은 현물 시장보다 높습니다(이 현상은 금융 용어로 선물 프리미엄이라고 합니다). 기초 거래라는 용어는 시간 t에서의 선물 가격 f(t)와 현물 가격 S(t) 간의 차이를 의미합니다.

상승장에서는 소액 투자자들이 BTC 및 ETH 선물 계약을 레버리지로 구매하려는 수요가 큽니다. 이때 t=α, F(α) >> S(α)로 기초가 매우 높습니다. 기초 거래자는 현물을 구매(즉, 비트코인을 매수)하고 선물 계약을 판매(즉, 선물을 매도)하여 완전히 헤지된 포지션을 만듭니다.

만기 시(t=ε), 선물 가격과 현물 가격은 수렴합니다. 즉, F(ε)=S(ε)이며, 거래자는 포지션을 청산할 수 있습니다(선물 계약을 다시 구매하고 현물을 판매). 만기 전에 기초 포지션을 보유함으로써 거래자는 Basis(α)의 순이익을 얻습니다. 이 이익은 가격 방향성 위험이 없으므로 고정 수익으로 간주할 수 있습니다!

본질적으로 기초 거래자는 t=α 시점에서 소액 투자자에게 레버리지를 제공하고, 그로부터 Basis(α)의 수익을 얻습니다!

간단한 예를 들어보겠습니다:

2021년 4월 10일(t=α), BTC 현물 거래 가격은 60,264달러, BTC 6월 25일 만기 선물 계약 가격은 66,264달러입니다.

즉, F(α) = $60,264 및 S(α) = $66,264입니다.

거래자는 1개의 비트코인을 구매하고 이를 담보로 하여 바이낸스에서 약 663개의 BTC0625 계약(각 계약의 가치 = 100달러)을 판매합니다. 1 BTC의 롱 포지션이 숏 선물 계약 포지션으로 헤지되므로 거래자의 위험은 완전히 헤지되었습니다.

6월 25일 만기일이 다가오면 이 두 가지 도구의 가격은 반드시 수렴합니다(시스템적 위험이 발생하지 않는 한).

6월 25일 이전에 이 기초 포지션을 보유함으로써 거래자는 안정적으로 수익을 얻습니다 = 기초(α)

3개월(약 77일) 동안 9.94%의 수익을 얻었으며, 이는 연간 47.19%의 수익률에 해당합니다!

거래소(이 경우 바이낸스)가 이 기간 동안 파산하지 않는 한, 이는 무위험 수익입니다. 이는 현물과 선물 가격이 고정되면 가격이 수렴하게 되므로, 가격 차이에서 거래 수수료를 뺀 것이 수익이기 때문입니다.

이 그림은 지난 몇 개월 동안의 BTC 롤링 기초를 보여줍니다. 상승장에서는 이 기초가 30%를 훨씬 초과했습니다.

이미지 출처: skew. - 암호화폐 시장 진입

항상 그렇듯이, 이 거래의 복잡성은 포지션을 여는 타이밍(기초 자산의 전반적인 감정이 상승세일 때)과 거래 실행 과정에서 슬리피지를 최적화하는 데 있습니다.

영구 계약 금리

연간 수익률 범위: 10%-160%

복잡도: 높음

영구 계약은 perp라고도 하며, 암호 시장에서 독특한 파생 상품입니다. 영구 계약은 선물 계약과 유사하지만 두 가지 차이점이 있습니다:

1. 영구 계약은 만기일이 없으며;

2. 영구 계약 가격은 기초 자산의 현물 가격을 밀접하게 추적합니다.

영구 계약은 거래자가 실제 자산을 보유하지 않고도 자산 가격에 대해 투기할 수 있게 해줍니다. 예를 들어, 사용자가 기초 자산(BTC)의 가격 상승을 예측하면 BTC-PERP 계약을 구매하여 레버리지 롱 포지션을 구축할 수 있습니다. 사용자가 BTC의 가격 하락을 예측하면 숏 포지션을 구축할 수 있습니다.

영구 계약 자금 금리는 계약 가격을 기초 자산의 현물 가격과 일치시키는 메커니즘입니다. 자금 금리의 지급은 영구 계약에서 롱과 숏 간의 일련의 연속 지급 행위이지만, 수익을 창출하는 방법이 될 수도 있습니다.

자금 금리 프리미엄

주어진 시간 간격(보통 8시간마다) 내에 거래소는 영구 계약의 시간 가중 평균 가격(TWAP)과 현물의 TWAP 가격을 계산합니다. 자금 금리 프리미엄의 계산 공식은 다음과 같습니다:

프리미엄이 0보다 클 경우, 시장은 상승세이며, 롱 포지션은 숏 포지션에 자금 금리를 지급하여 시장 반대편에 있는 숏 포지션을 유도하여 표시 가격을 지수 쪽으로 밀어냅니다.

프리미엄이 0보다 작을 경우, 시장은 하락세입니다. 이는 숏 포지션이 롱 포지션에 지급하게 되어 시장 반대편에 있는 롱 포지션을 유도하여 표시 가격을 지수 가격에 더 가깝게 만듭니다.

자금 금리 이자(일)

이자를 관점에서 자금 금리를 보면, 그 금리는 영구 계약의 인용 통화와 기초 통화 대출 금리의 차이입니다. 따라서 금리는 영구 계약 포지션을 보유하는 비용으로 간주될 수 있습니다. 대부분의 거래 플랫폼은 고정 금액의 금리를 사용합니다(예: 바이낸스는 8시간마다 금리 = 0.01%).

자금 금리 및 금리 지급

자금 금리 공식은 상대적으로 복잡합니다. 바이낸스는 다음 공식을 사용합니다:

거래자는 영구 계약을 활용하여 자금 금리를 얻을 수 있습니다. 방법은 다음과 같습니다:

특정 계약의 자금 금리가 일정 기간(예: 3일 또는 1주 등) 동안 항상 0보다 큰지 확인합니다.

x 수량의 현물(예: BTC)을 구매하고 이를 담보로 하여 x 개의 영구 계약(예: BTC-PERP)을 판매합니다. 이제 거래자의 BTC 포지션의 가격 변동 위험이 헤지되었습니다.

자금 금리가 0보다 크기만 하면, 거래자는 위의 공식에 따라 매 8시간마다 자금을 벌게 됩니다!

의심할 여지 없이, 이는 복잡한 거래 포지션으로 지속적인 모니터링이 필요하지만, 제대로 실행하면 수익이 매우 풍부할 것입니다. 예를 들어, 지난 3개월 동안 Delta 거래소의 SUSHI-PERP 계약의 자금 금리는 평균 0.15%였습니다. 이는 매월 13.5% == 162% APY의 수익이 됩니다.

이미지 출처: Delta 거래 플랫폼

DeFi 헤지 채굴

연간 수익 범위: 10%-300%

복잡도: 높음

유동성 채굴이란?

유동성 채굴은 암호 자산을 사용하여 다양한 DeFi 프로토콜에 유동성을 제공하여 수익을 창출하는 것을 의미합니다. 대체로 DeFi 세계에는 3가지 수익 형태가 있습니다:

거래 수수료: "농부"(유동성 제공자)는 DeFi 자금 풀에 유동성 자금을 제공하고 일정 비율의 거래 수수료를 얻습니다. 예를 들어, Uniswap은 각 토큰 거래에 대해 0.3%의 수수료를 부과하며, 이 수수료는 유동성 제공자에게 비례하여 분배됩니다.

거버넌스 토큰 인센티브: 유동성 제공자는 프로토콜의 거버넌스 토큰을 인센티브로 받을 수 있습니다. 예를 들어, 레버리지 채굴 프로토콜 Alpha Homora는 현재 3월 31일부터 4월 14일 사이에 레버리지 채굴 포지션을 구축한 유동성 제공자에게 237,500개의 ALPHA 토큰을 분배하고 있습니다.

스테이킹 수수료: 일부 프로토콜은 거버넌스 토큰을 잠그는(스테이킹이라고도 함) 사용자에게 추가 인센티브를 제공합니다. 예를 들어, SUSHI 토큰을 스테이킹하는 사용자는 0.05%의 거래 수수료를 받을 수 있습니다.

유동성 채굴은 고위험 활동으로, 모든 참여자에게 매우 높은 위험을 수반합니다. 여기에는 스마트 계약 위험과 러그풀 위험이 포함됩니다. 유동성 제공자는 3가지 재무 위험을 고려해야 합니다:

가격 위험: 유동성 제공자는 토큰 A와 B를 풀에 예치하여 수수료를 얻지만, 유동성 제공자는 이러한 토큰 가격 변동의 영향을 받습니다(유동성 제공자가 A와 B의 롱 포지션을 보유하기 때문입니다).

무상 손실: 이는 유동성 제공자가 입는 손실로, 토큰 쌍 간의 가격이 풀에 들어올 때의 가격과 다를 경우 발생합니다. 이는 무상 손실의 간단한 설명입니다.

가스 가격: 블록체인 네트워크(예: 이더리움)에서 가스는 스마트 계약 내의 지시를 실행하기 위해 광부에게 지급하는 비용입니다. 수요가 많은 시기에는 가스 가격이 급등하여 DeFi 유동성 채굴의 수익을 잠식할 수 있습니다.

따라서 유동성 채굴의 순이익은 다음과 같이 계산할 수 있습니다:

보시다시피, 순수익률은 A와 B의 가격 변동에 심각한 영향을 받습니다. 그러나 우리는 선물 계약을 사용하여 이 위험을 헤지할 수 있습니다.

헤지 채굴 예시

다음은 유동성 채굴을 통해 예측 가능한 수익을 얻는 과정을 개요합니다:

이미지 출처: CoinGecko

위 그림에서, 한 유동성 제공자는 Sushiswap의 Onsen SUSHI / WETH 풀에서 현재 APY가 놀라운 154.2%에 달한다는 것을 알게 되었습니다.

이 사용자의 자본은 25만 달러입니다. 그는 DEX 또는 DEX 집계기(예: 1inch)에서 100,000달러의 SUSHI(토큰 A)와 100,000달러의 WETH(토큰 B)를 구매했습니다.

그런 다음 이 사용자는 중앙화 거래 플랫폼(예: FTX)에서 25,000달러의 SUSHI-PERP(4배 레버리지)와 25,000달러의 WETH-PERP(4배 레버리지) 계약 포지션을 판매합니다. 이렇게 하면 A와 B의 포지션 가격 변동 위험이 헤지됩니다. [하지만 A 또는 B의 가격이 급격히 상승하면 4배 레버리지는 실제로 청산 위험에 처할 수 있습니다.]

이 사용자는 A와 B를 Sushiswap 풀에 넣습니다.

이 사용자는 정기적으로 그가 받은 X개의 SUSHI 보상 토큰을 인출하고, SUSHI를 다시 스테이킹합니다.

4개월 후, 이 사용자는 풀에서 자금을 인출하고(거래 수수료와 토큰을 얻음), 선물 포지션을 청산하고 A와 B 토큰을 법정 화폐로 교환합니다. 이 사용자는 당시 가격 P로 시장에서 그의 스테이킹된 X개의 SUSHI 토큰을 판매했습니다.

이 사용자의 순수익은 다음과 같습니다:

말할 필요도 없이, 헤지 채굴 과정은 상대적으로 높은 난이도를 가지고 있습니다. 그 대가로, 유동성 제공자의 포지션은 가격 변동의 영향을 받지 않으며, 시장 중립 수익을 얻을 수 있습니다.

요약

현재의 암호 생태계는 탈중앙화 금융의 힘을 통해 사람들에게 풍부한 수익을 얻을 기회를 제공합니다.

하지만 이러한 수익 기회가 존재하는 이유를 먼저 주목하는 것이 중요합니다:

레버리지 수요: 암호화폐 시장의 소액 투자자들은 상승장 동안 레버리지 수요가 매우 높아져 수익을 증가시킵니다. 이들에게 이러한 레버리지 유동성을 제공하는 거래자는 수익을 얻을 기회를 가집니다.

DeFi 인센티브 메커니즘: 새로운 DeFi 풀은 초기 유동성 제공자에게 거버넌스 토큰을 제공하여 "유동성 냉시작"을 완료합니다.

사용 장벽이 낮음: DeFi의 차입자, 대출자, 유동성 제공자 및 거래자는 서로 자유롭게 거래할 수 있으며, 어떤 규제나 국가의 제한을 받지 않습니다. 점점 더 많은 참여자가 유입됨에 따라 각 프로토콜은 더 많은 거래 수수료를 얻고, 이를 유동성 제공자에게 수익으로 분배합니다.

더 많은 대규모 기관이 시장에 진입하고 대량의 자금이 유입됨에 따라, 이러한 수익 기회는 시간이 지남에 따라 줄어들 수 있습니다. 나는 우리가 여전히 암호 시장의 중립 단계 초기 단계에 있으며, 이러한 기회는 앞으로 몇 년 동안 계속 존재할 것이라고 생각합니다.

높은 "위험 조정 수익"을 추구하는 투자자는 중립 전략을 포트폴리오에 추가하여 더 나은 수익을 얻을 수 있습니다.